Модуль 1. Экономические основы инвестиционной деятельности и ее формы.

ВВЕДЕНИЕ

Анализ содержания и основных направлений инвестиционных процессов в стране актуален в связи с решением задачи обеспечения инвестиционной активности как условия экономического развития страны. Поэтому важнейшим должна стать выработка системы экономических мер, поддерживающих нарастание экономической активности в производящих секторах экономики.

Эти объективные обстоятельства обусловливают особое место курса «Финансирование и кредитование инвестиционной деятельности» в учебном процессе. Поэтому данный курс стал одной из важнейших частей учебного плана студентов Финансового факультета.

Банки, как ведущие институты кредитной системы рыночной экономики, активно занимаются инвестиционной деятельностью. Причем для большинства экономически развитых стран характерно разделение функций между финансово-кредитными институтами в инвестиционной сфере. Для одних основной задачей является организация долгосрочного кредитования под инвестиционные проекты и проектное финансирование, для других - операции исключительно с ценными бумагами на финансовом рынке. Именно эти операции традиционно относят к понятию «банковские инвестиции». Однако, для российских коммерческих банков не характерно разделение функций в инвестиционной сфере. С точки зрения возможностей осуществления инвестиционных операций, они могут быть универсальными.

 

1. Экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности

 

Содержание инвестиционного процесса определяется как долговременные вложения ресурсов в форме инвестиционных как внутри страны, так и вне ее пределов в целях получения дохода или достижения социального эффекта. Инвестирование как процесс долгосрочных вложений непосредственно связан с накоплением капитала и обеспечением экономического роста национальной экономики. Условно инвестиционный процесс можно представить в виде взаимосвязанного движения трех воспроизводственных форм инвестиций:

ресурсы – вложения - доход.

Инвестиционный процесс обладает рядом существенных признаков. Во- первых, инвестиции – это процесс превращения одной воспроизводственной формы в другую, т.е. состояние движения, потока.

Без ресурсов не может быть вложений, без вложений не возможен доход, который обеспечивает создание новых инвестиционных ресурсов, причем не только в денежной, но и в натуральной форме. Таким образом, получение дохода, как цель инвестирования, непосредственно связано, с одной стороны, с наличием ресурсов (или капитала), а с другой - с их вложением в сферу экономики, где создается реальный доход общества.

Инвестиционные ресурсы формируются как результат накопления и представляют собой потенциал инвестиционной активности. Это вторая особенность инвестиционного процесса.

Формирование ресурсов (капитала), необходимых для инвестиционной деятельности, обусловлено, прежде всего, полученным доходом (прибылью) от предыдущего этапа этой деятельности. Таким образом, величина и качество инвестиционных ресурсов зависит от интенсивности ранее осуществляемой инвестиционной деятельности.

Состав элементов инвестиций, т.е. структура инвестиционных ресурсов, разнообразен. В их совокупности необходимо выделять три большие группы: материальные вложения, денежные вложения, а также имущественные права в связи с авторским правом.

Первые включают движимое и недвижимое имущество (активная и пассивная часть), землю и другие природные ресурсы (при наличии права частной собственности на них), материальные затраты на развитие личного фактора производства (человеческий капитал). Вторые содержат депозиты, паи, акции, облигации и другие ценные бумаги долгосрочного характера. Третьи предполагают интеллектуальные права (лицензии, патенты, авторские ноу-хау) и права на товарные знаки.

Различные формы и элементы инвестиций взаимосвязаны. В целое их объединяет предшествующее инвестициям накопление материальных, денежных и интеллектуальных ресурсов, которое служит предпосылкой, потенциалом инвестиций. Следовательно, доход как капитал должен изначально приобрести формы инвестиционных ресурсов, т. е. стать пригодным для реинвестирования. Таким образом, инвестиции рождаются из инвестиций.

Инвестиционные расходы общества составляют часть ВВП. В экономической практике они включают три составные части: инвестиции в основной капитал (производственные капиталовложения); инвестиции в развитие социальной сферы общества и инвестиции в финансовые активы.

При инвестировании в основной капитал выделяют валовые инвестиции, которые складываются из групп расходов в виде амортизации, т.е. средств, предназначенных для замещения основных фондов, потребленных в течение предыдущих лет, и чистые инвестиции, т.е. расходы на дополнительные инвестиционные товары, которые идут на увеличение элементов основного капитала.

