Цента имеет значение именно ожидаемый темп инфляции в будущем

278 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

с учетом срока погашения долгового обязательства, а не фактическаяставка инфляции в прошлом. Взаимосвязь между индексом инфляции и номинальными процентными ставками по краткосрочным кредитам в России можно проследить на примере данных за 1995—2010 гг.

На рисунке 14.4 представлены данные, характеризующие уро-вень инфляции в России. Сопоставив фактический индекс инфляции

с динамикой средней ставки по кредитам, можно подтвердить наличие взаимосвязи между номинальной процентной ставкой и уровнем ин-фляционного обесценения денег.

 

	160,0
	140,0
	120,0
100,0
80,0
60,0
	40,0
	20,0
	0,0
	, %

Рис. 14.4. Взаимосвязь между индексом инфляции и номинальными процентнымиставками по кредитам в Российской Федерации

 

Вместе с тем в отдельные периоды может сложиться ситуация, когда реальные процентные ставки по кредитам имеют отрицательное значение.

 

В России в 1998 г., в период, последовавший за августовским кризисом, уровень инфляции превысил номинальные процентные ставки по банковским кредитам. Так, средневзвешенная ставка по кредитам организациям (включая Сбербанк России) в 1998 г., по данным Банка России, составила 41,8% в год.

 

Уровень инфляционного обесценения денежных средств за год достиг 68%.

 

Таким образом, реальные процентные ставки имели отрица-тельное значение в размере около 26,2%.

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

Роль инфляционных ожиданий в формировании уровня ссудного процента подтверждает и сопоставление уровня процентных ставок по краткосрочным кредитам банков, предоставленным в рублях и ино-странной валюте. Об этом свидетельствуют данные приведенного ниже графика (рис. 14.5): различие в уровне процентных ставок по кредитам российских коммерческих банков в рублях и иностранной валюте в 2010 г. определялось прежде всего инфляционными ожиданиями от-носительно российского рубля и доллара США.

 

•

••

•

•

•

•

•

•

•

•

•

,.

,.

Рис. 14.5. Сравнительная динамика процентных ставок по кредитамроссийских коммерческих банков юридическим лицам

 

в российских рублях и долларах США в 2010 г.

 

Премия за риск неплатежа (RP). Определяется в первую очередькредитоспособностью заемщика, а также структурой кредитной сделки. Ее уровень можно выразить в виде разницы между процентными став-ками по долговым обязательствам заемщиков (эмитентов), имеющих разную рейтинговую оценку (в сравнении с наивысшей), при условии сопоставимости прочих параметров долговых обязательств.

 

Премия за риск потери ликвидности (LP). Ее величина за-висит от вероятности потери долговым обязательством ликвидности,

280 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

т.е. возможности его обмена на наличные денежные средства без по-тери стоимости. В случае если долговое обязательство котируется на рынке, имеет высокую текущую ликвидность и вероятность ее потери незначительна, премия за риск потери ликвидности применительно к указанному долговому инструменту минимальна. В другом случае, когда, например, долговое обязательство небольшой фирмы неликвидно, инвесторы заинтересованы в получении определенной премии в каче-стве компенсации за «расставание» с ликвидным активом.

 

Премия за риск с учетом срока погашения долгового обяза-тельства (MP). Природа возникновения этой премии определяется,во-первых, большей сложностью прогнозирования последующего дви-жения процентных ставок по долгосрочным долговым обязательствам в сравнении со ставками по краткосрочным долговым обязательствам. Кроме того, кредитор отказывается от самостоятельного потребления денежных средств на больший срок и, следовательно, рассчитывает на более существенный уровень компенсации. В качестве примера такой премии обычно приводят разницу в процентных ставках (доходности) по государственным ценным бумагам с разными сроками погашения.

 

Система процентных ставок

 

Процентная ставка — это относительная величина процентныхплатежей на ссудный капитал за определенный период времени (обычно за год). Рассчитывается как отношение абсолютной суммы процентных платежей за год к величине ссудного капитала.

 

Процентные ставки могут быть фиксированными и «плавающи-ми». Фиксированная процентная ставка устанавливается на весь период пользования заемными средствами без одностороннего права ее пере-смотра. Плавающая процентная ставка — это, как правило, ставка по средне- и долгосрочным кредитам, которая складывается из двух частей: подвижной основы, которая меняется в соответствии с рыночной конъ-юнктурой (как правило, межбанковская ставка предложения кредитных ресурсов), и фиксированной величины, обычно неизменной в течение всего периода кредитования или обращения долговых ценных бумаг.

