Фактор времени и обоснование ставки дисконтирования. Сложный процент. 6 функций денежной единицы.

Все без искл-ия матер-ые объекты существую во времени. Из чего следует, что фактор времени является основным, фундаментальным, на основе которого мы оцениваем влияние всех остальных факторов. Это объясняется множеством причин:

- во-первых, «время» - это необратимое течение, которое протекает в одном направлении;

- во-втрорых, «время» в самом общем своем понятии подразумевает под собой отсутствие контроля;

- и в-третих, что следует из первых двух, но при этом в данном вопросе является самым важным – фактор времени нельзя опустить, не учесть.

Стоимость денег во времени (С$=f(t))

Анализ движения денежных средств должен осуществляться как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане. В основе долгосрочного анализа денежных потоков лежит понимание временного предпочтения в распоряжении денежными средствами, или, по-другому, концепция стоимости денег во времени. Стоимость денежных средств характеризуется возможностью получить дополнительный доход. Чем больше возможная величина дохода, тем выше стоимость денежных средств.

«Золотое» правило бизнеса гласит: Сумма, полученная сегодня, больше той же суммы, полученной завтра.

Осн-ые факторы, влияющие на стоимость денег во времени:

- инф-ия; - риски; - упущенная выгода.

Ставка дисконтирования показывает стоимости изм-ия денег во t:

i = f(инф, риски, упущенная выгода)

Дисконтированная (приведенная) стоимость — приведенная к сегодняшнему дню стоимость платежа или потока платежей, которые будут произведены в будущем.

Дисконтирование - приведение будущей стоимости денежных средств к настоящему. Экономический смысл процесса дисконтирования денежных потоков состоит в нахождении суммы, эквивалентной будущей стоимости денежных средств.

Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.

Проект инвестирования будет привлекательным для инвестора, если его норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала с аналогичным риском.

Одной из основных проблем является обоснование ставки дисконтирования. Дело в том, что использование низкой ставки может завысить текущую стоимость будущих денежных поступлений, в результате чего инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям иного рода - к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода. Все это вызывает необходимость обоснования ставки дисконтирования.

Весь прогнозируемый период условно подразделяется на прогнозный (3-7 лет) и постпрогнозный. В зависимости от периода методолигия обоснования ставки дисконтирования различна.

Прогнозный период

Методы обоснования величины:

• на основании нормативных документов;

В данный момент в практике не применяется, т.к. характерен для плановой экономики.

• метод рыночной экстракции;

Предполагает ориентацию на нормы дисконтов аналогичных объектв. Сложность применения данного метода заключается в 2х аспектах: - нахождении пожожих объектов; - поднятие требуемой отчетности.

• метод кумулятивного построения;

Основан на предпосылке, что ставка дисконтирования является функцией риска и рассчитывается как сумма всех рисков, присущих каждому конкретному объекту недвижимости. Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премии за риск. Премия за риск рассчитывается суммированием значений рисков, присущих данному объекту недвижимости.

• по средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Данный метод базируется на следующих положениях.

1. Скорость изменения стоимости денег во времени зависит от структуры капитала предприятия (соотношения собственных и заемных средств).

2. Стоимость собственного капитала определяется через четыре последовательных итерации – сравнения оцениваемого предприятия с: экономикой страны, в котором предприятие осуществляет свою деятельность; с фондовым рынком в целом; с конкретной отраслью промышленности; с предприятиями-аналогами.

3. В основу метода положены ретроспективные статистические данные американского фондового рынка, которые корректируются на различие в состоянии российской и американской экономик.

WACC = (1− T) × Dd ×Wd + De ×We,

где: WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %;

T - эффективная ставка налога на прибыль, доли единицы;

Dd - стоимость привлечения заемных средств, %;

Wd - доля заемных средств, доли единицы;

De - стоимость собственного капитала, %;

We - доля собственных средств, доли единицы.

Постпрогнозный период

Метод капитализации является частным случаем метода дисконтирования и применяется при одновременном выполнении следующих условий:

• период генерации доходов объектом оценки относительно бесконечен;

• доходы поступают через равные промежутки времени;

• величина доходов изменяется линейно.

Cрын = СF/R;

В общем виде R = i +- i возврата.

Выделяют три основных метода определения величины нормы возврата:

Метод Ринга применяется для истощаемых активов, когда ожидается, что возмещение основной суммы будет осуществляться равными частями. Норма возврата - ежегодная доля первоначального капитала, помещенная в беспроцентный фонд возмещения: i возвр = 1/n*100%

Метод Инвуда применяется в тех случаях, когда ставка дохода первоначальных инвестиций несколько высока и реинвестирование по той же ставке маловероятно. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке: i возвр = i/((1+i)^n – 1)

Метод Хоскольда используется в тех случаях, когда сумма возврата капитала реинвестируется по ставке доходности инвестиции. В этом случае норма возврата как составная часть коэффициента капитализации равна фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям:i возвр = i/((1+i)^n – 1)

Как правило, приведенная стоимость денег рассчитывается по сложному проценту. В качестве ставки дисконтирования используется или планируемая доходность инвестиционного проекта, или минимальная ставка. Минимальная ставка обычно принимается за ставку рефинансирования, или процент по считающимся безрисковыми долгосрочным государственным облигациям, или процент по банковским депозитам.

