МОДУЛЬ 2. Организация финансирования и кредитования инвестиционной деятельности

3. Структура источников финансирования инвестиционной деятельности и ее оптимизация

 

Одна из важнейших проблем инвестиционной деятельности – организация ее финансирования, т.е. формирование структуры источников финансирования инвестиционной деятельности и выбор оптимальных механизмов организации финансирования.

Источники финансирования ИД – это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов. Состав и структура этих источников зависит от действующего механизма хозяйствования. Структура источников и механизмы их вовлечения в инвестиционную деятельность представлены в таблице.

Таблица 2

Структура источников финансирования инвестиционной деятельности в системе отношений рыночной экономики

 

 

Источник формирования	Название	Способы и механизмы формирования
1.Средства бюджета	Бюджетные	- гос ассигнования; - гос. инвестиции - гос.кредитование; - инвест. налоговый кредит; -государственные гарантии;
2.Внебюджетные источники формирования, в том числе;
2.1.Предложение инвестиционных ресурсов, образующееся в сфере производства	Собственные	- отчисления от прибыли в фонды накопления - отчисления в фонд амортизации - внутренние ресурсы, формируемые в строительстве
2.2.Предложение инвестиционных ресурсов, образующееся на рынке ценных бумаг	1.привлеченные средства ----------------- 2. заемные	Акционирование   ----------------------------------------------- Эмиссия облигаций
2.3.Предложение инвестиционных ресурсов, образующееся на кредитном рынке	Кредитные	- банковское инвестиционное кредитование -лизинговое кредитование - ипотечное кредитование
3.Предложение инвестиционных ресурсов, образующееся на мировых финансовых рынках	Иностранные инвестиции	1.Межгосударственные: - межгосударственные займы и займы международных финансовых институтов; - межгосударственная финансовая помощь ----------------------------------------------- 2. Частные: - владение пакетом акций (портфельные и прямые инвестиции); - международный лизинг - и др.

 

Каждый из источников инвестиционных ресурсов обладает преимуществами их использования в инвестиционной деятельности и экономическими ограничениями.

На основе механизмов бюджетного финансирования капитальных вложений осуществляется финансирование объектов, оказывающих влияние на отраслевую структуру экономики страны в целом: развитие межрегиональных и межотраслевых производств, а также строительство таких предприятий, с помощью которых решаются задачи экономического и социального развития РФ. Поэтому выделение бюджетных средств производится в основном под целевые инвестиционные программы. За счет бюджетных средств может также осуществляться строительство объектов социальной сферы. В последнее время бюджетные ресурсы преимущественно выделяются на возвратной и платной основе.

Сочетание бюджетного и внебюджетного финансирования характерно для всех стран с развитой рыночной экономикой. Необходимо отметить, что несмотря на колебания в соотношении этих источников по разным странам и в разные экономико-политиче­ские периоды их развития, превалирует сравнительно невысокая доля бюджетных средств в общей сумме инвестиционных ресурсов.

К собственным средствам относятся денежные накопления, включающие отчисления от прибыли и амортизационные отчисления; средства, мобилизуемые в самом строительстве; внутрихозяйственные резервы (например, целевые фонды на уровне предприятий, отраслей ФПГ) и прочие средства. Главным источником формирования собственных средств инвестиционной деятельности является прибыль предприятия. После осуществления возмещения себестоимости продукции, уплаты налогов, а также ряда других отчислений, прибыль может быть направлена на расширенное воспроизводство, т. е. может расходоваться в качестве инвестиционного капитала.

Другой не менее важный источник инвестиционных ресурсов — амортизационные отчисления. В классической формуле хозяйствования нормативы отчисления на амортизацию носят равномерный характер. Однако в практике стран с рыночной экономикой наблюдается устойчивое преобладание тенденции к ускорению переноса стоимости элементов основного капитала. В итоге осуществление амортизации отрывается от процесса реального износа активной части основных фондов, и амортизационный фонд принимает собственную форму движения, становясь источником накопления ресурсов (капитала).

Характеризуя структуру собственных источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо обратить внимание на тот факт, что важнейшим элементом инвестиционной деятельности является капитальное строительство Специфика строительства как особой сферы производственной деятельности позволяет формировать еще источник финансирования инвестиционной деятельности, который можно отнести к собственным - это средства мобилизуемые в строительстве. При этом, если стройка ведется хозяйственным способом, то эти ресурсы объективно возникают и могут быть использованы как собственные. Однако при подрядном способе строительства недоучет таких ресурсов инициатором строительства фактически означает их потерю.