 

В денежно-кредитной сфере экономически развитых стран при-меняются многочисленные процентные ставки. Постепенно и в России структура процентных ставок приближается к международной.

 

Система процентных ставок включает ставки денежно-кредит-ного и фондового рынка: ставки по банковским кредитам и депозитам, казначейским, банковским и корпоративным векселям, проценты по

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

государственным и корпоративным облигациям, процентные ставки межбанковского рынка и многие другие.

 

Сравнительная динамика процентных ставок приведена на рис. 14.6.

 

•• • • •

, •.

 

Рис. 14.6. Сравнительная динамика процентных ставок по различныминструментам в Российской Федерации

 

Данные рис. 14.6 свидетельствуют о наличии тесной взаимосвязи динамики отдельных рыночных процентных ставок: учетной ставки Банка России, банковских ставок по кредитам и депозитам, процентных ставок по межбанковским кредитам. Рассмотрим далее наиболее важные виды процентных ставок.

 

Учетная ставка процента. Учетный процент — это официальнаяставка кредитования коммерческих банков со стороны центрального банка. Учетный процент является одним из основных инструментов, с помощью которого центральные банки разных стран регулируют объемы денежной массы в обращении, темпы инфляции, состояние платежного баланса и валютный курс.

 

Рефинансирование коммерческих банков может проводиться либо путем прямого краткосрочного кредитования, либо посредством переучета коммерческих векселей. В России в настоящее время учетная

282 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

ставка носит индикативный характер (рис. 14.7). Кредитование коммер-ческих банков осуществляется Банком России путем предоставления «ломбардных кредитов» под залог надежных ценных бумаг, кредитов под залог других активов, а также «внутридневного» кредитования банков и кредитования на условиях overnight.

 

В 1997—1998 гг. Банк России прорабатывал вопрос о целесо-образности организации переучета у коммерческих банков векселей предприятий, совершающих экспортные операции.

 

Планировалась следующая схема: коммерческий банк учи-тывает вексель предприятия и при необходимости подкрепления краткосрочными ресурсами предъявляет вексель к переучету в Банк России с обязательным проставлением индоссамента, тем самым принимая на себя солидарную ответственность по оплате векселя. Положительным моментом данной схемы являлась прямая связь кредитной эмиссии с потребностями развития производства. На практике этот проект реализован не был.

 

Понижение официальной процентной ставки приводит к удешев-лению кредитных ресурсов и к увеличению их предложения на рынке, напротив, ее повышение — к сжатию денежной массы, замедлению тем-пов инфляции, но в то же время — к сокращению объемов инвестиций.

 

9.04. 14.10. 11.10. 23.07. 10.11. 28.06. 8.04. 26.06. 12.11. 30.09. 28.02.
Рис. 14.7.Динамика ставки рефинансирования Банка России

Банковские процентные ставки по ссудам. Банковский про-цент — одна из наиболее развитых в России форм ссудного процента. Данная форма появляется в том случае, когда одним из субъектов кре-дитных отношений выступает банк.

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике
Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

 

Банк, как любое кредитное учреждение, размещает в ссуду прежде всего не собственные, а привлеченные средства. Доля дохода, получае-мая банком, представляет собой компенсацию за посредничество, риск невозврата долга, принятый на себя банком, и оценку кредитоспособ-ности заемщика. Риск невыполнения обязательств перед банком по его активам превышает риск невыполнения обязательств перед вкладчиком по пассивам. Таким образом, банк принимает на себя риск неплатежей по ссудам. Кроме того, вкладчики допускают более низкую процентную ставку по средствам, передаваемым в банк, чтобы не заниматься поиском клиентов и оценкой их кредитоспособности.

 

При определении нормы процента в каждой конкретной сделке коммерческий банк учитывает:

 

„ „ уровень базовой процентной ставки; „ „ премию за риск.

 

Базовую процентную ставку (П_баз) определяют исходя из плани-руемой себестоимости ссудного капитала и заложенного уровня при-быльности ссудных операций банка на предстоящий период:

 

		Пбаз = С1 + С2 + Мп,
где	С1	— средняя реальная цена всех кредитных ресурсов на планируемый период;
	С2	— отношение планируемых расходов по обеспечению работы банка к ожида-
		емому объему продуктивно размещенных средств;
	Мп	— планируемый уровень прибыльности ссудных операций банка с минималь-
		ным риском.

Среднюю реальную цену кредитных ресурсов (C₁) определяют по формуле средневзвешенной арифметической исходя из цены отдельного вида ресурсов (C _j) и его удельного веса в общей сумме мобилизуемых банком (платных и бесплатных) средств.

 

Среднюю реальную цену отдельных видов ресурсов устанав-ливают на основе рыночной номинальной цены этих ресурсов и кор-ректировки на норму обязательного резерва, депонируемого в Банке России (ФОР):

 

С _j = Рыночная номинальная процентная ставка/(100 – Норма обязательного резерва).

 

Применение указанного расчета актуально, когда Банк России су-щественно дифференцирует ставки ФОР по отдельным видам пассивов.

 

Для 2000 г. была характерна следующая ситуация: коммер-ческий банк А привлек ресурсы путем выпуска простого процент-ного векселя со ставкой в размере 16% годовых. Если этот вексель приобрел другой коммерческий банк, реальная цена указанного заимствования для банка останется на уровне 16% годовых, так как

284 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

отчисления в Фонд обязательных резервов (ФОР) в соответствии с действовавшим в 2000 г. порядком по операциям с кредитными учреждениями не производились.

 

Если данный вексель приобретет другое юридическое лицо, реальная цена займа увеличится для банка А до 17,6% годовых из-за непроизводительного отвлечения 10% ресурсов, привлеченных в ФОР:

 

16%/(100% – 10%) = 17,6%.

 

В настоящее время ставка отчислений в ФОР существенно снижена и незначительно дифференцируется по видам привлечен-ных пассивов.

 

Премия за риск дифференцируется в зависимости от следующих основных критериев:

„ „ кредитоспособности заемщика; „ „ наличия и вида обеспечения по ссуде; „ „ кредитного продукта; „ „ срока кредита;

 

„ „ прочности взаимоотношений клиента с банком и кредитной истории клиента.

 

Премия за риск может включать не только компенсацию кредит-ного риска, но и процентного и риска потери ликвидности.

Таким образом, верхняя граница процента за кредит определяется рыночными условиями. Нижний предел складывается с учетом затрат банка по привлечению средств и обеспечению функционирования кредитного учреждения.

 

Иллюстрацией рассмотренного выше принципа формиро-вания процентных ставок по ссудным операциям в зависимости от названных факторов может служить сопоставление уровня ставок по идентичным кредитам, предоставляемым в первом случае в обыч-ной «денежной» форме и во втором случае — на цели приобретения векселей банка.

 

Если уровень ставки по денежному кредиту составит 16% годовых, реальная стоимость привлеченных ресурсов (с учетом ФОР) — 10%, то ставка по «вексельному» кредиту составит около 6% годовых (16% – 10%), поскольку банк не несет затрат по при-влечению ресурсов на цели кредитования.

 

Депозитные ставки. Депозитные ставки по пассивным операциямбанков подвержены влиянию тех же рыночных процессов, что и став-ки по активным операциям, поэтому направленность их колебания приблизительно такая же. Депозитная ставка всегда ниже кредитной на несколько пунктов, разницу называют «спред», или «процентная

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

маржа»; за счет нее покрываются расходы на обеспечение работы банка и формируется прибыль.

Депозитные ставки тесно связаны с прочими ставками денежно-кредитного и фондового рынка. Например, юридическое лицо, желаю-щее разместить во вклад определенную сумму денежных средств с не-которой доходностью, имеет альтернативные предложения: приобрести пакет государственных облигаций, купить на организованном рынке корпоративные облигации или на неорганизованном — векселя. Депозит в банке удобнее в части оформления, как правило, клиенту известна платежеспособность банка, но даже при этом наличие альтернативных возможностей размещения средств означает, что банки не могут слиш-ком занижать процентные ставки по депозитам.

 

Межбанковские процентные ставки. Это процентные ставки покредитам на межбанковском рынке. Такие ставки наиболее подвиж-ны и в большей степени ориентированы на рыночную конъюнктуру. Межбанковский рынок — это оптовый рынок кредитных ресурсов; он обеспечивает коммерческим банкам доступ к ресурсам для целей обе-спечения ликвидности и получения доходов по временно свободным денежным средствам, которые нельзя разместить на более выгодных условиях. Наиболее известны на международном финансовом рынке ставки LIBOR и EURIBOR.

 

LIBOR — это шкала процентных ставок, которые применяютсялондонскими банками, выступающими на евровалютном межбанков-ском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки: 1, 2, 6 и 12 месяцев. Каждый крупный лондонский банк самостоятельно устанавливает и изменяет ставку LIBOR в зависимости от конъюнктуры рынка. В узком смысле — это средняя процентная ставка по предложе-нию средств крупнейшими банками Великобритании. Традиционно ставки LIBOR применяются в качестве «подвижной основы» при предоставлении кредитов на условиях «плавающей» процентной ставки.

EURIBOR — европейская межбанковская ставка предложениякредитных ресурсов.

 

Российский межбанковский рынок имеет определенные осо-бенности. Преимущественно это рынок краткосрочных финансовых ресурсов; основной объем сделок заключается на условиях overnight. Процентные ставки определяются рыночной коньюнктурой и в то же время зависят от оценки платежеспособности коммерческого банка. Такая оценка проводится в процессе установления и пересмотра лимита кредитного риска на каждый банк-контрагент, с которым заключаются соглашения о совершении межбанковских операций.

 

В России существуют следующие агрегированные ставки меж-банковского рынка (табл. 14.1):

286 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

МИБИД — средняя процентная ставка от ежедневно заявляемыхкрупнейшими московскими банками ставок привлечения межбанков-ских кредитов;

 

МИБОР — средняя процентная ставка от ежедневно заявляемыхкрупнейшими московскими банками ставок размещения межбанков-ских кредитов;

 

МИАКР — средневзвешенная по объемам фактических сделокпроцентная ставка по предоставлению коммерческими банками меж-банковских кредитов.

Указанные выше ставки межбанковского кредитного рынка рас-считываются Банком России на основе данных представляемых банками форм финансовой отчетности. Объявленные ставки МИБОР и МИБИД исчисляются как среднее арифметическое от заявленных ставок группы крупнейших банков. Средняя фактическая ставка МИАКР­ определя-ется как средняя взвешенная по объему предоставленных кредитов по каждому сроку.

 

MosPrime Rate — индикативная ставка предоставления рублевыхкредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Показатель фор-мируется Национальной валютной ассоциацией на основе объявляемых восьмью банками — ведущими операторами рынка межбанковских кредитов депозитных ставок сроками overnight, 1 неделя, 2 недели, 1, 2, 3 и 6 месяцев.

 

С 2010 года введена индикативная взвешенная рублевая депо-зитная ставка overnight российского межбанковского рынка — RUONIA (Ruble OverNight Index Average), которая отражает оценку стоимостинеобеспеченного заимствования банков с минимальным кредитным риском. Расчет ставки RUONIA осуществляется Банком России по методике, разработанной Национальной валютной ассоциацией со-вместно с Банком России, на основании информации о депозитных сделках банков-участников между собой. Список банков — участников RUONIA формируется Национальной валютной ассоциацией.

 

				Таблица 14.1
Пример агрегированных ставок на 31.03.2011
Ставка пунктов/	1 день	От 2 до 7 дней	От 8 до 30 дней	3 месяца
срок кредита
МИБИД	2,81	2,89	3,16
МИБОР	3,32	3,52	4,06
МИАКР	3,13	3,36	4,64
MosPrime Rate	3,16		3,46	3,96

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

Как правило, уровень ставок на межбанковском рынке при прочих равных условиях превышает депозитные ставки, но складывается на более низком уровне, чем ставки по активным операциям. Процентная маржа по операциям на межбанковском рынке может быть минималь-ной из-за больших объемов и низкого уровня затрат на проведение и оформление сделок. Такой вывод в целом подтверждается данными о динамике средних процентных ставок по видам банковских операций за период с 1999-го по 2010 г.

 

Временная структура процентных ставок. Соотношение междудолгосрочными и краткосрочными процентными ставками, получив-шее название временной структуры процентных ставок, важно как для заемщика, определяющего, на какой срок производить заимствование, так и для кредитора, решающего вопрос о срочности предоставления кредита или приобретения долгового обязательства. Таким образом, очень важно понять, каким образом взаимосвязаны долгосрочные и краткосрочные процентные ставки и что лежит в основе их разли-чия. Существует несколько основных теорий, посвященных данной проблеме.

 

Теория рыночной сегментации построена на следующей пред-посылке: каждый заемщик и кредитор на денежно-кредитном рынке имеет определенные предпочтения по срокам размещения и привле-чения средств. Так, если промышленному предприятию необходимо финансировать техническое перевооружение какого-то производства, то оно нуждается в долгосрочных ресурсах; если у сельскохозяйствен-ного предприятия есть потребность финансирования сезонных работ, например посевных, то ему нужны краткосрочные заемные средства. То же самое можно сказать и об инвесторах, имеющих предпочтения по конкретным срокам размещения свободных денежных средств.

 

Согласно данной теории кривая доходности — график, отражаю-щий взаимосвязь между доходностью долговых обязательств и сроками их погашения, зависит от соотношения спроса и предложения на кратко-срочных и долгосрочных финансовых рынках. Так, кривая доходности возрастает, если предложение средств на краткосрочном рынке превы-шает спрос, но имеет место нехватка ресурсов на долгосрочном рынке. В противном случае кривая доходности падает. Если кривая доходности пологая, то наблюдается баланс спроса и предложения ресурсов и на том и на другом рынке.

 

Теория предпочтения ликвидности. Согласно этой теориипроцентные ставки по долгосрочным долговым обязательствам пре-вышают ставки по краткосрочным долговым обязательствам по двум

288 Раздел II. КРЕДИТ

 

Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503

основным причинам. Инвесторы обычно предпочитают размещать средства в краткосрочные активы в связи с их большей ликвидно-стью и меньшим риском потери стоимости во времени. Вместе с тем заемщики, как правило, предпочитают долгосрочные заимствования, поскольку привлечение краткосрочных ресурсов предполагает риск выплаты долга при одновременной невозможности дополнительного привлечения средств в случае неблагоприятного стечения обстоя-тельств. Следовательно, заемщики готовы платить повышенный про-цент по долгосрочным займам, чтобы увеличить их стабильность. Эти предпочтения как заемщиков, так и кредиторов приводят к появлению в нормальных условиях премии за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (MP).

 

Теория ожиданий. В соответствии с этой теорией процентнаяставка по долговым обязательствам зависит от ожидаемого уровня ин-фляции. Можно сказать, что согласно теории ожиданий номинальная процентная ставка по долговым обязательствам со сроком погашения через t лет составит

 

I = r + e (t),

 

где r — реальная «безрисковая ставка» процента; e — ожидаемый уровень инфляции за t лет.

 

Практика показывает, что каждая из рассмотренных теорий обоснованна. Временная структура процентных ставок, отражением которой является кривая доходности долговых обязательств, опре-деляется взаимодействием группы факторов: соотношением спроса и предложения ресурсов на долгосрочном и краткосрочном финансовых рынках, предпочтением ликвидности со стороны инвесторов и уровнем ожидаемой инфляции. В отдельных временны`х интервалах могут до-минировать те или иные факторы.

 

На денежно-кредитном рынке России действуют те же принципы формирования структуры процентных ставок в зависимости от срока погашения долговых обязательств.

 

Ниже приведены данные, отражающие зависимость между до-ходностью государственных облигаций и их сроком до погашения: представленный график отражает возрастающую доходность с ростом срока до погашения и носит название «нормальной» кривой (рис. 14.8). В отдельные периоды может наблюдаться противоположная ситуация, и в этом случае кривую доходности называют «ненор-мальной».

Глава 14. Ссудный процент и его использование в рыночной экономике
		Институт профессиональных инноваций, Волгоград №11236503
, %
8,85
8,50
8,15
7,80
7,44
7,09
6,74
6,39
6,04
5,69
5,33
4,98
4,63
								,

Рис. 14.8. Кривая бескупонной доходности ОФЗ на 31.03.2011(по данным расчетов ММВБ)

 

Процентная маржа. Поскольку процент по активным операциямбанка играет важную роль в формировании доходов, а плата за при-влеченные ресурсы занимает существенное место в составе расходов, актуальна проблема определения процентной маржи (М_факт)¹:

М_факт = (Па – Пп)/КП.

 

Основными факторами, влияющими на размер процентной мар-жи, являются объем и состав кредитных вложений и их источников, сро-ки платежей, характер применяемых процентных ставок и их движение.

 

При действующей практике кредитования в России, как правило, применяются фиксированные ставки процента, не подлежащие пере-смотру до окончания кредитной сделки. Однако нельзя не учитывать опыт западных стран, где одновременно существует набор процентных ставок, которые в большинстве случаев пересматриваются в зависимо-сти от рыночной конъюнктуры и приспосабливаются к ней.

 

В этих условиях все активы и пассивы делятся на группы в соот-ветствии с быстротой регулирования процентных платежей и перехода на новый уровень ставок. Существует следующая классификация: