Особенности функционирования рынка производных ценных бумаг

Производные финансовые инструменты — продукты деятель­ности финансовых посредников, которые на основе потребностей субъектов рынка и различных существующих финансовых меха­низмов создают инструмент с более приемлемыми для удовлетво­рения экономических целей потребителей характеристиками, ко­торыми не обладает рыночный актив, служащий для данного дери­вата базисным. Такие характеристики могут касаться условий и сроков выплаты дохода по финансовым обязательствам, вопросов налогообложения, повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности, снижения трансакционных и агентских издер­жек, а также других значимых условий.

Производный финансовый инструмент (дериватив) — это инстру­мент, предоставляющий участнику рынка возможность ликвиди­ровать имеющееся у него контрактное обязательство перед другим участником путем выплаты или получения денежной разницы между данным и противоположным ему обязательством, не нару шая при этом условий контракта. Финансовый характер такого ин­струмента вытекает из неравенства этих обязательств, т.е. из перераспределительного характера отношений между сторонами деривативного контракта. Производный же характер этого финансового инструмента следует из способа урегулирования обязательств, суть которого сводится к их взаимозачету без формально-юридического отказа от их исполнения.

Поскольку производные финансовые инструменты с самого начала нацелены на возможность зачета противоположных обяза­тельств, то они представляют собой не просто традиционные сроч­ные контракты, но также и специальные механизмы торговли и расчетов. Однако свои названия они получают от вида срочного контракта.

Производные финансовые инструменты можно классифици­ровать по следующим признакам:

1) по видам срочных контрактов, на которых основан дериватив:

• фьючерсные контракты;

• форвардные контракты;

• опционные контракты;

• своп-контракты;

• разновидности вышеназванных контрактов;

2) по стандартизируемости:

• стандартные (фьючерсы и биржевые опционы);

• нестандартные (расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

3) по срокам существования:

• краткосрочные (сроком до одного года — как правило, фью­черсы и биржевые опционы, а также расчетные форварды);

• долгосрочные (сроком более одного года — расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

4) по видам рыночных отношений:

• инструменты на основе отношения (договора) купли-продажи;

• инструменты на основе других рыночных договоров (догово­ра займа, кредитования);

5) по условиям срочной финансовой сделки:

• твердые (сделки, обязательные к безусловному исполнению, — фьючерсы, форварды, свопы);

• условные (опционы);

6) по системам торговли:

• биржевые (фьючерсы и биржевые опционы);

• небиржевые, или внебиржевые (все остальные);

7) по разновидностям котируемой цены базисного актива:

• процентные;

• валютные;

• фондовые;

• индексные;

8) по возможности поставки базисных активов:

• поставляемые (товарные, валютные, фондовые);

• непоставляемые (процентные, индексные контракты);

9) по форме исполнения:

• контракты с возможностью физической поставки базисного
актива в момент окончания срока действия;

• расчетные контракты (физическая поставка отсутствует во­обще).

Рыночная конкуренция вызывает к жизни все новые производ­ные финансовые инструменты. Последние в самом общем виде есть не что иное, как новые виды соглашений между участниками рынка, характерной чертой которых являются различного рода комбинации условий сделок:

• комбинация активов, их количественных и качественных ха­рактеристик;

• разнообразие условий и форм расчетов с точки зрения соотнесения времени расчета, потоков платежей и оснований их возникновения;

• сочетание поставляемости и непоставляемости реальных ак­тивов, лежащих в основе деривативов;

• установление того или иного порядка фиксации цены исход­ного актива в момент заключения контракта и порядка ее соотнесения с текущими рыночными ценами на установленные даты расче­тов и т.п.

В обобщенном виде наиболее характерными чертами произ­водных финансовых инструментов и их рынков являются сле­дующие:

• замена обязательства по перемещению (поставке) конкрет­ного актива сделки на обязательства по перемещению капитала;

• превращение деривативов в важнейший источник прибыли для большинства финансово-кредитных организаций (современные банки в ряде случаев получают до 90% своей прибыли от рабо­ты на рынках этих инструментов);

• использование деривативов в качестве важнейшего средства перелива капиталов не столько в национальном, сколько в международном масштабе:

• многофункциональный характер применения любого дериватива в качестве инструмента хеджирования, спекуляции, арбитража и т.п.;

• межотраслевой характер использования одного и того же дериватива (сразу очень многие участники рынка, ведущие свой бизнес в самых различных отраслях экономики, в случае эконо­мической необходимости могут использовать каждый вид деривативов).

 

Международный рынок деривативов представляет собой специ­фически оформленный механизм, обслуживающий и регулирую­щий систему операций с деривативами на основе закона спроса и предложения.

Сущность международного рынка производных финансовых инструментов наиболее полно раскрывается в тех функциях, кото­рые он выполняет.

Определяющая, общая функция международного рынка де­ривативов — дальнейшее развитие и совершенствование использо­вания капитала в его фиктивной форме. Производные финансовые инструмен­ты и создают фиктивный капитал, и обеспечивают его движение. При этом деривативы представляют фиктивный капитал в наибо­лее чистом виде. Другими словами, появление производных фи­нансовых инструментов стало результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в его фиктивной форме.

Прикладной функцией международного рынка деривативов стало управление финансовыми рисками. Еще одна прикладная функция международного рынка дери­ативов — осуществление через них арбитражных и спекулятивных операций.