Сложный процент предполагает, что начисленный за период процент не изымается, а добавляется к первоначальной сумме. В следующем периоде он приносит новый доход. При этом происходит капитализация процентов по мере их начисления и база, с которой начисляются проценты, постоянно возрастает.

Сложный процент применяется там, где необходимо учесть рефинансирование полученной прибыли. Для расчёта сложного процента большую роль играет интервал, по истечении которого прибыль в виде процента прибавляется к основной сумме.

Формула для расчета сложных процентов:

FV - будущая стоимость; PV - текущая стоимость; r - % ставка, которая используется для оценки стоимости денег во времени; t - количество лет.

6 функций сложного процента:

1 функция: Накопленная сумма денежной единицы. FV = PV *(1+i)^t

2 функция: Текущая стоимость денежной единицы. PV = FV/(1+i)^t

3 функция: Накопленная за период. FV = ((1+i)^n–1)/i*PMT(аннуитентный платеж)

4 функция: Фактор фонда возмещения. PMT = FV*i/((1+i)^n–1)

5 функция: Текущая стоимость обычного аннуитета. FV = PMT*(1-(1+i)^-n)/i

6 функция: Взнос на амортизацию единицы. PMT = PV*i/(1-(1+i)^-n)

Рассмотренные шесть базовых формул сложных процентов лежат в основе анализа долгосрочных финансовых решений. Их использование предполагает проведение предварительного анализа ситуации, а именно ответить на такие вопросы: имеет место однократное или многократное вложение (получение) денежных сумм; необходимо определить будущую или текущую стоимость; требуется рассчитать конечную сумму или размер одного вклада (поступления) денежных средств; движение денежных средств возникает в начале или в конце периода; капитализация производится один раз в год или чаще?

 

 

184. Виды эффективности инвестиционных проектов и порядок их определения

Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Инвестиционный проект - называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные, текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.

Прогнозная цена Цt продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле:

Цt = Цб J(t,tн), (1)

где Цб - базисная цена продукции или ресурса;

J(t,tн) - коэффициент (индекс)изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтированияa t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как:

где t - номер шага расчета, t = 0,1,2,...Т, (Т - горизонт расчета).

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен

и при t > 0.

Чистый приведенный доход проекта (NPV) - это разность доходов и расходов по проекту дисконтированных (приведенных) на начало инвестиционного проекта.NPV применяют для сравнения эффективности двух и более инвестиционных проектов. Проект, в котором NPV больше является наилучшим.

Величина NPV существенно зависит от нормы дисконта d и от длительности стадий (фаз) инвестиционного проекта.

Представленная формула NPV является наиболее общей, так как инвестиции и доходы рассматриваются распределенными во времени. Для частой ситуации с единовременными инвестициями формула принимает следующий вид:

Формулы NPV применяют для сравнения эффективности двух и более инвестиционных проектов. Проект, в котором NPV больше является наилучшим. Если проекты отличаются продолжительностью будущих поступлений, то считается, что проект с более долговременным поступлением доходов предпочтительнее. Если сравнивать эффективность нескольких проектов, существенно отличающиеся масштабами (капиталоемкостью и доходностью) по критерию NPV, то преимущество будет заведомо у более крупного проекта. Что может быть ошибочным выводом. Для таких сравнений лучше использовать критерий индекс прибыльности Отношение дохода и инвестиций показывает, сколько рублей дохода приходится на 1 рубль инвестиций. При такой оценке различия в капиталоемкости проектов не имеет значения.

Индекс прибыльности (рентабельности) проекта PI - это отношение доходов и инвестиций, приведенных к одному моменту времени.

Эффективный проект предполагает PI >1.Если NPV ≥ О, то PI ≥ 1 автоматически. Чем больше IP,тем проект эффективнее.

Период окупаемости (РВР) это время, в течение которого сумма доходов, приведенных на момент завершения проекта, будет равна сумме инвестиций, приведенных к тому же моменту времени.

Это уравнение выражает условие NPV (n)=0: в тот момент, когда NPV = 0 значение n будет периодом окупаемости проекта.

Внутренняя норма доходности (рентабельности) IRR - такая норма дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, то есть приведенные доходы равны приведенным инвестициям.

IRR=d (пороговое значение, наибольшееd)

IRR - это внутренний показатель проекта. при наибольшей норме дисконта равной IRR проект является бесприбыльным. Логично сравнить величину IRR с нормой дисконта, принятой для оценки NPV. Если принятия IRR>d, то проект является эффективным. Часто проекты рассматривают сразу по критерию IRR и отбрасывают те из них, для которых IRR превышают d менее чем на 20-25%. Чем ближе IRR к d, тем меньше у проекта запас прибыльности.

183. Инвестиционный процесс: цели и содержание. Основные виды инвестиций, их источники, этапы инвестирования, объекты и субъекты инвестиционного процесса.

Инвестиционный процесс можно определить как совокупное движение инвестиций различных форм и уровней. Инвестиционный процесс представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности.

