Инфраструктура фондового рынка в странах Евросоюза

Содержание

Введение 4

 

Раздел 1. Особенности функционирования фондового рынка в странах ЕС 7

.1. Инфраструктура фондового рынка в странах Евросоюза 7

.2. Обзор типов взаимных фондов в Европейском Союзе 18

.3. Стратегии взаимных фондов в Европейском Союзе 25

.4. Формирование оптимального инвестиционного портфеля на основе

теории Г. Марковица 33

 

Раздел 2. Особенности финансирования инвестиционных проектов

банковскими учреждениями и на фондовых рынках стран Евросоюза 39

2.1. Особенности банковской системы стран Евросоюза 39

2.2. Инвестиционные страновые рейтинги как ориентир

для зарубежных инвесторов 45

2.3. Схемы финансирования инвестиционных проектов в Евросоюзе 55

2.4. Особенности проведения IPO для привлечения инвестиций в проекты 68

 

Раздел 3. Стратегия привлечения системных инвестиций из Евросоюза 74

3.1. Структурные фонды Евросоюза как источник инвестиций 74

3.2. Инвестиционные аспекты программы ЕС «Восточное партнерство» 81

3.3. ЕБРР как главный международный кредитор в Евросоюзе 90

3.4. Особенности разработки стратегии привлечения ПИИ из стран ЕС 97

 

Заключение 105

 

Список использованной литературы и Интернет – источников 108

 

Введение

 

На сегодняшний день масштабы международной инвестиционной деятельности претерпевают существенный рост в рамках глобализации мировой экономики, о чем свидетельствуют постоянно растущие суммарные международные потоки капитала. В связи с этим особую актуальность приобретает изучение закономерностей протекания инвестиционного процесса.

К одной из наиболее часто встречающихся в инвестиционной практике закономерностей относятся способы формирования портфельных стратегий. Эта практика связана, в первую очередь, с работой институтов фондового рынка. К таким институтам относятся ПИФы – паевые инвестиционные фонды и инвестиционные банки. Основная цель деятельности ПИФов – формирование на основе запросов клиентов, каковыми являются мелкие инвесторы, совокупности индивидуальных портфелей ценных бумаг и управление ими путем совершения операций купли – продажи на открытом рынке. Такая деятельность имеет основную выгоду в виде эффекта диверсификации рисков вложений по различным эмитентам и объектам вложений.

В деятельности ПИФов используются различные практические приемы формирования инвестиционных портфелей. В первую очередь, это отслеживание и ранжирование объектов инвестиций по соотношению «риск – доход». Оптимизации этого соотношения для инвестиционного портфеля в целом посвящена портфельная теория Г. Марковица, разработанная в середине ХХ века.

Серьезное внимание в инвестиционной деятельности уделяется способам организации финансирования инвестиционных проектов. Для этого Базельским комитетом по банковскому надзору (Швейцария) введен специальный термин – проектное финансирование. Под ним понимается организация денежных потоков проекта таким образом, чтобы обеспечить минимум риска – т.е. максимум гарантий возврата вложений инвесторов. Такая организация описывается в виде схем финансирования, в зависимости от используемых источников финансирования, а также методов снижения рисков.

Цель и задачи дисциплины, ее место в учебном процессе.

Целью дисциплины «Европейские инвестиции» является изучение фундаментальных основ инвестиционной деятельности в Европейском Союзе:

- механизмов формирования инвестиционных портфелей;

- методов организации финансирования реальных инвестиций;

- государственной стратегии привлечения частных инвестиционных ресурсов, в том числе, в рамках программы «Восточное Партнерство».

Задачи дисциплины:

- изучить теоретические предпосылки и практические стратегии формирования портфеля инвестиций;

- рассмотреть составляющие различных рейтинговых систем поддержки принятия решений инвесторами;

- изучить финансовые, нормативно-правовые и информационные аспекты стратегии государства по привлечению частных инвестиционных ресурсов;

- рассмотреть ключевые элементы инфраструктуры финансового рынка и механизмы их функционирования.

