Глава 10. Оценка эффективности участия в проекте 363

брать такое ее решение (т. е. по существу сформировать такой организационно-экономический механизм реализации проекта), которое сделало бы проект эффективным и финансово реализуемым для каждого из них. Именно этим объясняется необходимость проведения расчетов эффективности для всех участников проекта, а не только для заказчика проектной документации.

В общем случае задача формирования рационального организационно-экономического механизма реализации проекта плохо формализуема, и какого-либо общего метода ее решения нет, так что на практике параметры этого механизма приходится подбирать. Тем самым расчеты эффективности приобретают вариантный характер. Если какой-то из рассмотренных вариантов оказался (с точки зрения проектировщика) приемлемым, его необходимо согласовать с участниками проекта (а вдруг проектировщик плохо учел цели и интересы какого-либо участника, например неправильно задал для него норму дисконта?). С другой стороны, если рассмотренные варианты не обеспечили согласование интересов участников, это еще не дает оснований для отклонения проекта заказчиком (а вдруг попался неквалифицированный проектировщик и кому-то другому удастся сформировать совсем иной механизм взаимоотношений между участниками, позволяющий согласовать интересы? а вдруг плохие результаты получаются потому, что мы плохо сформировали состав участников и кого-то надо сменить?). Как видим, на втором этапе расчетов эффективности организационно-экономические вопросы приобретают существенное значение.

Если в проекте только один участник (кроме банка), оценка эффективности упрощается. Наиболее существенной здесь оказывается проблема определения рациональных размера и условий кредита (когда и сколько средств надо получить, сколько и по какому графику надо возвращать) — эта проблема должна решаться опять-таки в ходе вариантной проработки и последующего согласования с банком отобранного варианта.

Далее мы будем предполагать, что какой-то вариант организационно-экономического механизма реализации проекта сформирован, и рассмотрим, как оценивать эффективность и финансовую реализуемость проекта для одного из участников, отдельно — для коммерческих структур (предприятий) и отдельно — для государства.

364 Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

Если бы все члены общества имели равные возможности выбора и принятия решений, если бы все были одновременно и наемными работниками, и нанимателями, сберегателями и инвесторами, фермерами и горожанами, проблема распределения могла бы не возникнуть..

Василий Леонтьев

10.1. Оценка эффективности участия предприятия в проекте

Финансирующие организации откажутся от вашего предложения, если его результаты не будут известны заранее.

Лемма Роки

Общие положения

Эффективность проекта с точки зрения предприятий —участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям — показателями эффективности акционерного капитала). При их определении принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д.). Поэтому здесь учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. В частности, в притоки включаются заемные средства, в оттоки — платежи по займам. В расчетах данного типа предприятие не отделяется от его акционеров. Поэтому под собственными средствами предприятия понимаются средства его акционеров, а расчеты между предприятием и акционерами (выплаты дивидендов акционерам) не учитываются. Для проверки финансовой реализуемости проекта используется другой денежный поток, где в притоках учтены вложения собственных средств (т. е. дополнительные поступления от акционеров или от "внепроектной" деятельности предприятия), а из их оттоков исключены выплаты дивидендов.

При разработке проектов часто встречаются две ситуации:

1) объем поступающих внешних средств (например, займов) больше, чем требуется для финансирования проекта на данном шаге;

2) на некотором шаге требуется осуществить затраты, не покрываемые получаемыми на этом шаге доходами. В то же время эти затра-