Особенности стратегического учета собственности и оценки стоимости предприятий различных организационно-правовых форм

При определении основных подходов к оценке предприятия следует иметь в виду, что в теории бухгалтерского учета существуют 5 основополагающих теорий капитала: теория собственности, теория хозяйствующей единицы, теория остаточного капитала, теория предприятия и теория фонда.

Особенности расчета стоимости предприятия на основе собственного капитала, СЧП связаны с его организационно-правовой формой. В открытых акционерных обществах применяется уникальный способ финансирования - через акции, который позволяет привлекать сбережения граждан и других предприятий. Через рынок ценных бумаг акционерные общества могут объединять в общий фонд финансовые ресурсы огромного числа как физических, так и юридических лиц. Рыночная стоимость открытого акционерного общества может быть определена на фондовом рынке. Стоимость акционерных обществ открытого типа, чьи акции не котируются, также в значительной мере зависит от этого рынка. Структура собственного капитала данной организационно-правовой формы существенно отличается от структуры других предприятий, и это касается, прежде всего, уставного капитала. Отличия в структуре собственного капитала связаны с особенностями формирования уставного капитала на предприятиях различных организационно-правовых форм. Особенности формирования уставного капитала предприятий представлены в таблице 5.9.

Таблица 5.9

Особенности формирования уставного капитала предприятий различных организационно-правовых форм

Организационно-правовая форма	Уставный капитал	Особенности формирования
Полное товарищество	Складочный капитал	Совокупность вкладов участников полного товарищества, капитал разделен на доли
Товарищество на вере	Складочный капитал	Совокупность вкладов полных товарищей и вкладов участников-вкладчиков
Общество с ограниченной ответственностью, общество с дополнительной ответственностью	Уставный капитал	Совокупность вкладов участни­ков общества, капитал долевой
Закрытое акционерное общество	Уставный капитал	Совокупность в денежном выражении вкладов (акций по номинальной стоимости). Уставный капитал разделен на определенное число акций. Акции распределяются только среди учредителей ЗАО или иного заранее определенного крута лиц.
Открытое акционерное общество	Уставный капитал	Совокупность в денежном выражении вкладов (акций по номинальной стоимости). Уставный капитал разделен на определенное число акций. ОАО проводит открытую под­писку на выпускаемые им акции и осуществляет их свободную продажу
Производственные кооперативы	Паевой фонд	Совокупность паевых взносов членов кооператива
Государственные и муниципальные унитарные предприятия	Уставный фонд	Совокупность выделенных организации государством или муниципальным органом основных и оборотных средств

В специальной литературе, нормативных и законодательных актах отсутствует однозначная трактовка понятия «собственный капитал». Профессор Й. Бетге выделяет следующие виды собственного капитала: расчетный собственный капитал, балансовый собственный капитал, действительный собственный капитал.

В действующем в России законодательстве понятие собственный капитал отождествляют с понятием «чистые активы», которые в свою очередь характеризуют стоимость предприятия. Однако равенство: СЧА=СЧП=СК обеспечивается лишь при использовании имущественного подхода. Собственника интересуют в большей степени не данные о стоимости предприятия по балансу, а производные от нее показатели. Профессор Хорин А.Н. отмечает: «Оценка собственного капитала организации с точки зрения ее учредителя важна, потому что она служит основой для расчета большого числа производных показателей, выражающих экономический интерес собственника». Система показателей для предприятий (за исключением акционерных обществ) может включать: (таблица 5.10).

Таблица 5.10

Основные показатели, рекомендуемые для оценки собственниками предприятий различных организационно-правовых форм (за исключением акционерных обществ)

№п/п	Организационно-правовая форма предприятия	Рекомендуемый показатель
	Полное товарищество	СЧА,СЧП на одного участника полного товарищества;
2.	Товарищество на вере	СЧА, СЧП на одного полного товарища в рыночных ценах; (СЧА (СЧП) - стоимость вкладов вкладчиков/ число полных товарищей);
3.	Общество с ограниченной ответственностью	СЧА, СЧП на одного участника ООО; нераспределенная прибыль на одного участника ООО;
4.	Общество с дополнительной ответственностью	СЧА, СЧП на одного участника ОДО;
5.	Производственные кооперативы	СЧА, СЧП на одного пайщика; производственного кооператива;
7.	Унитарное предприятие, основанное на праве хозяйственного ведения	СЧА, СЧП;
8.	Унитарное предприятие, основанное на праве оперативного управления (федеральное казенное предприятие)	СЧА, СЧП;

СЧА может определяться различными методами согласно с решениями учредителей: по традиционному балансу, по текущим рыночным ценам, в смешанной оценке. При этом расчет СЧА в прогнозируемых рыночных ценах на основе виртуального баланса позволяет более точно определить стоимостной разрыв и целесообразность проведения реорганизационных процедур.