Инвестиционный процесс - специфичный для определенной инвестиционной среды процесс приобщения инвестора к объекту инвестиций, осуществляемый с целью получения управляемого инвестиционного дохода посредством инвестирования.

Инвестиционный процесс как система включает: инвестора как субъекта; объект инвестиций;

взаимодействие между объектом и субъектом — инвестирование в интересах получения инвестиционного дохода; инвестиционную среду — среду, в которой происходит взаимодействие объекта и субъекта.

ФЗ:«инвестиции - денежные ср-ва, ценные бумаги, в том числе имущественные права имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деят-ти в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта(повышение конкурентоспособности, роста экономич,экологич и социал эффективности производства».

Экономическая сущность инвестицийй – прирост капитала должен быть достаточным для того, чтоб компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаграждать его за риск и возместить потери от инфляции в тек периоде.

Виды инвестиций

Разделение инвестиций по объекту вложений:

- Реальные (капиталообразующие) инвестиции - обеспечивающие создание и воспроизводство основных фондов. Инвестиции в основной капитал, в нематериальные активы;

- Финансовые инвестиции - это вложения денежных средств, материальных и иных ценностей в ценные бумаги: акции, облигации, вложения в уставной капитал других юр лиц, займы другим юр лицам и т.п., т.е. средства, помещаемые в финансовые активы.

По срокам инвестирования: Краткосрочные (до года)Среднесрочные (1-3г)Долгосрочные

По цели инвестирования:

1. Прямые инвестиции – выступают как вложения в уставной капитал предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых ресурсов, а не только на получение дохода.

2. Портфельные инвестиции - инвестиции в ценные бумаги, приобретение которых не связано с установлением контроля за деятельностью общества, акции которого приобретаются. Цель – извлечение дохода в форме прироста рыночной стоимости акций, получения дивидендов, процентов и т.п.

По формам собственности:

государственные (направляются на оборонную промышленность, инфраструктуру, малодоходные отрасли, жилищное хозяйство);

муниципальные;

частные (вложения ср-в гражданами) Направляются в те отрасли, где можно извлечь большую выгоду (промышленность, торговля);

общественных объединений (потребительской кооперации) Могут направляться в переработку c/х продуктов, торговлю и др., где обеспечивается самофинансирование пред-й некомерческой сферы;

смешанные формы (без иностранного капитала);

иностранные;

смешанная форма с иностранным участием.

По сфере вложений: производственные;непроизводственные;

По источникам финансирования:

а) централизованные (за счёт средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ)

б) нецентрализованное (за счёт средств юр и физ лиц - застройщиков)

По рискам:Агрессивные Умеренные Консервативные

По характеру участия: Прямые инвестиции (прямое вложение средств в объект) Косвенные (предполагается наличие посредника)

Источники инвестиций:

Собственные средства предприятия (часть чистой прибыли, направленная на развитие производства, амортизационные отчисления; страховые суммы возмещения убытков; выручка от продажи основных фондов; иммобилизированные оборотные активы; взносы собственников предприятия в уставной фонд)

Заемные средства (коммерческие кредиты; эмиссия облигаций; государственный целевой кредит некоторые формы лизинга; разного рода ссуды под долговые обязательства)

Привлеченные средства (эмиссия акций; налоговые льготы; эмиссия инвестиционных сертификатов; взносы в уставный фонд лиц, не явл собственниками)

Этапы инвестирования:

1. Принятие решения об инвестировании: а)формирование целей инвестирования; б) определение направлений инвестирования; в) выбор конкретных объектов инвестирования

2. Осуществление и эксплуатация инвестиций.

Этапы инвестирования можно рассмотреть с точки зрения этапов реализации инвестиционного проекта:

- Прединвестиционная стадия (Осуществляются предварительные технико-экономические исследования: формулировка целей, сценариев развитий проекта; выбор приемлемого варианта проекта; обоснование целесообразности и эффективности)

- Инвестиционная стадия (установление правовой, финансовой и организационной основы для осуществления проекта; приобретение и передача технологий; проектная проработка и заключение контрактов; приобретение земли или аренда участка; строительство и установка оборудования; предпроизводственный маркетинг; формирование администрации проекта; набор и обучение персонала; техническая подготовка производства; сдача в эксплуатацию и пуск предприятия)

- Эксплуатационная стадия (запуск предприятия и вывод на проектную мощность; деятельность по управлению, мониторингу проекта и т.п.)

- Иногда выделяют ликвидационную стадию

Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются:

вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства; ценные бумаги (акции, облигации и др.); целевые денежные вклады; научно-техническая продукция и другие объекты собственности; имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству РФ.

Субъекты:

инвесторы, осуществляющие кап вложения с использованием собственных и (или) привлечённых ср-в в соответствии с законодательством РФ. Инвесторами могут быть юр и физ лица;

заказчики - уполномоченные на то инвесторами юр и физ лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов;

подрядчики - юр и физ лица, которые исполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ;

пользователи объектов инвестиционной деятельности - юр и физ лица, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные гос-ва, международные орг-ции, для которых создаются указанные объекты.

Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование.