Проектов: показатели, критерии

Для оценки коммерческой эффективности проекта используются следующие показатели [49, 50, 69, 72, 84]: ♦ чистый доход (ЧД);

♦ чистый дисконтированный доход (ЧДД);
♦ индекс доходности (ИД);

♦ внутренняя норма доходности (ВНД).

Чистый доход предприятия от реализации инвестиционного проекта представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) предприятия в процессе реализации проекта применительно к каждому интервалу планирования.

Выплаты предприятия делятся на капитальные (единовременные) затраты и текущие затраты. Как отмечалось ранее, к капитальным затратам относятся расходы, которые направлены на создание производственных мощностей и разработку продукции. Капитальные затраты носят единовременный характер и производятся, как правило, на начальном этапе реализации проекта, который

принято считать нулевым этапом [84]. Пример отражения капитальных затрат представлен в гр. 2 табл. 11.1.

Текущие затраты — это расходы на приобретение сырья, материалов и комплектующих, оплату труда работников предприятия, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции. Текущие затраты осуществляются в течение всего времени жизни проекта. Пример текущих затрат по проекту представлен в гр. 3 табл. 11.1.

Поступления — это результат деятельности предприятия в процессе осуществления проекта в виде выручки от реализации произведенной продукции (представлены в гр. 4 табл. 11.1).

Разница между результатами деятельности предприятия и его текущими затратами составляет доход от текущей деятельности предприятия (представлен в гр. 5 табл. 11.1) и рассчитывается как разность показателей, приведенных в гр. 4 и 3 табл. 11.1.

Для оценки величины реального дохода, полученного предприятием за период реализации проекта (его жизненный цикл), необходимо уменьшить суммарный текущий доход предприятия на величину капитальных затрат, т. е. «очистить» результаты деятельности предприятия от всех затрат, связанных с их достижением. Полученная разность и представляет собой чистый доход от реализации проекта (представлен в гр. 6 табл. 11.1; рассчитывается как разность между данными гр. 4 и данными гр. 3 и 2).

Использование в практике оценки инвестиционных проектов величины чистого дисконтированного дохода как производного от рассмотренного выше показателя чистого дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала.

Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чистого дохода от реализации проекта в результате снижения «ценности» денег с течением времени, используют коэффициент дисконтирования (alpha), который рассчитывается по формуле:

где Ε — норма дисконтирования (ставка дисконта) в размере 25 %; t — порядковый номер временного интервала получения дохода.

Таблица 11.1 Определение чистого дохода от инвестиционного проекта

 

Номер временного интервала	Капитальные вложения в проект, тыс. руб.	Текущие затраты, осуществляемые в данном временном интервале	Результаты, достигаемые в данном временном интервале (поступления), тыс. руб.	Доход от текущей деятельности предприятия на данном этапе, тыс. руб.	Чистый доход от проекта на данном этапе реализации проекта, тыс. руб.
				5 = 4-3	6 = 4- (3+2)
					-120
ИТОГО	120	430	580	150	30

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования исходит из того, что наибольшей «ценностью» денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен в будущее срок возврата вложенных денежных средств от момента их инвестирования в проект (настоящего момента), тем ниже «ценность» денежных средств. Значения коэффициента дисконтирования для заданного интервала (периода) реализации проекта определяются выбранным значением нормы дисконтирования.

Норма дисконтирования (ставка дисконта) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т. е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта.

Если норма дисконтирования отражает интересы предприятия — инициатора проекта, она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия. При учете интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, норма дисконтирования рассматривается на уровне ставки банковского депозита: для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, — на уровне ставки межбанковского процента и т. д. [84].

Для получения величины чистого дохода предприятия с учетом будущего снижения «ценности» денег (чистого дисконтированного дохода) необходимо определить дисконтированные капитальные вложения (рассчитываются путем умножения капитальных

вложений в проект, представленных в гр. 2 табл. 11.1, на коэффициент дисконтирования, приведенный в гр. 2 табл. 11.2; результат вычислений записывается в гр. 3 табл. 11.2), дисконтированные текущие затраты предприятия (определяются аналогично дисконтированным капитальным вложениям, записываются в гр. 4табл. 11.2) и дисконтированные поступления (гр. 5 табл. 11.2).

В результате вычитания из дисконтированных поступлений суммы дисконтированных текущих затрат и дисконтированных капитальных вложений получаем чистый дисконтированный доход от проекта (гр. 6 табл. 11.2).

