Особенности функционирования рынка акций и облигаций

Основными видами международных ценных бумаг являются:

- международные акции в виде гло­бальных акций и американских депозитарных акций (расписок);

- международные долговые ценные бумаги в форме зарубежных облигаций и еврооблигаций.

Глобальная акция — это обыкновенная акция, которая одновременно и равноправно обращается на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Американская депозитарная акция — это ценная бумага США, номинал которой выражен в долларах и которая удостоверяет долю в праве собственности на определенное количество ценных бумаг (акций или облигаций) иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании.

Непосредственно американские депозитарные акции не обра­щаются на фондовом рынке, а вместо них в обращение выпускают­ся американские депозитарные расписки.

Американская депозитарная расписка — это сертификат, удосто­веряющий владение определенным количеством американских де­позитарных акций.

Выпуск депозитарных расписок используется в том случае, когда участник международного фондового рынка желает приобрести акции компании, расположенной в другой стра­не, но не может осуществить это непосредственно, или наоборот, когда национальный эмитент желает разместить свои акции в дру­гой стране.

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в США, а потому выпускаемые там депозитарные расписки называются аме­риканскими депозитарными расписками, или сокращенно АДР (или ADR).

Депозитарная расписка представляет собой непрямое владение акциями (или облигациями) иностранной компании. Оно стано­вится возможным в результате того, что определенный банк-по­средник в стране нахождения компании — эмитента акций депо­нирует (на имя своего филиала) определенное количество этих ак­ций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве основы (залога) для выпуска депозитарных расписок, но уже в другой стране.

Депозитарные расписки помогают упростить торговлю акция­ми в качестве инструментов международного фондового рынка, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями, реализовать налоговые преимущества и расширить состав потен­циальных инвесторов, особенно из числа институциональных.

Основные разли­чия между обыкновенными (национальными) акциями и американ­скими депозитарными расписками на них сводятся к следующим:

• эмиссия депозитарных расписок может основываться только на предшествующей эмиссии обыкновенных (национальных) акций;

• эмиссия депозитарных расписок представляет собой двухступенчатый процесс (сначала эмиссия американских депозитарных акций и только потом эмиссия депозитарных расписок), а эмиссия обыкновенных акций есть одноступенчатый процесс;

• депозитарные расписки могут обращаться на фондовых рынках сразу нескольких стран, т.е. имеют ранг международных цен­ных бумаг, а обыкновенные акции могут обращаться только на фондовом рынке их эмитента.

 

На международном фондовом рынке обращаются депозитар­ные расписки свыше тысячи эмитентов из более чем 50 стран, в том числе и из России. Общая стоимость депозитарных расписок, об­ращающихся в настоящее время только на фондовом рынке США, оценивается в сотни миллиардов долларов. Особенно интенсивно используют возможности долговых расписок страны «третьего мира», в первую очередь латиноамериканские. Среди причин, по­буждающих эмитентов начать программу выпуска АДР, можно назвать две основные: привлечение дополнительного капитала и по­вышение имиджа компании.

Привлекательные качества АДР для инвесторов состоят:

• в покупке ценных бумаг с более высоким уровнем доходности, чем акции национальных компаний;

• минимизации рисков по сравнению с прямой покупкой иностранных акций;

• возможности выхода на рынок другой страны при отсутствии достаточных знаний иностранных фондовых рынков, их особенностей и традиций, налогообложения и т.п.;

• отсутствии необходимости конвертации получаемых дивидендов в национальную валюту и связанного с этим валютного риска.

Лидерами в области оказания депозитарных услуг и обслужива­ния программ выпуска ADR являются американские банки: The Bank of New-York (контролирует 47% данного рынка услуг), Morgan Guaranty (28%) и Citibank (24%). На долю прочих банков приходится совсем незначительный процент эмиссий. Иностран­ные эмитенты и их представители обязуются постоянно информи­ровать банк-депозитарий об условиях подписки, планах дальней­шей капитализации, готовящихся годовых собраниях акционеров. Банк, отвечающий за выпуск АДР, обеспечивает техническую сто­рону операций с бумагами, но не гарантирует надежности акций, риск по которым полностью лежит на инвесторе.

Теоретическая цена американской депозитарной расписки оп­ределяется по следующей формуле:

где Ц_л[)я — цена АДР в долларах за 1 шт.; Ц._л — рыночная цена рос­сийской акции на российском рынке в рублях за 1 шт.; п — количе­ство российских акций, входящих в пакет одной АДР (например, 1 АДР = 100 российских акций); К — курс рубля к доллару (напри­мер, 30 руб. за 1 долл.).

По американскому законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости от инициатора выпуска: не­спонсируемые и спонсируемые. Неспонсируемые американские депозитарные расписки вы­пускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с их выпуском. Неспонсируе­мые расписки, хотя и имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), не имеют права обращаться на американских организо­ванных фондовых рынках (фондовых биржах и в системе электрон­ной торговли НАСДАК (NASDAQ)).

Спонсируемые депозитные расписки выпускаются по инициа­тиве самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору.

 

Спонсируемые депозитарные расписки делятся на две группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции. Каждая из указанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в зависимости от формы их размещения: частное или публичное. Ча­стное размещение — это право торговли только на неорганизован­ном рынке, публичное — это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК или право на публичные котировки.

Спонсируемые депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АДР пер­вого уровня (ADR-1); подлежащие публичному размещению — АДР второго уровня (ADR-2).

АДР-1 имеют облегченную процедуру регистрации выпуска, поскольку для них не требуется приведения бухгалтерской отчет­ности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае прозрачность финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АДР-1 лишаются статуса публично обращаю­щихся ценных бумаг на американском рынке. Однако в соответст­вии с законодательством США по депозитарным распискам по­следние, по так называемому правилу S, могут обращаться на фон­довых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными расписками FAP(GDR). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АДР-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их пуб­личные, а не только частные котировки.

Эмиссия АДР-2 предполагает полное соответствие бухгалтер­ской отчетности российской компании требованиям американ­ских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка. Поэтому АДР-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впро­чем, и на фондовых рынках других стран).

Спонсируемые депозитарные расписки на вновь выпускаемые акции компании, подлежащие публичному размещению, называют­ся АДР третьего уровня (ADR-3), а подлежащие частному размеще­нию — по аналогии условно могут быть названы АДР четвертого уровня (ADR-4), но в американском законодательстве они называ­ются АДР (ADR), выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

С точки зрения процедуры выпуска и последующего их обра­щения АДР-3 есть полный аналог АДР-2. Примерно то же можно сказать и относительно АДР четвертого уровня, которые есть ана­лог АДР-1, но с существенным добавлением. Согласно американ­скому законодательству покупателями АДР четвертого уровня мо­гут быть только так называемые квалифицированные институцио­нальные инвесторы, т.е. компании, которые вложили в ценные бумаги 100 млн долл. и более. (Таких компаний в США насчитыва­ется свыше 4 тыс.). Упомянутые инвесторы имеют право торговать между собой депозитарными расписками четвертого уровня через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составная часть национальной системы НАСДАК.

 

Зарубежная облигация — это облигация, валюта номинала кото­рой является национальной для страны, в которой она размещает­ся, и иностранной для ее эмитента. Зарубежная облигация разме­щается за рубежом согласно действующему там законодательству. Практика размещения облигаций в других странах су­ществует на протяжении уже почти 500 лет.

Еврооблигации — это облигации, номинированные в евровалюте. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с нацио­нальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутст­вии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах.

Обычно еврооблигация имеет номинальную стоимость, выра­женную в свободно конвертируемой валюте, которая является ино­странной и для ее инвестора при ее размещении. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынке двух или нескольких зарубежных (по отношению к стране-эмитен­ту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и орга­низации-инвесторы. Размещение производится без какой-либо процедуры государственной регистрации где-либо в мире. В противоположность зарубеж­ным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет.

Общее между еврооблигациями и зарубежными облигациями состоит в том, что они являются инструментами перераспределе­ния капиталов между странами. Кроме того, обычно они выпуска­ются в валюте, отличной от валюты страны их эмитента.

Различия:

во-первых, еврооблига­ция всегда выпускается в свободно конвертируемой валюте, а зару­бежная облигация — просто в иностранной для эмитента валюте, которая может быть, а может и не быть свободно конвертируемой.

Во-вторых, размещение зарубежной облигации (выпускаемой ино­странным эмитентом) регистрируется в стране выпуска, валюта ее номинала является национальной для страны выпуска, и она обра­щается только на фондовом рынке страны выпуска. В противопо­ложность ей еврооблигация размещается без ее регистрации в ка­кой-либо стране, валюта ее номинала часто является иностранной для инвесторов при ее первичном размещении, и обращаться она может на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Формирование рыночной цены еврооблигации осуществляется аналогично цене обычной облигации с тем отличием, что для последней исходным моментом является национальный рейтинг ее эмитен­та, а для еврооблигации — международный рейтинг эмитента.