Спрос и предложение на денежный капитал

Необходимость рынка денежного капитала. В процессе движения часть капитала предпринимательской фирмы, осво­бождаясь от физической оболочки, принимает денежную фор­му. На практике такое освобождение от вещной формы имеет более или менее постоянный характер. Основными каналами перетока стоимости физического капитала в денежный капи-f ал современного предприятия выступают:

а) износ основного капитала и формирование фонда амор-
Цгизации;

б) создание финансового резерва для нейтрализации воз-
^ложных негативных последствий (страховой, резервный и т. п.
фонды);

в) накопление денежных средств (аккумуляция) для сезон­
ной закупки, например, сырья;

г) формирование минимального денежного фонда для вып­
латы заработной платы (еженедельного, ежемесячного и т. д.);

д) накопление прибыли и формирование фонда развития до
достижения минимальной суммы возможного вложения капи­
тала.

Высвобождение части функционирующего капитала и принятие им денежной формы имеет место практически у всех нормально работающих хозяйствующих субъектов, хотя и протекает весьма неравномерно.

Одновременно значительная часть предпринимательских фирм постоянно испытывает потребность в дополнительном денежном капитале:

а) для закупки крупной партии сырья и создания сезонно­
го запаса;

б) для выплаты зарплаты в связи с отсутствием свобод­
ных денежных средств на расчетном счете (из-за возникающих
сбоев в реализации продукции, возникших сбоев в системе
платежей);

в) для предварительной оплаты счета, выставления акк­
редитива и т. д.;

г) для ускорения реализации инвестиционного проекта с
учетом складывающегося рыночного спроса, а также для фи­
нансирования аварийных работ;

д) для погашения задолженности банку, поставщикам с
учетом ограниченных финансовых возможностей фирмы.

Таким образом, на практике возникает противоречие: на одном полюсе в определенный период времени некоторая часть авансированного капитала высвобождается, принимает денеж­ную форму и перестает приносить доход.

Активы, не приносящие дохода, не украшают баланс фирмы.

На другом полюсе, наоборот, время от времени некоторые фирмы испытывают значительную потребность в дополнительном денежном капитале. Его даже временный дефицит сдерживает развитие производства, дестабилизирует платежную систему.

В условиях рыночной экономики данное противоречие разрешается через развитие рынка денежного капитала и со­ответствующих кредитных отношений.

Кредитные отношения. На рынке денежного капитала спрос на денежный капитал уравновешивается соответствующим пред­ложением. Появляется особая группа предприятий (банки), кото­рая специализируется на организации кредитных отношений.

Под кредитными отношениями понимаются долговые де­нежные отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами на основе срочности, платности и возвратности.

Кредит (от лат. creditum — ссуда, долг или от лат. credo — доверяю, верю).

Стадиями движения кредита выступают аккумуляция банком свободных денежных средств, размещение кредита (предоставление ссуды), получение ссуды заемщиком, исполь­зование кредита, мобилизация денежных средств заемщика для погашения кредита, возврат кредита с процентами.

Кредит является формой движения денежного капитала, отдаваемого в ссуду.

Ссудный капитал — это денежные средства, временно от­данные взаймы и приносящие доход в виде процента.

Ссудный процент — плата за временное пользование де­нежным капиталом, отданным в ссуду.

Процентная ставка — размер процента или платы за ссуду.

В кредитных отношениях всегда выделяются две сторо­ны — кредитор и заемщик. Кредитные отношения отражают уси­ливающуюся взаимосвязь хозяйствующих субъектов, развитие современной рыночной инфраструктуры. Кредитные отношения осуществляются, как правило, в письменной форме и сопровож­даются передачей со стороны должника особых обязательств.

Формы кредита. Денежный капитал, передаваемый взай­мы и приносящий процент, принимает вид ссудного капитала. В качестве основных форм движения ссудного капитала выс­тупают коммерческий кредит и банковский кредит.

