Классификация участников финансового рынка

2. Участники, выполняющие ключевые функции на финансовом рынке
1.1. Прямые участники финансовых сделок	1.2. Финансовые посредники
è Инвесторы (кредиторы, покупатели ценных бумаг, финансовых активов). è Заемщики (эмитенты ценных бумаг, продавцы финансовых активов.	è Кредитные организации (банки, учетные и акцептные дома, учреждения инкассации, кредитные союзы и др.). è Инвестиционные институты (инвестиционные компании, инвестиционные фонды, инвестиционные банки и пр.). è Страховые компании. è Трастовые (управляющие) компании. è Негосударственные пенсионные фонды (НПФ).
2. Участники, выполняющие вспомогательные функции (институты инфраструктуры)
è Фондовая и валютная биржи. è Депозитарии ценных бумаг. è Регистраторы ценных бумаг. è Расчетно-клиринговые центры. è Органы регулирования и контроля (Центральный банк России (ЦБР), Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), Министерство финансов) и саморегулируемые организации (АУВЕР, НАУФОР, ПАРТАД, АРБ).

 

Функции коммерческих банков будут рассмотрены в следующей главе.

Учетные и акцептные дома осуществляют:

- покупку векселей клиентов до срока их погашения;

- акцепт (оплату) векселей, выписываемых клиентами;

- организацию вексельных расчетов между клиентами.

 

Страховые компании (страховщики):

- формируют страховые фонды путем аккумулирования страховых взносов;

- размещают средства фонда в различные финансовые активы;

- возмещают убыток (ущерб) страхователям при наступлении страхового случая.

 

В составе функций трастовых (управляющих) компаний выделяют:

- формирование имущественных комплексов (паевых фондов) через выпуск именных ценных бумаг;

- доверительное управление имуществом отдельных клиентов или паевых фондов через размещение средств на финансовом рынке;

- заключение договоров с институтами инфраструктуры финансового рынка, предоставляющими услуги фонду.

 

Фондовая биржа предназначена для:

- мобилизации временно свободных денежных средств путем обмена их на финансовый биржевой товар (актив);

- установления рыночного курса финансового актива;

- организации торгов финансовыми активами между членами биржи.

Организационная структура фондовой биржи включает:

v Общее собрание акционеров (членов-пайщиков) - высший орган

v Биржевой совет - действует в перерыве между собраниями

v Дирекция биржи - исполнительный орган биржи

v Комиссии биржи:

è арбитражная,

è листинговая (отбор ценных бумаг и недопущение на биржу недостаточно надежных эмитентов),

è котировальная (учет ценных бумаг, прием их к котировке и рекомендация первоначальной котировальной цены),

è клиринговая (занимается послеторговыми операциями в форме организации расчетов между участниками фондовых сделок, а также организует доставку товара новым владельцам).

Инвестиционной компанией выступает специализированный финансовый институт, осуществляющий управление коллективными инвестициями и финансовыми активами посредством вложения ресурсов в ценные бумаги, а также выполняющий отдельные банковские функции. Инвестиционная компания:

- выпускает собственные ценные бумаги;

- вкладывают полученные средства в ценные бумаги;

- осуществляет куплю-продажу ценных бумаг в качестве дилера;

- в качестве андеррайтинга организует, проводит размещение и гарантированную покупку ценных бумаг при их первичном размещении для продажи инвесторам.

 

Инвестиционный банк – это финансовый институт, который специализируется на эмиссии ценных бумаг и их гарантированном размещении. Инвестиционный банк исполняет «роли» организатора, андеррайтера, платежного агента, маркет-мейкера (см. Табл.23).

