Виды валютного риска и методы их хеджирования.

Валютный риск является разновидностью экономического риска, появле­ние его связано с колебанием валютно-финансовой среды, в которой действует ТНК, фирма, осуществляющая экспортно-импортную деятельность или банк, обслуживающий внешнеэкономическую деятельность хозяйствующих субъек­тов.

Валютный риск —- вероятность потерь или недополучения прибыли по сравнению с планируемыми значениями в результате неблагопри­ятного изменения величины валютного курса.

Валютный риск разделяется на риски валютного контроля и валютно-курсовые риски, включающие в себя бухгалтерский риск и валютно-экономический риск (Рис. 1).

 

Рис.1 Виды валютных рисков

 

Риски валютного контроля связаны с вероятностью запрещения осуще­ствления валютных переводов за рубеж, т. е. с введением валютного мора­тория.

Политические риски характеризуют нестабильность политической среды в стране, то есть частоту смены правительства.

Риск валютного контроля и политические риски объединяются в группу страновых или суверенных рисков, которые были рассмотрены в Теме 4.

Группа валютно-курсовых рисков, представленная на Рис.1., открывает субъектам международного бизнеса широкое поле возможностей по их хеджированию.

Бухгалтерский риск (аккаунтинговый, отчетный, бумажный) —возникает в силу того, что изменения валютного курса могут негативно отра­зиться на нетто-стоимости фирмы при конвертации финансовой отчетности по внешнеэкономическим операциям из иностранной валюты в отечественную (трансляционный риск).

Во-первых, при трансляции финансовой отчетности в зарубежных подразделениях в валюту родительской компании возникает опасность изменения неблагопри­ятным образом финансовых показателей компании.

Например, фирма может получить на своем балансе необоснованно завышенную прибыль, за которую ей придется платить дополнительно налоги. Если же курс иностранной валю­ты по отношению к отечественной падает, то прибыль компании будет суще­ственно занижена, и, следовательно, хотя компания не будет платить налоги, ей трудно будет взять кредит из-за ухудшающегося финансового положения. Кредиты будут предоставлены ей под более высокий процент, в котором учиты­вается риск конкретного заемщика.

Во-вторых, на практике существуют различные методы трансляции отчетности, которые применяются международными компаниями. Они различаются по странам. Их применение зависит от того, для кого постав­ляется бухгалтерская информация — для акционеров, инвесторов или государ­ства в лице налоговых органов. Существуют различные способы ведения учета, действующие в разных странах. (см. Тема 5).

Наличие различных подходов к формированию систем учета затрудняет анализ состояния предприятий, находящихся в разных странах. Если трансна­циональная корпорация имеет филиалы или дочерние компании в каждой из представленных групп стран, то полученные итоги их деятельности могут быть несопоставимы. Поэтому многие компании, стремящиеся снизить трансляционные риски или осуществляющие консолидацию финансовой отчетности в единой валюте, параллельно к принятым нормам учета в стране используют Международные стандарты учета (МСУ). МСУ разрабатываются Комите­том по международным бухгалтерским стандартам — International Accounting Standards Committee (IASC), созданным в 1973 г. совместно Организацией Объединенных Наций, Экономическим и социальным советом, Межправитель­ственной рабочей группой экспертов по международным стандартам учета и отчетности ООН, Организацией по экономическому сотрудничеству и разви­тию и Европейским Экономическим Сообществом.

Основные задачи МСУ — гармонизация и принятие стандартов, по­зволяющих увеличить сходство практики ведения бухучета в разных странах.

Международные стандарты учета (International Accounting Stan­dards — IAS) — документы, определяющие общий подход к составле­нию финансовой отчетности и предлагающие варианты учета отдель­ных средств или операций предприятий. МСУ не являются обязательными и носят рекомендательный характер. По мере развития и ускорения интерграционных процессов в мире, эти стандар­ты играют все большую роль как наиболее удобное средство общения между предприятиями различных стран. Помимо самих стандартов в состав между­народных стандартов учета входят Концептуальные основы подготовки и представления финансовой отчетности. Принципы ведения учета и отчетно­сти, представленные в этом документе, являются общепринятыми во всем мире, так как в той или иной мере они присутствуют в учетных стандартах всех стран.