Финансовые деривативы получили самое широкое распростра­нение среди всех финансовых инструментов, поскольку:

1) обеспечи­вают информацией о неопределенности и вероятностном распре­делении ожиданий рыночных игроков по различным видам фи­нансовых активов; 2) все чаше рассматриваются национальными центральными банками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики.

Как показывает международная практика, финансовые дерива­ты применяются в нескольких целях.

1. Риск-менеджмент. Корпорации, банки и инвестиционные фонды страхуют себя от ожидаемых рисков. Хеджирование вклю­чает в себя покупку контракта, защищающего от неблагоприятного изменения цены базисного актива. К наиболее типичным приме­рам риск-менеджмента можно отнести следующие случаи:

• страхование фондового портфеля: стратегия «защитный пут»
для предотвращения потерь от снижения цены финансового ак­тива;

• бюджетирование: корпорации, желая обеспечить исполнение
планового бюджета, прибегают к процентным деривативам;

• ипотека: заемщики под залог недвижимости защищают себя
от роста процентной ставки по кредиту;

• финансовый менеджмент: эмитенты, планируя периодиче­ские выплаты процентов по облигациям, оперируют по опционам и свопционам, чтобы обезопасить себя от неблагоприятного изменения в кэш-потоках;

• аннуитет: страховые компании обеспечивают себе гарантиро­ванный процентный доход от инвестиций, играя на арбитраже ме­жду фиксированной и плавающей ставками;

• внешняя торговля: экспортеры фиксируют величину своей
выручки за счет валютных дериватов,

2. Спекуляции. Существует обширная литература о спекуля­тивных стратегиях. Следует подчеркнуть, что на процесс принятия решений по спекулятивным операциям влияют несколько факторов:

• оценка волатильности финансовых деривативов;

• технический анализ;

• макроэкономический анализ, включающий прогноз будущих процентных ставок, инфляционных ожиданий и спроса клиентов на деривативы;

• клиентская информация о предложении и спросе на финан­совые деривативы в долгосрочном периоде;

• выявление недооцененных и переоцененных контрактов с помощью разнообразных моделей ценообразования на производ­ные инструменты;

• издержки на открытие позиции.

 

3. Увеличение доходности инвестиций. Управляющие портфе­лем облигаций могут занять позицию, известную как «покрытый колл», если они продадут опцион колл на свои облигации. Страйк-цена на опцион будет выше предполагаемой цены на базисный ак­тив. Если фактическая цена на облигации останется ниже страйк-цены, то опцион не исполняется и управляющий в качестве возна­граждения получает опционную премию. Если фактическая цена
будет выше цены страйк, то управляющий продаст свои бумаги, опять оставшись в выигрыше по сравнению с начальной позицией.
Подобная стратегия является общепринятой для инвестиционных фондов.

4. Доступ на другие рынки. Как и процентные свопы, свопционы позволяют заимствовать на альтернативном рынке. Предположим, заемщик с плавающей процентной ставкой может с помощью свопа переключиться на фиксированный процент. Нередко оказы­вается, что таким образом занимать дешевле, чем просто брать кре­дит под фиксированный процент. Получается своеобразный арбитраж между двумя рынками. Некоторые институциональные инвесторы, например пенсионные фонды, подвержены ограниче­ниям на вложения в акции. Для обхода ограничений используются структурные продукты — такие, как конвертируемые облигации или облигации с варрантом. Даже если инвестор имеет возмож­ность прямого выхода на рынок, ему иногда дешевле оперировать базисными активами с помощью деривативов.

С начала 1990-х гг. и до настоящего времени наблюдается неви­данный рост объема операций с деривативами на международном финансовом рынке. Международный рынок деривативов за этот период увеличился в несколько десятков раз и составил в 2004 г. 2,3 трлн долл. США. Среднедневной оборот биржевого и внебир­жевого рынков деривативов достигает порядка 3 трлн долл.

Статистика международного рынка деривативов ведется в ос­новном с учетом накопленной номинальной стоимости всех кон­трактов (national amounts outstanding, NAO). По критерию NAO процентные деривативы занимают первое место на глобальном внебиржевом рынке деривативов по всем валютам (68%). На вто­ром месте стоят валютные дериваты (16%), далее следуют дериваты на акции и товарные дериваты (по 2 и 1% соответственно), 19% приходится на прочие деривативы. Аналогичным образом среди всех внебиржевых опционов процентные и валютные опционы за­нимают первые два места (71,9 и 17,9% соответственно). В то же время по критерию среднедневного оборота валютные деривативы опережают процентные (970 млрд долл. и 230 млрд долл.).

Со второй половины 1990-х гг. различия между организованным и неоргани­зованным рынками деривативов стремительно сокращаются. Внебиржевые контракты и документация по ним становятся все более стандартизированными. Некоторые биржи взялись об­служивать внебиржевую торговлю и предоставлять расчетно-клиринговые услуги. Например, в Великобритании сделки своп и фор­вардные процентные соглашения обслуживает SwapClear, а также учрежденный в 1999 г. London Clearing House, который может про­водить неттинг позиций и аккумулировать ежедневные и началь­ные страховые депозиты в форме обеспечения ценными бумагами или наличных средств.