Таблица 23

Функции инвестиционного банка:

 

Организатор:	Андеррайтер:
- разработка концепции эмиссии (определение параметров эмиссии и структуры ценной бумаги, времени выпуска, определение целевой аудитории, рекламная политика); - подготовка информационного меморандума об эмитенте и эмиссии, презентация; - проведение работ по согласованию условий выпуска и документов с ММВБ и НДЦ.	- организация и проведение размещения облигаций, акций; - осуществление гарантированного выкупа всего выпуска ценных бумаг или его части.
Платежный агент:	Маркет-мейкер:
- организация и выплата доходов по бумагам Эмитента, оплата номинальной стоимости при погашении облигаций; - организация и оплата оферт по досрочному выпуску облигаций Эмитента.	- формирование и поддержка вторичного рынка акций и облигаций; - предоставление Эмитенту возможности оперативно управлять объемом и стоимостью своего долга через исполнение агентских функций; - информационная поддержка и освещение текущей деятельности Эмитента, его финансово-экономического состояния и состояния рынка его ценных бумаг, консалтинг.

 

Инвестиционный фонд находится в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого АО или учредителей доверительного управления.

Разновидностями инвестиционных фондов являются паевой инвестиционный фонд (ПИФ) и акционерный инвестиционный фонд. ПИФы, в свою очередь, бывают открытые, интервальные и закрытые. Любой ПИФ использует фонды акций, фонды облигаций, фонды денежного рынка, смешанные фонды.

Как уже было отмечено выше, рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является одним из видов финансового рынка. Под рынком ценных бумаг (РЦБ) нами понимается совокупность сделок купли-продажи ценных бумаг. На практике существует ряд сегментов РЦБ (см. Табл.24).

Таблица 24

Сегменты рынка ценных бумаг:

Организованный рынок	Рынок, на котором обращение ценных бумаг производится на основе правил, регулирующих все стороны деятельности рынка и установленных органами управления между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка.
Неорганизованный рынок	Рынок, на котором обращение ценных бумаг осуществляется без соблюдения всеми участниками рынка единых правил, т.е. участники самостоятельно договариваются по всем вопросам обращения ценных бумаг.
Первичный рынок	Рынок, на котором происходит первичное размещение вновь выпущенных ценных бумаг, т.е. их приобретение первыми владельцами (рынок первичных + вторичных эмиссий).
Вторичный рынок	Рынок, на котором происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг, т.е. операции по их купле-продаже, в результате которых происходит переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому (биржевой рынок + внебиржевой рынок).
Биржевой рынок	Рынок, на котором торговля ценными бумагами ведется через фондовую биржу, т.е. некоммерческую организацию, являющуюся организатором торгов на рынке ценных бумаг. Биржевой рынок является всегда организованным рынком.
Внебиржевой рынок	Сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже, представляющая собой внебиржевые системы электронной торговли ценными бумагами. Может быть организованным и неорганизованным.
Кассовый рынок	Рынок с немедленным исполнением сделок в течение одного-двух рабочих дней.
Срочный рынок	Рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающем два рабочих дня.

 

В структуру рынка ценных бумаг входят эмитенты, инвесторы и профессиональные посредники:

Эмитенты	Инвестор
è Юридические лица (включая государственные организации) и органы местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие по ним обязательства перед инвесторами	è Лицо, предоставляющее эмитенту временно свободные денежные средства в обмен на выпущенные ценные бумаги. è Юридические и физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. è На фондовом рынке юридические лица называют институциональными, а физические - индивидуальными инвесторами.
Брокеры	Дилеры
è Выступают от имени и за счет клиентов. è Оказывают консультационные услуги по размещению ценных бумаг на вторичном рынке. è Осуществляют деятельность на основании лицензии.	è Покупают ценные бумаги от своего имени и за свой счет и перепродают их инвесторам. è Статус дилера на рынке ценных бумаг коммерческим банкам предоставляет ЦБР.

