Рейтинг корпоративных облигаций

Moody s	S&P	Fitch	D&P	Характеристика облигаций
Инвестиционный уровень – наивысшая кредитная ценность:
Ааа Аа1	АА+ АА+	ААА АА+	ААА АА+	Лучшее качество, максимальная ценность
Аа2 Аа3	АА АА-	АА АА-	АА АА-	Очень высокий уровень, высокое качество
А1 А2А А3	А+   А-	А+ А А-	А+ А А-	Уровень выше среднего
Ваа1 Ваа2 Ваа3	ВВВ+ ВВВ ВВВ-	ВВВ+ ВВВ ВВВ-	ВВВ+ ВВВ ВВВ-	Уровень ниже среднего
Заметно спекулятивный уровень, низкая кредитная ценность:
Ва1 Ва2 Ва3	ВВ+ ВВ ВВ-	ВВ+ ВВ ВВ-	ВВ+ ВВ ВВ-	Низкий уровень спекулятивности
В1 В2 В3	В+ В В-	В+ В В-	В+ В В-	Высокоспекулятивные
Преимущественно спекулятивный уровень. существенный риск или отказ от платежа:
Саа	ССС+ ССС ССС-	ССС	ССС	Существенный риск, слабое состояние
Са С	СС С	СС С		Возможен отказ от платежа, очень спекулятивные
	С1			Доходные облигации, процент не выплачивается
	D	DDD DD D	DD	Дефолт (отказ от платежа)

 

Для определения курса, текущей и полной доходности облигаций (по формулам 54 – 56) необходимо уточнить ряд понятий.

 

Фиксированная купонная ставка представляет собой периодическую выплату доходов в виде процентов по облигациям через равные промежутки времени, оговоренные условиями займа. Облигационный купон - это отрывной талон с указанной на нем цифрой и суммой процентной ставки.

 

Курс облигации (К) = Рыночная цена (Р) х 100 (54)

Номинал (N)

 

Пример: К = (953 руб.: 1000 руб.) х 100 % = 95,3 %

 

Купонная доходность (ставка) устанавливается в % к номинальной стоимости облигации.

 

Текущая доходность (Vc), % =

 

Ежегодный купонный доход, J, % х 100 (55)

Цена (курс) облигации, К, %

 

Пример: Vc = (8,75: 95,3) х 100 = 9,18 (%)

 

Полная доходность к погашению, Vms (yield to maturity) учитывает купонный доход и доход от погашения (ставку помещения)$; используется для измерения ценности облигаций для инвестора:

 

Vms = | (J:К) + (100 – К): (Т х К) | х 100 (56)

где Т – срок до погашения облигации

 

Пример: Vms = | (8,75/95,3 + (100 - 95,3): (9 х 95,3) | x 100 = 9,73 (%)

 

К широко распространенным видам ЦБ (и одновременно – формам расчетов) относится также вексель - письменное долговое обязательство, удостоверяющее бесспорное право его владельца требовать по истечении определенного срока уплаты денег должником:

- безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю).

Векселя различают:

 

По форме составления	Простые (соло) и переводные (тратты) векселя
По видам	Коммерческие, финансовые и казначейские
По условиям начисления дохода	Процентные и дисконтные

 

Простой (соло) вексель выплачивается заемщику векселедателем и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю).

Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

Коммерческим векселем оформляется коммерческий (товарный) кредит, который предоставляется в виде отсрочки платежа за поставленный товар.

Финансовый вексель служит дляоформления сделки долговых отношений между банками, зачастую обслуживает межбанковское кредитование..

Казначейский вексель – это краткосрочное обязательство, выпускаемое Министерством финансов.

Процентный вексель:

- реализуется по номиналу;

- содержит условия начисления процентов;

- по цене выше номинала.

Дисконтный вексель:

- реализуется по цене ниже номинала;

- не содержит условие начисления процентов.

- погашается по номиналу.

 

Можно схематически описать алгоритм движения простого и переводного векселя.

 

СХЕМА (АЛГОРИТМ) ДВИЖЕНИЯ ПРОСТОГО ВЕКСЕЛЯ

è Покупатель (векселедатель) выдает вексель продавцу (векселедержателю).

è Продавец отгружает товар покупателю (оказывает услуги, выполняет работы).

è Продавец предъявляет вексель покупателю к оплате в установленный срок.