Таблица 11.2 Определение чистого дохода от инвестиционного проекта

 

Номер временного интервала	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированные капитальные вложения	Дисконтированные текущие затраты	Дисконтированные поступления	Чистый дисконтированный доход
		3 = 2x2	4= 3x2	5 = 4x2	6 = 5- (3+4)
					-120,00
	0,8		80,00	104,00	24,00
	0,64		70,40	96,00	25,60
	0,512		56,32	76,80	20,48
	0,41		45,10	61,50	16,40
ИТОГО		120	251,82	33,83	-33,52

В формализованном виде расчет чистого дисконтированного дохода (ЧДД) можно представить в виде:

где R — поступления от реализации проекта;

З_t — текущие затраты на реализацию проекта;

alpha_t — коэффициент дисконтирования;

K_t — капитальные вложения в проект;

t — номер временного интервала реализации проекта;

Τ — срок реализации проекта (во временных интервалах).

Критерий эффективности инвестиционного проекта выражается следующим образом: ЧДД > 0. Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит о том, что проект эффекти-

вен и может приносить прибыль в установленном объеме. Отрицательная величина чистого дисконтированного дохода (как в примере, представленном в табл. 11.2) свидетельствует о неэффективности проекта (т. е. при заданной норме прибыли проект приносит убытки предприятию и/или его инвесторам).

Индекс доходности (ИД) проекта позволяет определить, сможет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Он рассчитывается по формуле:

В нашем примере

ИД = (338,3 - 251,82)/120 = 86,48/120 = 0,72.

Эффективным считается проект, индекс доходности которого выше 1, т. е. сумма дисконтированных текущих доходов (поступлений) по проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений. Рассматриваемый нами проект неэффективен, поскольку индекс доходности меньше 1 и составляет 0,72.

Внутренняя норма доходности — это та норма (ставка) дисконта, при которой величина доходов от текущей деятельности предприятия в процессе реализации равна приведенным (дисконтированным) капитальным вложениям [84].

Внутренняя норма доходности (ВНД) определяется исходя из решения следующего уравнения:

где Е_вн — внутренняя норма доходности проекта, которую необходимо определить.

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную отдачу, которую можно получить от проекта, т. е. ту норму прибыли на вложенный капитал, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю. При этом внутренняя норма доходности представляет собой предельно допустимую стоимость

денежных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер дивидендов по эмитируемым акциям и т. д.), которые могут привлекаться для финансирования проекта [84].

Практически вычисление величины ВНД производится методом последовательных приближений с помощью программных средств типа электронных таблиц. Для иллюстрации подсчета ВНД методом последовательных приближений (табл. 11.3) воспользуемся данными, приведенными в табл. 11.1 и 11.2.

Таблица 11.3 Пример расчета внутренней нормы доходности

 

Номер шага	Норма дисконта Е, %	Значение чистого дисконтированного дохода, тыс. руб.
		-33,52
		12,31
Следовательно, ВНД находится между 5 и 25 %
		-2,30
Следовательно, ВНД находится между 5 и 10 %
	9,15	0,00
Следовательно, ВНД равен 9,15 %

Срок окупаемости инвестиций Т_ок представляет собой минимальный временной промежуток, измеряемый в месяцах, кварталах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, покрываются суммарными результатами от его осуществления. Рекомендуется определять срок окупаемости Т_ок с использованием дисконтирования.

Наряду с вышеизложенными показателями возможно использование и ряда других: точки безубыточности, нормы прибыли, капиталоотдачи, интегральной эффективности затрат и др. Применение этих показателей зависит от конкретного проекта и поставленных целей.

Ни один из перечисленных показателей не является достаточным для принятия решения об эффективности инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных показателей в совокупности, а также интересов всех участников инвестиционного проекта. Немаловажное значение в принятии этого решения должны иметь структура и распределение капитала во времени.

Метод дисконтирования денежных поступлений {ДДП) — исследован ие денежного потока наоборот — от будущего к текущему моменту времени. Он позволяет определить, сколько денег нужно вложить сегодня, чтобы получить определенную сумму в конце заданного периода. Для этого используется следующая формула:

Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб. при ставке 20 %, необходимо вложить следующую сумму:

Например, компания рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 млн руб. в проект, который через два года принесет доход в 200 млн руб. Принято решение вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции составит не менее 10 %, который можно получить, если положить деньги в банк. Для того, чтобы через два года получить 200 млн руб., компания сейчас должна вложить под 10 % годовых 165 млн руб. (200x1/1,1²). Проект дает доход в 200 млн руб. при меньшей сумме инвестиций (150 млн руб.), это значит, что ставка дохода превышает 10 %, следовательно, проект является выгодным.

ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности • [69].

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС)состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат С, т. е. решается воп
рос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных по
ступлений от проекта, для чего доходы за каждый год при
водятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают,
сколько средств нужно было вложить сейчас для получения
запланированных доходов, если бы ставка доходов была рав
на ставке процента в банке или дивидендной отдаче капита-

ла. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта В:

3. Текущая стоимость затрат С сравнивается с текущей стоимостью доходов В. Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (ЧТС):

ЧТС показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора в результате помещения денег в проект по сравнению с хранением их в банке. Если ЧТС > 0, значит проект принесет больший доход, чем стоимость капитала. Если же ЧТС < 0, то проект имеет доходность более низкую, чем стоимость капитала, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если ЧТС = 0.

Если деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то для расчета ЧТС применяется следующая формула:

где η — число периодов получения доходов;

j — число периодов инвестирования средств.

Предположим, что фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 200 млн руб., во второй год — 160 и в третий — 120 млн руб. Проценты на капитал составляют 10 %. Иначе говоря, фирме необходима доходность инвестиций минимум 10 %. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем ЧТС с помощью дисконтирования денежных поступлений [69].

Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r = 10 % (см. табл. 11.4).

Таблица 11.4

 

Год	1-й	2-й	3-й
(1+r)^-n	0,909	0,826	0,751

Если бы в этом случае применили реальную ставку дохода 10 % к денежным поступлениям в текущих ценах, то допустили бы ошибку (см. табл. 11.5).

Таблица 11.5

 

Год	Денежные поступления доходов, млн руб.	Коэффициент дисконтирования при r = 0,10	Текущая стоимость, млн руб.
	(3,5)	1,0	(3,5)
	3,0	0,909	2,7
	3,0	0,826	2,5
			5,2

Чистая текущая стоимость доходов в этом случае будет больше нуля и составит: 5,2 — 3,5 — +1,7 млн руб. Это неправильный результат.

Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности. Хотя это не исключает возможности применения и других методов. В частности, если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, инвесторы заинтересованы не столько в прибыльности проекта, сколько в том, чтобы инвестиции как можно быстрее окупили себя. Чем короче срок окупаемости, тем меньше степень риска инвестирования. В таком случае целесообразно применение метода, основанного на расчете срока окупаемости инвестиционных проектов с учетом ДДП.

Индекс рентабельности — это дисконтированная стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на рубль инвестиций в данный проект.

Расчет индекса рентабельности инвестиций производится по формуле:

В отличие от чистой текущей стоимости, данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных (см. табл. 11.6).

По величине ЧТС наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабельности — проект А.

Оценка вероятности того или иного результата инвестиционного проекта требует, чтобы человек, принимающий решение, мог

Таблица 11.6

 

Проект	Инвестиции	Годовой доход в течение пяти лет	ЧТС из расчета 10 % годовых	Индекс рентабельности
А			568,5	1,14
В			322,0	1,07
С			833,8	1,04

предвидеть множество возможных вариантов и был в состоянии оценить вероятность наступления каждого из них. Окончательное инвестиционное решение может приниматься на различных иерархических уровнях организации. Это зависит от объема, типа и рискованности капиталовложений.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестиционный контроль позволяет:

а) убедиться, что затраты и техническая характеристика про
екта соответствуют первоначальному плану;

б) повысить уверенность в том, что инвестиционное решение
было тщательно продумано и обосновано;

в) улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

Контрольные вопросы

1. В чем проявляется инвестиционная деятельность?

2. Назовите виды капитальных вложений.

3. Какими показателями можно оценить коммерческую эффектив
ность инвестиционных проектов?

4. Фактор времени в расчетах эффективности капитальных вложений.

5. Эффективность инвестиционных проектов.

6. Коммерческая эффективность (финансовое обеспечение).

7. Факторы неопределенности и риска при оценке эффективности
проекта.

Глава 12

Обоснование

Экономической

Целесообразности

Создания автосервисного