С 1995 г. стандарты МСУ в большинстве своем приняты и в России и за­декларированы Положением по бухгалтерскому учету «Учетная политика предприятия» от 28 июля 1994 г., хотя их практическое применение затруд­нено. Российская компания представляет бухгалтерскую информацию в соответ­ствии со стандартами МСУ, если:

• предприятие намерено обратиться за финансированием на внешний рынок;

• иностранные клиенты намерены установить с российской компанией долгосрочные торговые отношения;

• стратегические инвесторы заявляют о возможности создания совмест­ных предприятий;

• предполагается выпуск ценных бумаг компании на международный рынок.

В настоящее время в России действует Программа реформирования бухгал­терского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, утвержденная правительством РФ от 6 марта 1998 г.

В отличие от бухгалтерского(трансляционного), валютно-экономический риск отражается на реальных денежных потоках фирмы и определяется как изменчивость ее стоимости, обусловленная неопределенностью изменений валютного курса.

Валютно-экономический риск подразделяется на два подвида:

- транзакционный(контрактный) риск;

- конкурентный риск.

Транзакционный валютный риск — вероятность убытков, связан­ных с изменением валютного курса по уже заключенному контракту, по которому платеж должен наступить через определенный момент време­ни в будущем.

Например, итальянская компания поставляет мрамор в Швейцарию. Валюта цены контракта — евро, оплата мрамора предполагается через 3 мес. после поставки. В этом случае швейцарский импортер подвергается валютному риску. При изме­нении курса евро к швейцарскому франку импортер может либо понести потери, либо получить дополнительный выигрыш. Пусть стоимость контракта оценивается в 1 млн евро. Курс на дату подписания контракта установлен на уровне 1 евро за 1 швейцарский франк. Тогда для швей­царского импортера стоимость контракта в швейцарских франках составляет 1 млн швейцарских франков. Если к моменту платежа курс изменится в сторону усиления швейцарского франка (1 швейцарский франк = 1,2 евро), то стоимость контракта во франках составит 1 000 000: 1,200 = 833 333 швейцарских франка, и швейцарский импор­тер должен будет меньше конвертировать национальной валюты в евро. Следова­тельно, он будет в выигрыше. Но если евро окрепнет, например, до уровня 0,8 евро за 1 швейцарский франк, то швейцарский импортер понесет убытки, связанные с колебанием валютного курса, так как ему придется конвертировать больше предполагаемых 1 млн швей­царских франков.

Долгосрочный конкурентный риск возникает пото­му, что изменения валютного курса могут изменить будущие доходы и издерж­ки компании, то есть общие денежные потоки, не связанные с отдельными сделками(транзакциями).

Фирма сталкивается с конкурентным риском в тот момент, когда она инвестирует деньги для работы на рынке с сильной иностранной кон­куренцией или для получения товаров и сырья за границей. Такие инвестиции включают развитие новых продуктов, сети распределения, заключение иност­ранных контрактов на поставку, а также создание производственных мощно­стей. В этих случаях валютный контрактный риск появится позднее, когда фир­ма начнет осуществлять валютно-детерминированные покупки и продажи. Стратегия менеджмента валютно-экономического риска нацелена на защи­ту отечественно-валютной прибыли компании. Однако, характерной особенностью конкурентных рисков является то, что они - долгосрочны и не могут быть покрыты единственно с помощью финансовых хеджинговых техник. Такие риски требуют долгосрочных коррек­тировок всей стратегии работы компании: в той мере, в которой изменения валютного курса ведут к изменению относительных цен, будут изменяться и конкурентные позиции фирмы. Следовательно, фирма, чтобы получить конкурентные международные преимущества должна применять упреждающие стратегические альтернативы, такие как: стратегию опережений и запаздываний(“leads & lags”) - означает свободу выбора даты платежа в отношениях между двумя фирмами, которые тесно связаны между собой общими целями; стратегию разделения риска, основанную на договоре между компаниями, в котором покупатель и продавец соглашаются взять на себя определенную часть потерь, связанных с колебаниями валютных курсов, независимо от того, независимо от того, какие потери компании понесли в действительности.