è Покупатель оплачивает поставленный товар (оказанные услуги, выполненные работы) и гасит вексель.

 

СХЕМА (АЛГОРИТМ) ДВИЖЕНИЯ ПЕРЕВОДНОГО ВЕКСЕЛЯ

è Векселедатель (трассант) выписывает переводной вексель (тратту) получателю денег по векселю (ремитенту).

è Ремитент отгружает товар (оказывает услуги, выполняет работы) для трассанта.

è Векселедержатель (ремитент) направляет переводной вексель плательщику (трассату).

è Трассат акцептует вексель и оплачивает отгруженный товар (оказанные услуги, выполненные работы).

В таб. 29 указаны реквизиты векселя (для простого и переводного векселя).

Таблица 29

Реквизиты векселя

 

Реквизиты простого векселя	Реквизиты переводного векселя
1. Наименование “вексель”	1. Наименование “вексель”
2. Обещание уплатить определенную сумму денег	2. Простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму денег
3. Указание срока платежа	3. Наименование и адрес должника (трассата)
4. Наименование кредитора или его доверенного лица, которому надо уплатить по векселю	4. Указание срока платежа
5. Указание даты и места составления векселя	5. Указание места платежа
6. Подпись векселедателя	6. Наименование получателя платежа (ремитента), которому или по приказу которого должен быть платеж
	7. Указание даты и места составления векселя
	8. Подпись векселедателя

 

В векселе могут быть указаны разные сроки платежа:

è по предъявлению;

è во столько-то времени от предъявления;

è во столько-то времени от составления;

è на определенный день;

è срок платежа - нерабочий день;

è срок платежа не указан.

 

Вексель может обращаться, т.е. передаваться одним лицом другому:

v Передача векселя другому лицу осуществляется для именных векселей посредством передаточной надписи (индоссамента), для простых векселей - простым вручением другому лицу.

v Индоссамент ставится на оборотной стороне векселя или на добавочном листе (аллонже). Лицо, подписавшее индоссамент, т.е. сделавшее передаточную надпись, называется индоссантом. Лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись - индоссатом.

v Передача векселя по индоссаменту называется индоссированием или индоссацией.

 

Можно выделить следующие отличительные особенности векселя по сравнению с облигацией:

Ø Вексель является неэмиссионной ценной бумагой. Отсутствие эмиссионного налога и других эмиссионных затрат при выпуске векселей.

Ø Обращение векселей только на внебиржевом рынке и невозможность покупки на бирже.

Ø Обращение векселей регулируется особой отраслью права – вексельным правом, которое может в определенных характеристиках отличаться от гражданского права.

Ø Возможность оперативного привлечения через выпуск векселей значительных сумм за короткий период.

Ø Возможность выпуска по мере необходимости, в т.ч. для пополнения оборотных средств.

Ø Выпуск векселей осуществляется только в документарной форме.

Ø Возможность оформления отсрочки платежа.

Ø Возможность использования в расчетах по передаточной надписи.

 

Теория и практика вексельного обращения показывает, что любая компания в любой отрасли или сфере деятельности может использовать вексельный оборот для повышения эффективности своей деятельности, в том числе:

ü Оформление отсрочки платежа за поставленные товарно-материальные ценности.

ü Привлечение денежных средств с финансового рынка.

ü Организация расчетных схем с использованием векселя.

ü Получение краткосрочного банковского кредита посредством учета векселей (досрочная продажа векселя банку).

 

Расчет дохода по процентному векселю: если срок обращения векселей менее 1 года, то при расчете доходности от операций с ними применяется формула простых процентов:

S = P x [1 + (b x I): (В х 100)] (57)

где S — сумма, получаемая по векселю;

P — сумма первоначальных инвестиций;

b — время обращения векселя;

В — количество дней в году;

I — процентная ставка (в % годовых).

 

Существует несколько методов расчета по данной формуле.

Метод точных процентов подразумевает, что количество дней в году В = его календарной длительности, т.е. 365 или 366 дней.

Метод обыкновенных процентов подразумевает, что за количество дней в году принимается 360, а за количество дней в месяц — 30. При расчет доходности вексельных операций обычно применяется метод обыкновенных процентов.

Данная формула позволяет рассчитать как сумму, которая должна быть проставлена в векселе, так и размер первоначальных инвестиций в вексель.