Акционерные общества по способу формирования уставного капитала существенно отличаются от рассмотренных выше предприятий. Показатели СЧА И СЧП в данном случае интересны для руководителей, менеджеров. Собственниками на практике для оценки стоимости открытого акционерного общества используется показатель рыночной капитализации, т.е. совокупного курса обыкновенных акций. Собственники рассчитывают целый ряд производных показателей, выражающих экономический интерес собственника (таблица 5.11).

Таблица 5.11

Показатели, характеризующие стоимость акционерного общества

(по К. Уолшу)

№ п/п	Показатель	Алгоритм расчета
	Рыночная капитализация компании	Число акций · Рыночный курс акции;
2.	Стоимость акции	номинальная стоимость; балансовая стоимость; рыночная стоимость
3.	Прибыль на одну акцию	Прибыль после выплаты налогов/Число акций;
4.	Дивиденды на одну акцию	Сумма дивидендов на обыкновенные акции/Число акций;
5.	Коэффициент покрытия дивидендов	Прибыль на одну акцию/Дивиденд на одну акцию;
6.	Коэффициент выплаты дивидендов	Дивиденд на одну акцию/Прибыль на одну акцию;
7.	Полная доходность акций	Прибыль на одну акцию/Курс акции;
8.	Текущая доходность акций	Дивиденд на одну акцию/ Курс акции;
9.	Кратное прибыли	Курс акции/Прибыль на одну акцию;
10.	Кратное балансовой стоимости акции	Рыночная капитализа­ция/Собственный капитал.

Данные показатели рассчитываются на базе бухгалтерского баланса и данных о курсе акций, но и их недостаточно для проведения анализа и определения стоимости предприятия. Наличие собственников, владеющих обыкновенными, привилегированными акциями, делает необходимым организовать анализ в разрезе групп собственников. Однако действующая отчетность не содержит всей необходимой информации для расчета чистой реинвестированной прибыли.

Профессор А.Н. Хорин справедливо отмечает: «Существенность информации, содержащейся в бухгалтерской отчетности, имеет значение не только для получения оценок сохранения и наращения капитала внутри компании. Важны также внешние рыночные критерии успешности руководства организацией менеджерами. Для этих целей привлекают характеристики роста рыночной стоимости компании, оценки сбалансированного и устойчивого роста доходов компании, эффекта финансового рычага. Все эти характеристики рассчитывают на основе данных бухгалтерской отчетности, что способствует выработке единства взглядов на целесообразность бизнеса как со стороны менеджеров, партнеров, так и собственников организации. Доступность такой информации повышает доверие между деловыми партнерами».

А.Н. Хорин рекомендует следующие показатели для оценки стоимости собственного капитала собственниками (таблица 5.12).

В настоящее время существуют четыре важнейших метода определения стоимости собственного капитала:

1. метод дивидендов (dividend approach);

2. метод доходов (earnings approach);

3. метод оценки риска (risk assesment approach), основанный на модели определения цены капитальных активов (capital assets pricing model - САРМ);

4. метод добавленной стоимости акционерного капитала (ДСАК) (shareholder value added, SVA).

Остановимся более подробно на особенностях метода САРМ.

Модель определения цены капитальных активов (САРМ) - составная часть более широкой теории, известной как теория рынка капитала. Она была разработана в 1960-е годы Джоном Линтнером, Жаном Моссином и Уильямом Ф. Шарпом. Основой САРМ являлась теория выбора портфеля, созданная в 1950-е годы Гарри М. Марковичем. САРМ - это теория, описывающая взаимосвязи, формирующиеся в том случае, если поведение инвесторов соответствует рекомендациям портфельной теории. Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведением рынка в целом.