Например, американская компания произво­дит автомобили и при этом импортирует часть комплектующих из Японии. Год за годом колебания валютного курса приводят к тому, что одна компания получает прибыль за счет партнера, и, если колебания курса будут очень значи­тельными, то какая-либо из сторон может прервать отношения. Одним из реше­ний этой проблемы для американской и японской компаний будет являться согла­шение о том, что все покупки американской стороны будут проводиться в иенах до тех пор, пока обменный курс будет в пределах от 115 до 125 иен за $ 1. Если курс находится на этом уровне, американская сторона согласится нести возможные валютные риски. Однако если курс упадет ниже указанного предела, стороны в соответствии с договором разделят убытки пополам.

А как преодолевается или минимизируется, имеющий ключевое значение в международном бизнесе, транзакционный (контрактный) валютный риск?

C помощью, во-первых, контрактных методов страхования ва­лютного риска — выбора валюты цены и включение в контракт валютных огово­рок. Во-вторых, - с использованием инструментов сроч­ного рынка.

А). Контрактные методы страхования валютного риска.

При заключении контракта экспортер выбирает валюту цены, которая защищает его от возможных валютных рисков, или в текст контракта включается дополнительное условие - «валютная оговорка», предусматривающее защиту контрагентов от измене­ния валютного курса. Валютная оговорка — условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорцио­нально изменению курса валюты оговорки с целью страхования сторон по кон­тракту от риска изменения валютного курса.

Во внешнеэкономическом контракте оговаривается валюта цены — валюта, в которой фиксируется стоимость товара, услуги, являющегося объектом контракта, и валюта платежа — валюта, в которой предусматривается оплата то­вара или услуги по внешнеэкономическому контракту. Валюты цены и платежа могут, как совпадать, так и не совпадать.

В случае применения валютной оговорки в контракт вводится новая валю­та — валюта оговорки. При этом валюта платежа ставится в зависимость от более устойчивой валюты оговорки.

Например, экспортер стремится установить валюту цены контракта в «сильной валю­те», то есть в валюте, которая имеет тенденцию к росту в течение срока дей­ствия контракта. Импортер, наоборот, заинтересован в установлении «сла­бой» валюты цены. Тогда к моменту оплаты контракта ему придется заплатить меньшую сумму в своей валюте, чем предполагалось, так как выбранная валю­та цены в национальной валюте окажется более дешевой.

Таким образом, удач­но выбранная валюта цены позволяет не только избежать потерь, связанных с колебаниями валютных курсов, но и получить прибыль. Следовательно, выбор валюты цены — это первый контрактный метод страхования валютного риска. Однако он имеет ряд недостатков:

- ожидания изменения валютного курса могут не оправдаться, т. е. неверно будет оценено само направление изменения валютного курса (в сторону усиления его или ослабления) либо неверно будет оценена динамика движения валютного курса, размеры его колебаний;

- при заключении контрактов не всегда есть возможность выбрать наиболее подходящую валюту цены, так как международные торговые обычаи требуют заключения контракта в валюте, которая в целом может не устраивать как экспортера, так и импортера. Так, например, цены на нефть принято уста­навливать в $.

Вторым контрактным методом страхования валютной выручки от валютно­го риска является включение в контракт положения о пересмотре суммы кон­тракта в случае резкого колебания курса пересчета валюты цены в валюту пла­тежа — валютной оговорки. В этом случае, валютная оговорка является разновидностью защитных оговорок — договорных условий, включаемых в соглашения и контракты, которые предусматривают возможность пересмотра цены контракта в процессе их исполнения в целях страхования валютных, кредитных и других рисков. Валютные оговорки в качестве защитных оговорок особен­но часто используется в контрактах на поставку оборудования на длительные сроки, и применяются для ограничения потерь контрагентов международных экономических отношений. Все оговорки построены по принципу увязки причитающихся платежей с изменениями на валютных и товарных рынках.

В практике международного бизнеса используются различные виды валютных оговорок (табл. 1).

Таблица 1

Виды валютных оговорок

 

Критерий классификации	Вид валютных оговорок
1. По направлению действия	Односторонние Двусторонние
2. По способу действия	Прямые Косвенные
3. По количеству используемых валют	Одновалютные Мультивалютные(со стандартной или нестандартной корзиной валют)

 

Обычно включенные в контракт валютные оговорки предусматривают защиту интересов и экспортера и импортера и в этом качестве они выступают двусторонними оговорками.

Значительно реже встречается вариант односторонне оговорки, при которой от неблаго­приятного изменения валютного курса защищается только одна из сторон — либо экспортер, либо импортер. Этот выбор определяется «силой» сторон при ведении переговоров.

Например, экспортер временно является монополистом уникальной продук­ции, требующейся большому кругу предприятий. В этом случае экспортер мо­жет настоять на введении в контракт односторонней оговорки, предусматри­вающей пересчет сумм контракта только в случае неблагоприятного для экспортера изменения валютного курса.

Прямая валютная оговорка возникает, когда валюта платежа и валюта цены в контракте совпадают. В этом случае предусматривается введение в контракт новой валюты — валюты оговорки. Изменение цены товара осуществляется в той же пропорции, в какой изменился курс этой валюты к валюте цены на мо­мент платежа по сравнению с моментом заключения контракта или кредитно­го соглашения.

Например, цена товара составляет $ 200 тыс., причем курс на дату подписания контракта соответствовал уровню $ 1,5808 за 1 фунт. Контракт содержал усло­вие, предполагавшее соразмерное изменение суммы платежа по соглашению в дол­ларах в случае изменения курса американского доллара за фунт на момент осуще­ствления платежа по отношению к зафиксированному в контракте.

Так, когда на момент платежа курс составил $ 1,5316 за 1 фунт, была про­изведена коррекция цены для определения реальных платежей следующим об­разом:

200000x1,5316/1,58808 = $ 193 775.

Косвенная валютная оговорка применяется, когда валюта цены не совпада­ет с валютой платежа. Изменение суммы контракта производится при измене­нии курса пересчета валюты цены в валюту платежа.

Например, если цена товара выражена в американских долларах и составляет $ 560 тыс., платеж по контракту предполагается осуществить в евро, а курс евро за доллар на дату заключения соглашения равняется 0,753 евро за $ 1, то к мо­менту наступления срока платежа может сложиться следующая ситуация. Если курс доллара вырос до 0,852 евро за $ 1, платеж будет равен 477120 евро, то есть на 55440 евро больше, чем составляла цена контракта в евро на день подписания договора. Наоборот, если доллар упал к моменту платежа до 0,653 евро за $ 1, то реально необходимо будет выплатить по контракту 365680 евро или на 56000 евро меньше, чем было зафиксировано в соглашении в долларовом эквива­ленте на момент его подписания. Таким образом, необходимо застраховаться от изменения валютного курса. Для этого в контракте фиксируется курс пересчета валюты цены в валюту платежа, и при его изменении сверх указанных пределов будет скорректирована общая сумма платежа.

Источник информации о курсах валют стороны должны оговорить заранее и зафиксировать его в контракте. Дата котировки может быть установлена на день проведения платежа или день, предшествующий ему, что зависит от способа получения информации о курсах валют (электронная система или, на­пример, газетная информация) и также должно быть оговорено сторонами.

Если в качестве валюты оговорки выступает одна валюта, то мы имеем дело с одновалютной оговоркой.

Мультивалютной называют оговорку, действие ко­торой основано на корректировке суммы платежа пропорционально измене­нию курса валюты платежа, но не к одной, а к специально подобранному набору валют — «валютной корзине», курс которых рассчитывается как их средняя величина по определенной методике.

Корзина валют может быть стандартной. Такого типа корзиной является корзина СДР. Курс в долларах этой стандартной корзины публикуется в основ­ных финансовых газетах мира. Нестандартными являются произвольно вы­бранные корзины валют, курс которых необходимо постоянно пересчитывать по отношению к валюте цены.

Составными элементами действия валютной оговорки являются:

- установление курса валюты оговорки к валюте цены в момент подписа­ния контракта;

- установление диапазона изменения курса (в процентах), при котором пересчет общей стоимости контракта не производится;

- установление формулы пересчета общей стоимости контракта при изме­нении величины валютного курса сверх допустимых пределов;

- установление максимального изменения общей стоимости контракта (в процентах от первоначальной стоимости), возможного при пересчете общей стоимости контракта при колебании валютного курса.

Однако, в настоящее время контрактные методы страхования валютного риска применяется в между­народной практике все реже. Значительно чаще валютный менеджер исполь­зует инструменты срочного рынка: форвардные, фьючерсные контракты, опци­оны, свопы и их разновидности.

Б). Использование инструментов срочного рынка для хеджирования валютных рисков.

Любой хозяйствующий субъект, вовлеченный во внешнеэкономическую деятельность, имеет валютную позицию — соотношение требований и обязательств хозяйствую­щего субъекта в определенной валюте.

Валютная позиция может быть как открытой, так и закрытой. При совпадении требований и обязательств в данной валюте валютная позиция явля­ется закрытой, в противном случае говорят об открытой валютной позиции. Открытая валютная позиция разделяется на длинную и короткую позиции. Длинная валютная позиция предполагает, что обязательства хозяйствующего субъекта в валюте меньше, чем требования в ней. Короткая валютная позиция возникает, когда обязательства в валюте больше требований в ней на конкрет­ную дату.

Хозяйствующий субъект, имеющий открытую валютную позицию, подвер­жен валютному риску. Для нивелирования валютного риска часто используются срочные кон­тракты, которые обращаются на международных биржах или торгуются меж­дународными банками. К такого рода специфическим инструментам относятся форварды и свопы (банковские контракты) и фьючерсы и опционы (в основ­ном биржевые контракты).

Форвардный валютообменный контракт — это обязательное для исполне­ния соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в опреде­ленный день в будущем определенной суммы иностранной валюты.

В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксиру­ются в момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвард­ной сделки называется форвардным курсом. Он является срочным. Курс сдел­ки, связанной с поставкой валюты в настоящий момент времени, называется спот-курсом.

Форвардная цена (курс) валюты основана на так называемом паритете процентных ставок, который гласит: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска, как в национальной, так и иностранной валюте. Допустим, что курс спот рубля к доллару (прямая котировка) равен 1 долл. = S руб., ставка без риска по рублевому депозиту составляет Rр, а по долларовому Rд. Ин­вестор планирует разместить средства на депозите на время t. Перед ним два варианта.

Во-первых, разместить сумму S на рублевом депо­зите и получить по завершении периода t средства в размере: S[1+Rр(t/ 360)] руб.

Во-вторых, конвертировать сумму S в 1 долл., разместить его под ставку Rд на период t и по его завершении конвертировать получен­ные средства в сумме: [1+ Rд(t/ 360)] долл. в рубли по некоторому форвардному курсу F.

Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию. Поэтому можно записать, что

S[1+Rр(t/ 360)] = F [1+ Rд(t/ 360)]

 

Отсюда 1+Rр(t/ 360)

F=---------------------

1+ Rд(t/ 360)

Например, курс доллара равен 29 руб., ставка без риска на три месяца по рублевому депозиту — 15%, по долларовому — 6%. Определить трехмесячный форвардный курс.

 

1+0,15(3/ 12)

29 х --------------------- = 29,643 руб.

1+ 0,06(3/ 12)

Стандартная спот-дата валютирования (дата, когда валютные сред­ства непосредственно поступают в распоряжение сторон по сделке) составляет 2 рабочих дня после заключения контракта. Все другие даты валютирования называются срочными и предполагают корректировку общей суммы поставля­емой на срок валюты на размер процентных ставок по депозитам в соответству­ющей валюте.

Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 9 месяцев со дня заключения сделки. Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не-стандартизирован и может быть подобран под конкретного клиента. Форвард­ный рынок сделок до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок же более 6 месяцев — неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.

Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой.

Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом».

Размер дисконта или премии по валюте определяется следующим образом:

 

FR(Pm/Dis)= (FR-SR)/ SR x 100% x --------------------

t(30,90,180)

 

где FR(Pm/Dis) — форвардная премия или дисконт; FR — форвардный курс; SR — курс спот; t — срок форвардного контракта.

Премии и дисконты по валюте выражаются на годовом базисе, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка.