 

Пример 1. Товар стоимостью 1,5 млн. руб. поставлен под выписку векселя со сроком оплаты 45 дней. Какова должна быть сумма, указанная в векселе, если продавец установил ставку за предоставляемый кредит в размере 70 % годовых?

S = 1 500 000 x [1 + (45 x 70): (360 х 100)] = 1 635 000 (руб.)

 

Пример 2. Необходимо определить сумму, уплачиваемую при индоссаменте векселя, если он выписан на сумму 1,5 млн. руб., срок до наступления платежа — 150 дней, ставка предоставляемого кредита — 70 % годовых.

P = S: [1 + (b x I): (В х 100)] =

1 500 000: [1 + (150 x 70): (360 х 100) = 1 162 791 (руб.)

Расчет дохода по дисконтному векселю:

Д = N - C (58)

где Д – величина дисконта;

С – цена реализации векселя.

 

N = C x (1 + T x P / 365 / 100) (59)

Р – требуемая поставщиком норма доходности по коммерческому кредиту под вексель номиналом N на сумму С и срок Т (в процентах годовых).

 

За учет векселей банк взимает учетный процент (С):

 

С = (К х Т х П) / 100 х 360 (60)

где К – сумма векселя (номинал);

Т – срок от даты учета векселя до даты его погашения (процентный период);

П – учетная ставка банка.

 

Соответственно на руки векселедержатель получит следующую сумму:

 

М = К – С (61)

Если платеж совершен после срока оплаты, то банк помимо вексельной суммы взимает с плательщика 6 % годовых за время просрочки, пени, а также расходы по протесту, если они уже сделаны.

Пример. Вексель на сумму 1 млн. руб. и с периодом обращения 180 дней учтен в банке за 30 дней до его погашения по учетной ставке 80 % годовых. Необходимо определить сумму, полученную владельцем векселя:

М = 1 000 000 – [(1 000 000 х 180 х 80): (100 х 360)] = 600 000 (руб.)

 

При досрочном учете векселя в банке расчет суммы учетного кредита (УК) производится по следующей формуле:

УК = Цпог (1 – УС х Тос / 100 /360) (62)

где Цпог – сумма погашения векселя;

УС – учетная ставка по векселю, назначаемая банком;

Тос – срок, оставшийся до погашения векселя.

 

Расчет конечной доходности по векселю производится аналогично расчету доходности по облигациям.

 

Теперь дадим определение следующей ценной бумаге - сертификату:

Это - краткосрочная ценная бумага, которая представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании в нем денежных средств. Сертификат удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

 

Сертификаты бывают депозитными и сберегательными;

Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения (банка-эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющих право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему. Привлекательность депозитных сертификатов состоит в том, что он может быть передан третьему лицу.

Сберегательный сертификат имеет тот же механизм действия, как и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц.

Þ именными и на предъявителя;

Þ срочными и до востребования.

 

Обязательные реквизиты сертификата:

¨ Наименование “депозитный” (“сберегательный”) сертификат.

¨ Указание причины выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада).

¨ Сумма вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами).

¨ Безусловное обязательство банка вернуть кредитору сумму, внесенную в депозит или в сберегательный вклад.

¨ Дата внесения депозита или сберегательного вклада.

¨ Дата востребования вкладчиком суммы по сертификате.

¨ Ставка дохода (в процентах) за пользование депозитом или сберегательным сертификатом.

¨ Сумма причитающихся процентов в денежном выражении.

¨ Наименование и адрес банка-эмитента для депозитного сертификата и адрес вкладчика для сберегательного.

¨ Подписи двух лиц, уполномоченных банком.

¨ Печать банка.

 

Сертификат, как ценная бумага может быть объектом купли-продажи. Если сертификат является именным, то в нем присутствует еще один реквизит - передаточная надпись. Сертификат на предъявителя передается посредством его вручения другому лицу.

 

Каждый сертификат имеет отрывной талон (корешок), который заполняется работником банка. В талоне указывается:

v Регистрационный номер сертификата

v Сумма депозитного вклада

v Дата выдачи

v Срок возврата

v Наименование банка-эмитента

v Подпись владельца, удостоверяющая получение сертификата

Талоны к сертификатам остаются в кредитном учреждении и предназначены для ведения учета выданных сертификатов.