После изучения дисциплины студент должен знать:

- классификацию портфельных стратегий управляющих компаний паевых инвестиционных фондов;

- основы портфельной теории Г. Марковица;

- критерии портфельного риска;

- способы формирования полного финансового плана инвестора;

- механизмы организации финансирования инвестиционных проектов;

- показатели инвестиционного климата, потенциала и риска региона;

- условия привлечения частных инвестиций в государственные проекты по развитию инфраструктуры;

- ключевые элементы инфраструктуры финансового рынка и механизмы их функционирования.

 

 

Студент должен уметь:

- рассчитать доходность и риск портфеля инвестиций;

- найти значения критериев портфельного риска;

- применить модели остаточной стоимости и изъятий;

- составить схему финансирования инвестиционного проекта;

- сравнить инвестиционный климат, потенциал и риск разных регионов.

Связь дисциплины с другими учебными курсами: данный предмет связан с такими дисциплинами как международная инвестиционная деятельность, финансовый менеджмент, международные финансы, рискология.

На изучение дисциплины «Европейские инвестиции» отводится 50ч, в т.ч. 25ч лекционных и 25ч практических занятий.

 

Раздел 1. Особенности функционирования фондового рынка в странах ЕС

Облигационные фонды

Облигационные фонды (Bond Funds) позволяют инвесторам пополнять свои портфели ценными бумагами с фиксированным доходом, не тратя время и силы на выбор и приобретение конкретных облигаций. Эти фонды также делятся на несколько различных типов.

Все облигации структурированы таким образом, что инвесторы получают основные суммы своих капиталовложений по истечении определенного периода времени. Облигации могут быть кратко-, средне- или долгосрочными. Облигационные фонды различаются по такому же принципу. Краткосрочные облигационные фонды покупают корпоративные и казначейские обязательства со сроком погашения от 1 до 3,5 лет. Среднесрочные фонды приобретают бумаги, срок погашения которых находится в диапазоне от 3,5 до 10 лет, а долгосрочные инвестируют в обязательства со сроком погашения свыше 10 лет.

Как правило, чем более долгим является период от выпуска до погашения облигации, тем выше риск и потенциальная прибыль. Это объясняется тем, что, чем дольше инвестор владеет облигацией, тем больше шансов, что ее стоимость подвергнется негативному или позитивному влиянию вследствие колебания процентных ставок. Поэтому если компании или правительства хотят разместить обязательства с более длительным сроком погашения, они вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность.

Фонды облигаций инвестируют, как в бумаги, выпускаемые местными органами власти, так и в различные виды корпоративных обязательств. Фонды, специализирующиеся на высокодоходных, или “мусорных” облигациях, поскольку они предлагают самый высокий уровень доходности. Поскольку такие фонды инвестируют в корпоративные бумаги с чрезвычайно низким инвестиционным рейтингом, то участие в них подразумевает наиболее высокую степень риска для инвесторов. Слишком велика вероятность того, что компании с кредитным рейтингом ВВВ или ниже не смогут выплатить проценты предъявителям облигационных купонов. Только инвесторы, обладающие значительной склонностью к риску, могут вступать в столь опасную игру.

Фонды денежного рынка

Фонды денежного рынка часто рассматриваются как самые “безопасные” взаимные фонды. С одной стороны, инвесторы, вложившие деньги в подобный фонд, практически гарантированы от потери основной суммы инвестиций. С другой стороны, получаемые ими доходы столь низки (в среднем от 4% до 6%), что через некоторое время полностью “съедаются” инфляцией.

Причина высокой стабильности фондов денежного рынка кроется в том, что они инвестируют в “ультра- краткосрочные” ценные бумаги, выпускаемые банками, федеральным правительством или большими компаниями с кредитным рейтингом класса А. Инвесторы этих фондов получают доход в форме дивидендов. В этом отношении инвестирование в фонды денежного рынка аналогично покупке банковских депозитных сертификатов.

Преимущество фондов денежного рынка состоит в том, что они полностью ликвидные: их бумаги можно продать в любой момент, в отличие от депозитных сертификатов, которые нельзя реализовать в течение, по меньшей мере, 6 месяцев. Кроме того, фонды денежного рынка часто предлагают инвесторам возможность выписывать чеки, обеспеченные основной суммой капиталовложения. Преимуществом депозитных сертификатов является то, что возврат депозитов, как правило, гарантируется правительством. Фонды денежного рынка делятся на различные подтипы в зависимости от ценных бумаг, в которые они инвестируют.[10]

Индексные фонды

Индексный фонд (Index Funds) предоставляет инвесторам возможность пользоваться преимуществами взаимного фонда, избегая при этом всех или многих рисков, связанных с этим видом капиталовложений. Подобный фонд включает в свой портфель все акции, входящие в расчетную базу определенного индекса, и, таким образом, отслеживает результаты целого сегмента рынка или даже рынка в целом. Наиболее популярным индексом, отслеживаемым индексными фондами, является Standard & Poor's 500. Однако в настоящее время существуют фонды, отслеживающие 28 различных индексов.

Основное различие между индексным фондом и “активно управляемым” взаимным фондом заключается в том, что менеджеру индексного фонда не нужно беспокоиться о выборе акций – он просто покупает все акции, которые являются компонентами выбранного фондом индекса. Инвестирование в индексные фонды часто называют “пассивным” инвестированием из-за отсутствия у данных фондов методов “активного менеджмента”. Преимущество “пассивного” инвестирования по сравнению с “активным” заключается в том, что управление “пассивным” взаимным фондом обходится намного дешевле. Конечно, результаты индексного фонда никогда не превзойдут средних показателей рынка в целом, но не было еще ни одного года, когда более 20% профессиональных менеджеров “активно управляемых” фондов сумели бы достичь этой цели. Более того, данные о наиболее успешных взаимных фондах показывают, что у них обычно случаются отдельные “горячие” годы, но одним и тем же фондам, как правило, не удается опережать рынок в течение нескольких лет подряд.

Отраслевые фонды

Отраслевые фонды (Sector Funds) ограничивают сферу инвестиционной деятельности определенным сегментом рынка. Такой фонд может покупать, например, только акции технологических компаний, или даже сосредоточить внимание на более узкой сфере – скажем, на акциях компаний, чей бизнес связан с Интернет. Отраслевые фонды дают инвесторам возможность вкладывать средства в конкретные секторы экономики в расчете на то, что именно они в дальнейшем окажутся наиболее “горячими”.

На первый взгляд, кажется, что такая стратегия идет вразрез с идеей диверсификации портфеля, но это не совсем так. Сосредотачивая свои ресурсы в конкретной отрасли, инвестор фонда получает возможность диверсификации внутри данной отрасли, чего он вряд ли смог бы достичь самостоятельно. Отраслевой фонд достигает этого, вкладывая средства множества инвесторов в акции большого количества различных компаний отрасли. Данные фонды являются более рискованными, чем фонды, отслеживающие рынок в целом. При этом одни отраслевые фонды отличаются большей волатильностью, чем другие, что обусловлено различной волатильностью секторов, в которые они инвестируют.[9]

Теории Г. Марковица

 

Из предыдущего параграфа видно, что большинство инвестиционных стратегий имеют цель оптимального сочетания риска и доходности при формировании инвестиционного портфеля. Теоретический базисом оптимизации соотношения «риск – доходность» по портфелю является разработанная в 50-е г.г. ХХ в. Г. Марковицем теория инвестиционного портфеля. Ниже кратко изложены ее основные положения.

Прежде всего, под риском в рамках данной теории понимается возможность изменения доходности по тому или иному активу. В свою очередь, изменение доходности измеряется степенью ее разброса: либо среднеквадратическим отклонением σ, либо дисперсией D.

Анализ «риск – доходность» проводится в осях (координатах): математическое ожидание доходности μ – среднеквадратическое отклонение доходности σ. Ниже отражена взаимосвязь μ, σ и вероятности сценария доходности р.

р_i = (x_i – μ) / σ; μ = Σ x_i / n; μ = Σ (x_i * р_i);

σ = √D = √Σ (x_i – μ)² / n; σ = √D = √Σ [(x_i – μ)² * р_i], (1)

где x_i – значение доходности; i – сценарий / момент времени;

n – число моментов времени.

Стоит пояснить, что формулы (1) предполагают возможность проведения двух вариантов анализа: с использованием вероятностей и без таковых. В первом случае анализируются возможные сценарии доходности, во втором – динамика за предшествующий период времени.

Одним из основополагающих принципов теории Г. Марковица является утверждение о том, что риск по совокупности (портфелю) из двух и более бумаг (активов) в большинстве случаев оказывается ниже, чем по каждой из них в отдельности. В подтверждение этого приведем числовой пример.

В примере предполагается вариант анализа с использованием вероятностей. Исходные данные и результаты расчета доходности представлены в табл.1, 2.

Таблица 1.

Исходные данные для анализа «риск – доходность»

Активы	Цена актива	Возвратный поток (прогноз)
Р=0,3	Р=0,4	Р=0,1	Р=0,2
Акция 1
Акция 2				169,5

Таблица 2.

Результаты расчета доходности активов*

Активы	Р=0,3	Р=0,4	Р=0,1	Р=0,2	μ
Акция 1	0,03	0,15	0,19	0,12	0,112
Акция 2	0,1	0,1	0,13		0,083

*Сценарий доходности рассчитывается следующим образом.

Для акции 1, при Р=0,3: доходность = (206 – 200) / 200 = 0,03.

Рассчитаем среднеквадратическое отклонение σ по каждому активу.

s 1 = √0,3 (0,03 – 0,112) ² + 0,4 (0,15 – 0,112) ² + 0,1 (0,19 – 0,112) ² +

+ 0,2 (0,12 – 0,112) ² = 0,0567.

s 2 = √0,3 (0,1 – 0,083) ² + 0,4 (0,1 – 0,083) ² + 0,1 (0,13 – 0,083) ² +

+ 0,2 (0 – 0,083) ² = 0,0424.

Затем рассчитаем те же показатели для совокупности из двух акций при исходной структуре портфеля 20% бумаги 1 на 80% бумаги 2. Ниже представлен расчет доходности по четырем сценариям (по вероятности).

((206 – 200) / 200) * 0,2 + ((165 – 150) / 150) * 0,8 = 0,086.

((230 – 200) / 200) * 0,2 + ((165 – 150) / 150) * 0,8 = 0,11.

((238 – 200) / 200) * 0,2 + ((169,5 – 150) / 150) * 0,8 = 0,142.

((224 – 200) / 200) * 0,2 + 0 * 0,8 = 0,024.

Далее рассчитаем μ, σ по портфелю из двух бумаг.

μ _комб. = 0,3 * 0,086 + 0,4 * 0,11 + 0,1 * 0,142 + 0,2 * 0,024 = 0,0888.

s _комб. = √0,3 (0,086 – 0,0888) ² + 0,4 (0,11 – 0,0888) ² + 0,1 (0,142 – 0,0888) ² +

+ 0,2 (0,024 – 0,0888) ² = 0,0361.

Теперь сравним расчеты μ, σ для бумаг в отдельности и по их портфелю:

по σ: 0,0361 < 0,0424; 0,0361 < 0,0567.

по μ: 0,0888 < 0,112; 0,0888 > 0,083.

Таким образом, риск по портфелю меньше, чем по каждой бумаге в отдельности, при доходности большей, чем по второй бумаге и меньшей, чем по первой бумаге. Для большей наглядности, изобразим результаты расчетов графически, как показано на рис.1.

