Ценные бумаги как особая форма инвестиций

Участие инвесторов, особенно населения, в инвестицион­ном процессе, как показывает международная практика, реа­лизуется преимущественно через рынок ценных бумаг {фондо­вый рынок), который является составной частью финансового рынка, входящего в государственную систему экономических отношений. Основу финансового рынка образуют валютный и денежный рынки, а также рынок капитала. Место и роль рынка ценных бумаг можно пояснить с помощью структуры финансового рынка как единого целого в системе рыночного хозяйства страны (рис. 12.1).

Рыночное хозяйство
Товарный рынок (товаров, услуг, интеллектуальных продуктов)		Денежно-финансовый рынок		Рынок рабочей силы

Денежные средства в обращении

Наличные деньги

Денежные средства в обращении в других формах

Финансовый рынок

Фондовый рынок

Рынок ссудных капиталов

Рынок товарных ценных бумаг (товарные векселя, коносаменты)

Рынок денежных ценных бумаг

(чеки, аккредитивы)

Рынок основных ценных бумаг (акции, облигации)

Рынок производных ценных бумаг

(опционы, фьючерсные

контракты)

Рынок ценных бумаг

Рис. 12.1. Место рынка ценных бумаг в системе рыночного хозяйства страны

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов, однако он не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку, поскольку не все цен­ные бумаги происходят от денежных капиталов. Так, существу­ют товарные ценные бумаги (товарные векселя, товарные коно­саменты, варранты), а также денежные ценные бумаги (чеки, аккредитивы). Последние относятся к денежным средствам в обращении и наряду с финансовым рынком составляют денеж­ный рынок. Рынок денежных и товарных ценных бумаг имеет незначительный удельный вес по сравнению с фондовым рын­ком. Поэтому чаще всего в экономической литературе понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» считают сино­нимами.

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения участниками рынка различных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движе­нии временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является одним из немногих возмож­ных финансовых каналов, по которым сбережения переходят в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставля­ет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбере­жения.

Эффективно действующий фондовый рынок с помощью инфраструктуры, которая является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивает:

• концентрацию предложения и спроса на ценные бумаги, допущенные государством к свободному обращению, в целях формирования общего, единого курса по каждой ценной бумаге;

• надежность и эффективность совершения сделок с цен­ными бумагами;

• возможность для всех желающих в одно и то же время получить единую информацию, позволяющую дать оценку текущей стоимости ценных бумаг, т.е. создание необходимых экономических и правовых условий для реализации интересов субъектов фондового рынка и обеспечение защиты их имуще­ственных прав.

К посредникам фондового рынка относятся брокеры, диле­ры и компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными им денежными средствами. Брокеры осу-

ществляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника (поверенного или комиссионера) этого лица. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счет. Ком­пании, осуществляющие доверительное управление предоста­вленными средствами, управляют переданным им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в результате такого управления.

Фондовый рынок состоит из первичного и вторичного. Реа­лизация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, где осуществляется размещение эмитентом выпущенных им ценных бумаг среди первых вла­дельцев. Именно на первичном рынке осуществляется мобили­зация временно свободных денежных средств и инвестирова­ние их в экономику. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Дальнейшее дви­жение права собственности на ценные бумаги происходит на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые при­обрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, прода­ют их по рыночной цене. В сделках принимают участие диле­ры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов. Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площад­ках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполня­ют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозита­рии. Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состо­ит в поддержании ликвидности рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принад­лежащие ему ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как механизму вложения временно свободных денежных средств, вторичный фондовый рынок является также площадкой для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятив­ной прибыли на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.

Специфическим товаром на фондовом рынке служат цен­ные бумаги как разновидность финансовых инструментов.

Ценная бумага — это форма существования капитала, отлич­ная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Гражданский кодекс Республики Беларусь определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги могут выполнять самые разнообразные функции, регулирования рыночных отношений, выступая в роли средства финансирования, кредитования, перераспре­деления финансовых ресурсов, вложения денежных накоп­лений и формирования резервного капитала. Так, в разви­тых странах в условиях равновесной экономики значитель­ная часть свободного капитала вкладывается непосред­ственно в покупку ценных бумаг. Ценные бумаги несут также информационную функцию: свидетельствуют о состоянии экономики. Стабильное снижение биржевых кур­сов тех или иных ценных бумаг, а также просто массовое падение курсов - признак ухудшения экономической конъ­юнктуры. И наоборот, стабильные курсы или их повыше­ние, как правило, свидетельствуют о нормальном экономи­ческом положении страны.

В соответствии с определенными классификационными признаками ценные бумаги можно сгруппировать по следу­ющим видам (табл. 12.2).

Поясним некоторые важные позиции таблицы.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги — это ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Неинвестиционные ценные бумаги — это ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты).

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются крупными серия­ми, в больших количествах, внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

Таблица 12.2. Классификация ценных бумаг

Классификационные признаки	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные, бессрочные
Происхождение	Первичные, вторичные
Форма существования	Бумажные, безбумажные
Национальная принадлежность	Отечественные, иностранные
Тип использования	Инвестиционные (капитальные), неинвестиционные
Порядок владения	Предъявительские, именные
Форма выпуска	Эмиссионные, неэмиссионные
Форма собственности	Государственные, негосударственные
Характер обращаемости	Рыночные (свободнообращающие-ся), нерыночные
Уровень риска	Безрисковые, малорисковые, рис­ковые, высокорисковые
Наличие дохода	Доходные, бездоходные
Форма вложения средств	Долговые, владельческие долевые
Экономическая сущность (вид прав)	Акции, облигации, векселя и др.

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. мо­гут свободно продаваться и покупаться на рынке. Нерыночные ценные бумаги — это ценные бумаги, на обращение которых на рынке наложены ограничения (их нельзя продать никому, кроме того, кто их выпустил, и через оговоренный срок).

Долговые ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных сумм. К ним отно­сятся облигации, банковские сертификаты, векселя. Владельче­ские долевые ценные бумаги дают право собственности на соот­ветствующие активы. К ним относятся акции, варранты, коно­саменты.

Отнесение ценных бумаг к безрисковым, малорисковым, рисковым или высокорисковым производится исходя из принци­пов: чем выше доходность, тем выше риск; чем выше гаранти-рованность, тем ниже риск и, как правило, доходность.

Наряду с представленной выше классификацией все цен­ные бумаги можно разделить на два больших класса: 1) основ­ные ценные бумаги; 2) производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе кото­рых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно

на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресур­сы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на первичные и вторичные.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облига­ции, векселя, закладные и др.).

Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т.е. это цен­ные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бума­ги, депозитарные расписки и др.).

Производные ценные бумаги — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возника­ющего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: свободнообращающиеся опционы и фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.). Опцион - договор, в соответствии с кото­рым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в тече­ние определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключе­нии договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. Фьючерсный контракт (фьючерс)- стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь представлен сле­дующими инструментами.

Простая акция — ценная бумага, удостоверяющая право вла­дельца на долю имущества акционерного общества при его ликвидации, дающая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом. Привилегированная акция — ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение дивиденда в качестве фикси­рованного процента, право на долю имущества при ликвида­ции общества и не дающая права голоса на участие в управле­нии обществом (если не указано иное).

Государственная краткосрочная облигация (ГКО) Республи­ки Беларусь и государственная долгосрочная облигация (ДГО) Республики Беларусь - государственные ценные бумаги, выпу­скаемые от имени Правительства Республики Беларусь Мини­стерством финансов и размещаемые среди инвесторов на доб-

ровольной основе в целях привлечения временно свободных денежных средств, как правило, юридических лиц, в том числе иностранных, для финансирования дефицита республиканско­го бюджета.

Облигация, выпускаемая юридическим лицом — ценная бума­га, подтверждающая обязательство эмитента возместить вла­дельцу ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотре­но условиями выпуска).

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусло­вленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную денежную сумму владельцу векселя (векселедер­жателю).

Чек - составленное на специальном бланке письменное поручение владельца счета (чекодателя) обслуживающему его банку произвести перечисление указанной на чеке денежной суммы получателю средств (чекодержателю).

Сберегательный сертификат - ценная бумага, удостоверяю­щая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (физического лица - держателя сертификата) или его право­преемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему в банке, выдавшем серти­фикат, или любом филиале (отделении) этого банка.

Депозитный сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (юридиче­ского лица, индивидуального предпринимателя - держателя сертификата) или его правопреемника на получение по исте­чении установленного срока суммы вклада и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат, или любом филиале этого банка.

В настоящее время рынок ценных бумаг Республики Бела­русь представлен следующими основными сегментами: корпо­ративные ценные бумаги (акции, облигации юридических лиц); государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО); муници­пальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы); векселя коммерческих банков; векселя юридических лиц. \\ республике создана основная инфраструктура фондового рынка, современная нормативно-правовая база, система госу дарственного регулирования и система регулирования межго­сударственного обращения ценных бумаг, отвечающие требо­ваниям международных стандартов, позволяющие эффектив­но защищать интересы инвесторов и гарантировать равные условия всем участникам инвестиционного процесса.

Инвестор всегда соотносит доходность той или иной формы вложений с их рискованностью. При оценке доходно­сти ценных бумаг важным параметром является холдинговый период — промежуток времени от момента приобретения цен­ной бумаги до момента ее реализации. Величина прироста средств инвестора за холдинговый период называется отдачей ценной бумаги. На практике для оценки эффективности вложе­ний оперируют относительными величинами, такими, как норма отдачи (доходность) ценной бумаги за холдинговый период (г), которая рассчитывается следующим образом:

^г =(Л-Л ))/Ро,

где Р, - конечная цена ценной бумаги (цена продажи); Р₀ — начальная цена ценной бумаги (цена приобретения).

В случае, когда владелец ценной бумаги получает доход не только за счет изменения ее рыночной стоимости, но и в виде различных выплат (дивиденды по акциям, процентные выпла­ты по облигациям), нужно рассчитать суммарный доход за весь холдинговый период. Следует учитывать, что холдинго­вый период может составлять промежуток времени от несколь­ких дней до десятков лет, поэтому доходность определяется обычно за год. Наряду с этим из полученного дохода вычита­ются налоги. Тогда итоговая годовая норма отдачи (г₍) за хол­динговый период, выраженный в днях (7), находится следую­щим образом:

г, = (Р,-Р₀ + С-Ь )1 />„• (365/7),

где С - сумма доходов по ценной бумаге за холдинговый период; L — сумма налогов с доходов за этот период, 365 -количество дней в году.

Обычно доход по ценным бумагам начисляется в виде про­центов на вложенный капитал, причем процентные ставки могут быть либо простыми, либо сложными. При использова­нии простых процентов сумма для начисления, равная вложенному капиталу, остается неизменной в течение всего

холдингового периода. При этом годовые суммы процентных выплат (С) составят:

С = PV₀ ■ i I 100,

где PV₀ - начальный капитал; / - простая процентная годовая ставка (%).

Расчеты с помощью простых процентов применяются в краткосрочных финансовых операциях (до 1 года). Для дол­госрочных инвестиций (более 1 года), как правило, использу­ется техника сложных процентов, когда годовые суммы процентных выплат реинвестируют, т.е. присоединяют к основной сумме начального капитала, которая служила базой для их определения. Такое присоединение процентных выплат называют капитализацией процентов.

На практике чаще всего стоит задача определения необхо­димой суммы начального капитала для получения определен­ного дохода либо определенной последовательности выплат (денежного потока) в будущем, так называемое дисконтирова­ние, которое можно выразить следующим образом:

PV₀ = C,K\+il 100)',

где PV₀ — сумма начального капитала; С₍ — сумма выплат через t периодов начисления (месяцев, лет); / - процентная ставка начисляемых за период капитализации сложных процен­тов (%).

С доходностью ценных бумаг теснейшим образом связано другое их неотъемлемое свойство — курс. Курс - это цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги на фондовом рынке. Если это происходит на фондовой бирже, то такая цена называется биржевым курсом. Курс ценных бумаг обычно выра­жается в денежных единицах. Исключение составляют госу­дарственные и корпоративные облигации, чей курс выражает­ся в процентах. Курс ценных бумаг прямо пропорционален уровню их доходности. Поэтому на курс влияют те же факто­ры, что и на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения, уровень инфляции, налоговая полити­ка и др.). На курс ценных бумаг могут влиять и такие факторы, как прогнозы, слухи, природные и политические катаклизмы и др. Обычно курс ценных бумаг (р_цб) обратно пропорциона­лен уровню банковского процента по депозитам (/). В общем виде базовая формула для расчета курса акции выглядит так:

9 Зак. 935

р_а = d I i ■ 100%,

где p_a — курс акций; d — дивиденд; i — банковская процентная годовая ставка (%).

В странах с развитым фондовым рынком курсы ценных бумаг обычно растут в годы экономических подъемов и пада­ют в годы кризисов. Текущий курс определяется путем балан­сировки спроса и предложения на фондовой бирже и система­тически публикуется в деловой прессе.