Концепция чистых пассивов предприятия в стратегическом учете собственности

С точки зрения теории экономической динамики, разработанной Дж. Р. Хиксом, при принятии управленческого решения «предприниматель максимизирует дисконтированную стоимость планируемых прибылей, либо он максимизирует дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений». Таким образом, для предпринимателя стоимость предприятия определяется, главным образом, его будущими доходами. Деятельность предприятия можно представить как серию будущих денежных потоков, возникающих в результате управления и использования собственности. Эмпирические данные свидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью предприятия.

Стоимость предприятия при данном подходе может быть определена на основе показателя стоимости чистых пассивов (СЧП). Знание стоимости чистых пассивов позволяет управлять процессом привлечения капитала из различных источников, соблюдая при этом интересы собственников, – эффективно управлять собственностью.

Расчет СЧП ведется на основе синтеза рыночного и доходного подходов. Показатель стоимости чистых активов характеризует величину активов, остающуюся в распоряжении предприятия после погашения всех обязательств, т.е. величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами), приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Такой информации недостаточно для принятия решений по управлению собственностью. Менеджеров и потенциальных инвесторов в большей степени волнуют вопросы, связанные с доходностью собственного капитала. Таким образом, они предпочтут определять величину чистых пассивов, исходя из будущих доходов. Стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и совершенно не зависит от структуры ее капитала. При СЧП, превышающей величину уставного капитала, стоимость чистых пассивов характеризует величину обязательств перед собственниками, с учетом будущих доходов, а также с учетом погашения всех обязательств, связанных с использованием собственности, т.е. величину собственности (включая ее прирост в результате осуществления хозяйственной деятельности), приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия.

Следует учитывать, что концепция СЧП пригодна к использованию не на всех стадиях жизненного цикла предприятия. На стадии спада и последующей ликвидации предприятия данный подход неприемлем. Данный подход невозможно использовать, когда предприятие является заведомо убыточным. В этих ситуациях достаточно определить величину СЧА в рыночных ценах по рассмотренной выше методике, либо с использованием механизма составления нулевых балансов.

При использовании рыночного подхода стоимость чистых активов не совпадет со стоимостью чистых пассивов. Это связано с тем, что рыночной оценке стоимости чистых активов будут подвергаться активы. Для расчета стоимости чистых пассивов будет рассчитана цена собственного капитала.

При расчете СЧП используются методы, базирующиеся на доходном концептуальном подходе и позволяющие определить прибыль, которую получает и может получить предприятие в будущем от использования своих активов, либо дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений.

Боб Райан предлагает оценивать базовый потенциал фирмы, т.е. «ее реальную или вероятную способность выполнить целенаправленную работу». Он считает, что «для увеличения стоимости предприятия необходимо находить и принимать проекты, которые дают прибавку чистой приведенной стоимости фирмы. Он предлагает использовать различные стратегии, которые характеризуются различными уровнями параметров NPV (чистая приведенная стоимость)/затраты и риски.

Систематизируя и анализируя методы, позволяющие оценить дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений, либо определить прибыль, которую получает и может получить предприятие в будущем от использования своих активов, можно отметить, что особенностью всех методов, основанных на определении будущих доходов является то, что все они базируются на прогнозах, требуют обоснования нормы дисконта и приведения будущих доходов к настоящему моменту.

Метод капитализации дохода базируется не на оценке активов, а на определении ожидаемых доходов предприятия. Основой информации для данного метода является форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках», а также данные внутрипроизводственного учета.

Суть этого метода заключается в определении величины ежегодных чистых доходов предприятия и соответствующей этим доходам нормы капитализации. На основе этих показателей производится расчет цены предприятия, приносящего данный объем чистых доходов.

Под чистым доходом понимается сумма чистой прибыли и амортизации. Для проведения расчетов можно использовать данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за три ближайших периода в прошлом, за текущий период и за два периода в будущем.

Обработка, полученной информации, с целью получения данных о чистом доходе, может производиться различными методами.

Если в распоряжении имеется короткий динамический ряд, то базовый показатель дохода предприятия может быть получен как среднее арифметическое за этот период.

