Определение цены услуг капитала и стоимости капитального актива

Рентная оценка и аренда капитала. Элементы физическо­го капитала (станки, здания и т. д.) традиционно отличаются высокой стоимостью. Для их приобретения требуются нема­лые денежные средства. Поэтому в современных условиях широкое развитие получают арендные отношения.

Под арендой понимают такие отношения между собствен­ником капитала (арендодателем) и предпринимателем (аренда­тором), когда физический капитал передается во временное владение за соответствующую плату при гарантиях со сторо­ны арендатора его общей сохранности.

По сути дела, при аренде речь идет о продаже не физичес­кого капитала, а только некой полезной услуги капитала на определенный срок, т. е. о своеобразном прокате за определен­ную плату.

Арендная плата определяется на основе рентной оценки. Собственник физического капитала (оборудования, транспор-

тного средства и т. д.), предоставляя его в аренду, через арен­дную плату стремится:

1) сохранить за собой амортизационные отчисления с уче­
том стоимости арендуемого имущества, интенсивности его
использования;

2) получить ссудный процент на капитал, который был
ранее вложен в данный объект;

3) изъять полностью или частично ту избыточную при­
быль, образование которой связано с особыми полезными свой­
ствами арендуемого объекта.

В отдельных случаях в качестве единицы расчета может выступать поча­совая арендная ставка. Тогда арендная плата рассчитывается как произведение арендной ставки на время использования объекта физического капитала.

Таким образом, арендодатель стремится к тому, чтобы арендная плата за услуги капитала включала амортизацию, ссудный процент на вложенный капитал и избыточную при­быль. В основе арендной платы за услуги физического капи­тала лежит рентная оценка арендодателем альтернативных издержек, связанных с владением актива длительного исполь­зования.

Через норму амортизации арендодатель возмещает физи­ческий и моральный износ основного капитала.

Через норму ссудного процента арендодатель возмещает потерю гарантированного денежного дохода, связанного с отказом от размещения денежного капитала на банковский депозитный счет. В данном случае процент выступает как минимальная норма эффективности использования капитала, допускаемая в национальной экономике.

Амортизация и ссудный процент составляют минимальную рентную оценку физического капитала.

Полная рентная оценка арендуемого физического капита­ла равна минимальной рентной оценке плюс избыточная (эко­номическая) прибыль, образование которой связано с исполь­зованием особо выгодных экономических свойств арендуемого объекта (разница между общественными и индивидуальными издержками производства).

Теперь обратим внимание на поведение арендатора. При оценке условий аренды арендатор:

1) руководствуется ранее установленным правилом, регули­
рующим спрос на экономический ресурс: MRP = MRC. Т. е. чи­
стый денежный доход от реализуемого проекта должен быть не
меньше издержек, связанных с заключением арендного договора;

2) стремится присвоить предпринимательский доход в со­
ответствии с усилиями, предпринимаемыми по организации и
управлении производством.

В современных условиях арендные отношения получают достаточно широкое развитие, так как позволяют рациональ­но использовать имеющийся производственный потенциал. За счет арендных отношений новые фирмы получают возмож­ность использовать чужой капитал и экономить на капиталь­ных вложениях. Если фирма использует только собственное оборудование, то в этом случае она экономит на арендной плате (ссудный процент и избыточная прибыль).

Примечание. Для некоторых капитальных товаров (плотина, электро­станция, конвейер в цехе, высотная телеантенна и т. д.) арендный рынок от­сутствует.

В качестве особой разновидности арендных отношений можно рассмат­ривать лизинг. В таких случаях обычно речь идет о получении в пользование через посредников (банк, лизинговая компания, страховая компания) на оп­ределенный срок с правом выкупа по остаточной стоимости еще неустанов­ленного оборудования. Чаще всего такое оборудование производится и за­купается по заявке самого лизингополучателя и с учетом его пожеланий, за счет открываемой в банке для лизинговой компании кредитной линии.

Цена капитального актива. Помимо цены на услуги капи­тала следует также выделять цену капитального актива.