Валовые инвестиции = амортизация + чистые инвестиции

Формирование ресурсов в форме инвестиционных, т.е. как элементов инвестиций определенного количества и качества, позволяет осуществиться второй воспроизводственной форме инвестиций – вложениям. С позиций вложений (инвестиционных расходов) в структуре инвестиций различают реальные и финансовые инвестиции, а также инвестиции в нематериальные активы. Первые обеспечивают вложения в какую-либо сферу экономики, результатом которых является приращение реального капитала в виде недвижимости, оборудования, товарно-материальных запасов и др. Вторые связаны с вложениями в различные инструменты финансового рынка. В данном случае прироста реального капитала не происходит, осуществляется лишь закрепление титула собственности и перераспределение ресурсов по отраслям с помощью механизма смены титула собственника. То же наблюдается при вложении ресурсов в покупку земли и недвижимости. Инвестиции в нематериальные активы предусматривают вложения в виде третьей группы элементов структуры инвестиций. По экономическому содержанию последние инвестиции близки к реальным, поскольку тесно связаны с научно-техническим совершенствованием реального сектора экономики.

Реальное инвестирование капитала опосредуется капитальными вложениями. Однако экономическое содержание этих понятий не тождественно.

Капитальные вложения — это использование части ВВП на расширенное воспроизводство основных фондов и производственных мощностей. Они материализуются в виде амортизационного фонда и фонда накопления национального дохода, представляя по форме совокупность затрат на создание новых, расширение действующих основных фондов и мощностей, а также их реконструкцию в том числе техническое перевооружение. Поэтому в формализованном виде движение капитальных вложений имеет вид:

ресурсы — вложения.

В капитальных вложениях как форме инвестиций необходимо выделять технологическую и воспроизводственную структуру затрат. Первую составляет соотношение капитальных затрат на проектные изыскания, на приобретение оборудования и инструментов, осуществление строительно-монтажных работ, опробование и ввод объектов в эксплуатацию. Вторую характеризует соотношение между долями капитальных вложений, направляемых на реконструкцию (в том числе техническое перевооружение), расширение действующего производства и новое строительство. Она может быть конкретизирована как на микро, так и на макроуровне. Основное назначение капитальных вложений - это создание условий для достижения дохода или социального эффекта.

Достижение дохода (социального эффекта) является целью инвестиционного процесса и его завершающей воспроизводственной формой. Необходимо выделять факторы доходности инвестиций: качественная и количественная структура инвестиционных ресурсов; объем и направления капитальных вложений; скорость последовательного превращения воспроизводственных форм инвестиций.

Существенным в решении задачи достижения цели инвестиций является то, что с позиций содержания инвестиционного процесса как процесса накопления общественного капитала, не всякий доход отдельно функционирующего капитала (доход на микроуровне) является инвестиционным, а только тот доход, который определяет динамику национального дохода страны. Этот признак необходимо выделить как третью особенность инвестиционного процесса. Зависимость инвестиций и производственного предпринимательства наиболее проявилась в экономике России в ходе рыночных преобразований в первой половине 90-х годов.

Инвестиции как процесс составляют содержание инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность – это форма хозяйственной деятельности по осуществлению инвестиционного процесса, т.е. по организации формирования и движения ресурсов (капитала) от вложений к доходу или социальному эффекту. Инвестиционная деятельность — основа хозяйственной активности любого экономического субъекта и экономики страны в целом.

С позиций основных объектов вложений различают вложения в финансовые активы (ценные бумаги) и вложения в объекты нефинансового характера. В соответствии с этим выделят две формы инвестиционной деятельности - финансовые инвестиции и реальные инвестиции. При этом обе формы инвестиционной деятельности взаимосвязаны. Финансовые инвестиции позволяют сформировать ресурсы в наиболее ликвидной форме с тем, чтобы затем, превратив их в другие элементы инвестиционных ресурсов, осуществить вложения в такие сферы экономики, где будет генерироваться национальный доход страны. Именно эта двойственность содержания инвестиционной деятельности обусловливает существование в экономической практике двух форм инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность регулируется в соответствии с существующим в стране законодательством. В России, например, правовая основа инвестиционной деятельности в форме реальных инвестиций определена в Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

Как самостоятельная сфера хозяйствования, инвестиционная деятельность формирует круг своих объектов и субъектов. Структура объектов соответствует структуре элементами инвестиций. Субъекты делятся на две подгруппы: инвесторы и участники инвестиционной деятельности.

