Портфель из актива без риска и рискованного портфеля. Кредитный и заёмный портфель ценных бумаг.

Безрсковые и рискованные активы. Рассмотрим портфель, состоящий из одного безрисковый, а другой - рискованного актива.

Известно, что долгосрочные облигации - более рискованные инвестиции, чем кратко­срочные казначейские векселя, и что инвестиции в акциихарактеризуются еще более вы­сокой степенью риска. Иначе говоря, более рискованные инвестиции обеспечивают более высокий уровень средней доходности. Делая свой выбор между этими классами инвести­ций, инвесторы, формируют свои портфели, используя ценные бумаги из активов всех классов.

Самый простой способ управления риском: часть портфеля инвестируется в краткосрочные казначейские векселя и другие надёж­ные цб денежного рынка, а другая часть - в рискованные активы. Это пример выбора, основанный на распределении активов.

Распределение активов - формирование портфеля путём выбора из широкого круга классов активов.

Полный портфель - весь инвестиционный портфель, включающий рискован­ные и безрисковые активы.

Возможность взимать налоги и контролировать денежную эмиссию позволяет государству, и только ему, выпускать безрисковые долговые обязательства. Такая бездефолтная гаран­тия сама по себе не достаточна, чтобы обеспечить реальную безрисковость долговых обя­зательств, поскольку инфляция влияет на покупательную способность выручки, получен­ной от инвестирования в краткосрочные казначейские векселя. Единственным понастоящемубезрисковым активом была бы облигация, поступления от которой полностью индексировались в соответствии с темпом роста цен. Но даже в этом случае она обеспечи­вает инвестору гарантированную реальную ставку доходности тогда, когда срок по­гашения такой облигации совпадает с периодом владения, который устраивает данного инвестора.

Несмотря на все эти оговорки, именно казначейские векселя принято считать безрисковым активом. они представляют собой краткосрочные инвестиции,они довольно чувствительны к колебаниям процентной ставки. Инвестор может зафикси­ровать краткосрочную номинальную доходность, купив такой вексель и оставив его у себя до самого момента погашения. Любой информационной неопределенностью на протяже­нии нескольких недель можно пренебречь в сравнении с неопределен­ностью рынка акций.

риск портфеля, состоящего из двух активов, определяется по формуле:

 

Так как один актив без риска(пусть актив X), то дельта х=0 и covxy=0.Поэтому вышеприведенная формула примет вид

 

То есть риск портфеля из актива без риска и рискованного актива равен произведе­нию риска рискованного актива и его удельный вес в портфеле. Ожидаемая доходность портфеля определяется по формуле (18.1):

Графически зависимость между ожидаемыми риском и доходностью такого портфе­ля имеет вид прямой (рис. 19.6). Изменяя удельный вес бумаги Р,можно создать порт­фель с различным риском и доходностью на отрезке FP.При этом риск пропорционален удельному весу актива Р.

 

Данную ситуацию можно трактовать как покупку инвестором рискованной бумаги Рв сочетании с предоставлением кредита (покупка бумаги F),так как приобретение активабез риска есть не что иное, как кредитование эмитента. В связи с этим портфели на отрез­ке FP,(например, А),называются кредитными портфелями.

Инвестор может строить свою стратегию не только на основе предоставления креди­та, то есть покупки бумаги без риска (F). Он также может занять деньги под более низкий процент, чем ожидаемая доходность актива (Р) и приобрести на них бумагу F,чтобы по­лучить дополнительный доход¹. На основе этого инвестор способен сформировать любой портфель, который располагается на продолжении прямой FP,например, портфельВ (рис. 19.6). Полученный портфель характеризуется более высокими риском и ожидаемой до­ходностью. Так как для формирования портфеляВинвестор занимает средства, то такой портфель называется заемным портфелем.Все портфели, расположенные на продолже­нии прямой FPвыше точки F, именуются заемными портфелями.

Линия распределения капитала. Линия, построенная на рис. 19.6, отражает различ­ные сочетания «риск-доходность», получаемый путём варьирования пропорциями разде­ления активов, то есть путём выбора различных значений 9. Поэтому такая линия называ­ется линией распределения капитала (Capital Allocation Line - CAL)². Наклон CAL, обозначаемый как S,равняется приросту ожидаемой доходности, который инвестор может получить на каждую единицу дополнительного стандартного отклонения. Другими слова­ми, наклон отражает дополнительную доходность, приходящуюся на единицу дополни­тельного риска. Поэтому наклон CALтакже называется коэффициентом «доходность-риск»

Если у инвесторов есть возможность получать кредиты по безрисковой ставке г/ = 7%, то они смогут формировать полные портфели, которые попадают на линию CAL справа от портфеля Р. Они просто выбирают значения в, превышающие 1,0. Тем самым, инвестор получает, так называемый, рычаг. Используя финансовый рычаг, теоретически инвестор может получить какое угодно большое значение ожидаемой доходности. Такие портфели будут располагаться на про­должении прямой FP(рис. 19.7) выше точки Р.

Однако на практике инвестор может столкнуться с тремя проблемами, которые ограничат ожидаемую доходность его стратегии.

Во-первых, с проблемой получения кредита в больших размерах, чем позволяет его финансовое положение.

Во-вторых,законодательство устанавливает верхний предел использования заемных средств при покупке ценных бумаг.

В-третьих, за предоставление кредита (рычага) надо платить определённый про­цент, поэтому доходность операции неизбежно снизится (линия CALповорачивается из положения 1 в положение 2.В случае же если операция оказалась убыточной, мало того, что инвестор теряет собственный капитал, он еще и обязан возместить потерянный креди