Коммерческий кредит. Носителями коммерческого кредита выступают только предпринимательские фирмы. Одно предпри­ятие испытывает потребность в дополнительных оборотных средствах, например, для закупки сырья и материалов и выс­тупает заемщиком. Другое предприятие удовлетворяет данную потребность в капитале и выступает в роли кредитора.

Не исключено, что в отдельных случаях такие коммерчес­кие кредитные отношения могут приобрести денежную форму. Но коммерческий кредит имеет прежде всего форму товарно­го капитала.

Коммерческое кредитование возникает тогда, когда одна фирма (поставщик) дает согласие на передачу своей продук­ции другой фирме, временно без оплаты. Получается, что ком­мерческий кредит — это продажа товара одним предприятием другому с отсрочкой платежа. В данном случае основной це­лью для поставщика-кредитора выступают сбыт произведен­ной продукции, освобождение складов от скопившейся продук­ции, ускорение ее реализации и момента получения прибыли. Благодаря коммерческому кредиту сохраняются сложившие­ся связи, доверительные отношения между партнерами, а так­же место поставщика на рынке продукта.

Значительные выгоды от коммерческого кредита возника­ют и для предприятия-заемщика. Его производство обеспечи­вается необходимыми материалами, комплектующими и т. д., что позволяет сохранить ритмичную загрузку оборудования.

Техническими средствами коммерческого кредитования выступают чек, вексель, открытый счет, сам контракт и т. д.

Чек — денежный документ, поручение банку выплатить определенную сумму другому хозяйствующему субъекту. Так, в знак уплаты полученных товарно-материальных ценностей или оказанных услуг фирма выписывает в пользу поставщика чек, изымая специальный бланк из так называемой «чековой книжки». При предъявлении клиентом чека банк списывает денежные сред­ства со счета должника и тем самым выполняет поручение кли­ента. Чеки используются для проведения наличных и безналич­ных операций. Существуют именные чеки, чеки на предъявителя. Время обращения чеков весьма ограничено (3-7 дней).

Вексель — долговое обязательство (расписка) с опреде­ленным сроком платежа и конкретными условиями погашения долга (процент, срок). Вексель дает право его владельцу при наступлении оговоренного в документе срока требовать от должника (векселедателя) сумму, указанную в векселе, и вы­полнение других условий.

Векселя бывают простые и переводные. Простой век­сель — это обязательство векселедателя уплатить в указанный срок определенную сумму денег самому держателю векселя. Переводной вексель предполагает возможность передачи дан­ного документа от одного хозяйствующего субъекта другому, т. е. использование в качестве кредитных денег.

В практике таких расчетов имеет место учет векселей банком. Суть его состоит в том, что еще до наступления срока погашения векселя его держа­тель может сдать коммерческий вексель в банк и получить обозначенную сум­му, теряя при этом право на процент. В виде комиссионных доходов про­цент переходит банку, который выполняет операцию по учету векселей. Банк вместо коммерческого векселя, который имеет ограниченное хождение, выда­ет свой вексель — банкноту, т. е. более устойчивые и широко известные в де­ловых кругах кредитные деньги. Есть смысл обратить внимание на то, что деньги возникают вслед за предпринимательской активностью.

Коммерческий кредит предполагает доверительность в де­ловых отношениях. Учет векселей банком означает, что в ка­честве особого гаранта надежности коммерческого векселя выступает банк как авторитетная кредитная организация.

Коммерческий кредит осуществляется в товарной форме. Это определяет его ограниченность.

Количественная ограниченность коммерческого кредита связана с тем, что такой кредит фирма может предоставить своему покупателю лишь в пределах имеющихся финансовых возможностей. Коммерческое кредитование для поставщика означает отвлечение оборотных средств.

Качественная ограниченность коммерческого кредита свя­зана с тем, что такие отношения могут сложиться лишь между предприятиями-смежниками, т. е. в пределах определенного тех­нологического цикла. Например: кожевенное предприятие — обувная фабрика — торговля; прядильное производство — ткац­кая фабрика — швейная фабрика — торговля и т. п.

Банковский кредит осуществляется в денежной форме. Кредитором выступает банк как специализированное учреж­дение, функционирующее на рынке ссудного капитала. Заем­щиком — предприятие как хозяйствующий субъект.