Инфраструктура рынка ценных бумаг имеет следующий вид:

Фондовые биржи	Система организации внебиржевой торговли
· Организованный, постоянно функционирующий рынок, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг · Биржа не является коммерческим предприятием, т.е. не ставит целью извлечение прибыли	· Разветвленная телефонная и компьютерная связь, посредством которой осуществляется обмен информацией о ценных бумагах · Непосредственными участниками внебиржевого оборота являются ЦБР и коммерческие банки
Регистраторы (реестродержатели)	Депозитарии
· Специализированные участники фондового рынка, которые осуществляют ведение реестра акционеров по договорам с эмитентами	· Специализированные учреждения, осуществляющие хранение и учет ценных бумаг · Наличное и электронное хранение ценных бумаг
Торговые системы	Расчетно-клиринговая система
· Создают условия для организации купли-продажи ценных бумаг	· Создает условия для четкой и оперативной организации расчетов между участниками фондового рынка
Информационные агентства и сети

 

Необходимо подчеркнуть, что депозитарий -этопрофессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Электронное хранение в депозитарии происходит в виде оформления записей по счетам на носителях. Для электронного хранения необходим единый централизованный депозитарий, в котором учитываются все сделки с ценными бумагами, выпущенными в безналичной форме. В таком случае операции по хранению в данном депозитарии включают регистрацию ценных бумаг в компьютерной системе депозитария и сверку с данными центрального депозитария. Клиентам депозитария открывают счета-депо.

 

В свою очередь регистраторами (держателями реестра АО) являются лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, т.е. осуществляющие сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Регистратором может быть только юридическое лицо.

Реестр акционеров - список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска, составленный на определенную дату. С помощью такого списка можно идентифицировать собственников и количество принадлежащих им ценных бумаг.

Реестры могут вести банки, инвестиционные институты, специализированные регистраторы. Эмитенты ценных бумаг с числом акционеров более 1000 обязаны передать ведение реестра одному из вышеперечисленных институтов.

 

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами понимается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему третьим лицом финансовыми активами в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц.

 

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

 

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

 

Среди областей финансовой науки и существующих в ней моделей особое место занимает теория финансовых рынков – рынков денег и денежного капитала. Именно финансовые рынки в наибольшей степени обладают свойствами, благоприятствующими рациональному поведению:

Ø Во-первых, на этих рынках наиболее ярко проявляется специфически капиталистическая мотивация – накопление капитала в его самой осязаемой – денежной форме.

Ø Во-вторых, сам товар (т.е. деньги и ценные бумаги) обладают почти бесконечной делимостью, подвижностью и большой однородностью различные ценные бумаги (ЦБ) в большей мере могут рассматриваться как субституты, чем скажем, различного типа станки.

Все это способствует развитой конкуренции, установлению единой цены, на которую могут ориентироваться рациональные участники рынка. Усилению конкуренции благоприятствовала также проводившаяся в 80-гг. ХХ столетия в США, Англии, Японии и других странах дерегламентация финансовых рынков.

Ø В-третьих, финансовые рынки всегда отличались хорошо организованной, доступной широкому кругу лиц информацией. Сегодня, когда к регулярной публикации биржевых курсов, различных индексов и прочего добавились возможности компьютерных систем, информационная база для принятия рациональных решений в огромной степени возросла.

Ø В четвертых, следует заметить, что на финансовые рынки и особенно на биржу, по сути дела не выходят простые смертные: операции на них ведут высококвалифицированные специалисты.

В силу всех этих факторов финансовая сфера традиционно считается «вотчиной» неоклассической теории, областью, в которой модель рационального оптимизирующего человека находит себе наиболее адекватное применение. Не случайно именно здесь, на финансовом «полигоне» часто создаются и испытываются новые инструменты исследования, которые затем распространяются на другие экономические и финансовые проблемы – в основе модели человека в современной неоклассической теории в значительной мере лежит представление о биржевых маклерах и других агентах финансовых рынков.

Теория корпоративных финансов до 1950-х была полна логических не состыковок и являлась практически полностью предписывающей, т.е. ориентированной на нормативы.

Основные рассматриваемые вопросы в тот период включали оптимизацию инвестиций, финансирование и дивидендную политику, но мало внимания уделялось влиянию принимаемой политики на индивидуальное вознаграждение и природу равновесия финансовых рынков.

Данное состояние теории корпоративных финансов также характеризовало и теорию финансовых рынков в 1950-е гг. Теория образования инвестиционного портфеля отсутствовала, ценообразование и другие приложения равновесия финансовых рынков большей частью игнорировались. Ведущий труд по анализу ценных бумаг – Graham, Dodd (1951) – уделял основное внимание «выбору победителей» путем оценки ЦБ на основе активов, поступлений, дивидендов и пр. Мало внимания уделялось вопросам формирования выбранных ЦБ в портфели, или насколько успешным будет такой анализ в условиях конкуренции среди инвесторов в борьбе за недооцененные ЦБ.

Начиная с 1950-х гг., в финансах произошли фундаментальные изменения. Аналитические методы и подходы экономической теории начали применяться в финансах, что повлекло значительные изменения. Эволюция сопровождалась изменением направления исследований с нормативных вопросов, таких как «Какие инвестиции, финансирование, дивидендная политика должны быть?» к позитивным теориям, затрагивающим вопросы «Каков эффект альтернативных инвестиций, финансирования или дивидендной политики на стоимость предприятия?». Этот переход в направлениях исследований был необходим для создания научной основы формирования и анализа корпоративной политики.

 

Целенаправленные решения не могут приниматься без явного или подразумевающегося использования позитивных теорий. Сложно решить что предпринять, ожидая достижения поставленных целей, но не имея представления о том, как альтернативные действия повлияют на требуемый результат – это как раз то, что подразумевается под позитивными теориями.

Например, при выборе между альтернативными вариантами структуры капитала, менеджер желает знать, как различные варианты повлияют на ожидаемый поток денежных средств, уровень риска, а значит и на стоимость предприятия.

 

К наиболее распространенным теориям финансовых рынков относятся:

v Теория эффективности рынка

v Портфельная теория

v Теория случайных блужданий

v Теория оценки финансовых активов

v Интуитивная теория наличия закономерностей

v Теория оценки опционов

v Агентская теория

v Синергетическая теория финансового рынка

 

Среди неоклассических теорий финансовых рынков центральное место занимает теория эффективности рынков, которой авторы дают несколько определений:

 

1. Гипотеза эффективности рынков, предполагающая высокую степень информированности субъектов рынка и использование всей имеющейся информации в принятии решений.

Разные авторы по разному определяют понятие «вся информация», и поэтому гипотеза эффективности рынков распадается на три формы: слабую, полусильную и сильную:

- в 1-м случае доступной каждому агенту считается лишь информация о предыдущих изменениях курсов ЦБ;

- во 2-м случае – предполагается знание всей «общедоступной» в данный момент информации как о прошлом, так и о будущем;

- в 3-м случае – знание всей информации, включая частные источники, которая никак не может быть известна большинству инвесторов.

Таким образом, рынок, согласно данной концепции, должен:

è Быстро и свободно предоставлять всем инвесторам полную информацию.

è Обеспечивать низкий уровень трансакционных издержек и бесперебойную куплю-продажу, с тем, чтобы субъект мог немедленно употребить в дело полученную им информацию.

è Что же касается самого инвестора, то он должен стремиться к максимизации прибыли, полагая, что при наличии информации он может выбрать самый эффективный ее путь.

 

2. Анализ поведения равновесия изменения цен с течением времени на спекулятивных рынках. Здесь основная гипотеза – рынок эффективен, если невозможно получить экономическую прибыль, торгуя на основе общедоступной информации.

Теория эффективности рынка имеет несколько важных приложений для корпоративных финансов:

Ø Отсутствует неопределенность определения целевой функции корпорации – менеджер должен максимизировать текущую рыночную стоимость компании. То есть не требуется выбирать между максимизацией текущей или будущей рыночной стоимости, нет причин рассматривать временной горизонт, который слишком короткий.

Ø Нет смысла манипулировать показателем прибыли на одну акцию – управленческие решения, увеличивающие прибыль, но не влияющие на поток денежных средств, являются пустыми усилиями.

Ø При выпуске новых ЦБ по рыночным ценам, в которых отражены объективные оценки будущих платежей, проблема размывания или разделения предсказаний положительной текущей стоимости с новыми держателями отпадает.

Ø Доходность ЦБ выступает полноценным показателем эффективности предприятия – это позволяет ученым использовать доходность ЦБ для оценки эффекта различных корпоративных политик и событий на рыночную стоимость компании.

Портфельная теория – это анализ процедур выбора оптимального набора ЦБ для составления инвестиционного портфеля.

Markowitz (1952, 1959): «…Эффективный набор портфеля обеспечивает одновременно максимальную ожидаемую доходность для данного отклонения и минимальное отклонение для заданного значения доходности».

Данная теория утверждает, что предприятие должно оценивать проекты также, как инвесторы оценивают ЦБ.

 

В теории случайных блужданий информация делится на две категории – предсказуемую, известную и новую, неожиданную. Если предсказуемая, а тем более уже известная информация заложена в рыночные цены, то новая неожиданная информация в цене пока еще не присутствует. Одним из свойств непредсказуемой информации является ее случайность и, соответственно, случайность последующего изменения цены. Теория эффективного рынка объясняет изменение цен поступлением новой неожиданной информации, а теория случайных блужданий – дополняет это мнением о случайности изменения цен.

Краткий практический вывод теории случайных блужданий – игрокам – использовать стратегию «покупай и держи».

Согласно гипотезе американского экономиста Р.Шиллера на рынке, помимо рациональных и прямых дельцов, действует большая группа обычных инвесторов, подверженных различным причудам и склонных поступать «по примеру соседа». При этом рациональных дельцов не настолько много, чтобы полностью доминировать на рынке. В этом случае курсы ЦБ будут складываться под влиянием двух факторов:

Ø Рациональной оценки будущих дивидендов (в соответствии с гипотезой эффективных рынков).

Ø Значительно менее рациональных ожиданий того, куда повернет «мода». Господствующая среди обычных инвесторов.

Существование этих «массовых причуд» мешает колебаниям курсов ЦБ быть настолько случайными, как этого требует теория эффективных рынков. Среди них можно выделить следующие:

ü Курсы акций зависят от месяца года и дня недели (в январе он выше, чем в другие месяцы, а в пятницу выше, чем в понедельник).

ü Курсы акций зависят от новостей в газетах и других СМИ, причем вовсе не обязательно от тех, которые могут повлиять на экономическое положение страны, например – от авиакатастроф, от президентских выборов, с которыми люди обычно связывают надежды на лучшее будущее, и т.д.

Выяснилось, что этим причудам в большей степени подвластны люди с фаталистическим взглядам на жизнь, не верящие в то, что они могут быть хозяевами своей судьбы.

Недостаточность имеющейся информации для точного предсказания будущего проявляется и в таких феноменах, как чрезмерно сильное реагирование биржи на отдельные, пусть даже важные для экономики события. В результате возникают «бумы» и «крахи», которые всегда были спутниками торговли акциями, и от которых, как показывает опыт, мировая экономика не избавилась до сих пор.

 

Еще одно свидетельство того, что оптимизационное поведение на финансовых рынках сильно затруднено – это существование многочисленных «торговых правил», следовать которым рекомендуют учебники для начинающих инвесторов и которые полностью укладываются в поведенческо-институционалистскую парадигму (теорию Р.Хайнера).

 

Теория оценки финансовых активов представляет позитивную теорию определения ожидаемой доходности и, таким образом, связывает текущую доходность активов с ожидаемыми будущими поступлениями.

Разновидностью этой теории является модель оценки финансовых активов – анализ составляющих цен финансовых активов в условиях неопределенности. Данная модель позволяет определить альтернативную стоимость капитала для принятия решений по бюджетированию капиталовложений.

Интуитивная теория наличия закономерностей основывается на принципе «история повторяется» и предполагает три постулата:

• На рынке есть периоды времени, когда цена движется в одном направлении. Человек является общественным существом, которое не может жить вне общества. Это предопределяет тенденциозность поведения людей, усиливающееся в массовых проявлениях, например, на финансовом рынке.
• Наличие трендового движения, что является стержнем технического анализа.
• «Рынок закономерен» или «История повторяется» - означает, что правила, действовавшие в прошлом, будут действовать в настоящем и будущем. Именно это утверждение дает нам основание проводить не только технический, но и статистический анализ, ведь каждый из них строит свои выводы, исследуя старую информацию.

 

Теория оценки опционов – это анализ определяющих элементов цен на опционы и корпоративные облигации.

Многие проблемы корпоративной политики требуют оценки активов, которые как опционы на покупку, имеют выплаты, зависящие от стоимости других активов.

Если распределение потоков денежных средств предприятия фиксировано, оценка опционов может использоваться для оценки акционерного капитала и долговых обязательств. Здесь акционерный капитал – опцион на покупку полной стоимости активов предприятия с ценой выполнения равной сумме долговых обязательств и последним сроком выполнения – датой выплаты по долгам.

Увеличение стоимости активов компании увеличивает ожидаемые поступления на акционерный капитал и увеличивает покрытие долговых обязательств, таким образом, увеличивая текущую стоимость обоих.

Увеличение суммы долговых обязательств увеличивает право кредитора на активы предприятия, что увеличивает стоимость долга, и, так как акционеры последние в очереди требований, уменьшает текущую стоимость акционерного капитала.

Увеличение срока до выплаты или безрисковой ставки снижает приведенную стоимость долга и увеличивает рыночную стоимость акционерного капитала – увеличение показателя отклонения или срока до выплаты увеличивает дисперсию возможной стоимости компании на дату выплаты по долгу. Так как кредитору определена максимальная сумма платежа, увеличение дисперсии увеличивает вероятность дефолта, снижая стоимость долга и увеличивая стоимость акционерного капитала.

 

Агентская теория ставит во главу угла анализ контроля и конфликта вознаграждений в договорных отношениях. «… Взаимоотношения агентов – это контракт, в котором одна сторона (принципал) назначает другую (агента) для выполнения определенных действий в своих целях, что включает делегирование определенного уровня права принятия решений».

 

Синергетическая теория финансового рынка базируется на следующих постулатах (авторы – ООО «НИПИ»Сириус-2», г.Нижний Новгород):

è Финансовый рынок представляет собой рыночную синергетическую систему.

è Базовое состояние рынка – устойчивый автоколебательный режим со случайными возмущениями и небольшим трендом (при его наличии), что кстати, соответствует теориям и циклам волн Элиота.

è Отклонения от устойчивого состояния рыночной синергетической системы к новому устойчивому или неустойчивому состоянию может произойти в любой случайный момент под воздействием случайных внутренних или внешних событий (или слухов).

è Однако сам этот переход к новому устойчивому или неустойчивому состоянию происходит по определенным закономерностям, характерным для рыночной синергетической системы, которые могут быть описаны математически. Именно на этих внешних признаках этих процессов эмпирически найденных и основан технический анализ финансового рынка.

è На возникший по п.4 динамический переходной процесс могут повлиять события, указанные в п.3, однако они также имеют конкретный вид динамического переходного процесса, описанных, частично, в техническом анализе.

Использование синергетической теории финансового рынка может повысить уверенность трейдера в его действиях и эффективность принимаемых им решений. Данная теория, по сути, является научным подтверждением, частично, интуитивной теории наличия закономерностей и ее дальнейшим развитием на новой основе. В то же время синергетическая теория финансовых рынков демонстрирует недостаточную эффективность абсолютного большинства подходов и реализуемых комплексов программных средств для прогнозирования финансовых рынков.