Основной целью портфельной теории Г. Марковица является выявление оптимальной комбинации долей активов в портфеле, для достижения наилучшего сочетания риска и доходности. Первый шаг на этом пути – построение области значений «риск – доходность» при долях w активов в портфеле от «0» до «1».

Для портфеля из двух активов, как для самого простого случая, эта область может быть изображена графически, как показано на рис.2.

 

Рис. 1. Результаты расчета риска и доходности по портфелю активов

μ

 

 

s

Рис. 2. Область значений «риск – доходность» для портфеля из двух активов

Фактически, кривая на рис.2 – это не что иное, как точки на рис.1, соединенные плавными линиями, по мере возрастания доли w по одному активу и одновременного убывания по другому.

В теории Г. Марковица установлены рекуррентные соотношения, связывающие минимальный риск в целом по портфелю с рисками по каждому из активов, и определяющие структуру портфеля. Эти соотношения даны ниже.

s _комб. = √ w₁² * s₁² + 2 * w₁ * w₂ * cov (x₁, x₂) + w₂² * s₂² , откуда

сov (x₁, x₂) = Σ [(x₁ – μ) * (x₂ – μ) * p]

cov (x₁, x₂) = сorr (x₁, x₂) * s₁ * s₂ (2)

где сov (x₁, x₂) – ковариация колебаний доходности активов в портфеле;

сorr (x₁, x₂) – корреляция доходности активов в портфеле.

Уточним, что риск по портфелю, определяемый по формуле (2), соответствует точке экстремума на кривой, отображающей область значений «риск – доходность» на рис.2. Как видно из рис.2, минимум риска не совпадает с максимумом возможного дохода, т.е. эти два условия не могут быть достигнуты одновременно. Отсюда следует, что структура портфеля, определяемая по формуле (2), не является строго оптимальной.

Определение строго оптимальной структуры портфеля, согласно теории Г.Марковица, связано с введением дополнительного инструментария – кривых безразличия, или изопредпочтений инвестора. По аналогии с кривыми безразличия, применяемыми в макроэкономике для определения наилучшего для потребителя сочетания 2-х продуктов, кривые изопредпочтений отображают комбинации 2-х активов в портфеле с равнозначным для инвестора сочетанием риска и доходности.

Построение кривых безразличия основано на варьировании предпочтений инвестора с помощью коэффициента α. Для расположенных к риску инвесторов вводится α >0, для не склонных к риску – α <0. Кривая безразличия задается с помощью функции предпочтений инвестора, имеющей следующий вид.

F = μ + α * s ²; F = μ + α² * s ²; F = μ + α * s ⁿ; F = μ + αⁿ * s ⁿ. (3)

Тогда строго оптимальная структура портфеля определяется как точка пересечения кривых области значений «риск – доходность» и изопредпочтений инвестора. Графически это показано на рис.3.

Проблема нахождения оптимальной точки, показанной на рис.3, осложняется необходимостью подбора как функции предпочтения из формул (3), так и соответствующего нулевому риску математического ожидания доходности, являющегося отправной точкой для кривой безразличия.

 

μ

 

 

s

Рис.3. Определение строго оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Портфельная теория Г.Марковица имеет два важных практических приложения: модель оценки финансовых активов САРМ (capital asset pricing model) и критерии оценки качества управления ими.

Модель оценки финансовых активов (САРМ), как и любая другая модель, является упрощением реальной действительности, и, поэтому, содержит в себе упрощающие предпосылки. Они касаются поведения инвесторов на фондовом рынке и их перечень следующий:

- все инвесторы руководствуются принципом «m – s»;

- все инвесторы имеют одинаковый объем информации о возможных альтернативах вложения средств и связанных с ними потоках доходов;

- все участники рынка меняют количества, а не виды ценных бумаг;

- всегда есть возможность инвестирования по безрисковой ставке процента.