Ссудный капитал банка выступает как особый капитальный ресурс. В процессе анализа ссудного капитала принято выделять две функции: а) капитал-собственность и б) капитал-функцию.

Банк, предоставляя кредит предприятию-заемщику, остав­ляет за собой право на возврат за плату и в установленный срок денежных средств (капитал-собственность).

Предпринимательской фирме, т. е. заемщику, передается лишь капитал-функция — свойство денег приносить прибыль.

В реальной действительности банковский кредит высту­пает как:

а) ссуда денег (оплата долгов, возникших вне производства);

б) ссуда капитала (долгосрочный и краткосрочный кредит).
По видам банковского кредита различают:

— государственный кредит (предоставление займа правительству);

— потребительский кредит (ссуда денег домашнему хозяйству или по­
требителю);

— ипотечный кредит (под залог зданий, земли, сооружений, кораблей,
лесов и т. д.);

— внутренний и международный кредит;

— предпринимательский долгосрочный (основные фонды) и краткосроч­
ный (оборотные фонды) кредит.

Вопросом номер один в кредитных отношениях выступа­ет обеспечение в установленный срок возвратности кредита.

Поэтому, прежде чем открыть заемщику кредитную ли­нию, банк использует соответствующую информационную базу, тщательно анализирует финансовое положение клиента, выявляет степень платежеспособности, определяет целесооб­разность кредитования предложенного проекта.

При этом особое значение приобретает наличие соответ­ствующего обеспечения (залога) банковской ссуды. Для созда­ния гарантии своевременного возврата денежной ссуды заем­щиком используются:

— вексельное обеспечение (прием коммерческого векселя
заемщика);

— подтоварное обеспечение (запас готовой продукции на
складах заемщика);

— фондовое обеспечение кредита (ценные бумаги предпри­
ятия);

— бланковое обеспечение (ходатайство предприятия об
открытии кредитной линии, т. е. авторитет фирмы).

Процедура формирования обеспечения банковского кредита регулиру­ется специальным залоговым правом, а также внутренним регламентом банка по обеспечению экономической безопасности и ликвидности.

Ссудный процент. Одним из основных принципов кредит­ных отношений выступает платность ссудного капитала. В роли цены, уплачиваемой заемщиком (должником) в пользу банка за использование денежных средств, выступает ссудный процент.

В качестве основных факторов, определяющих размер ссудного процента, выделим:

а) норму средней прибыли (доходности), сложившуюся в
национальной экономике;

б) норму процентной ставки, устанавливаемой централь­
ным банком страны;

в) соотношение спроса и предложения на рынке денежно­
го капитала.

В условиях рыночной экономики максимальным ограничи­телем для ссудного процента выступает сложившаяся норма средней прибыли. Если по договоренности заемщика с банком

минимальный уровень ссудного процента может равняться нулю, то максимальный уровень по своей сути не должен пре­вышать среднюю норму прибыли.

Разница между средней нормой прибыли и процентной ставкой составляет норму предпринимательского дохода.

Примечание. Выделение в средней норме прибыли двух составных час­тей означает, что даже если предприниматель работает исключительно толь­ко с собственным капиталом, он все же одновременно представляет два лица:

— собственника капитала, претендующего на доход в пределах нормы
ссудного процента;

— предпринимателя-функционера, который имеет право присваивать пред­
принимательский доход. Предпринимательский доход есть цена предприим­
чивости как особого фактора производства.

При принятии инвестиционных решений особое значение имеет величина ссудного процента. Если предложенный бан­ком ссудный процент будет больше или равен ожидаемой рен­табельности инвестиционного проекта, то предприниматель будет вынужден откажется от его реализации. Таким образом, предпринимательская фирма может иметь много интересных инвестиционных проектов и т. п. Но их судьба непосредственно зависит от величины ссудного процента. Высокие процентные ставки снижают заинтересованность фирм в осуществлении ин­вестиций. Наоборот, низкие процентные ставки (цена денег) увеличивают масштабы инвестирования, активизируют эко­номическую жизнь.