 

В качестве видов ЦБ используются также складские свидетельства, коносаменты, жилищные сертификаты, а также производные финансовые инструменты.

Складское свидетельство – документ, выдаваемый товарным складом о приеме товара на хранение, который дает право его владельцу получить заем под залог указанного товара.

 

Коносамент – это безусловное обязательство морского или сухопутного перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

 

Жилищные сертификаты – одна из разновидностей облигаций с индексируемой номинальной стоимостью, удостоверяющая право их собственника на приобретение квартиры при условии приобретения пакета жилищных сертификатов или получение от эмитента по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата. Номинал сертификата устанавливается в единицах от общей площади жилья (не менее 0,1 м.кв), а также в его денежном эквиваленте. В качестве эмитентов могут выступать банки, кредитные учреждения, товарные и фондовые биржи.

 

Производственные финансовые инструменты не удостоверяют имущественные и неимущественные права, не приносят регулярного дохода, не дают права на участие в управлении компанией, но дают своим владельцам только одно право: купить или продать партию ценных бумаг в определенный момент или в течение какого-то времени на определенных условиях.

К основным видам производных финансовых инструментов относятся опционы и фьючерсы.

 

Опцион – это контракт, дающий право на совершение сделки (купли-продажи) с ценными бумагами без обязательства эту сделку совершить. Различают опцион «колл» и опцион «пут»:

 

Опцион “колл”	Опцион “пут”
- дает право в течение указанного срока купить определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но без обязательства эту сделку совершить	- дает право в течение указанного срока продать определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене лицу, выписавшему опцион, но без обязательства эту сделку совершить

 

По срокам исполнения бывают американский и европейский опционы (европейский опцион исполняется строго по дате, установленной опционным договором, американский – в любой день до истечения установленной в договоре даты по согласованию сторон)..

По предмету контракта различают:

v Опцион на акцию

v Опцион на облигацию

v Процентный опцион

v Валютный опцион

 

Другим видом производных финансовых инструментов, применяемых на РЦБ, является фьючерс - контракт на покупку определенной партии товара по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, при условии поставки товара через определенное время.

Фьючерсный контракт на финансовом рынке:

Договор, согласно которому один из участников сделки берет на себя обязательство продать (или купить) по окончанию срока договора другому участнику определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене.

В отличие от опциона, в данном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Финансовый риск при сделке с фьючерсом гораздо выше, чем при операции с опционом.

 

К производным финансовым инструментам ряд авторов и специалистов по фондовому рынку также относит депозитарные расписки (ЦБ, свидетельствующие о

владении определенным количеством акций иностранного эмитента, однако, выпускаемые в обращение в стране инвестора).

 

На фондовом рынке реализуются различные формы сделок и расчетов, к основным из которых можно отнести следующие.

 

CДЕЛКИ И РАСЧЕТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

1. Сделка с премией — одна из сторон имеет право отказаться от своих обязательств. сторона, воспользовавшаяся этим правом, платит «отступные», премию другой стороне.

 

1. Опцион на покупку (oпцион call) — используется при игре на повышение курса. Оплачивается право покупателя (премия уплачивается продавцу) в любой день в течение оговоренного срока купить у продавца определенное количество акций по заранее обусловленной цене. Разница курсов акций за минусом премии продавцу составит доход покупателя.

 

1. Опцион на продажу (опцион put) — используется при игре на понижение курса. Оплачивается право продавца (премия уплачивается покупателю) в любой день в течение оговоренного срока продать определенное количество акций по заранее обусловленной цене. Разница курсов акций за минусом премии покупателю составит доход продавца.

 

1. Сделка с репортом — использует покупатель в случае, когда курс к моменту окончания сделки (ликвидационный курс) н повысился до выгодного уровня. Приобретая ЦБ за счет средств банка, покупатель продает банку эти бумаги по ликвидационному курсу, затем через определенный срок происходит покупка этих же акций у банка по курсу выше первого. Разница между первым и вторым курсом составляет репорт.

 

1. Сделка с депортом — использует продавец, рассчитывающий на понижение курса ЦБ в том случае, когда к моменту ликвидации сделки понижение не произошло, но можно ждать его в дальнейшем. Происходит покупка ЦБ по курсу с условием обратной продажи их через определенный срок по пониженному курсу.

