Сдвигу потребления от периода относительного изобилия к периоду

Относительной ограниченности потребительских благ. Благодаря

Спекулянтам выравниваются сезонные колебания (осень—весна,

Зима—лето и т. д.). А разве домашние хозяйки, занимаясь консервированием

Овощей и фруктов, не уподобляются спекулянтам, за-

Спекуляция и ее роль в экономике399

Р.

р * г 1

р.

S 1 й1

Е*:

....^sU,

- ] \ "п

р,

Р2

S2 S

XЕ"

*

Е2*

\D

О Q,* Q,

а) Урожайный год

Q Q2 *Q«22*

б) Неурожайный год

Q

Рис. 12—5. Спекуляция: сдвиг потребления во времени

Фьючерсы

И опционы

Готавливая продукты летом и осенью, с тем чтобы потребить их

Зимой и весной? Ведь они покупают их, когда они стоят дешево, а

Потребляют тогда, когда они стоят дорого.

Конечно, спекулянты рискуют. Но они расплачиваются за риск

Собственным благосостоянием. В надежде получить прибыль они

Покупают риск у тех людей, которые не склонны рисковать.

Фьючерс (futures) — это срочный контракт о

Поставке к определенной в будущем дате некоторого

Количества товара по заранее оговоренной

цене. Бизнесмен, занятый производством какого-либо товара (например,

хлеба), стремится обезопасить себя от резких колебаний цены.

Поэтому он сегодня заключает соглашение о поставке определенного

количества товара (например, муки) к некоторому сроку в будущем

По той цене, которая сложилась в настоящее время. Фьючерсные

Цены выступают, таким образом, в качестве прогноза будущих текущих

Цен. Рынки фьючерсов получили развитие с конца 70-х — начала

Х гг. Первоначально они охватывали товарные рынки (пшеницы,

Кукурузы, кофе, сахара, меди и т. д.), а позднее распространились

и на фондовые рынки (казначейских векселей, облигаций и т. д).

Сделка с премией, или опцион {option), — это разновидность

срочного контракта (фьючерса), согласно которому одна сторона

Приобретает право купить или продать что-либо в будущем

По заранее оговоренной цене с уплатой комиссионных (премии).

Сделка с премией — специфически спекулятивный вид сделки. Она

Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска

Дает право (однако отнюдь не обязывает) купить товар в назначенный

Срок. Если это выгодно (цены поднялись), сделка осуществляется,

Если нет (они не изменились или даже упали), то спекулянт

Отделывается лишь уплатой комиссионных.

Следует заметить, что подобные сделки (не только опционы,

Но и фьючерсы) могут осуществляться людьми, далекими от производства.

Здесь важно другое. Выполняя функцию посредников, спекулянты

Способствуют выравниванию цен, обеспечивая продавцов

и покупателей лучшими вариантами.

Хеджирование _______ (hedging) — операция, посредст-

Хеджирование вом котор0ц рынки фьючерсов и рынки опционов

используются для компенсации одного риска другим. Хеджирование

— это своеобразная форма страхования рисков. Ее специфика

Состоит в том, что риски изменения цен на данный товар не

Объединяются, а перекладываются на спекулянта.

Польза спекуляции заключается прежде всего в

Значение передаче необходимой информации от тех, кто

Спекуляции ею обладает, к тем, кто в ней нуждается. Спекулянты

Производят и поставляют информацию о тенденциях экономического

Развития. Их ожидания ценовых сдвигов чутко улавливают

Перелив ресурсов из отрасли в отрасль, изменения экономической

И политической конъюнктуры. Цены, образующиеся в результате

Их деятельности, являются своеобразным барометром. Они

Подсказывают всему обществу перспективные направления развития.

Дешево производя ценную информацию, они способствуют повышению

Эффективности общественного производства и тем самым

Увеличивают богатство нации.

Риск инвестиционных решений

Из главы 8 мы знаем, что цена актива (капитала или земли)

Равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые

Он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко определить,

Если поток доходов известен. А как быть, если будущие доходы

Неопределенны?

Активы (assets) — э т о средства, обеспечиваю-

Цена рисковых щие денежные поступления их владельцу в фор-

активов ме как прямых выплат (прибыль, дивиденды,

Рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости

Фирмы, недвижимости, акций и т. д.).