Таблица 5.12 Показатели для оценки стоимости собственного капитала собственниками (по Хорину А.Н.)	Методика расчета	iпр= Divnp: РМ„Р. где iпр - процентная ставка доходности по привилегированным акциям; Divnр, - сумма дивидендов, начисленных по привилегированным акциям; РМпр - рыночная цена привилегированных акций (фактические затраты на их приобретение акционерами).	1.Divoб,; 2. РМ; 3.NP; 4.Е.	ia = inp [Р Мпр/Р М] + ioб [PMo6 /PM], где РМ - фактические затраты акционеров, которые они понесли в связи с приобретением акций (сумма уставного капитала и эмиссионного дохода). ie = ia[PM/E] + ROE[E'/E], где ie - цена собственного капитала организации; Е - собственный капитал организации; Е' - прочие статьи собственного капитала организации, кроме уставного капитала и эмиссионного дохода (фонд накопления, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного периода); ROE - средний показатель рентабельности собственного капитала.
Показатель	1. Процентная ставка доходности по привилегированным акциям (inp); 2. сумма дивидендов, начисленных по привилегированным акциям (Divnp); 3. рыночная цена привилегированных акций (фактические затраты на их приобретение акционерами (РМ„„)	1. Дивиденды, начисляемые и выплачиваемые по обыкновенным акциям 2. Фактические затраты на приобретение собственником обыкновенных акций 3. Чистая прибыль 4. Собственный капитал фирмы.	1. Средняя цена акционерного капитала 2. Цена собственного капитала
Группа пользователей бухгалтерской отчетности	1. Владельцы привилегированных акции	2. Владельцы обыкновенных акции	3. Владельцы акций

Модель предназначена для оценки затрат на акционерный капитал отдельного предприятия. Дляпостроения САРМиспользуется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и фирм в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная величина β, которая измеряет коэффициент ковариации между динамикой курсов акций на фондовом рынке идинамикой курсов акций данной фирмы. Ковариация - это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике, амплитуде и направлении изменений двух рассматриваемых величин.

Метод САРМ включает в себя три основных элемента:

1. Ставка доходности безрисковых активов.

2. Показатели средней доходности акций по рынку в целом за определенный период.

3. Показатель риска рассматриваемой акции. Риск определяется не как общие колебания доходов, а как коэффициент корреляции между доходами по конкретной акции и по активам средней степени риска. Показатели риска в форме ковариации ставки дохода по конкретной акции с рыночной ставкой дохода называется коэффициентом β (бэта).

Метод САРМ определяет стоимость обыкновенных акций как комбинацию доходности по безрисковым вложениям и премии за риск - корректировки на риск конкретной компании.

k_e= R_f+β(R_m-R_f),

где: k_e - стоимость капитала (ставка доходности); R_f - ставка доходности по безрисковым вложениям; R_m - среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций; β - ковариация доходности по ценным бумагам данной компании и по рынку ценных бумаг (мера систематического риска).

В практической деятельности компании используют значения β-коэффициентов, рассчитываемых специализированными агентствами. Они называются «исторически сложившимися». Коэффициенты β, рассчитываемые на основании данных о структуре капитала ихарактеристиках деятельности фирмы, называют фундаментальными.

В качестве ставки доходности по безрисковым активам используют обычно фактическую доходность государственных облигаций. Для определения того, какая доходность соответствует определенному уровню риска, необходимо знать среднерыночную доходность (R_m) и относительный уровень риска конкретной ценной бумаги в сравнении со средним по рынку уровнем риска. Коэффициенты β меняются со временем, R_f зависят от срока погашения соответствующей ценной бумаги. Поэтому точное применение модели капитализированных активов весьма проблематично. В модели САРМ коэффициент β характеризует меру риска ценной бумаги i и отражает системный риск, возникающий в результате колебаний доходности на всем рынке ценных бумаг. Величина βэто число, на которое умножается разница между ожидаемой доходностью по среднему портфелю и ожидаемой доходностью от безрисковых вложений. Показатель β больше 1, если относительный риск по акции превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего.

В случае, когда β не рассчитана по причине отсутствия достаточных исторических данных, чтобы ее получить, должна быть произведена экспертная оценка.

Чтобы это сделать, исследователи используют такие правила:

1. Компания, у которой риск равен среднему риску по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение β, равное 1. Это означает, что изменение стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка.

2. Компания, у которой риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение β, меньшее 1. Когда β меньше 1, это означает, что стоимость акции будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно.

3. Компания, у которой риск больше, чем на рынке в целом, имеет значение β, большее, чем 1. Это означает, что стоимость ее акций будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах.

