Анализ эффективности привлечения капитала предприятием, механизм финансового левериджа

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия определяется целенаправленным формированием его капитала.

Показатель стоимости капитала является критерием оцен­ки и формирования соответствующего типа политики финансиро­вания предприятием своих активов (в первую очередь — оборот­ных).

Важность оценки стоимости капитала при управлении его фор­мированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия.

Стоимость функционирующего собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

где СКфо — стоимость функционирующего собственного капитала

предприятия в отчетном периоде, %;

ЧП_С — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчет­ный период;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Стоимость заемного капитала в форме банковского креди­та оценивается по следующей формуле:

,

где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в фор­ме банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению банковского кре­дита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

_,

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло­виях финансового лизинга, %;

ЛС — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ЗПф_Л — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала ССК, формула для расчета которой имеет вид6

.

где Сi – стоимость отдельных элементов капитала предприятия4

Уi –удельный вес отдельных элементов капитал в общей сумме выраженный десятичной дробью.

Анализ каптала предприятия направлен на установления размера заимствования, обеспечивающего максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Для исследования в данном случае привлекается механизм финансового левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) ^. (КВРа - ПК)^. ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия. Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредитыс.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

-если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

-если отдельные дочерние предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

-если отдельные дочерние предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредитыс.Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффектыс.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффектыс.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. 13.3).

Рисунок 13.3 - График формирования эффекта финансового левериджа

 

Механизм формирования эффекта финансового левериджа рассмотрим на следующем примере (табл.13.1).

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала.

 

Таблица 13.1 – Формирование эффекта финансового левериджа

Показатели	Структура капитала
100 % - собственный капитал на проект	100% - заемный капитал на проект	30% - собственный, 70% - заемный капитал на проект	70% - собственный, 30% - заемный капитал на проект
Сумма капитала, из нее:
- сумма собственного капитала
- сумма заемного капитала
Сумма привлекаемого капитала:	100406,37	100 406,37	100 406,37	100 406,37
- из собственных источников	100406,37	0,00	30 121,91	70 284,46
- из внешних источников		100 406,37	70 284,46	30 121,91
Сумма капитала с учетом увеличения от проекта, из нее:	694 569,37	694 569,37	694 569,37	694 569,37
- сумма собственного капитала	427 056,37	326 650,00	356 771,91	396 934,46
- сумма заемного капитала	267 513,00	367 919,37	337 797,46	297 634,91
Сумма валовой прибыли	189 869,00	189 869,00	189 869,00	189 869,00
Сумма увеличения валовой прибыли при реализации проекта	15 338,03	15 338,03	15 338,03	15 338,03
Валовая прибыль с учетом увеличения прибыли от реализации	205 207,03	205 207,03	205 207,03	205 207,03
Валовая рентабельность активов (с учетом проекта), %	29,54	29,54	29,54	29,54
Уровень процентов за кредит с учетом фактора риска, %	13,00	17,50	16,00	14,50
Сумма процентов за кредит	34 776,69	64 385,89	54 047,59	43 157,06
Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов	170 430,34	140 821,14	151 159,43	162 049,96
Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24	0,24
Сумма налога на прибыль	40 903,28	33 797,07	36 278,26	38 891,99
Сумма чистой прибыли	129 527,06	107 024,06	114 881,17	123 157,97
Рентабельность собственного капитала, %	30,33	32,76	32,20	31,03
Прирост рентабельности собственного капитала по предприятию, %	7,88	10,31	9,75	8,57

 

Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.