Одним из механизмов формирования ресурсов в строительстве является мобилизация оборотных средств. Это возможно в том случае, когда, во-первых, в ходе строительства сокращаются потребности в оборотных средствах. Во-вторых, высвобождение оборотных средств происходит также за счет выявления необоснованных запасов материальных ценностей, сокращения запасов не установленного оборудования, сокращения объемов незавершенного строительства к концу года и погашения дебиторской задолженности.

Однако возможен и другой вариант, когда формируется недостаток оборотных средств в сравнении с их объемом, предусмотренным по плану строительства, и необходимо искать источники их пополнения. Такая ситуация носит название иммобилизации оборотных средств.

На определение размера оборотных средств, мобилизуемых (иммобилизуемых) в ходе строительства, оказывают влияние изменения в кредиторской и дебиторской задолженности заказчика - инвестора.

К прочим источникам финансирования инвестиций относятся возвратные суммы — средства, формирующиеся в результате ликвидации временных зданий и сооружений, связанных с осуществлением строительных работ, или средства, полученные от реализации материалов после разборки этих зданий и сооружений. К прочим относятся также доходы от попутной деятельности в ходе строительства объекта, предусмотренного инвестиционным проектом. Такой источник возникает при строительстве или реконструкции шахт, рудников, нефтепромыслов. Оба эти источника, относящихся к прочим, формируются за вычетом расходов, связанных с реализацией.

Еще один источник прочих средств может формироваться при хозяйственном способе строительства — экономия от снижения фактической стоимости строительно-монтажных работ и выручка от реализации основных фондов стройки. Возможны также и другие поступления, которые относят к разряду прочих средств.

Собственные ресурсы развертывания инвестиционной деятельности, как правило, не могут обеспечить решение принципиальных задач развития. Поэтому в условиях рыночных отношений большую роль в инвестировании приобретают привлеченные и заемные средства, формирование которых происходит посредством рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги в организации инвестиционной деятельности выполняют две основные функции. Во-первых, это один из самых эффективных способов мобилизации капитала (ресурсов), особенно когда речь идет о крупных вложениях капитала. Второй функцией ценных бумаг является то, что их наличие удостоверяет, что совершилась мобилизация ресурсов, т. е. сформировалось предложение капитала в соответствии с инвестиционным спросом.

Оборот инвестиционных ресурсов на фондовом рынке обслуживают следующие основные финансовые инструменты привлечения и займа капитала: соответственно акции (обычные и привилегированные) и облигации. Каждый из них, как источник финансирования инвестиций, имеет свои преимущества и недостатки.

К достоинствам акционерной формы принадлежит то, что дивиденд находится в непосредственной зависимости от эффективности работы предприятия, привлечение капитала не ограничивается сроком возврата, АО по типу открытого способствует повышению ликвидности акций и др.. К недостаткам — доход дробится между участниками акционерного капитала; рост числа акционеров затрудняет управление, что может привести к потере контроля над капиталом; законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, ставит условия максимально возможной прозрачности финансовой информации о эмитенте; эмиссия и размещение акций требует больших расходов и др.

Облигация является долговым обязательством инвестора-заемщика инвестору-кредитору. В данной ситуации заемщиком является физическое или юридическое лицо, которое формирует спрос на предложение капитала. Инвестором, в свою очередь, выступает субъект на стороне предложения капитала, т. е. его поставщик.

Виды облигаций достаточно разнообразны и определяются спецификой инвестора-заемщика. Существуют облигации государственные (федерального уровня), муниципальные, а также облигации, выпускаемые коммерческими частными предприятиями под их инвестиционные нужды. Рынок этого вида облигаций в России находится в стадии активного развития.

Заем средств является более удобным и дешевым методом привлечения капитала в сравнении с выпуском акций. Это связано, во-первых, с тем, что выплата процентов по долговым обязательствам включается в себестоимость и уменьшает облагаемую налогом прибыль. Во-вторых, высвобождение прибыли положительно сказывается на выплате дивидендов по акциям. Таким образом, решаются сразу две задачи: привлекаются дополнительные ресурсы и создаются предпосылки для погашения долгов по привлеченным средствам. Вместе с тем появление заемных источников финансирования инвестиций связано с расходами по обслуживанию долга. Поэтому налоговые и другие выгоды могут оказаться недостаточными в сравнении с указанными расходами.

