Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Глава 14. О некоторых нетрадиционных подходах к оценке инвестиций 589
Рассмотрим вначале частный случай, когда денежный поток проекта является простейшим ($шр1е$1 са$Ь$ою). Денежный поток является простейшим1, если ср(0) = -К<0 и ф(га)>0 при га>0. В этом случае эффект от реализации проекта, вычисленный компаундированием денежного потока к шагу М по депозитным ставкам с?(з), отвечающим 1-му направлению вложения средств, определяется (с учетом введенных обозначений) формулой м м г, т=\ 5=т+1 Примем теперь, что альтернативой инвестированию капитала К в проект является его вложение в инструменты фондового рынка, имеющие на каждом шаге 5 ту же доходность с1($), что и ценные бумаги предприятия-инвестора (порожденные проектом). Тогда упущенная выгода от альтернативного вложения, приведенная к концу проекта, составит 5=1 В соответствии с основными принципами и с учетом введенных обозначений эффективность проекта определится показателем КЫРУ(М)= -5(М)+ КРУ(М). (14.3) Для того чтобы проект был эффективен, необходимо и достаточно, чтобы выполнялось неравенство 5(М)<КРУ(М), или, по-другому: м I ~ \ ЖЖ'(М) = -5(М)+1т'1(М) = -К]]{1 + а(5))+1&У'(М)>0. (14.4) 5=1 Действительно, в этом (и только в этом) случае вложение денег в проект даст по его окончании большую сумму, чем использование их по альтернативному направлению. 1 Выше определялся стандартный денежный поток как поток, у которого вначале идут затраты, а потом — доходы. Простейший поток является стандартным потоком, затраты которого сосредоточены в одном (нулевом) шаге. Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов Условие эффективности проекта можно сформулировать и в других терминах. Для этого введем понятие реальной доходности проекта (РДП) (геа1 рго]ес1 ргоршЫШу) /'. Для проекта с простейшим денежным потоком при г-м направлении инвестирования РДП (/*) находится из естественного условия — как создаваемая за весь операционный цикл величина эффекта (будущей стоимости) КРУ(М) каждой единицей инвестиций, произведенных на нулевом шаге, т.е. из уравнения к\\ + гТ = КГУ<{М)шм /'=^ Отсюда, кстати, видно, что РДП — величина "типа М1КК" (М1КК получается по такой же формуле, но КРУ1(М) в М1КК определяется компаундированием денежного потока по ставке обобщенного депозита, равной норме дисконта). Важно подчеркнуть, что при этом величины/7 и КРУ'(М) взаимно согласованы, т.е. доходность определяется применительно к той политике использрвания (рефинансирования) получаемой чистой прибыли (чистого дохода), по которой рассчитана величина КРУ(М).
Из условия (14.4) вытекает, что проект эффективен в том, и только в М Г ~ 1 том, случае, если Я'-р[|1 + <2(5)]<./г/'Уг(М). Сравнивая это неравенство с 5=1 условием (14.5), получаем, что необходимое и достаточное условие эффективности проекта с простейшим денежным потоком может быть выражено неравенством
1+/'*Ш(1 +*(*))• (14.6) В том частном (и частом) случае, когда ^(5) = ^ = соп5(:, получается простое условие эффективности проекта: / ^ <2. Чтобы подчеркнуть различие между ВНД и РДП, рассмотрим простой пример. ПРИМЕР 14.1. Пусть при начальных инвестициях /0=1000 операционный цикл составляет два года, причем эффект в первом году равен 600, а во втором — 720. Тогда нетрудно видеть, что ВНД = 0,2, так как -1000 + + (1 + 0,2) (1 + 0,2)2 > г ^ так и МРУ равны нулю. Определим теперь РДП при рефинансировании капитала по различным ставкам. Расчет сведем в таблицу. Глава 14. О некоторых нетрадиционных подходах к оценке инвестиций
Из таблицы видно, в частности, что если ставка рефинансирования прибыли равна ВНД, то фактическая доходность также совпадает с ВНД Этот результат не является случайным, а непосредственно вытекает из данного выше определения ВНД Если считать, что альтернативная стоимость капитала й постоянна, то из этой же таблицы можно установить, как она влияет на доходность, при которой проект остается эффективным. Как видно из таблицы, при с1 < 14,9% проект эффективен даже при с1'=0 (чистый доход от проекта можно "складывать в тумбочку"): если ё' = 0, то/' =14,9%, так что при всех с1 < 14,9% выполняется условие эффективности проекта: / > с1. При 14,9% 5 <^< 16,2% из таких же соображений получаем, что для эффективности проекта чистый доход от него надо "пускать в рост" (например, класть на депозит) под ставку не менее 5%; при 16,2% <с1< 17,5% темп роста чистого дохода проекта, обеспечивающий его эффективность, должен быть не менее 10% и тд. Расчеты такого типа могут оказаться важными, если, например, проект реализуется иностранным инвестором в России (с малым ё\ как мы увидим в разделе 14.4), а полученный к концу проекта доход сравнивается с затратами по "зарубежной" норме дисконта.
В случае более общих (не простейших) потоков идея построения ШВУ* остается в общем прежней, но ее оформление усложняется. Сначала опишем соответствующее построение словами, не обращаясь к формулам. Пусть на каком-то шаге элемент денежного потока отрицателен, а на некоторых предыдущих шагах он был положителен. Так как ставка процента й?г(5), по которой компаундируются положительные элементы денежного потока, отличается от ставки ^{з), по которой компаундируются внешние средства, привлекаемые для покрытия отрицательного элемента потока ("минуса"), общий компаундированный поток будет зависеть от того, привлекаются ли для компенсации "минуса" внешние средства сразу или "минус" компенсируется в первую очередь наращенным к этому шагу капиталом от предыдущих положительных элементов потока. Приводимый ниже алгоритм основан на втором пути: для по-
|
|||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2017-02-17; просмотров: 122; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 35.171.22.220 (0.152 с.) |