Цена капитального актива — это цена, по которой еди­ница физическая капитала может быть продана или куплена.

Современная практика показывает, что большое влияние на ценообразование оказывает прежде всего специфика само­го объекта физического капитала. Например, в качестве цены предприятия как капитального актива могут выступить:

а) остаточная стоимость объекта (в том числе за мину­сом возникших убытков). В данном случае исходят из того, что

 

предприятие как имущественный комплекс полностью утрати­ло капитал-функцию, а поэтому приравнивается к обыкновен­ному товару;

б) цена другого аналогичного объекта, имеющего схожие
черты и характеристики;

в) рыночная оценка капитального актива с учетом всех
характеристик объекта.

Рыночная оценка капитального актива. При проведении рыночной оценки капитального актива или физического капи­тала предприниматель руководствуется следующими сообра­жениями:

1.Формально он покупает объект физического капитала,
но реально — сумму будущих денежных доходов.

2. В расчет принимается не валовой, а чистый доход, т. е.
за вычетом издержек, связанных с содержанием и эксплуата­
цией объекта.

3. Приходится учитывать закономерности функциониро­
вания рынка денежного капитала, расчет так называемой со­
временной дисконтируемой стоимости будущего дохода (1 та­
лер из будущего дохода имеет меньшую ценность, нежели
1 талер из современного дохода).

Поясним. Дело в том, что 1 талер, полученный сегодня и размещенный в > банк в виде денежного депозита, например, под 10% годовых, через 12 месяцев будет равен 1,1 талера. Наоборот, 1 талер, который будет выплачен ровно через год, сегодня имеет стоимость, уменьшенную на величину ссудного процента.

Современная дисконтированная стоимость. Таким образом, при определении цены капитального блага как суммы буду­щих денежных доходов необходимо определять их современ­ную дисконтированную стоимость (DV — Discounted velue).

Современная дисконтированная стоимость «денежного дохода из будущего» представляет собой денежную сумму, которую сегодня необходимо вложить, чтобы получить ука­занную сумму к моменту выплаты с учетом нормы ссудного процента.

При расчете современной дисконтированной стоимости (DV) учитывается, что 1 талер (доллар, рубль, шекель и т. п.)

денежного дохода, который покупатель капитального актива рассчитывает получить через год, сегодня стоит меньше на величину ссудного процента (Z).

Так, если сегодня в банк в виде депозитного вклада раз­мещается 1 талер, то за первый год вкладчик получит (при Z = 5%) 1,05 талера. В конце второго года итог составит сум­му первого года (1,05) плюс процент за второй год (5% от 1,05). Всего — 1,1025 талера (см. таблицу 12.1).

Рост денежного вклада происходит как за счет прямого процента от первоначально инвестируемой суммы, так и за счет уже ранее полученных процентов (начисление процентов на проценты есть «сложный процент»). Скорость возрастания денежного вклада непосредственно зависит от ставки ссудно­го процента. Чем выше норма ссудного процента, тем быст­рее возрастает первоначальный денежный вклад.

Таблица 12.1. Возрастание денежного вклада и современная дисконтированная стоимость будущих доходов инвестора

 

	Текущий момент	1 год	2 года	Згода	20 лет
Величина вклада	1,0	1,05	1,10	1,16	2,65
Дисконтированная стоимость 1-го талера	1,0	0,95	0,91	0,86	0,38

В данном примере Z = 5%. При этом обнаруживается эмпирическое «Правило-72», в соответствии с которым срок, необходимый для увеличения вклада в 2 раза, будет равен цифре 72, деленной на процентную ставку. При 10 % это составит около 7,2 года, при Z = 5% — 14,4 года.

Теперь определим формулу рассчета современной дискон­тированной стоимости (DV) денежного дохода в 1 талер, ко­торый инвестор рассчитывает получить через год в виде до­хода от капитального актива:

Получается, что сегодня при Z = 5%, чтобы через год получить 1 талер, достаточно разместить в банке 0,952 талера: 0,952 + 0,952 х 0,05 = 0,952 + + 0,048= 1.

Современная дисконтированная стоимость денежного до­хода через N лет равна:

Так, при ставке по депозитам в 5% полученный через 3 года 1 талер денежного дохода от капитального актива сегодня стоит 0,86 талера (см. таблицу 12.1). Это можно трактовать так:

— если предпринимательская фирма инвестирует сегодня
0,86 талера при Z = 5 %, то через 3 года она должна получить
1 талер;

— если предпринимательская фирма сегодня отдаст в долг
1 талер без процентов, то через 3 года, вернув лишь 1 талер,
ее убытки составят примерно 0,14 талера (1 — 0,86).

Обратим также внимание на то, что дисконтированная сто­имость зависит от «лага времени» и величины ссудного процен­та. Так что современная дисконтированная стоимость (DV) любого будущего платежа при Z = 5% выше, чем при ставке в 10%. Чем ниже норма ссудного процента, тем больше придется платить сегодня, чтобы завтра получить 1 талер дохода.

Расчет современной дисконтированной стоимости есть процесс, обратный расчету величины денежного вклада с уче­том сложных процентов.

Расчет стоимости капитального актива (пример). Опреде­лим цену капитального актива в среднесрочной перспективе с использованием дисконтированной стоимости.

Предположим, известное белорусское издательство «ФУАинформ» для увеличения объема выпускаемой печатной продукции, приняло решение дополнительно приобрести со­временный издательский комплекс. Дирекция издательства планирует использовать компьютер в течение 3 лет, а затем продать за 10 000 талеров. Ожидается, что ежегодно чистый

доход составит 4 000 талеров. Норма ссудного процента равна 10%.

Определим ту сумму денег, которую можно заплатить за данное оборудование, т. е. современную дисконтированную стоимость.

Таблица 12.2. Расчет современной дисконтированной стоимости компьютерного центра

 

		1-й год	2-й год	3-й год
	Чистый доход
	Выручка от продажи оборудования	-	-
	Дисконтированная стоимость 1-го талера	0,91	0,83	0,75
	Дисконтированная стоимость чистого дохода (1x3)
	Дисконтированная стоимость выручки от продажи (2 х 3)	-	-

Цена капитального актива равна современной стоимос­ти настоящих и будущих платежей, связанных с использова­нием этого актива.

В нашем примере цена актива (сумма дисконтированных стоимостей) составит: 3 640 + 3 320 + 3 000 + 7 500 = 17 460. Это максимальная цена, с которой есть резон соглашаться при совершении покупки данного компьютерного центра.

Обратим внимание на то, что 10 000 талеров, которые будут выручены от перепродажи компьютера по истечении 3 лет эксплуатации, сегодня стоят лишь 7 500 талеров. Если чистый доход, полученный в течение первого года эксплуатации компьютера (4 000 талеров), имеет дисконтированную стоимость 3 640 талеров, то такой же чистый доход, ожидаемый в течение 3-го года эк­сплуатации компьютера, — лишь 3 000 талеров.

Рыночная стоимость бессрочного актива (пример). При оп­ределении современной дисконтированной стоимости капиталь­ного актива, который способен вечно функционировать и вечно приносить доход, используется упрощенная формула расчета.

В данном случае руководствуются следующими рассуж® дениями: «если в банке разместить 100 талеров, то при ставке в 5% через год можно получить чистый доход в 5 талеров. Сколько следует заплатить за данное предприятие или капи­тальный актив, если чистый годовой доход ожидается в раз­мере 12 500 талеров?»

Дисконтированная стоимость инвестиций. Инвестиционный проект, предполагающий крупные капитальные вложения, — это всегда большая ответственность и весьма рискованное ме­роприятие. При его подготовке предпринимательской фирме есть смысл сравнить объем инвестиций (J) с ожидаемым объемом прибыли по годам реализации проекта, т. е. рассчитать чистую современную дисконтированную стоимость будущих доходов с учетом фактора времени и нормы ссудного процента:

где J — объем капвложений; Рг_р Рг₂, Рг_п — ожидаемая прибыль по годам реализации проекта.

Норма ссудного процента здесь выступает как норма дисконта, хотя в такой роли могут выступить и другие величины (процент по государствен­ным ценным бумагам и т. п.).

Приведенная формула дает дисконтную оценку ежегодной чистой прибыли предпринимательской фирмы от инвестиций. Если DV > 0, тогда имеет смысл рассматривать инвестицион­ный проект по инвестициям как объект возможного внедрения.

Критерий чистой дисконтированной стоимости гласит: «инвестируйте, если ожидаемая прибыль с учетом фактора времени и нормы ссудного процента (нормы дисконта) боль­ше, чем сами инвестиции».

В более точных расчетах имеет смысл учесть степень коммер­ческого риска, продолжительность существования проекта, тен-

денцию формирования средней нормы ссудного процента, динами­ку Доходности по государственным ценным бумагам и т. д. Если фир'ма вместо данного проекта имеет возможность вложить капи­тал,в другой объект, то норма прибыли по такому объекту долж­на рассматриваться как норма дисконта (вместо нормы ссудного процента). Возможны и другие варианты.

Оценка будущих доходов (пример). Методика расчета современной дисконтированной стоимости капитального бла­га используется в экономическом анализе при оценке будущих доходов предпринимательских фирм.

Предположим, необходимо оценить будущие доходы фир­мы А и фирмы В.

Ожидается, что чистый доход фирмы А в течение ближай­ших трех лет составит: 100 + 100 + 0 = 200.

Чистый доход фирмы В ожидается в объеме 20 + 100 + + 100 = 220.

Предположим, что норма ссудного процента (Z) может составить 5, 10, 15 и 20%.

Чистый доход какой фирмы наиболее предпочтительнее с учетом той или иной нормы ссудного процента?

Прежде всего определим дисконтированную стоимость чистого дохода фирмы А и В:

Расчет современной дисконтированной стоимости чисто­го дохода при различных ставках ссудного процента представ­лен в таблице 12.3.

Таблица 12.3. Дисконтированная стоимость ожидаемого чистого дохода фирмы А и В при различных ставках ссудного процента

 

	5%	10%	15%	20%
Фирма А	195,24	190,90	186,96	183,33
Фирма В	205,94	193,54	182,57	172,77

Таким образом, при процентной ставке в 5% и 10% в/ре­менная структура чистого дохода фирмы В более предпочти­тельна. Наоборот, при процентной ставке в 15% и 20% более предпочтительной оказывается структура чистого дохода фирмы А.

Дисконтирование убытков (пример). При планировании и реализации инвестиций следует учитывать, что осуществле­ние дорогостоящих и технически сложных проектов обычно растягивается на несколько лет. Поэтому нужно выделять единовременные инвестиции, а также инвестиции по отдельным годам, вплоть до завершения строительства и сдачи объекта в эксплуатацию.

Кроме того, следует учитывать, что выход на проектную мощность также потребует определенного времени. Поэтому предпринимательской фирме следует исходить из того, что на этапе освоения производственных мощностей и закрепления на рынке продукта вероятность возникновения убытков достаточ­но велика.

Предположим, планируется, что в первый год объем инве­стиций составит 5 млн. талеров, а во второй — еще 6 млн. та­леров. Ожидается, что в первый год эксплуатации объекта убытки составят 1 млн., а во второй 0,5 млн. Также ожидается, что с третьего года будет прибыль — ежегодно в объеме 0,8 млн. талеров, а объект после запуска будет функционировать 10 лет. Его ликвидация позволит получить доход в 3 млн. талеров.

Определим современную чистую дисконтированную сто­имость данного инвестиционного проекта с учетом двух пер­вых убыточных лет эксплуатации объекта:

Только в том случае, если чистый дисконтированный до­ход имеет положительное значение, есть смысл реализовывать данный инвестиционный проект с учетом экономических со­ображений.