Особое место среди источников финансирования инвестиций занимают кредитные источники: банковский инвестиционный кредит, лизинговое кредитование, ипотечное кредитование и др.

В рыночном хозяйстве банковский инвестиционный кредит является одним из важнейших источников инвестиционных ресурсов. Чем развитее экономические отношения, тем активнее кредит участвует в опосредовании основной деятельности. При его использовании для финансирования инвестиций важное значение имеет оценка его места и определение экономических границ применения.

Как известно, кредит - это экономическое отношение, возникающее в связи с движением денег на условиях возвратности и возмездности. Причем кредит имеет двойную возвратность: вначале стоимость возвращается заемщику в процессе индивидуального кругооборота капитала, а затем возвращается к кредитору.

Эти два признака кредита являются конституирующими принципами, отличающими данные отношения от других "денежных отношений", например финансов. С одной стороны, кредитные отношения предстают как отношения особого качества по поводу специфического движения денег - возмездного. С другой стороны, содержание этих отношений предполагает количественную характеристику - возврат как стоимостного денежного эквивалента, так и цены за его использование. Эта особенность в содержании кредита обусловливает его стимулирующую и регулирующую функцию, что особенно проявляется в кредитных отношениях, связанных с решением инвестиционных задач.

Регулирующая функция кредита в инвестиционной сфере проявляется в прямом и опосредованном воздействии на денежное обращение в целях формирования потоков денежных средств в сферах предпринимательства, развитие которых определяется приоритетными экономическими задачами. Специфической особенностью этой функции является долговременная перспектива: регулирующая роль кредита проявляется не сразу, а по истечении определенного времени. Поэтому состояние кредитной системы экономики непосредственно оказывает влияние на устойчивость экономической системы в целом. Попробуем уточнить этот тезис через рассмотрение особенностей кредита как источника инвестиционных ресурсов.

Существование инвестиционного кредита в форме долгосрочного вытекает из экономического содержания инвестиций как процесса. Последний, как было отмечено выше, обладает рядом важнейших сущностных характеристик. Во - первых, предполагает ранее осуществленную инвестиционную деятельность как основу формирования инвестиционных ресурсов необходимого количества и качества ("инвестиции рождаются из инвестиций"). Во-вторых, растянутость по срокам, особенно на этапе вложения ресурсов (капитальные вложения). И, наконец, ориентация на конечный результат, который выступает либо в форме дохода (что проявляется на макроуровне как рост национального дохода), либо в форме полезного эффекта (как совокупность нерыночных благ). В этой связи становится очевидным, что особенности организации инвестиционной деятельности и кредитного процесса во многом совпадают, а кредит как источник инвестиционных ресурсов, является самым предпочтительным.

Преимущества кредита как источника финансирования инвестиций заключается в том, что он имеет долговременный характер и позволяет получить денежные средства для организации инвестиционной деятельности раньше, чем достигается доход. Второе достоинство кредита заключается в том, что двойственная возмездность его движения ставит кредитора в такую же зависимость от конечного результата, что и заемщика. Т.е. на период кредитного договора кредитор и заемщик выступают как партнеры. Поэтому при принятии окончательного решения по кредитной заявке под инвестиционные цели большое значение имеет выявление целевой направленности затрат (технологическая и маркетинговая проработка проекта), временной лаг (прежде всего, срок окупаемости) и совокупные риски (в том числе и риски управленческого проектного менеджмента). Указанные особенности кредитных отношений обусловливают третье достоинство кредита как источника инвестиций - необходимость контроля со стороны банка за движением кредитных ресурсов, что фактически сливается с контролем за исполнением инвестиционного проекта. Эта особенность реализуется в организации кредитного мониторинга при инвестиционном кредитовании в банке.

К инвестиционному кредиту на практике относят долгосрочные ссуды на производственные нужды, в том числе на капитальное строительство, инвестиционные кредиты государственных институтов и ипотечный кредит.