Ежедневно ведущие финансовые газеты мира (например, The Wall Street Journal) печатают текущий курс (spot rate) и форвардный курс (forward rate) основных мировых валют на 30, 90, 180 дней вперед. На форвардном рынке банки также котируют курсы покупки (Bid rate — BR) и продажи валюты (Ask rate — AR) и, соответственно, рассчитывают кросс-курсы.

Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод аут­райт - банки указывают как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты и метод своп-ставок. При котировании курса форвардной сделки методом своп-ставок определя­ются только премия или дисконт, которые при прямой котировке (выражение стоимости единицы иностранной валюты в единицах национальной) соответствен­но прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. При обратной котиров­ке (выражение стоимости единицы национальной ва­люты в определенном количестве иностранной валют) дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот. Наиболее широко в мире применяется прямая котировка. Например, 20 руб. за $ 1 — прямая котировка доллара США на российском рынке. Традиционно обратно котируется английский фунт стерлингов.

Размер ставки своп определяется исключительно различным уров­нем процентных ставок валют участвующих стран и рассчитывается сле­дующим образом:

Курс $ х Разность процентов х срок исполнения

Ставка своп= -------------------------------------------------------------------------

(360 х 100) + (проценты за границей х срок исполнения)

Основное назначение форвардных операций заключается в хеджи­ровании валютного риска.С помощью форвардных контрактов основная доля промышленных клиентов стремится закрыть открытую валютную пози­цию. Фиксируя для себя определенный уровень обменного курса валюты на определенную дату, такой клиент перекладывает на контрагента (банк) риск неблагоприятного изменения валютного курса сверх фиксированной в кон­тракте величины и рассматривает стоимость данного контракта как своеобраз­ную плату за «страховку».

Предположим, что швейцарская фирма «X» поставляет в США продукты питания. За свои поставки она ожидает через шесть месяцев поступление платежа в размере $ 100 тыс. Швейцарcкая фирма подвержена риску обесценения доллара, так как при усилении франка она получит меньше запланированной выручки в национальной валюте. Для того чтобы исключить данный риск, корпорация может продать ожидае­мые доллары своему уполномоченному банку, заключив с ним соответствую­щий форвардный контракт на продажу долларов в обмен на франки. В этом случае экспортер обеспечивает покрытие своей длинной валютной позиции короткой на валютном рынке. При этом банк должен назначить форвардный курс обмена по данной опера­ции. Для этого используется теория паритета процентных ставок. Данные для расчета:

Время исполнения — 180 дней.

Текущий курс	Покупка	Продажа
USD	1,5520	1,5540
Процентные ставки на 6 мес.	Кредит	Депозит
USD	6,25	6,5
SFR	3,75	4,00

Вычисляем разницу в курсе форвардной и спот-сделок:

[1,5520x(-2,75)х180]/[360x100+(6,5х180)] = - 0,0207.

В результате получаем, что искомая величина разницы между форвардным и спот-курсом составляет 0,0207 швейцарского франка. Тогда форвардный курс, который назначит банк, составляет:

1,5520-0,0207=1,5313 SFR/USD.

В данном случае экспортная компания «Х» купит доллары США немного дороже, чем по текущему курсу; 0,0207 швейцарских франков за один доллар США можно рассматривать как плату за страховку.

Фьючерсный контракт — это соглашение о будущей поставке ба­зисного актива, которое заключается на бирже. Условия контракта для каждого актива разрабатываются биржей и являются стандарт­ными. Контракты заключаются главным образом в целях хеджирова­ния и игры на курсовой разнице. Открывая позиции, участники тор­гов обязаны внести в расчетную палату биржи гарантийный платеж.

Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключе­нии фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов от­носительно будущей цены спот соответствующего актива. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна равняться цене спот, в противном случае возникает возможность совершить арбит­ражную операцию. Цена доставки — это все затраты, связанные с владением активом в течение времени действия контракта и упущен­ная прибыль. Базис определяется как разность между ценой спот и фьючерсной ценой. Если базис неравен цене доставки, то открывает­ся возможность для совершения арбитражной операции. Спрэд — это стратегия, которая состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов. Инвестор использует ее, когда полагает, что разница между ценами контрактов в будущем должна измениться. Она призвана уловить изменение цен, вызываемое част­ными причинами. Хеджирование — это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Хеджирование продажей фьючерсного контрак­та используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой — от ее повышения.

Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сделками. Фьючерс­ные операции также сопряжены с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки и при этом цена исполнения контракта в будущем опре­деляется в день заключения сделки.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных, которые представлены в Таблице 2

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчетная (кли­ринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные биржи, на которых обращаются валютные фью­черсные контракты, — Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (РВОТ), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).

Таким образом, валютообменные фьючерсы представляют собой стандартизированные, обращающиеся на биржах контракты.

 

 

Таблица 2

Различие между форвардными и фьючерсными контрактами

Критерий	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
Условия контракта	Индивидуальные	Стандартизованные
Комиссионные	Индивидуальные	Стандартизованные(от2 до 5%)
Гарантии по выполнению контракта	Индивидуальные	Стандартизованные
Торговая операция	Небиржевая	Биржевая
Ликвидность	Низкая	Высокая
Риск	Перенимают договаривающиеся стороны	Перенимает биржевая клиринговая палата
Оплата	При поставке	Прибыль или убыток определяются ежедневно на основании биржевых торгов

 

Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют лишь роль посредников между клиентами и расчетной палатой фьючерсной биржи. Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды време­ни. Расчетная палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75 % от суммы начальной маржи.

Расчетная палата каждый день переоценивает контракты в соответ­ствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то вы­ставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше ниж­него уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фью­черсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фью­черсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекуля­тивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т. е. ограничивает число контрактов и в разбивке по времени их исчис­ления, которые может держать открытыми один инвестор. В целом правила биржевой торговли существенно различаются на различ­ных биржах. Однако механизм реализации фьючерсных сделок везде одинаков.

 

Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерс­ных операций: у держателя оп­циона есть право, а не обязательство совершить определенное действие. Иными словами, держа­телю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения, т.е. исполнить контракт или нет.

Кроме того, опционные контракты представляют собой производные инструменты, в основе которых лежат различные активы. Например, в их основе может лежать и фьючерсный контракт.

В опционной сделке принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). Держатель оп­циона приобретает право (но не обязательство) купить или продать определен­ный актив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки. Над­писатель опциона принимает на себя обязательство купить (или продать) актив, лежащий в основе опционной сделки по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значи­тельно выше, чем у держателя опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премию.

Размер премии определяется действием таких факторов, как:

• внутренняя ценность опциона — та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;

• срок опциона — срок, на который заключен опционный контракт;

• подвижность валют — размер колебаний рассматриваемых валют в прошлом и будущем;

• процентные издержки — изменение процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия;

• взаимосвязь между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного актива.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах. При этом для данно­го сегмента биржевого рынка характерны постоянные изменения и различия в способах свершения сделок по различным биржам. Однако все рынки опционов имеют и общие черты: стандартизация контрак­тов и наличие системы ежедневного расчета «никакого долга».

Опционы подразделяются на опционы покупателя или call-опционы(дают право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени) и оп­ционы продавца, или put-опционы(дают право на продажу при тех же условиях).

Различают также европейские опционы, которые могут быть исполнены только в день истечения действия контракта, и американские опционы, кото­рые дают право купить или продать базисный актив в любое время до дня исте­чения действия контракта. Так как в случае американских опционов продавец несет более высокий риск, то за них обычно платится и более высокая премия, чем за европейские. В европейских странах и в России используются в основ­ном европейские опционы.

При работе с опционом его участник может выступить как в роли надписа­теля опциона продавца или опциона покупателя, так и в роли держателя опре­деленного типа опциона. В любом случае основная идея данной сделки — из­влечь прибыль из колебаний валютных курсов. При этом на рост курса базисного актива рассчитывает как надписатель опциона продавца, так и дер­жатель опциона покупателя; в снижении курса базисного актива к моменту реализации контракта заинтересованы, соответственно, надписатель опциона покупателя и держатель опциона продавца. При хеджировании позиции от понижения цены базисного актива покупается оп