Поэтому норма отдачи (без учета инфляции) определяется как

отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:

D + (К - К) D + ДК

R =! L. =,

Р Р

где R — норма отдачи;

D — дивиденд;

AK=Kj - Ко— прирост капитала;

Р — цена приобретенного актива.

Риск инвестиционных решений 401

Активы делятся на рисковые и безрисковые. Безрисковые активы

— это активы, дающие денежные поступления, размеры

Которых заранее известны (казначейские векселя США, застрахованные

Денежные счета в банке, краткосрочные депозитные

сертификаты и др.). Рисковые активы — э т о активы, доход от

Которых частично зависит от случая.

Цена ____рискового актива обычно ниже цены безрискового актива.

Разница эта тем больше, чем более рискованным является доход

(отдача) от использования данного фактора и чем большим противником

Риска — приобретающий его бизнесмен.

Поясним это на примере.

Допустим, канадский хоккейный клуб "Монреаль канадиенс",

Обеспокоенный ухудшающимися результатами игры и вследствие

Этого сокращением доходов от рекламодателей, решил купить для

своей команды одного из хоккеистов российской команды "Лада".

Если он купит нападающего Знаменитова, то можно со стопроцентной

Вероятностью ожидать, что через год доходы клуба возрастут

На 200 тыс. долл. Об отдаче от покупки защитника Неизвестнова

Точно судить нельзя: с равной вероятностью можно утверждать,

Что после его приглашения доходы возрастут либо на 100 тыс., либо

на 300 тыс. долл Клуб "Лада" готов продать канадцам любого из

этих хоккеистов за 1 млн. долл Какой выбор должен сделать "Монреаль

канадиенс", если процентная ставка равна 10%, а предполагаемый

Срок использования игроков составляет 10 лет?

Цена игроков сегодня Р3 = Р = 1 млн. долл. Цена игроков

через год V3 = VH = 900 тыс. долл. Норма отдачи R3 = 20%, a RH

расположена в интервале от 10 до 30%. Ставка процента г = 10%.

V + R 900 + 200

Р_ = = = 1000 тыс. долл.

1 + г 1,1

Цена Знаменитова соответствует цене, запрашиваемой "Ладой".

Что же касается покупки Неизвестнова, то его можно купить

лишь в том случае, если "Лада" снизит цену, например, до 800 тыс.

долл., в этом случае R = 200/800 = 1/4, или 25%. Итак, более рисковые

Инвестиции должны характеризоваться большей отдачей,

Нежели менее рисковые, чтобы компенсировать более высокий риск.

Каждый из вкладчиков капитала стоит перед

Взаимосвязь выбором: либо высокая прибыль от рисковых

Прибыли и риска операцИй (с опасностью потерять не только прибыль,

Но вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых

Операций. Практически безрисковой является покупка казначейских

Векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций)

Почти всегда связана с большим или меньшим риском. Если

Часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить

через b(0 < b < 1), то (1-Ь) будет обозначать сбережения, предназначенные

Для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная

Ожидаемая прибыль (R) будетравна

Rp = b x Rm + (1 - b)R(, P (12.4)

Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска

где b — часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;

Rm — ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой

бирже;

(1-Ь)— часть сбережений, использованная на покупку казначейских

векселей;

R{ — свободная от риска прибыль по казначейским векселям.

Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило,

больше прибыли по казначейским билетам Rm > Rf, то преобразуем

уравнение (12.4):

Rp = R, + b (Rm - R,). (12.5)

Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже

Через а., а их стандартное отклонение через о. Тогда стандартное

Отклонение средневзвешенной ожидаемой прибыли (а) будет равно

B x а: Р

а = b х с

Р IT

и b = о /о (12.6)

Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой

бирже (Ь), в уравнение (12.5), получим:

R -R,

R = R. + р ' хст (12.7)

Данное уравнение является бюджетным ограничением, показывающим

Взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rf, Rm и стт представляют

Собой константы, то и цена риска (показывающая угол

наклона бюджетного ограничения) (R - Rf)/<7 — тоже константа.

Ожидаемая и, и2 и3

Прибыль (Rp)

Бюджетное

Ограничение

Наклон =

R*. - R«

»- Стандартное

Отклонение

Для прибыли (а.)

Рис. 12—6. Выбор соотношения прибыли и риска