 

1. Стеллажные сделки — продавец и покупатель в договоре устанавливают процент отклонения от текущего (на момент заключения сделки) курса. При отказе от сделки одного из партнеров он (отказавшийся партнер) выплачивает денежную сумму другому.

 

1. Игры на повышение куса акций — группа брокеров выставляет заявки на покупку нескольких лотов акций. Спрос растет, курс тоже, и брокеры сбрасывают их другим игрокам, рассчитывающим на дальнейший рост курса. Разница составит доход игроков.

 

1. Игры на понижение курса акций — группа брокеров выставляет на продажу несколько лотов акций. Спрос падает, предложение растет, курс падает. Вновь покупая нужное им количество акций по низкой цене, они получают доход между первоначальными ценами и конечными.

 

1. Сплит — это дробление акций, которое является технической операцией ЦБ, т.е. конвертация одной размещенной акции АО в две и более акции той же категории (типа.) Эта операция по своему смыслу противоположна консолидации акций.

 

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг (ЦБ), принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

Любой инвестиционный портфель представляет собой определенный набор акций. облигаций и других ценных бумаг с различной степенью риска и доходности. Портфель ценных бумаг (ПЦБ) является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

 

Основная цель формирования инвестиционного портфеля — обеспечение реализации основных задач финансового инвестирования фирмы путем подбора наиболее доходных и наименее рискованных ЦБ. Исходя из основной цели фирма строит систему конкретных локальных целей формирования ПЦБ:

è Обеспечение высокого уровня инвестиционного дохода в текущем периоде.

è Сохранность и приращение капитала в перспективе.

è Обеспечение необходимой ликвидности ПЦБ.

è Доступ через приобретение ЦБ к дефицитным видам продукции и сырья, имущественным и неимущественным правам.

è Расширение сферы влияния и перераспределение собственности.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. В зависимости от выбранных целей предпринимательская фирма может формировать различные типы портфелей ЦБ (см. Табл.30).

 

Таблица 30

Классификация ПЦБ:

В зависимости от цели формирования инвестиционного дохода	В зависимости от уровня инвестиционного риска
n Портфель роста	n Агрессивный
n Портфель дохода	n Умеренный
n Комбинированный портфель (роста и дохода)	n Консервативный

 

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа ПЦБ — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют типы портфелей, составляющих данную группу.

 

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ЦБ, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются надежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

 

Комбинированный портфель (роста и дохода) формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного ПЦБ, приносит фирме-владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

 

Агрессивный портфель сформирован по критерию максимизации текущего дохода вне зависимости от сопутствующего уровня инвестиционного риска. В состав данного портфеля входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в портфеле являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

 

Консервативный портфель наименее рискованный. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода. Инвестиции портфеля консервативного типа нацелены на сохранение капитала. Консервативный ПЦБ обеспечивает фирме наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

 

Умеренный портфель представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфеля агрессивного и консервативного типа. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ЦБ, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Портфель среднего роста является наиболее распространенной моделью ПЦБ и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

 

Кроме этого выделяют региональные и отраслевые портфели, которые включают либо ЦБ, выпускаемые отдельными регионами (как частные, так и муниципальные), либо ЦБ каких-либо компаний, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по своим бумагам.

Портфель иностранных ЦБ предусматривает вложения исключительно в Цб частных иностранных компаний и формирование из них инвестиционного портфеля.

 

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг. Принципы формирования ПЦБ:

n Безопасность вложений.

n Доходность вложений.

n Рост вложений.

n Ликвидность вложений.

 

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания риска и дохода.

Можно выделить следующие этапы формирования ПЦБ:

1. Выбор оптимального типа портфеля.
2. Оценка приемлемого сочетания риска и дохода портфеля.
3. Определение количественного состава портфеля.
4. Определение первоначального состава портфеля.
5. Выбор схемы управления портфеля.

Теория инвестиционного анализа утверждает, что простая диверсификация, т.е. распределение средств ПЦБ по принципу «...не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д.

Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ЦБ, находящихся в портфеле (как правило, более 8), не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ЦБ, дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, возникает эффект излишней диверсификации. Этого необходимо избегать, поскольку излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

u Невозможность качественного портфельного управления.

u Покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ЦБ.

u Рост издержек, связанных с поиском ЦБ (расходы на предварительный анализ и т.д.).

u Высокие издержки по покупке мелких партий ЦБ.