Такую прямую зависимость между инвестициями и про­центной ставкой отражает график инвестиционного спроса (см. рис. 12.2).

График инвестиционного спроса (D) показывает, что чем меньше процентная ставка (Z), тем больше инвестиционных проектов становятся экономически выгодными для инвестора.

Если абстрагироваться от спроса на деньги как платежного средства, то сривая рыночного спроса на заемные средства совпадает с графиком инвес­тиционного спроса Рыночный спрос на заемные средства — сумма объемов

Рис. 12.2. Взаимодействие спроса и предложения на рынке денежного

капитала

заемных средств, на которые есть спрос у всех заемщиков при той или иной ставке ссудного процента. Чем ниже норма ссудного процента, тем выше готовность фирм увеличивать объем заемных денежных средств.

Что касается объема предложения ссудного капитала (S) со стороны банка, то здесь иная картина: рост процентной став­ки стимулирует предложение денежного капитала (см. рис. 12.2).

Следует особо отметить, что процентная ставка оказывает воздействие на инвестиционную активность в том числе и тех фирм, которые полностью (самофинансирование) или частично используют собственный капитал. Для таких предприятий про­центная ставка выполняет роль своеобразного ориентира мини­мального уровня рентабельности используемого капитала. По­этому инвестиционный проект, который будет иметь уровень рентабельности ниже банковской процентной ставки, окажется экономически невыгодным. Ведь легко обнаруживается альтер­нативное использование денежного капитала — в виде ссудного через банковскую систему. Чем выше уровень процентной став­ки, тем более привлекательным становится размещение свобод­ного денежного капитала в банке в виде срочного депозита, тем ниже склонность фирмы инвестировать в физический капитал.

Факторы, определяющие норму ссудного процента. Фор­мально можно считать, что под воздействием спроса и пред-

ложения складывается равновесная ставка ссудного процента (Ze), при которой объем предложения денежного капитала со­ответствует спросу на ссудный капитал (см. рис. 12.2). Для равновесной процентной ставки ограничителем, с одной сто­роны, выступает средняя норма прибыли, а с другой — сло­жившаяся норма предпринимательского дохода.

Вместе с тем необходимо отметить несколько важных моментов:

1. На уровень равновесной ставки ссудного процента в
современных условиях решающее воздействие оказывает став­
ка рефинансирования, которая устанавливается центральным
банком страны. Данная норма ссудного процента используется
при кредитовании коммерческих банков, т. е. банков второго
уровня в национальной банковской системе (5).

' Центральный банк страны, регулируя кредитную эмиссию, Выступает в национальной экономике как кредитор в после­дней инстанции. Через ставку рефинансирования коммерчес­ких банков (учетную ставку, ставку «дисконтного окна», дис­кант и т. д.) устанавливается норма ссудного процента, или официальная «административная цена» денежного капитала.

Для усиления контроля за процессом кредитования хозяйствующих субъектов и недопущения образования у банков сверхдоходов центральные банки зачастую устанавливают официальный размер маржи, т. е. предельную разницу между процентной ставкой по пассивным (привлечение средств) и активным (кредитование) операциям коммерческого банка.

2. Процентная ставка в реальной сделке банка с заемщи­
ками зависит от ряда конкретных обстоятельств:

а) продолжительности или срочности кредитования (дол­
госрочный и краткосрочный кредит);

б) степени риска, надежности партнера;

в) характера и размера предлагаемого обеспечения кредита;

г) уровня и порядка налогообложения доходов банков;

д) прогноза уровня инфляции на ближайшую перспективу.

Есть смысл также указать и на конкуренцию, которая су­ществует среди потенциальных заемщиков коммерческого бан­ка, т. е. на воздействие со стороны спроса на ссудный капитал.

Номинальная и реальная процентная ставка. Чем выше уровень инфляции, тем актуальнее становится расчет номи­нальной и реальной процентной ставки.

Номинальная процентная ставка есть процентная ставка в терминах увеличения стоимости одной единицы денежного капитала. Она показывает, насколько в процентах (годовых) возрастает к определенному сроку предоставляемый в ссуду денежный капитал.

Реальная процентная ставка измеряет денежный капитал в терминах увеличения количества товаров и услуг, которые можно действительно приобрести. Она отражает состояние и прирост покупательной способности денежного капитала. Чем выше уровень инфляции, тем больше разница между номиналь­ной и реальной процентной ставкой.

Безусловно, любой банк, стремящийся к сохранению покупа­тельной способности собственного и привлеченного денежного капитала, в своих действиях вынужден руководствоваться реаль­ной процентной ставкой. Реальная ставка зависит от номинальной процентной ставки и уровня инфляции, т. е. скорости обесценения денег, которыми с банком рассчитывается заемщик.

Процентная ставка, имеющая значение при принятии ин­вестиционных решений, есть реальная процентная ставка.

12 А. Рынок ценных бумаг. Доходы на ценные бумаги

Необходимость фондового рынка. Предположим, предпри­нимательская фирма испытывает дефицит денежных средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта. Одна­ко на заявку клиента банк ответил отказом.

Во-первых, ожидаемая рентабельность инвестиционного проекта (например, 6-9%) не позволяет устойчиво покрыть процентную ставку (8%).

Во-вторых, у данного банка нет в достаточном объеме свободных денежных ресурсов, чтобы открыть кредитную ли­нию. Привлечение дополнительно денежного капитала через межбанковский рынок заметно повысит процентную ставку.

Чтобы решить данную проблему, предпринимательская фирма может выйти на особый рынок — фондовый, выступить после соблюдения установленных процедур в роли эмитента ценных бумаг. Продавая своеобразные «инвестиционные рас­писки» среди юридических и физических лиц, предприятие-эми­тент соберет необходимую сумму денежного капитала. Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первичными инвесторами называется эмиссией.

Так сила экономической целесообразности приводит к возникновению специального механизма по мобилизации фи­нансовых источников, необходимых для инвестиций, к разви­тию особого рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) есть система эко­номических отношений между теми, кто выпускает и прода­ет ценные бумаги, и теми, кто их покупает и становится их владельцами.

Заемщиком денежного капитала выступает эмитент цен­ных бумаг.

Для реализации инвестиционного проекта может быть образовано но­вое предприятие в виде акционерного общества В акционерное общество может быть превращено уже действующее предприятие, и т д

Кредитором выступают домашние хозяйства и юридичес­кие лица (предприятия и организации, банки, страховые и пен­сионные компании).

Функции. В качестве основных функций фондового рынка выделяются:

1. Инвестиционная функция — аккумулирование свобод­
ных денежных средств и их использование для финансирова­
ния инвестиционных проектов.

2. Функция распределения капитала — это межотраслевой
и межрегиональный перелив капитала с учетом экономической
и социальной значимости инвестиционных проектов.

3. Функция накопления и дохода, позволяющая пенсионным
фондам и страховым компаниям, банкам и домашним хозяй­
ствам разместить денежные накопления в виде материальных
объектов и получать соответствующий доход с капитала.

4. Информационная функция — предоставление информации
посредством использования специальных показателей (индексов и
т. д.), отражающих состояние национальной экономики в целом.

5. Социальная функция — демократизация управления про­
изводством, капиталом и доходом, социализация частной соб­
ственности за счет процедур выработки коллективных реше­
ний в рамках акционерного общества.

Главная задача фондового рынка страны — это мобилизация свободных денежных средств мелких, средних и крупных инвес­торов, необходимых для реализации соответствующих проектов.

Следует отметить, что в цивилизованной стране рынок ценных бумаг обычно состоит из двух сегментов:

1) рынка государственных ценных бумаг;

2) фондового рынка корпоративных ценных бумаг (хозяй­
ствующих субъектов).

Функционирование рынка государственных ценных бумаг связано со стремлением государства позаимствовать у физи­ческих и юридических лиц денежные средства, необходимые для покрытия дефицита бюджета.