Любой инвестор стремится достичь оптимального сочетания риска и доходности по портфелю из активов, состав которого (но не структура долей) остается неизменным. Как уже было показано ранее, оптимальное сочетание риска и доходности по портфелю достигается в точке пересечения кривых их возможных значений и изопредпочтений инвестора. В модели САРМ кривая изопредпочтений заменяется на линию рынка капитала.

После отсечения случайных рисков в модели САРМ путем допущения идеального поведения инвесторов на фондовом рынке остаются только риски, присущие рынку в целом. Модель САРМ отражает систематический риск инвестирования в финансовые активы как связь изменения средней доходности на рынке ценных бумаг определенного типа с изменением доходности отдельной ценной бумаги. Эта связь выражается с помощью коэффициента β, который рассчитывается, как показано ниже.

β = cov (д _и, д _р) / D (д _р), (6)

где cov (д _и, д _р) – ковариация доходности по отдельной (индивидуальной) бумаге и по рынку данного класса активов в целом;

D (д _р) – дисперсия доходности на рынке данного класса активов в целом.

Сама модель САРМ имеет вид, отраженный в формуле (7).

k _р. = k _б.р. + β * (k _а. – k _б.р.), (7)

где k _б.р. – безрисковая ставка дохода; k _а – фактическая доходность по активу;

k _р. – требуемая с учетом систематического риска ставка дохода по активу.

Вторым практическим приложением портфельной теории Г. Марковица являются критерии оценки качества управления активами. К ним относят критерии Тренора, Шарпа и ряд других. Эти критерии применяют в своей деятельности управляющие компании ПИФов. Суть этих критериев сводится к сравнению двух одинаковым способом рассчитываемых величин по портфелю, управляемому тем или иным менеджером, и по совокупности активов, находящихся в управлении ПИФа в целом.

Методика определения критериев Тренора TRN и Шарпа SHP и оценки качества управления активами на их основе отражена в формулах ниже.

TRN _i = (R _i – RFR) / β _i; TRN _ПИФ = (R _ПИФ – RFR) / β; TRN _i > TRN _ПИФ.

SHP _i = (R _i – RFR) / σ _i; SHP _ПИФ = (R _ПИФ – RFR) / σ _ПИФ; SHP _i > SHP _ПИФ. (8)

где R _i – доход по i-му портфелю; RFR – безрисковая ставка дохода.

Как видно из формул (8), критерии Тренора и Шарпа различаются лишь способом измерения риска: у первого – это β, определяемая по формуле (6), а у второго – это σ, определяемая по формулам (1). По отношению к i-му портфелю определяется взаимосвязь (β) изменения его доходности с изменением доходности по ПИФу в целом. Для ПИФа – взаимосвязь изменения доходности по ПИФу с изменением доходности на фондовом рынке в целом. Знак «>» в правой части формул (8) отражает хорошее качество управления портфелем, «<» – плохое.

Раздел 2. Особенности финансирования инвестиционных проектов

банковскими учреждениями и на фондовых рынках стран Евросоюза

Коммерческие банки Франции

В банковской системе Франции различаются коммерческие депозитные банки, которые специализируются в области краткосрочных кредитных операций, и инвестиционные или деловые банки, финансирующие промышленность путем эмиссионно-учредительных операций. Третьей разновидностью, занимающей промежуточное положение между депозитными и деловыми банками, являются так называемые банки долгосрочного и среднесрочного кредита.

После Второй мировой войны правительство Франции было вынуждено в декабре 1945 г. подвергнуть национализации 4 крупнейших депозитных банка: «Лионский кредит», «Генеральное общество», Национальный банк торговли и промышленности, Национальную учетную контору. Акции национализированных банков обменивались на 3%-ные облигации, которые подлежали выкупу государством в течение 50 лет.

Национализированные крупные депозитные банки осуществляют энергичную кредитную экспансию. Общая сумма их балансов, вкладов и кредитов возросла в несколько раз. Они имеют около 4000 филиалов по всей стране. Национализированные банки занимают по своим масштабам и роли первые места среди всех депозитных банков (57% общей суммы депозитов).
Среди частных депозитных банков крупнейшими являются Парижско- Нидерландский банк, «Коммерческий кредит Франции», «Промышленный и коммерческий кредит», «Банк Парижского Союза».

Для зарубежных инвесторов

 

Высокая конкуренция за инвестиционные ресурсы требует определения преимуществ и недостатков экономической, деловой и инвестиционной среды страны. При этом, как показывают социологические исследования, наиболее важным фактором влияния на формирование мнения иностранных инвесторов относительно инвестиционной привлекательности страны являются выводы международных рейтинговых агентств и организаций. Хотя подобные оценки могут иметь субъективный характер, однако в совокупности они очерчивают достаточно точную характеристику восприятия страны деловым миром.

Наибольшую известность в настоящее время получили комплекс­ные рейтинги инвестиционной привлекательности, публикуемые ве­дущими экономическими журналами: «Fortune», «Тhе Еconomist», «Еuromonеу». Оценка инвестиционного риска и надежности стран по методике журнала Euromoney осуществляется дважды в год (в марте и сентябре). Публикуемые журналом Euromoney результаты представляют собой таблицу с ранжированным перечнем стран, построенным в порядке убывания величины интегрального показателя надежности. Этот показатель измеряется в интервале от 0 до 100 и является фактической суммой оценок, полученных экспертно- или расчетно-аналитическим путем по девяти частным показателям [15,20,26].

Список оцениваемых девяти групп показателей следующий:

1) Экономические показатели, оцениваемые экспертным путем (25% в оценке). Учитываются следующие факторы: динамика роста экономики, степень ее устойчивости, стабильность денежно-кредитной системы, состояние текущего платежного баланса, размер бюджетного дефицита, уровень безработицы, наличие структурных диспропорций и прочее.

2) Факторы политического риска (25%). Группа экспертов, включающая аналитиков в области страхования и банковского дела, дает оценку политической ситуации в каждой стране по 10-балльной шкале (10 баллов - риск неуплаты долгов минимален, а 0 баллов – риск очень высок).

3) Фактор состояния внешней задолженности (10%). Этот показатель рассчитывается на базе статистической информации, публикуемой Мировым банком в таблицах мировой задолженности, по формуле (2):

Ф3 = С + (А*2) - (В*10), (2)

где: С - отношение размера внешнего долга к ВНП (%);

А - отношение размера платежей по внешнему долгу к объему экспорта (%);

В - отношение сальдо текущего счета платежного баланса к величине ВНП (%).

4) Неспособность к обслуживанию долга (10%). На основе тех же публикаций МБРР по 10-балльной шкале оценок определяется величина внешней задолженности, по которой в течение последних трех лет идут неплатежи или были пересмотрены сроки погашения. Оценка 10 означает, что погашение долга идет строго по графику, а 0 баллов – что вся задолженность является «проблемной» [15,20,32].

5) Кредитоспособность (10%). Рассчитывается как средняя из трех показателей кредитного рейтинга, которые публикуются в отношении официальных заемщиков агентствами «Moody’s», «Standard & Poor’s» и Международным справочником по страновому риску. Страны, не имеющие рейтинга, или те, чей рейтинг ниже «ВВ», получают оценку 0 баллов. Страны, имеющие рейтинг только в отношении краткосрочных займов, оцениваются категорией «ВВВ».

6) Доступность банковского кредитования (10%). Оценка также базируется на публикуемых Мировым банком данных о величине частных, не гарантированных государством долгосрочных заимствований банков, выраженной в процентах к годовому объему ВНП. Страны ОЭСР автоматически получают оценку 10.

7) Доступность краткосрочного финансирования (5%). Оценки устанавливаются исходя из того, к какой категории заемщиков в соответствии с классификацией ОЭСР относится конкретная страна. Заемщики I группы получают оценку 10, заемщики II группы – оценку 5 и заемщики III группы – оценку 0.

8) Доступность долгосрочного ссудного капитала (5%). Эксперты определяют, насколько легко страна могла бы разместить займы на международном рынке облигаций или получить консорциальный торговый кредит. Оценка 10 баллов означает, что не возникло бы никаких проблем. Нулевая оценка свидетельствует о невозможности размещения займа.

9) Дисконт по форфейтингу (5%). Страны, для которых форфейтинговые операции недоступны, получают оценку 0. Данные для анализа предоставляют компания «Morgan Grenfell Trade Finance Ltd», Лондонская форфейтинговая компания и др.

Результирующее значение странового риска, рассчитываемого по методике Euromoney, варьируется от 0 (максимальный риск) до 100 (минимальный риск). Полученные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий от ААА до N/R. Следует отметить, что состав показателей для оценки инвестиционного климата по методике Euromoney периодически пересматривается в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка.

Важными ориентирами для иностранных инвесторов являются оцен­ки экспертов Всемирного банка, специальные финансовые или кре­дитные рейтинги (BERY, Мооdy’s, Standart & Роог's и др.) [15,20,32].

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - «ААА» до самой низкой - «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаком «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям [15,20,32].

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от «А-1» для обязательств наивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории «А-1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных обязательств в данной категории.

Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

ААА - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.

АА - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.

A - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BBB - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BB - вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

B - более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме.

CCC - на данный момент существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.

CC - в настоящее время высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.

C - в отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются.

SD - выборочный дефолт по данному долговому обязательству при продолжении своевременных и полных выплат по другим долговым обязательствам.

D - дефолт по долговым обязательствам.

Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - рейтинги инвестиционного класса [15,20,32].

Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» - рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.

Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года. «Позитивный» - рейтинг может повыситься.

· «Негативный» - рейтинг может понизиться.

· «Стабильный» - изменение маловероятно.

· «Развивающийся» - возможно повышение или понижение рейтинга.

Moody’s Investors Services. Оценка уровня странового риска/ инвестиционного климата осуществляется экспертами агентства «Moody’s Investors Services» по следующей методике. Определяют величину шести отдельных факторов, характеризующих возможность страны выполнить в полном объеме и в срок свои обязательства [20,26,32]:

1. Ликвидность, которая характеризует способность обслуживания долга:

- величина резервов в процентах от дефицита статей платежного баланса;
- величина резервов (в динамике) для покрытия дефицита по импорту.

2. Экономическая и социальная стабильность - фактор, используемый для определения текущей и перспективной способности обслуживания долга. В этом аналитическом блоке рассчитываются следующие показатели:

- рост/снижение ВВП на душу населения;
-фактический рост/снижение ВВП;
- структура источников пополнения бюджета и его расходов.
- потребление электроэнергии на душу населения;
- процент посещающих средние специальные и высшие учебные учреждения.

3. Уровень финансовой стабильности в статике, динамике и с элементами прогноза:

- динамика индекса потребительских цен;
- величина денежных резервов и денежной массы в процентах от ВВП.

4. Состояние платежного баланса, характеризующее оценку потоков наличности и финансовых взаимосвязей:

- рост/снижение уровня экспорта;
- сальдо и структура внешней торговли;
- величина чистых прямых инвестиций в платежном балансе.

5. Финансовые стимулы. Уровень этого фактора свидетельствует о способности руководства страны и денежно-кредитных властей направлять валютные ресурсы на продуктивные рынки в противоположность «бегству» капитала из страны. В рамках данного фактора анализируется фактический уровень всех видов процентных ставок [20,26,32].

6. Размер и обслуживание внешнего и внутреннего долга. Величина этого фактора отражает значимость текущего долга по сравнению с текущим доходом и размером валютных ресурсов. Оценивается внешний государственный долг в процентах от ВВП. В соответствии с Маастрихтским договором величина государственного долга не должна превышать 60% годовой величины ВВП/ВНП. Также рассчитывается коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение