Стратегии взаимных фондов в Европейском Союзе

 

Рассмотрим классификацию инвестиционных стратегий в зависимости от способов привязки к будущим котировкам (курсу, доходности) ценных бумаг компаний. Существуют 2 принципиально разных подхода к прогнозированию котировок ценных бумаг на фондовых рынках: фундаментальный анализ и технический анализ. Преимущество какому-либо одному из них по сию пору официально не отдано. Каждый игрок на рынке решает для себя сам, какой подход из этих двух для него лучше.

Фундаментальный анализ подразумевает, что для выявления степени риска и доходности анализируется макроэкономическая ситуация, текущее состояние и перспективы развития различных отраслей экономики, секторов фондового рынка, а также информация об отдельных предприятиях (активах), ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке. Последнее включает финансовое положение эмитента, его кредитную историю.

Технический анализ базируется на динамике котировок фондового (валютного) рынка. Его суть заключается в попытке выявить (рассчитать) рыночный тренд, а также то, какой срок он продержится. На сегодняшний день накоплен огромный методологический аппарат прогнозирования на основе технического анализа, однако он не гарантирует результата. Изложение этого аппарата может занять несколько томов, здесь можно вкратце упомянуть о группах методов прогнозирования. Это всевозможные индикаторы типа сочетания японских свечей (которые нередко противоречат друг другу), числа Фибоначчи, волновой анализ Эллиотта и т.д. и т.п.

К группе фундаментального анализа относят инвестиционные стратегии, ориентированные на рыночную стоимость компании – эмитента, на рост (падение) рынка в целом, и т.н. «торговлю на событиях».

Инвестиционные решения, принимаемые в рамках первого подхода, связаны с концепцией справедливой (фундаментальной) стоимости актива. Справедливая стоимость определяется величиной денежных потоков, которые способен генерировать актив для своего владельца. Решения принимаются исходя из соотношения между рыночной ценой и доходом от актива (price / equity (P/E)).

Результатом сопоставительного анализа текущего P/E актива на фондовом рынке с аналогами, историческими значениями этого показателя, ситуации на продуктовом рынке в отрасли, с которой связан актив, является выявленный разрыв между текущим P/E и справедливым. После этого управляющий ПИФа открывает длинные позиции (покупает) по наиболее недооцененным, и короткие позиции (продает) по переоцененным активам.

Во втором подходе инвестор (управляющий ПИФа) делает прогноз динамики фондового рынка в целом, исходя из перспектив развития экономической ситуации. При условии позитивного прогноза инвестор (управляющий) формирует диверсифицированный портфель из акций, обладающих, по его мнению, наибольшим потенциалом роста. При условии негативного прогноза управляющий открывает короткие позиции (продажа) по наиболее переоцененным акциям.

Подход «торговли на событиях» предполагает оценку влияния различных событий на фундаментальную стоимость актива. Эта стратегия направлена на использование инвестиционных возможностей, возникающих в результате реструктуризаций, слияний и поглощений, банкротств, выкупов акций и других масштабных корпоративных событий. Необходимо правильно спрогнозировать исход корпоративного события и выбрать наиболее подходящий момент для вложения средств.

К группе технического анализа относят тренд – следящие, контр – трендовые и арбитражные стратегии.

Тренд – следящие стратегии основываются на отслеживании тенденций в изменениях рыночных цен. Позиции открываются в направлении выявленной тенденции и удерживаются до тех пор, пока не будут выполнены условия, указывающие на возможность прекращения тенденции. Ключевой элемент тренд – следящей стратегии – формальные признаки начала и окончания тенденций, которые учитывает управляющий при открытии /закрытии позиций.

Суть контр – трендовой стратегии состоит в том, чтобы идентифицировать ценовые уровни, выгодные для покупки или продажи. Выгодность уровней определяется их близостью к прогнозируемым локальным минимумам / максимумам рыночных цен.

Арбитраж имеет целью извлечение прибыли практически без риска при нарушении паритета рыночных цен одной группы активов, либо на разных рынках (чистый арбитраж), либо внутри самой группы (статистический арбитраж). Суть чистого арбитража состоит в одновременной покупке на одном рынке и продаже на другом рынке двух идентичных или тесно взаимосвязанных активов при очевидном несоответствии их цен. Основные недостатки чистого арбитража:

- ситуации для реализации возникают редко, и масштаб использования стратегии ограничен ввиду быстрой реакции (коррекции) остальных участников рынка;

- может измениться само паритетное соотношение между рынками, что ликвидирует возможность получения прибыли от операции.

Примеры чистого арбитража: DAX – NASDAQ; местный рынок акций – рынок ADR; рынок опционных контрактов – рынок базового актива.

В случае статистического арбитража делается ставка на сохранение исторических соотношений между ценами двух или более активов. Это требует поиска самых разных соотношений, демонстрирующих статистическую устойчивость, и/или обоснованных теоретическими факторами. В момент нарушения паритета инвестор (управляющий ПИФ) занимает длинную позицию по недооцененному активу и короткую – по переоцененному. Прибыль возникает в случае, если паритет восстанавливается.

Также различают активный и пассивный стили управления активами. При активном стиле структура инвестиционного портфеля регулярно пересматривается, исходя из рыночной конъюнктуры и поступающей информации о состоянии активов. Это означает, что периодически совершаются сделки купли – продажи активов – т.е. избавление от «ненужных» активов и приобретение таких, которые на текущий момент удовлетворяют поддерживаемому соотношению риска и доходности портфеля. Это соответствует высокой оборачиваемости портфеля. Регулярный пересмотр состава портфеля направлен на то, чтобы его доходность превысила среднерыночный уровень, определяемый фондовыми (биржевыми) индексами, такими как Dow Jones, Nasdaq, S&P500, Nikkei и т.п. С активным стилем ассоциируются спекулятивные и агрессивные стратегии.

Преимущество данного стиля в том, что он позволяет не только отслеживать, но и регулировать, достигать наилучшего из возможных на рынке соотношений риска и доходности по портфелю. К недостаткам следует отнести то, что осуществлять такую стратегию могут только профессионалы фондового рынка – чаще управляющие ПИФов, реже профессиональные игроки – одиночки.

При пассивном стиле структура инвестиционного портфеля остается неизменной. Иными словами, оборот портфеля минимальный либо вообще нулевой. С пассивным стилем связаны стратегии долгосрочных вложений, «купить и держать», «индексация», ему следуют консервативные, не склонные к риску инвесторы.

Стратегия «купить и держать» заключается в покупке портфеля активов, формируемого на основе заданного уровня риска или доходности, и владения им в течение некоторого инвестиционного периода. Как только такой портфель сформирован, активная покупка и продажа акций прекращаются. Стратегия «индексация» заключается в построении портфеля, который давал бы такую же доходность, что и акции, входящие в фондовый индекс (например, индекс РТС).

Преимущество пассивного стиля – низкие операционные и управленческие затраты и возможность для рядового игрока самостоятельно осуществлять управление своим портфелем. Недостаток – отсутствие гибкости к изменениям котировок на фондовом рынке, и, вследствие этого, более низкий доход, чем при активном стиле. Т.о., разница между активным и пассивным управлением заключается в том, что в первом случае инвестор (менеджер ПИФа) стремится превысить среднерыночные показатели доходности, а при пассивном управлении инвестор стремится добиться доходности, не хуже, чем у рыночного индекса.

Далее рассмотрим, как вышеприведенные базовые теоретические стратегии поведения инвестора на фондовом рынке воплощаются в деятельности взаимных инвестиционных фондов в странах Европейского Союза.

Фонды высокой, средней и малой капитализации. Большинство взаимных фондов инвестируют средства на рынке акций. Однако, как правило, менеджеры фондов не покупают любые акции, которые кажутся им в данный момент привлекательным вложением. Различные фонды специализируются на инвестициях в компании высокой, средней или малой капитализации.

Рыночная капитализация компании рассчитывается как произведение рыночной цены акции компании на количество акций в обращении. Принято считать, что у компаний высокой капитализации этот показатель превышает $5млрд., тогда как стоимость компаний малой капитализации составляет менее $500 млн., и в эту группу обычно входят относительно новые, перспективные компании. Компании средней капитализации занимают промежуточное положение – их рыночная капитализация находится приблизительно в пределах от $500 млн. до $5 млрд. Инвестиции в крупные компании обычно являются не такими рискованными, однако компании меньшего размера могут обладать намного большим потенциалом роста.

Взаимные фонды обычно различаются по размеру рыночной капитализации компаний, чьи акции находятся в их портфелях. Фонды "высокой капитализации" (Large-Cap Funds) преимущественно инвестируют в компании, рыночная стоимость которой превышает $8 млрд. Некоторые из них просто отслеживают фондовые индексы, подобные S&P 500, тогда как другие выбирают крупнейшие компании, чьи результаты могут превзойти среднерыночные. Фонды "высокой капитализации" являются менее волатильными, чем фонды, инвестирующие в меньшие компании, что чаще всего подразумевает более низкую доходность. Однако в последние годы они опережали другие типы фондов по показателям доходности, поскольку в условиях чрезвычайно волатильного рынка множество инвесторов стали искать относительной стабильности в акциях крупных, давно существующих компаний. Эта стратегия не всегда оправдывает себя, но, тем не менее, бумаги фондов "высокой капитализации" составляют надежную основу долгосрочных вложений большинства европейских инвесторов.

Целью фондов "средней капитализации" (Middle-Cap Funds) являются инвестиции в компании, рыночная стоимость которых лежит в пределах от $1 млрд. до $8 млрд. Акции компаний, чья капитализация находится в нижней границе данного диапазона, обычно характеризуются более высоким потенциалом роста, подобно акциям компаний "малой капитализации". Их наличие в портфеле увеличивает волатильность фонда. Приобретение бумаг этих фондов лучше всего рассматривать как метод диверсификации портфеля.

Фонды "малой капитализации" (Small-Cap Funds) сосредотачивают внимание на акциях компаний с рыночной стоимостью ниже $1 млрд. Волатильность таких фондов в значительной степени зависит от "агрессивности" их менеджеров.

Агрессивные менеджеры покупают "горячие" акции быстрорастущих компаний, особенно относящихся к технологическому сектору, соглашаясь на больший риск в надежде получить высокую прибыль. Более консервативные "стоимостные" менеджеры выбирают акции, временно являющиеся недооцененными в сравнении с акциями компаний-конкурентов. Однако фонды, руководимые такими менеджерами, тоже могут быть волатильными. Волатильность фондов "малой капитализации" означает, что инвестор должен располагать запасом времени и средств, позволяющих ему справиться с возможными краткосрочными потерями, т.к. рынок может "отвернуться" от компаний, акции которых входят в портфели этих фондов, на долгое время.

В то же время инвесторам не следует полностью избегать данных фондов, поскольку история показывает, что в определенные периоды акции компаний "малой капитализации" могут расти намного быстрее, чем у других типов.

Имеются также так называемые фонды "микро-капитализации" (Micro-Cap Funds), инвестирующие в акции компаний. Обычно это акции недавно созданных компаний, фирм, являющихся кандидатами на приобретение, или компаний, намеревающихся осваивать новые рынки. При таком малом размере капитализации волатильность акций и связанный с ними риск чрезвычайно высоки; зато эти акции характеризуются исключительным потенциалом роста. Данный вид инвестиций подходит для игроков с достаточными средствами, обладающих высокой толерантностью к риску.[7]

Фонды "стоимости" и фонды "роста"

Менеджеры фондов, принимая инвестиционные решения, как правило, придерживаются одного из трех стилей выбора акций. Некоторые применяют "стоимостной" подход, стараясь наполнять портфель акциями, которые являются недооцененными в сравнении с акциями других компаний данной группы. Другой подход заключается в выборе акций "роста", т.е. акций компаний, которые растут быстрее, чем их конкуренты или рынок в целом. Имеются также фонды, которые используют "смешанный" подход, т.е. включают в инвестиционный портфель как акции "стоимости", так и акции "роста".

Менеджеры фондов "роста" (Growth Funds) готовы к более серьезному риску и делают сравнительно дорогостоящие капиталовложения в компании, темпы роста прибыли или стоимости акций которых превышают средние показатели других компаний той же группы.

Например, акции Dell считаются “дорогими”, поскольку их котировки являются относительно высокими в сравнении с прибылью этих компаний. Пока прибыль быстро увеличивается, подобные акции пользуются высоким спросом, и инвестирующие в них фонды получают значительные доходы. Однако как только рост прибыли компаний замедляется, акции теряют в цене, причем, как правило, чем мощнее был их взлет, тем более резким оказывается падение. Поэтому фонды “роста” являются гораздо более волатильными, чем фонды, придерживающиеся двух других инвестиционных стратегий. Кроме того, у них выше расходы, а также оборачиваемость средств. Поэтому эти фонды пользуются популярностью только у агрессивных инвесторов, а также у тех из них, кто может позволить себе нести краткосрочные потери в расчете на будущие прибыли.

Менеджеры фондов “стоимости” (Value Funds) стремятся раньше других “открыть” акции перспективных компаний, рассчитывая, что впоследствии на них обратят пристальное внимание остальные участники рынка, и их цена существенно вырастет. Целью таких фондов являются “недооцененные” акции, т.е. акции, стоимость которых низка в сравнении с потенциалом роста прибыли выпустивших их компаний. Причиной этого могут быть краткосрочные проблемы, испытываемые компанией, или ее небольшой размер и слабая известность на рынке. В любом случае менеджер фонда “стоимости” делает ставку на будущее признание компании рынком, которое повлечет за собой рост курса ее акций. Соответственно, основной риск состоит в том, что “неоткрытые сокровища” так и останутся неоткрытыми, и фонд не получит прибыли. В то же время волатильность подобных фондов довольно низка, и при выборе надежного фонда вероятность того, что капиталовложения в него не принесут доходов, является минимальной. Кроме того, фонды “стоимости” характеризуются низкими показателями операционных расходов и оборота, поскольку они склонны держать приобретенные акции в течение длительных периодов времени. Поэтому данные фонды являются наиболее подходящим выбором для консервативных инвесторов, не желающих платить высокие налоги со своих капиталовложений.

Фонды, использующие “смешанную” методику (Blend Funds), могут инвестировать одновременно в быстрорастущие акции Интернет- фирм и в относительно дешевые бумаги автомобильных компаний. Поэтому их трудно классифицировать с точки зрения риска. Например, фонд, вкладывающий средства во все компании, чьи акции являются компонентами индекса S&P 500, может быть назван “смешанным”, но, будучи фондом “высокой капитализации”, он является достаточно устойчивым. Чтобы оценить риск, связанный со “смешанным” фондом, необходимо взглянуть на содержимое его портфеля, т.к. агрессивные фонды, в чьих портфелях велик удельный вес быстрорастущих акций, в частности акций технологического сектора, склонны демонстрировать более высокую волатильность.[8]

Индексные фонды

Индексный фонд (Index Funds) предоставляет инвесторам возможность пользоваться преимуществами взаимного фонда, избегая при этом всех или многих рисков, связанных с этим видом капиталовложений. Подобный фонд включает в свой портфель все акции, входящие в расчетную базу определенного индекса, и, таким образом, отслеживает результаты целого сегмента рынка или даже рынка в целом. Наиболее популярным индексом, отслеживаемым индексными фондами, является Standard & Poor's 500. Однако в настоящее время существуют фонды, отслеживающие 28 различных индексов.

Основное различие между индексным фондом и “активно управляемым” взаимным фондом заключается в том, что менеджеру индексного фонда не нужно беспокоиться о выборе акций – он просто покупает все акции, которые являются компонентами выбранного фондом индекса. Инвестирование в индексные фонды часто называют “пассивным” инвестированием из-за отсутствия у данных фондов методов “активного менеджмента”. Преимущество “пассивного” инвестирования по сравнению с “активным” заключается в том, что управление “пассивным” взаимным фондом обходится намного дешевле. Конечно, результаты индексного фонда никогда не превзойдут средних показателей рынка в целом, но не было еще ни одного года, когда более 20% профессиональных менеджеров “активно управляемых” фондов сумели бы достичь этой цели. Более того, данные о наиболее успешных взаимных фондах показывают, что у них обычно случаются отдельные “горячие” годы, но одним и тем же фондам, как правило, не удается опережать рынок в течение нескольких лет подряд.

Отраслевые фонды

Отраслевые фонды (Sector Funds) ограничивают сферу инвестиционной деятельности определенным сегментом рынка. Такой фонд может покупать, например, только акции технологических компаний, или даже сосредоточить внимание на более узкой сфере – скажем, на акциях компаний, чей бизнес связан с Интернет. Отраслевые фонды дают инвесторам возможность вкладывать средства в конкретные секторы экономики в расчете на то, что именно они в дальнейшем окажутся наиболее “горячими”.

На первый взгляд, кажется, что такая стратегия идет вразрез с идеей диверсификации портфеля, но это не совсем так. Сосредотачивая свои ресурсы в конкретной отрасли, инвестор фонда получает возможность диверсификации внутри данной отрасли, чего он вряд ли смог бы достичь самостоятельно. Отраслевой фонд достигает этого, вкладывая средства множества инвесторов в акции большого количества различных компаний отрасли. Данные фонды являются более рискованными, чем фонды, отслеживающие рынок в целом. При этом одни отраслевые фонды отличаются большей волатильностью, чем другие, что обусловлено различной волатильностью секторов, в которые они инвестируют.[9]