Выпуск государственных ценных бумаг отражает нарастание государ­ственного долга, усиливает инфляционные процессы. Эти и другие моменты государственных финансов относятся к предмету учебного курса «Макроэко­номика» и здесь не рассматриваются.

Здесь и далее под рынком ценных бумаг понимается фон­довый рынок, выражающий отношения по поводу трансфор­мации сбережений в инвестиции за счет распространения цен­ных бумаг хозяйствующих субъектов.

Классификация ценных бумаг. Ценная бумага выступает как особая форма существования капитала. Наряду с товар­ной, денежной, производительной и ссудной формой появляет­ся фиктивный капитал.

Ценная бумага представляет собой титул собственности, или кредитный документ, удостоверяющий право владельца на

капитал, отданный взаймы, приносящий доход в виде процен­та или дивиденда и определяющий взаимоотношения между эмитентом (лицом, выпустившим документ) и их владельцем.

При классификации ценных бумаг используются разные признаки, что позволяет дать развернутую характеристику используемых ценных бумаг.

В зависимости от характера отношений собственности, которые возникают между эмитентом и владельцем ценной бумаги, выделяются:

а) долговые обязательства (облигация, нота, вексель, ко-
орые выступают в роли кредитного документа;

б) недолговые обязательства (акции, опционы, варранты,
юдписные права), которые выступают в роли титула соб­
ственности.

Обязательства по долговым ценным бумагам погашаются в пределах ус-ановленного срока и в первую очередь. Недолговые обязательства означают, [то денежные средства привлечены с использованием ценной бумаги на нео-[ределенный срок.

С учетом применяемого носителя различаются:

1) «плотные» ценные бумаги (задействован стандартный
бумажный носитель с высокой степенью защиты);

2) безналичные ценные бумаги (условная запись в книге
учета держателей, т. е. реестре с указанием держателя, эми­
тента, суммы, процента и т. п.;

3) счета, ведущиеся на магнитных и других носителях
информации, которые рассматриваются как современная раз­
новидность безналичных ценных бумаг;

4) пластиковые электронные акции, позволяющие совершать
некоторые финансовые операции с помощью банкомата (свер­
ка рыночного курса, снятие причитающихся дивидендов и др.).

Есть смысл выделять ценные бумаги, где эмитентом выс­тупают предприятия реального сектора и вторичного сектора национальной экономики (банки, страховые компании, инвес­тиционные фонды).

В зависимости от сферы применения различают ценные бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже (акции, обли­гации, опционы), и коммерческие ценные бумаги, обслужива-

ющие систему платежей, движение товара (коммерческий кре­дит), а также различные имущественные сделки (сертифика­ты банка, векселя крупных предприятий, коносаменты).

Производными ценными бумагами являются документы (опционы, финан­совые фьючерсы, подписные права), которые удостоверяют право владельца на покупку или продажу так называемых первичных ценных бумаг (акции, облигации, ноты, векселя, депозитные сертификаты).

Наиболее распространенными видами ценных бумаг выс­тупают акции и облигации.

Акция — ценная бумага, выпускаемая акционерным обще­ством в качестве титула собственности, свидетельствую­щая о внесении ее владельцем денежного пая в уставный фонд, дающая право на получение дохода из чистой прибыли в виде дивиденда и на участие в управлении.

Выпущенные эмитентом акции сохраняют юридическую силу до тех пор, пока существует акционерное общество, об­ращаются на рынке ценных бумаг. Основными видами акций выступают:

а) обыкновенные акции, которые дают право на участие в
собрании акционеров, на котором принимаются решения по
стратегическим вопросам развития акционерного предприятия,
избираются руководящие органы управления (наблюдательный
совет, исполнительная дирекция, контрольно-ревизионная комис­
сия), а также право быть избранным в руководство корпорации.
Размер дивиденда изменяется в зависимости от финансовых
результатов деятельности акционерного предприятия;

б) привилегированные акции, которые являются «безголо­
сыми», т. е. не дают права голоса на собрании акционеров.
Они дают право на получение фиксированного дохода (диви­
денда), что значительно снижает финансовый риск.

Появление привилегированных акций связано со стремлением руководства акционерного общества привлекать инвестиции, не расширяя список полноправ­ных акционеров и не теряя контроля над корпорацией. Привилегированные акции занимают промежуточное положение между акциями и облигациями.

Кроме того, акции могут быть именными (владелец вносится в специаль­ный список держателей акций или реестр) и на предъявителя, когда владелец не регистрируется, а сама акция на фондовом рынке свободно продается и покупается.

Объем акций, позволяющий принимать стратегические решения, включая выборы органов управления, называется кон­трольным пакетом.

Теоретически для формирования контрольного пакета нужно распоряжаться 50% акций плюс 1 акция. На практике при наличии множества мелких держателей контрольный па­кет может равняться даже 5-10% акций общества.

При оценке стоимости акции используются разные подходы.

Номинальная стоимость акции обычно указывается на «бумажном носителе» и равна взносу в уставный фонд акци­онерного общества.

Балансовая стоимость акции равна величине собственно­го капитала акционерного общества (чистые активы), прихо­дящегося на одну акцию.

Ликвидационная цена акции равна сумме, приходящейся на одну акцию в случае ликвидации общества и распродажи его активов.

Рыночная цена акции, или ее курс, зависит от множества фак­торов, включая спрос и предложение на рынке капитала, перспек­тивы развития общества, экономическую и политическую ситуа­цию в стране и т. п. В условиях рыночного равновесия решающее воздействие оказывают размер дивиденда и норма ссудного про­цента, сложившаяся в национальной банковской системе.

Курс акций указывает ту сумму денег, на которую в слу­чае ее размещения в банке в виде депозита их собственник мог бы получить банковский процент (денежную премию), равный по величине дивиденду.

При установлении рыночного курса под воздействием вы­сокой деловой репутации в момент эмиссии акций образуется учредительная прибыль. Она равна разнице между рыночным курсом и номинальной стоимостью эмиссии акций. Учредитель­ная прибыль поступает в резервный фонд создаваемого акци-

онерного общества, хотя возможны и другие формы ее «ути­лизации».

Следует отметить, что широкое распространение в рыноч­ной экономике акционерных обществ есть объективная зако­номерность современного экономического развития.

В ходе развития техники и технологии резко повышается минимальная граница первоначального вложения капитала. Это делает многие инвестиционные проекты недоступными для внедрения обособленными мелкими предпринимателями. К тому же крупные инвестиционные проекты всегда сопряжены с повышенным риском. Поэтому есть смысл делать ставку на совместные капвложения.

Образование акционерных обществ всегда жестко регули­руется государством. Вводятся четкие требования по эмиссии ценных бумаг, по управлению акционерным обществом. Дея­тельность акционерного общества подчинена уставу, другим специальным нормативным актам.

Следует подчеркнуть, что акционер не имеет собствен­ности в акционерном обществе. В данном случае возникает не групповая, а корпоративная частная собственность. Акционер выступает собственником лишь фиктивного капитала, т. е. акций, свидетельствующих о сделанном взносе в капитал об­щества. Он имеет возможность продать на фондовом рынке имеющиеся ценные бумаги. При ликвидации акционерного общества, после погашения первоочередных обязательств, акции выкупаются за счет выручки от реализации имущества общества. При расширении акционерного капитала член акци­онерного общества имеет преимущественное право на приоб­ретение новых выпусков акций.

Различаются акционерные общества открытого (ОАО) и закрытого (ЗАО) типа, которые имеют свои преимущества и недостатки (см. главу 5).

Облигация — ценная бумага, свидетельствующая о вло­жении инвестором денежного капитала в конкретное пред­приятие с правом получения дохода и последующего первооче­редного выкупа.

В данном случае речь идет о типичных кредитных отно­шениях, о долговых обязательствах между эмитентом и инве­стором, т. е. о ссудном капитале. При этом эмитент может быть унитарным предприятием (частным, государственным). В отличие от акции облигация всегда предполагает получение ежегодного гарантированного (фиксированного) дохода на уровне сложившейся нормы ссудного процента, хотя может использоваться и плавающая процентная ставка.

Допускается выплата дохода в виде оплаты купонов, а также в форме выигрышей в специальных тиражах (государственные облигации).

Использование облигации обычно ограничено во времени, так как устанавливается срок ее окончательного погашения. Обли­гация не дает права на участие в управлении. При ликвидации предприятия долги по облигациям погашаются в первую очередь. Обеспечивается всем имуществом акционерного общества. Мо­жет предусматриваться трансформация облигации в акцию.

При определении стоимости акции используются разные приемы. Наиболее простой вариант связан с использованием ранее приведенной формулы расчета стоимости капитального актива длительного использования:

где DO — курс облигации в условиях рыночного равновесия; N — номинальная стоимость облигации; d — норма годового дивиденда; Z — норма ссудного процента.

Пример. Определение рыночного курса облигации соответствует просто­му житейскому рассуждению: «Если я помешаю в банк 100 талеров, то через год при процентной ставке в 5% дополнительно получу в виде премии 5 тале­ров. Сколько денег есть смысл в данный момент заплатить за предлагаемую облигацию номиналом в 100 талеров, если эмитент гарантирует, что годовой денежный доход в виде дивиденда составит 50 талеров?» В соответствии с при­веденной выше формулой расчета получается, что 1 000 талеров.

В целом облигации обеспечивают большую сохранность денежных инвестиций, нежели акции, поэтому более привлека­тельны для мелких вкладчиков, людей осторожных и консер­вативных.

Инфраструктура фондового рынка. Биржа. Движение цен­ных бумаг обслуживает специальный фондовый рынок, кото­рый состоит из первичного и вторичного рынка.

На первичном рынке идет купля-продажа впервые выпус­каемых в обращение ценных бумаг.

Акции могут распространяться по индивидуальной (зак­рытой) подписке, когда переговоры ведутся с ограниченным кругом инвесторов. При открытой продаже условия объявля­ются публично и заранее. Они едины для всех участников рынка. В этом случае не исключено использование аукциона как формы первичной реализации ценных бумаг.

На вторичном рынке идет перепродажа ценных бумаг, ко­торые уже находятся в обращении. Один инвестор продает цен­ные бумаги другому инвестору, т. е. меняется лишь их собствен­ник. Такие изменения в фиктивном капитале не затрагивают объема реального капитала. Через вторичный рынок постоян­но перепроверяется надежность акций, устанавливается их курс.

Центральное место всегда занимает фондовая биржа — спе­циальная организация, где на постоянной основе и за счет комис­сионных сборов осуществляется купля-продажа ценных бумаг наиболее крупных акционерных обществ. В зависимости от уч­редителя фондовая биржа может быть государственной (публич­но-правовой институт) или частной (акционерное общество).

Руководящим органом такой структуры выступает биржевой комитет, которому подчиняется ряд специальных комиссий. Так, комиссия по листин­гу занимается процедурой включения акций корпорации в котировочный список биржи. Дисциплинарный орган торгового зала может отменить лю­бую сделку, которая признана нерациональной.

При полицентрической форме организации рынка ценных бумаг выделяется центральная биржа, а также региональные и специализированные биржи. Объем купли-продажи ценных бумаг на бирже (биржах) составляет так называемый официальный бир­жевой оборот. На официальную центральную биржу допускаются лишь ценные бумаги крупнейших корпораций и государства.

В роли посредника между эмитентом и инвестором высту­пают специализированные банки и департаменты универсаль­ных банков, инвестиционные фонды, расчетно-клиринговые

центры. При большом объеме предстоящей финансовой сдел­ки (эмиссии акций) банки образуют консорциум.

Важным участником современного рынка ценных бумаг вы­ступают депозитарии — организации, которые ведут счета по переданным им на хранение ценным бумагам. Кроме того, данные организации оказывают своим клиентам услуги по доверительно­му управлению ценными бумагами, консультирование и т. п.

В роли посредников выступают брокеры и дилеры. Первые организуют и проводят переговоры между эмитен