Основная функция инвесторов обусловлена их участием в инвестиционном процессе собственным капиталом. Поэтому экономической прерогативой инвесторов являются владение, пользование и распоряжение объектами и результатами инвестиций, а также право выступать в роли кредиторов, покупателей и держателей ценных бумаг. Они принимают решение об инвестировании. Поэтому в качестве инвесторов предстают собственники имущественных, денежных или интеллектуальных ценностей и пользователи заемных и привлеченных ресурсов. Инвестор по своему усмотрению определяет объемы и направления инвестирования, их эффективность, а также привлекает необходимых для реализации инвестиционного проекта участников. В соответствии с Российским законодательством инвесторами могут выступать отечественные и иностранные юридические лица, федеральные и муниципальные органы власти, отдельные граждане (физические лица).

У частниками (исполнителями) инвестиционной деятельности являются проектировщики, заказчики, строительные подрядчики, банковские и различные небанковские финансовые институты, например, страховые общества, посреднические организации, инвестиционные компании и др.

В соответствии с законодательством РФ все субъекты инвестиционной деятельности наделяются одинаковыми правами. Кроме того, они имеют право совмещать функции нескольких участников. Так, инвестор может выступать в роли заказчика или выполнять другие функции участника инвестиционного процесса. Их обязанности по отношению друг к другу регулируются договорами — контрактами.

Отношения субъектов инвестиционной деятельности, которые складываются в соответствии с ее объектами, формируют инвестиционную сферу, в рамках которой осуществляется практическая реализация инвестиций.

 

Движение ресурсов (капитала) осуществляется в инвестиционной сфере и образует оборот и кругооборот инвестиций на основе общих законов воспроизводства. В соответствии с последними, любой капитал в своем движении (в сфере производства и сфере обращения) проходит три стадии кругооборота, принимая при этом три функциональные.

Поскольку инвестиции существуют в трех воспроизводственных формах (ресурсы, вложения, доход), постольку в своем кругообороте они также последовательно проходят три стадии инвестиционной деятельности и принимают указанные три формы. Однако движение капитала в виде инвестиционных ресурсов получает свои особенности.

Анализ кругооборота инвестиций целесообразно начать с распределения дохода (выручки), так как он является финансовой основой формирования инвестиционных ресурсов хозяйствующего субъекта в качестве источников финансирования инвестиционной деятельности.

Содержание и основные цели, характеризующие движение инвестиций по трем стадиям кругооборота, представлены в табл. 1.

Т а б л и ц а 1.

Содержание и цели стадий кругооборота инвестиций

 

Стадия	Содержание	Цель
1-я стадия: возмещения и окупаемости	1. Анализ финансового состояния фирмы. 2. Определение пропорций в распределении чистого дохода на фонды потребления и накопления. 3. Обзор имеющих альтернатив для инвестирования	Формирование потенциального инвестиционного спроса
2-я стадия: затратная	1. Разработка ТЭО или бизнес-плана. 2. Поиск внешних источников финансирования 3. Кап. Строительство 4. Подготовка персонала 5. Другие затраты	Формирование реального инвестиционного спроса (Материализация инвестиционных ресурсов в элементы основного капитала)
3-я стадия доходная	Опосредована основной деятельностью	Получение дохода или социального эффекта

 

Анализ стадий кругооборота инвестиций позволяет увидеть его особенности и выявить роль основной (производственной) деятельности в движении инвестиций. Не входя в инвестиционную, она, тем не менее, является непременным условием достижения цели инвестиционных вложений — получение дохода (социального эффекта).

Движение инвестиций от момента формирования ресурсов через затратную стадию к доходу является процессом их кругооборота, который в своей непрерывности завершается после полного их оборота. Последний, называемый инвестиционным циклом, — это время от начала осуществления вложений (затрат) до их полного возврата, т. е. окупаемости. Он состоит из двух периодов: первый обусловливает формирование инвестиционного спроса и осуществление вложений (затрат), второй охватывает время, в течение которого вложения возмещаются и окупаются. Второй период инвестиционной деятельности опосредуется основной деятельностью.

Следует подчеркнуть, что в условиях рыночной экономики инвестиционный цикл по продолжительности не может быть любым, поэтому большое значение имеет скорость (срок) окупаемости вложений. Он измеряется временем, в течение которого полученный валовой доход сравняется с произведенными затратами. Этот показатель является очень важным, особенно, если хозяйствующему субъекту приходится привлекать кредит банка.

Представленное выше описание кругооборота и оборота инвестиций фактически иллюстрировало движение материально-вещественных элементов инвестиций. Оно наиболее полно и наглядно отражает взаимосвязь инвестиционной и основной деятельности. Однако, как известно, производительная форма капитала невозможна без денежной. Последняя конкретизируется на уровне инвестиционной деятельности в виде инвестиционных ресурсов в наиболее ликвидной форме в виде финансовых инструментов, основные стадии кругооборота которых осуществляются на финансовом рынке. Это обстоятельство обусловливает завуалированность связи инвестиционной деятельности с основной.

Механизм поддержания экономических пропорций в хозяйственной системе в целом и в инвестиционной сфере в частности, заключен в перераспределительных функциях финансового рынка. Этот рынок, наряду с широким спектром функций, выполняет важную роль в формировании ресурсов для инвестирования. Рассмотрим основные параметры финансового рынка в связи с анализом инвестиционной деятельности.

В общей постановке вопроса под финансовым рынком следует понимать совокупность рыночных механизмов, которые регулируют перераспределение свободных денежных средств между различными субъектами - собственниками и заемщиками.

Финансовый рынок как самая мобильная часть рыночной системы реализует наиболее полно цели рыночного саморегулирования: перелив капиталов создает адекватную уровню экономической цивилизации структуру экономики. С позиций особенностей механизма перелива ресурсов, финансовый рынок подразделяется на кредитный рынок и рынок ценных бумаг.

Кредитный рынок образуется в результате движения ссудного капитала в форме кредита. Субъектами этого рынка являются кредиторы и заемщики. Главные субъекты кредитного рынка - банки. Их основная функция привлекать на возвратной основе денежные средства отдельных субъектов в форме депозитов, денежных вкладов, аккумулирования остатков средств на расчетных счетах, а также межбанковских кредитов. Затем банки предоставляют эти средства другим рыночным субъектам, используя механизм кредитования. В результате формируется рынок кредитных ресурсов и рынок кредита.

Характеризуя кредитный рынок, необходимо особо отметить, что классической функцией банковской системы является предоставление не инвестиционного кредита, а краткосрочное кредитование текущей производственной деятельности и товарного оборота для поддержания ликвидности экономических субъектов. При этом, если источником краткосрочного кредита являются денежные средства, временно высвобожденные у ряда хозяйствующих субъектов, то инвестиционный кредит основывается на накоплении капитала и его использовании на инвестиционные цели посредством механизма инвестиционного кредитования. Этим в конечном итоге обеспечивается перелив инвестиционных ресурсов из сфер экономики, где сложился их избыток, в сферы, где обнаружился их недостаток. В итоге складывается предложение инвестиционного капитала под конкретные проекты развития производства. В конечном итоге краткосрочные по характеру ресурсы превращаются в источник финансирования инвестиций на возвратной и платной основе.

Другой механизм перелива денежных ресурсов на финансовом рынке осуществляется посредством рынка ценных бумаг. Как сегмент финансового рынка, рынок ценных бумаг - это сфера обращения первичных и производных ценных бумаг. Как всякий рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса и предложения. В качестве его субъектов выступают эмитенты и инвесторы, а соответствующую рыночную инфраструктуру образуют инвестиционные институты.

В связи с характеристикой рынка ценных бумаг необходимо особо подчеркнуть, что в странах с развитой рыночной экономикой он является объектом достаточно жесткого государственного контроля и регулирования на основе соответствующих законодательных документов. Основополагающий принцип этих Законов - наиболее полное и правдивое оглашение эмитентами всех фактов их деятельности, касающейся ценных бумаг, выпускаемых на первичный рынок. Этим государство отчасти защищает интересы частных инвесторов. Это обусловлено тем, что обладая высокой ликвидностью рынок ценных бумаг проявляет некоторые схожие функции с денежным рынком, поэтому требует высоких экономических гарантий.

Экономическая природа рынка ценных бумаг заключается в том, что это наиболее быстрый способ перелива капиталов. При этом на рынке должны быть удовлетворены обе стороны - и продавцы, и покупатели. Эти задачи решают посредники, которые следят за коньюнктурой на данном рынке и обладают правом осуществления торговых операций на нем. Однако для современного рынка ценных бумаг характерны не одиночки посредники, а крупные фирмы, специализирующиеся на операциях с ценными бумагами. Это инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

 

2. Инвестиции в ценные бумаги

Как отмечалось ранее, различают реальные и портфельные (финансовые) инвестиции. Поэтому анализ методов принятия решения по инвестиционным затратам будет не полным, если не выделить особенности инвестирования банков в ценные бумаги.

Инвестиционный портфель банка — это совокупность вложений банка на фондовом рынке. Существуют две формы портфеля ценных бумаг: диверсифицированный и недиверсифицированный. Если деньги вложены лишь в один вид финансовых активов, то такой портфель называется недиверсифицированным. Соответственно портфель, состоящий из нескольких наименований ценных бумаг, является диверсифицированным. В силу специфики банковский портфель практически всегда диверсифицирован.

Что же дает диверсификация? С увеличением количества ценных бумаг усредняется доходность, но в то же время уменьшается и возможность убытков.

Любые вложения предполагают выбор из нескольких вариантов. При этом ключевое значение на рынке ценных бумаг имеют критерии выбора: доходность, риск и ликвидность.

Рассмотрим первый из них. При анализе фондового рынка с целью инвестирования средств различают текущую и полную, фактическую и ожидаемую доходность. Текущая доходность — показатель, характеризующий размер процентных и дивидендных выплат за год по ценной бумаге или портфелю относительно суммы инвестиций. При расчете данного показателя не учитывается возможность прироста или снижения курсовой стоимости в течение срока хранения. Полная доходность принимает во внимание оба источника дохода. Ее величина представляет собой годовую ставку процента, которая будет приносить доход, равноценный доходу по данной ценной бумаге или портфелю ценных бумаг. Показатель полной доходности портфельных инвестиций эквивалентен показателю внутренней нормы доходности (IRR) реальных инвестиций. В зависимости от того, на какой период времени направлено вычисление текущей (полной) доходности, различают фактическую и ожидаемую доходность. Первая применяется как для оценки уже произведенных инвестиций, так и как основа для определения ожидаемой доходности, и является одним из базовых показателей принятия инвестиционных решений.

Другой критерий выбора ценной бумаги — риск. Применительно к ценным бумагам под риском понимается степень изменчивости реальной доходности ценной бумаги относительно ее ожидаемого значения. Различают процентный риск, риск несбалансированной ликвидности, инфляционный риск, общеэкономический риск, риск внутренней деятельности эмитента ценных бумаг. Процентный риск связан с возможностью изменения рыночных процентных ставок. Когда происходит увеличение процентной ставки, курс ценных бумаг падает, дабы обеспечить возросший уровень требуемой доходности новым инвесторам.
И наоборот, при падении процентных ставок курс ценных бумаг растет. Риск несбалансированной ликвидности возникает при условии, что существует возможность несовпадения срока поступлений по ценным бумагам и времени, в которое должны быть осуществлены необходимые расходы. Общеэкономический риск обусловлен тенденциями развития экономики (фазой экономического цикла, темпами инфляции, емкостью внутреннего и доступностью внешних рынков и т. д.). Общеэкономические тенденции оказывают непосредственное влияние на состояние дел эмитента и, следовательно, курс его ценных бумаг. На курс ценных бумаг оказывают существенное влияние и управленческие решения. Степень компетентности руководства определяет риск внутренней деятельности эмитента ценных бумаг.

Риск и доходность не могут оцениваться изолированно друг от друга, они тесно взаимосвязаны. На дополнительный риск стоит идти только тогда, если он компенсируется в достаточной мере ростом доходности. Если же доходность по двум ценным бумагам одинаковая, но риск разный, выбирается ценная бумага с меньшим риском. При равном риске выгоднее ценная бумага, у которой выше доходность. Изобразим варианты вложений в виде точечной диаграммы, а через один оцениваемый проведем перпендикуляры к координатным осям. Все однозначно лучшие варианты будут лежать в левом верхнем углу (I), а худшие — в правом нижнем (III). Оставшиеся варианты можно оценить только с учетом индивидуальной склонности инвестора к риску. Таким образом, вариант С хуже варианта B, но лучше варианта D. Вариант А однозначно оценить нельзя.

Ликвидность ценной бумаги — ее способность быть реализованной без существенных потерь стоимости. С увеличением риска несбалансированной ликвидности должна расти ликвидность ценных бумаг, входящих в портфель. Ликвидность фондовых инструментов может быть оценена на основе таких показателей, как объем ежедневных торгов или количество дилеров, занятых в данном секторе рынка и др.

Работа банков с ценными бумагами имеет определенную специфику, что связано с особенностями банка как финансового института. На организацию его деятельности с ценными бумагами влияют следующие особенности:

1. Большая часть ресурсов банка носит платный характер, причем ставка привлечения в большинстве случаев не может варьировать с изменением рыночной ставки процента в одностороннем порядке. Это означает, что потери и прибыли банка при реализации процентного риска значительно выше, чем у других инвесторов.

2. Бессрочные ресурсы банка составляют незначительную долю в пассивах банка, в то время как срочные, в которые входят и счета до востребования, должны возвращаться по первому требованию. Для банка риск несбалансированной ликвидности выше, чем для других юридических лиц.

3. Ставка налогообложения прибыли банков значительно выше, чем других предприятий, в связи с чем они уделяют гораздо большее внимание ценным бумагам, имеющим налоговые льготы.

4. Коммерческие банки могут заимствовать денежные средства у ЦБ РФ под залог ценных бумаг (ломбардный кредит), что выступает альтернативой досрочной продажи ценной бумаги. Однако данный кредит выдается под залог только отдельных видов ценных бумаг. Коммерческие банки при принятии инвестиционного решения вынуждены учитывать данный момент.

5. Банки являются наиболее регулируемыми фирмами финансовых услуг и обязаны в своей деятельности учитывать все законодательные ограничения и нормативы, существующие в обществе.

Инвестиционный процесс банка на рынке ценных бумаг должен включать следующие этапы: определение целей инвестиций и инвестиционных предпочтений; выбор критериев и методов оценки рынка, вариантов вложений, эффективности портфеля; разработка стратегии управления портфелем; мониторинг инвестиционных и экономических факторов; отбор ценных бумаг для дальнейшего формирования портфеля; формирование портфеля и измерение эффективности портфеля.

В зависимости от организационно-правовой формы и специфики своей деятельности банки могут ставить перед собой различные цели при операциях с ценными бумагами: получение прибыли, обеспечение сохранности средств, регулирование собственной ликвидности, соблюдение специфических нормативов или контроль за деятельностью предприятий (наиболее значимых клиентов).

Следует отметить, что при инвестировании средств на рынке ценных бумаг чаще всего преследуется несколько целей. В этих случаях необходимо определиться в степени их относительного приоритета.

Важным вопросом является и выявление инвестиционных предпочтений: доходность, ликвидность или надежность.

Если банк предпочитает иметь в своем портфеле легко реализуемые ценные бумаги, то наилучший вариант — приобрести ценные бумаги, обращающиеся на бирже, или государственные ценные бумаги.

Сложнее обстоит дело с доходностью и надежностью, так как самые надежные ценные бумаги малодоходны, а самые доходные чрезвычайно рискованны. Необходимо найти приемлемое соотношение этих двух факторов для инвестора.

Определение целей инвестиций и инвестиционных предпочтений является важной и необходимой частью инвестиционного процесса, его основанием. Недостаточная их проработка может многократно увеличить затраты по формированию портфеля и существенно ухудшить его отдачу. После того, как цели и предпочтения выяснены, начинается второй этап инвестиционного процесса: банк вырабатывает критерии, необходимые для определения степени соответствия его целей и характеристик рынка, ценной бумаги и портфеля в целом.

Однако для эффективного решения необходимо охарактеризовать не текущие характеристики рынка ценных бумаг, а их будущее, ожидаемое значение. В зависимости от того, каким образом оцениваются эти значения, различают фундаментальные и технические методы анализа и прогноза. Сторонники первого в своих прогнозах исходят из оценки факторов, воздействующих на ценную бумагу (текущего финансового состояния эмитента, принимаемых им решений, фазы экономического цикла и многого другого). В отличие от них сторонники технического анализа в основу прогноза закладывают исторические характеристики ценной бумаги, отрасли и фондового рынка (средняя цена за период, объем торгов и др.). Методы фундаментальной школы — это, главным образом, методы финансового и макроэкономического анализа, а технической школы — методы экономической статистики.

Чаще всего на практике осуществляется синтез фундаментального и технического анализа. Степень и границы применения того или иного метода определяются целями и инвестиционными предпочтениями, установленными на первом этапе инвестиционного процесса. Немаловажную роль при их выборе играет наличие необходимых для этого ресурсов (обученного персонала, автоматизированных рабочих мест и/или материальных средств).

На основе целей и предпочтений банком разрабатывается стратегия управления портфелем. Она может быть пассивной и активной. Первая состоит в формировании портфеля с приемлемым уровнем риска, структура и состав которого должны быть неизменными на протяжении продолжительного периода времени. Вторая заключается в отслеживании определенных изменений экономических факторов и модификации согласно им структуры и состава всего портфеля в целом.

Другой вопрос, связанный с выбором стратегии, — как распределить фондовый портфель во времени? Существуют пять основных видов распределения сроков инвестирования: стратегия равномерного распределения вложений, стратегия краткосрочного акцента, стратегия долгосрочного акцента, подход процентных ожиданий и стратегия «штанги».

Стратегия равномерного распределения вложений предполагает выбор предельного срока инвестирования и равномерное распределение вкладываемых сумм в пределах его. Она не требует высокой квалификации персонала, обеспечивает относительно высокую маневренность средств банка и помогает избежать процентного риска. Однако в определенных ситуациях более целесообразными могут оказаться и другие стратегии.

Если коммерческий банк рассматривает инвестиционный порт­фель прежде всего в качестве источника ликвидности, то в этом случае одна из наиболее оптимальных стратегий — стратегия краткосрочного акцента. Она предполагает покупку только кратко­срочных ценных бумаг и в отличие от других стратегий обычно менее доходна.

Напротив, если основная цель портфельных инвестиций банка — получение дохода, то более приемлемо вложение в долгосрочные ценные бумаги, т. е. долгосрочный акцент. Использование такого портфеля в качестве источника ликвидности проблематично.

Объединить положительные стороны двух предыдущих подходов призвана стратегия «штанги», при которой денежные средства размещаются в краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги при почти полном отсутствии вложений на промежуточный срок.

Подход процентных ожиданий предполагает постоянный прогноз курса (доходности) ценных бумаг и в зависимости от него определение размера вложений на тот или иной срок. Он требует очень высокой квалификации от сотрудников банка и может привести как к получению больших доходов, так и к возникновению значительных убытков.

Если рассмотренные этапы в некотором смысле являются подготовительными, то непосредственная работа по формированию портфеля ценных бумаг осуществляется на следующих трех этапах. В соответствии с выбранными критериями и методами производится мониторинг экономических и политических факторов, отбор конкретных ценных бумаг для включения в портфель с учетом ситуации в стране и направления ее изменения. Далее из выбранных ценных бумаг формируется портфель банка: на основе заданных критериев его эффективности и выработанной стратегии банк определяет оптимальное соотношение между отобранными ценными бумагами (структуру портфеля). Размер вложений в конкретную ценную бумагу задается величиной инвестируемых в ценные бумаги денежных средств и ее долей в портфеле. Приобретение ценных бумаг может осуществляться банком на биржевом и внебиржевом рынке как самостоятельно, так и через инвестиционных дилеров и брокеров.

По истечении определенного промежутка времени, длительность которого зависит от выбранной стратегии, банк производит следующую оценку эффективности портфеля на основе установленных р анее критериев и методов:

— определение степени соответствия показателей портфеля установленным критериям в анализируемом периоде;

— анализ изменения ожидаемых значений в связи с новыми тенденциями в экономике, на предприятии, фондовом рынке, проявившимися в изучаемый период;

— выявление степени и направления влияния на эффективность инвестиций в целом вложений в отдельные ценные бумаги, выработка прогноза на будущее.

На основе полученных результатов принимается решение о внесении изменений в состав и структуру портфеля ценных бумаг, в систему целей, предпочтений, критериев, методов и стратегий.