Экономическая природа кредита связана с экономическим риском. Поэтому он как источник инвестиционных ресурсов имеет количественные и качественные границы. Первая определяется потребностью в средствах у хозяйствующего субъекта. Данная потребность задает предельный объем кредитных вложений, который равен недостатку собственных средств в пределах свободного остатка инвестиционных ресурсов. Вторую составляет экономически обоснованная потребность в банковском инвестиционном кредите, т.е. с учетом возвратности и платности, как инвестиционном ресурсе.

По своему содержанию лизинг и факторинг также могут быть отнесены к кредитным источникам, так как содержат элементы кредитных отношений.

При принятии решения о финансировании инвестиционного проекта большое значение имеет правильное определение долей всех источников инвестиций, поскольку собственных средств, как правило, недостает. Т.е. встает задача оптимизации источников финансирования инвестиций.

При решении вопроса о структуре источников инвестиций приходится обращаться к определению стоимости инвестиционных ресурсов. Например, цена таких источников финансирования, как привилегированные акции, может быть определена по формуле:

 

где Ра — цена данного источника инвестиционных ресурсов;

d — денежное выражение дивиденда;

Ро — рыночная цена привилегированной акции;

N — количество выпущенных акций.

Цена банковской ссуды как источника финансирования расчитывается по формуле: Рк = i(1 – i), где Рк — цена кредитного инвестиционного ресурса, i — банковский процент, i — ставка налога на прибыль.

Для расчета эффективности совокупности привлекаемых инвестиционных ресурсов в практике инвестиционного финансирования используются два показателя: взвешенная средняя стоимость капитала и маржинальная стоимость капитала. Их экономическое содержание связано с понятием альтернативной стоимости (цены выбора). Финансовый риск возникает в связи с особенностями финансирования: чем выше доля привлеченных средств и кредита в структуре капитала, тем выше риск. Подсчет последнего зависит от взвешенной средней стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая определяется по формуле:

 

 

где m — число видов инвестиционных ресурсов;

wi — доля инвестиционного ресурса, полученного из i-го источника;

ki — требуемая норма доходности данного i-го ресурса.

Другой оценочный показатель оптимальности сочетания
источников финансирования — маржинальная стоимость капитала (marginal cost of capital — MCC) — раскрывает соотношение дополнительных расходов и дополнительных затрат. Другими словами, это средневзвешенный уровень дохода, который является минимальным для дополнительно привлекаемых инвестиций.

 

Принятие решения об инвестировании является наиболее сложным и ответственным этапом в деятельности предпринимателя (хозяйствующего субъекта) независимо от формы инвестиционных вложений. Эта работа включает анализ идеи проекта, ее целесообразность и соответствие уровню научно-технического прогресса; исследование рынка и разработку стратегии маркетинга в соответствии с задачами и характером продукции инвестиционного проекта; изучение рынка факторов производства (качество, количество и местоположение). Но самой важной частью принятия инвестиционных решений выступает детальный финансовый анализ проекта: определение экономической эффективности инвестиционного проекта и оценка источников его финансирования.

С позиций финансового анализа оценка инвестиционного проекта осуществляется в соответствии с двумя периодами инвестиционного цикла: первого, связанного с вложениями капитала-ресурсов, и второго — периода возмещения, окупаемости и дохода. Эти процессы не только взаимосвязаны, но для каждого конкретного проекта достаточно определены во времени. Интенсивность временного прохождения каждой стадии в значительной степени определяет эффективность вложений, в связи с чем и весь анализ эффективности нацелен на учет временного аспекта. Поэтому непосредственным объектом анализа являются денежные потоки, формируемые как разновременные платежи, приведенные к базовой дате. В основе этого подхода лежит расчет, позволяющий определить, сколько надо иметь ресурсов сегодня, чтобы в будущем обеспечить определенный доход. Он получил название дисконтирования и осуществляется по формуле, обратной формуле сложного процента:

(1)

 

где (1+k)t — коэффициент текущей стоимости (present value faktor). Он характеризует текущую стоимость 1 денежной единицы, которая будет получена в конце периода t при ставке за период k. Этот коэффициент может быть определен как по специальным таблицам, так и с помощью калькулятора, имеющего встроенную функцию yx. Наиболее совершенным является использование специальных программных пакетов.

Как известно, важнейшим фактором, влияющим на качество принятия финансовых решений, является учет инфляции. Для избежания ошибок с этой стороны необходимо использовать в расчетах индекс инфляции. Для его определения введем ряд обозначений: пусть S — исходная сумма денег, а Sa — сумма, покупательная способность которой с учетом инфляции идентична покупательной способности базового периода. Через S обозначим разницу между этими суммами. Отношение между S и S называется темпом инфляции (a). Для определения Sa необходимо использовать выражение:

 

Величину (1 + a) называют индексом инфляции (Ii). Он показывает, во сколько раз Sa больше, чем S, или во сколько раз возросли цены за период. Если периодов t, то Ii = (1+at)t.

С учетом инфляции представим формулу сложного процента:
FVa = PV (1+ia), где ia — ставка ссудного процента с учетом инфляции. После некоторых математических преобразований можно получить так называемую формулу И. Фишера, которая имеет вид: ka = k + (a + ka), где величина (a + ka) называется инфляционной премией. Ее необходимо прибавлять к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь.

Принцип дисконтирования лежит в основе интегральных методов оценки инвестиционных проектов. Основной из них — расчет чистой текущей стоимости (net present value — NPV).

Для его получения в числитель формулы (1) необходимо подставить размер чистого потока платежей (cash flow) в каждом из годов реализации инвестиционного проекта и просуммировать результат по всему периоду: от 0 до Т. В этом случае формула (1) примет вид:

(2)

 

 

Величина чистого потока платежей определяется как разница между расходами (инвестициями) и доходами от реализации инвестиционного проекта. При этом начисленная амортизация не относится к текущим затратам, а включается в доход.

Если принять во внимание, что поток доходов формируется после завершения капитального строительства или в период его окончания, то формулу (2) можно представить в развернутом виде, показав величину чистого приведенного дохода как разность между приведенными потоками доходов и инвестиционными расходами:

(3)

 

В качестве k могут служить средневзвешенная стоимость капитала, ставка банковского процента, желаемая норма доходности.

Если чистая текущая стоимость проекта будет положительна, то это свидетельствует о выгодности данного инвестиционного проекта и наоборот.

Чистый приведенный доход в соответствии с правилом дисконтирования имеет максимум при нулевой норме дисконтирова­ния и будет падать по мере ее увеличения, достигнув в определенный момент нулевого значения. Величина ставки дис­контирования, при которой чистый приведенный доход равен нулю, называется внутренней нормой доходности (internal rate of return — IRR).

(4)

 

В отличие от NPV все поступления и затраты приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне ставки дисконтирования, а на основе рентабельности самого проекта. Поэтому IRR является пограничной ставкой процента при оценке проекта как эффективного или неэффективного.

Поскольку приведенный алгоритм расчета достаточно трудоемок, для определения внутренней нормы доходности может быть использована ЭВМ для решения уравнения (4).

Для определения степени эффективности проекта внутреннюю норму доходности сравнивают с так называемым барьерным коэффициентом (hardle rate — HR). Он устанавливается опытным путем и фактически является желаемым чистым уровнем доходности. Если IRR > HR, то проект является приемлемым; если IRR < HR, то проект является неприемлемым; если IRR = HR, то любое решение будет верным.

В оценке принятия инвестиционного решения применяется также широкий спектр так называемых простейших методов оценки.

Один из наиболее распространенных показателей эффективности проекта — срок окупаемости (payback method — РР), т. е. временной отрезок, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиционного проекта, сравняется с суммой вложений (инвестиций). Таким образом, данный показатель следует использовать как установленный предел, выше которого рассмотрение проекта теряет смысл.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться следующей формулой:

 

Здесь I0 — первоначальные инвестиции;

CFt()— годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Еще один распространенный показатель эффективности — бухгалтерская рентабельность, или индекс доходности (profitability index — PI). Он равен отношению приведенных доходов к приведенным на ту же дату расходам и рассчитывается по формуле:

 

 

 

 

или если затраты разовые:

 

Из данной формулы видно, что, если PI=1, а норма дисконтирования установлена, то приведенные расходы равны приведенным доходам по данному проекту, а чистый приведенный доход равен нулю, и норма дисконтирования является внутренней нормой доходности (k=IRR). Таким образом, при норме дисконтирования, меньшей IRR (k<IRR), PI>1, т. е. проект является доходным. Если PI<1 (k>IRR), то проект будет неэффективным. Этот метод используется для быстрой отбраковки проектов.

Характерно, что сегодня коммерческие банки при решении вопроса о предоставлении инвестиционного кредита руководствуются двумя основными параметрами: сроком окупаемости и уровнем рентабельности. При всей примитивности такого подхода к оценке инвестиционных вложений эта практика в современных условиях экономически рациональна. Показатель срока окупаемости легко рассчитывается и достаточно точно характеризует степень рисковости проекта, что связано с простым рассуждением: чем больше срок, необходимый для возврата инвестиционного капитала, тем меньше уровень ликвидности проекта и тем больше вероятность неблагоприятного развития ситуации (ошибка в предполагаемых темпах роста инфляции и др.). Ошибка в этом случае может стоить потери кредитных ресурсов.

Существуют также другие методы оценки инвестиционных проектов, в частности, определение точки безубыточности, эффект финансового и операционного рычага и др. Всего предлагается свыше 10 показателей оценки инвестиционных проектов и более 50 – для оценки введенных в эксплуатацию объектов. Такое многообразие подходов связано с тем, что ни один из упомянутых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта не может характеризоваться как абсолютный, поскольку каждый из них обладает теми или иными недостатками. Например, внутренняя норма дохода обладает минимум тремя недостатками. Во-первых, хотя IRR позволяет сравнивать проекты, но не может ответить на вопрос, сколько денег в будущем принесут инвестиционные затраты в отличии от, например, показателя чистого приведенного дохода (NPV). Во-вторых, при использовании IRR принимается допущение, что ежегодные денежные доходы реинвестируются при ставке, равной внутренней норме дохода. На практике это может привести к ошибочным выводам, связанным с тем, что надежды на получение такой нормы прибыли на протяжении всего срока проекта, как правило, сильно преувеличены. Реинвестирование денежных поступлений ориентируется на выбранную барьерную ставку (норму дисконтирования).Еще один недостаток данного показателя связан с усложнениями расчета, возникающими при изменении величины чистого приведенного дохода с положительного на отрицательный. В результате появляется несколько внутренних норм дохода.

В свою очередь границы применения имеет метод NPV. Так, он не является достаточно четким критерием при выборе между проектом с большими начальными издержками и низкими начальными издержками при одинаковой величине NPV. Метод не учитывает эффект от периода окупаемости и значительно осложняется в связи с прогнозированием ставки дисконтирования k.

Поэтому оценка эффективности проекта требует расчета и анализа всего комплекса показателей, что позволяет оценить проект во времени и охватить все три фазы кругооборота инвестиций и тем самым минимизировать риски финансирования инвестиций.

 

 

4. Организация финансирования инвестиционной деятельности

Задачи инвестиционной деятельности реализуются посредством инвестиционного комплекса как системы предприятий, фирм и организаций по осуществлению инвестиций. Важнейшим институтом инвестиционного комплекса выступает строительный комплекс.

Строительный комплекс — это система организаций и фирм, осуществляющих весь объем строительно-монтажных работ, начиная с проектирования до завершения всей совокупности работ по строительству объектов, необходимых для обеспечения ввода производственных мощностей и основных фондов в эксплуатацию. В соответствии с содержанием строительного комплекса, его структура включает проектно-изыскательские и научно-исследовательские организации; подрядные строительные и монтажные организации и обслуживающие их транспортные подразделения; предприятия стройиндустрии и производство строительных материалов; организации, осуществляющие снабжение и производственно-технологическую комплектацию строительства строительными материалами, конструкциями и деталями; организации, осуществляющие

Являясь отраслью материального производства, строительство имеет свои технико-экономические особенности, которые определяются прежде всего характером продукции строительного комплекса. Во-первых, она неподвижна и может использоваться только по месту создания. Во-вторых, она крупногабаритна. Производство единицы такой продукции требует значительных материальных, денежных и трудовых затрат и отвлечения ресурсов на длительное время, что удлиняет срок возмещения использованных ресурсов (срок окупаемости). В-третьих, указанная специфика строительной продукции определяет ее рыночный кругооборот как товара. Если обычный товар в акте купли-продажи перемещается из сферы производства в сферу обращения (или наоборот), то в отношении строительной продукции происходит замещение этих сфер одной на другую. После сдачи готового объекта строительства он, не перемещаясь, принимает форму основных фондов какого-либо производственного объекта. В целом технико-технологические особенности строительной продукции оказывают влияние на организацию всей системы финансирования инвестиций, т.к. капитальное строительство является не только важнейшей частью затратной стадии инвестиционного кругооборота, но и во многом определяет параметры как объемов первоначального финансирования, так потока будущих доходов.

Капитальное строительство осуществляется подрядным и хозяйственным способом. Подрядный способ строительства предполагает возникновение рыночных отношений между покупателем строительно-монтажных работ (заказчиком) и их продавцом – исполнителем работ (подрядчиком). Деятельность подрядных рынков осуществляется на конкурентной основе посредством тендорных торгов заказов на строительные работы, по результатам которых заключается договор подряда. Организация тендорных торгов регулируется «Положением о подрядных торгах в РФ» (№660-р/18-7). Развитие торгов, основанных на принципе выбора из нескольких подрядчиков, позволяет заказчику закладывать в подрядный договор более жесткие условия соблюдения контрактной цены, сроков и качества работ.

При хозяйственном способе строительства отношения между покупателем и продавцом строительно-монтажных работ реализуются на уровне внутрихозяйственных отношений экономического субъекта.

Отношения между продавцами и покупателями строительной продукции формируют соответствующий рынок. Экономическое равновесие на этом рынке устанавливается на тех же условиях, что на других рынках. При этом специфика строительной продукции как товара определяет особенности этого рынка, что проявляется, в частности, в ценообразовании. Цена на строительную продукцию складывается из сметной стоимости строительно-монтажных работ и прибыли строительной организации. В современной практике существуют различные методы определения сметной стоимости строительства. Основными являются три метода. Первый метод основан на собственно договорных ценах как результате переговоров. Они применяются при инвестировании в некрупные объекты и во многом основаны на хозяйственном и экономическом опыте сторон и знании рыночной коньюнктуры (например, рыночная цена квартиры в жилом доме).

Второй метод - использование цен уже реализованных проектов. Этот метод особенно применим в типовом строительстве. Однако в условиях рыночной экономики, когда типовое строительство не пользуется спросом на рынке строительной продукции, в основу определения сметной стоимости строительства может быть положена стоимость СМР похожего объекта. Третий метод определения сметной стоимости строительства - определение стоимостных показателей на основе сборников, издаваемых ассоциациями генеральных подрядчиков и суббподрядчиков. Этот метод определения сметной стоимости строительства является наиболее точным и предпочтительным, особенно при строительстве крупных объектов. В таком случае расчет стоимости на основе сборников может быть положен в качестве базовой цены и скорректирован с использование коэффициентов пересчета.

Необходимо различать систему организации и условия финансирования инвестиций. Первая представляет совокупность экономических отношений по поводу принятия инвестиционных решений; по поводу определения методов мобилизации ресурсов, выработки правил и принципов финансирования; по поводу установления порядка наблюдения со стороны банков за расходованием ресурсов.

Основными условиями финансирования капитальных вложений являются: обеспечение каждого объекта проектно-сметной документацией; неизменность принятого инвестиционного решения; целевой характер капитальных вложений, основанный на прямом финансировании объектов; выдача средств по мере осуществления работ с ориентацией на достижение конечного результата (как количественного, так и качественного).

Система финансирования приводится в движение банками и другими кредитными институтами, если финансирование инвестиционной деятельности осуществляется на основе использования внебюджетных механизмов аккумулирования инвестиционных ресурсов. При этом банки, выполняя специфические функции в экономике, организуют весь комплекс финансово-кредитных отношений в строительстве и в целом в инвестиционной сфере.

Движение финансовых средств бюджетного характера осуществляется при посредстве институтов Казначейской системы. В этой деятельности они руководствуются Постановлением Правительства РФ от 11 октября 2001 г. № 714 «Положение о формировании перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд и их финансировании за счет средств Федерального бюджета». В нем определяется содержание государственного регулирования инвестиционной деятельности. Приоритетные направления государственной поддержки в реализации инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета разрабатываются Министерством экономического развития и торговли и Министерством финансов РФ с участием других органов исполнительной власти.