Например, предприятие в каждый из семи периодов имеет следующие доходы:

 

 

Таблица 5.3

Доходы по периодам
Периоды		Доходы, млн. руб.
1-й
2-й		2,11
3-й		2,17
4-й		2,3
5-й		2,35
6-й
7-й		3,3

Средний доход предприятия равен:

(2 + 2,11 + 2,17 + 2,3 + 2,35 + 3 + 3,3)/7 ₌ 2,46 млн. руб.

Если аналитик считает, что для прогноза будущих доходов наиболее важны доходы за последние периоды, то он может вести расчеты по методу Р. Брауна, предполагающего использование весовых коэффициентов для расчета средневзвешенного дохода предприятия.

Доход, млрд. руб. Весовой коэффициент
	х 1 =
2,11	х 2 =	4,22
2,17	х 3 =	6,51
2,3	х 4 =	9,20
2,35	х 5 =	11,75
	х 6 =
3,3	х 7 =	23,10
		74,78

 

Средневзвешенный доход равен:

74,78: 28 = 2,67 млн. руб.

Если тенденция динамики доходности сохранится и на перспективу, то величина дохода может быть определена на основе моделей динамики с использованием метода регрессионно-корреляционного анализа. Например, используется уравнение тренда следующего вида:

У_i = а + b * х_j,

где у. - доход в i-том году;

х_j – i-тый год и его вес;

а и b – коэффициенты уравнения, равные

 

;

 

где n – число предметов наблюдения.

Определим величину дохода по тренду в нашем примере (таблица 5.4).

Таблица 5.4

Расчет трендовой кривой, определяющей величину чистого дохода предприятия

X	Y	х^2	XY
	2,11		4,22
	2,17		6,51
	2,3		9,2
	2,35		11,75
	3.3		23,10
SХ = 28	SY= 17,23	S х^2= 140	SXY=74,78

 

b =	7(74.78)-(28) 17.23	=	523.46 - 482.44	=	41.02	= 0,21
7(140)-(28)^2	980 -784

а =	17.23-0.21(28)	=	11.35	=1,62

 

у_i. = 1,62 + 0,21х.,

у₁ = 1,62 + 0,21 = 1,83

у₇ = 1,62+ 1,47 = 3,09

По этим двум точкам Y₁ и Y₇ строится трендовая кривая, по которой определяются прогнозные значения чистого дохода. Рассмотренные методы требуют наличия информации за предыдущие периоды. Причем для построения уравнения регрессии необходимо иметь в наличии длинный динамический ряд. В то же время использование короткого динамического ряда существенно снижает качество прогнозирования показателей прибыли.

Доходный подход и, в частности, концепция дисконтированных денежных потоков имеет важнейшее значение в оценке инвесторами всей деятельности предприятия, или собственниками частных предприятий, ее использование для оценки отдельных видов активов предприятия, но вызывает сомнение по следующим причинам:

1. Ожидаемые денежные поступления в целом подчиняются вероятностным распределениям, которые зависят от конкретных методов их прогнозирования.

2. Ряд методов прогнозирования носит субъективный характер (например методы экспертных оценок).

3. Ставки дисконта следует скорректировать с учетом фактора риска, а результаты таких расчетов трудно разъяснить инвесторам.

Для расчета СЧП возможно применять метод нулевого баланса. Можно выделить следующие этапы составления нулевого баланса:

1. Корректировка данных исходного баланса (исправительные записи, отражение неучтенных активов, отражение неучтенных обязательств).

2. Составление прогноза выручки от реализации.

3. Отражение процесса реализации и финансовых результатов методом двойной записи.

4. Составление нулевых бухгалтерских проводок в выбранной для принятия решения оценке (учетной, рыночной, прогнозной рыночной).

5. Отражение реализации активов в зависимости от степени их ликвидности с учетом или без учета риска их потерь.

6. Отражение обязательств в зависимости от степени их очередности.

7. Отражение убытков.

8. При недостаточности источников используются последовательно:

■ нераспределенная прибыль;

■ резервный капитал;

■ добавочный капитал;

■ уставный капитал.