Ковариация доходности по ценным бумагам предприятий коммунальных услуг может быть равна 0.6, а в растущей высокотехнологичной компании может быть 2 или больше. Фирма с очень низким уровнем риска имеет и небольшое значение β, а фирма с высоким уровнем риска - больше 1.

Формула САРМ предполагает, что фирмы компенсируют высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта β.

САРМ широко используется для определения уровня, требуемого инвесторами, и, следовательно, затрат компании на привлечение путем продажи ценных бумаг инвесторам. Поскольку САРМ требует ряда экспертных допущений, получаемые с ее помощью результаты обычно более точны, чем результаты, получаемые методом дисконтирования дивидендов.

Использование САРМ в России ограничено рамками нескольких отраслей (нефтегазовая, нефтехимические отрасли, электроэнергетика, связь, металлургический комплекс, лесная и целлюлозно-бумажная промышленность). Это объясняется более или менее активным обращением акций предприятий данных отраслей на фондовом рынке и относительной доступностью информации о ценах реальных сделок по ним.

Вопросы к главе 5

1. Какие альтернативные варианты оценки активов существуют? Назовите существенные характеристики актива баланса.

2. Объясните значение показателей чистых активов и чистых пассивов. Каков порядок их расчета?

3. Каким образом можно уменьшить уставный капитал до размера минимального, если величина чистых активов меньше этого размера?

4. Какие недостатки имеет традиционный балансовый отчет?

5. Что такое «метод действительной стоимости» и «метод замещения»? Как они могут быть использованы?

6. Какие методы применимы при расчете стоимости чистых пассивов? Опишите их.

7. Перечислите основные аспекты, которые необходимо учитывать при построении общей бухгалтерской модели оценки стоимости предприятия. Объясните любой из них.

8. Каковы основные этапы моделирования оценки стоимости предприятия?

9. Перечислите 4 важнейших метода определения стоимости собственного капитала.

10. В чем суть модели определения цены капитальных активов (САРМ)?

 

Тесты к главе 5

1. Признак, не являющийся существенным для характеристики актива:

а) получение и управление выгодой;

б) использование ресурсов предприятия;

в) юридическая природа;

г) состав и структура средств.

2. Метод оценки МПЗ, отсутствующий в российском законодательстве:

а) по себестоимости каждой единицы;

б) НИФО;

в) ФИФО;

г) по средней себестоимости.

3. Метод оценки оборотных средств по международным стандартам, представляющий собой сумму денежных средств, которую пришлось бы выплатить в данный момент при необходимости замены объекта таким же:

а) первоначальная стоимость;

б) восстановительная стоимость;

в) чистая приведенная стоимость;

г) приведенная стоимость.

4. В экономической ситуации, когда чистые активы равны капиталу, имеет место:

а) развитие экономики;

б) процесс стагнации;

в) «проедание» средств

г) экономические махинации.

5. Отношение показателей СЧА<УК, УК>СЧП; СЧА, СЧП>0 характеризует следующую экономическую ситуацию:

а) уставный капитал проеден полностью, собственность использовалась неэффективно;

б) частичное проедание уставного капитала, эффективное использование собственности;

в) расширенное воспроизводство, эффективное использование собственности;

г) простое воспроизводство, использование собственности не приносит ни убытков, ни прибыли.

6. Под «действительной стоимостью» активов, по Колассу, понимается:

а) стоимость всех активов, учтенных в балансе;

б) стоимость всех балансовых и забалансовых активов, за исключением непроизводственного характера;

в) стоимость всех балансовых активов, за исключением непроизводственного характера, и забалансовых активов, на которые предусмотрен в будущем переход права собственности.

7. Стоимость чистых пассивов равна:

а) стоимости чистых активов;

б) цене собственного капитала;

в) величине собственности, приходящейся на долю учредителей;

г) величине обязательств перед кредиторами, приходящихся на долю участников при условии ликвидации предприятия.

8. Принцип моделирования бухгалтерского учета, означающий, что входящая информация должна быть независима от параметров моделируемой бухгалтерской системы:

а) принцип инвариантности;

б) принцип достаточности;

в) принцип преемственности;

г) принцип достоверности.

9. Метод САРМ не включает следующий элемент:

а) ставка доходности безрисковых активов;

б) ставка доходности рисковых активов

в) показатель средней доходности акций;

г) показатель риска рассматриваемой акции.

10. Показатель рыночной капитализации определяется как:

а) сумма дивидендов на обыкновенные акции;

б) совокупный курс обыкновенных акций;

в) сумма прибыли на обыкновенную акцию.