Теория налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами

Рассматривали, как влияет налогообложение дивидендов на див.политику. Если ставка налога на дивиденды больше ставки налога на доход от прироста капитала, то инвесторы требуют повышенной доходности вложений в акции фирм, выплачивающих дивиденды, что приводит к относительно более низким ценам акций, т.о., фирмам невыгодно выплачивать высокие дивиденды.

Виды дивидендной политики:

1. Консервативный-м енеджмент не считает выплату дивидендов существенным фактором воздействия на рез-ты работы компании. Виды:

1) Выплата дивидендов по остаточному принципу: сначала финансируются все инвест проекты, а остатки ЧП выплачивают в виде дивидендов. Это обеспечивает высокие темпы роста и развития бизнеса. Недостаток: нестабильность выплаты дивидендов, что снижает инвестиционный интерес.

2) Политика стабильного размера дивидендных выплат. Дивиденды постоянны по размеру, иногда с коррекцией на инфляцию. Преимущество: постоянный инвестиционный спрос на цб компании. Недостаток: слабая связь с фин рез-ми компании, что может плохо повлиять в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

2. Умеренный-м енеджмент относит выплату дивидендов к более существенным факторам влияния на ст-ть компании и пытается выработать стратегию, учитывающую благоприятные конънктурные возможности.

1) Политика min стабильного дивиденда с надбавкой в отдельные периоды: ежегодно выплачивается небольшой, но стабильный дивиденд с увеличением в период благоприятной конъюнктуры. Инвестиционный интерес повышается, но размер дивиденда невелик.

3. Агрессивный - м енеджмент считает, что выплата дивидендов – один из самых существенных факторов влияния на ст-ть компании.

1) Политика стабильного уровня дивидендов: устан. постоянная доля ЧП, выплачиваемой в виде дивидендов. Преимущества в простоте формирования величины дивидендов. Недостаток в нестабильном размере дивидендов

2). Политика постоянного роста размера дивидендов: дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются в % от их пред. суммы. Преимуществом такой ДП явл. высокий инвестиционный спрос на ценные бумаги. Недостатки: низкая гибкость реализации политики, нарастание финансовой напряженности, т.к. необходим постоянных рост ЧП.

Порядок выплаты дивидендов в РФопределяется ФЗ «Об АО». Решение о выплате, размере, датах переписи и выплат принимается общим собранием акционеров – дата объявления дивидендов. Дата переписи – день регистрации акц-ов, имеющих право на получение див. АО не вправе принимать решение о выплате див:1.До полной оплаты УК,2.До выкупа всех акций, которые д.б. выкуплены по ст.76 ФЗ «Об АО»,3.Если есть признаки несостоятельности или таковые возникнут после выплаты,4.Если стоимость чистых активов меньше УК, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привил.акций.

25. Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения.

Хар-ет относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся стр-ры капитала, авансированного в деят-ть компании.

k_j – стоимость j-го источника капитала

d_j – удельный вес j-го источника капитала в его общей сумме

Стоимость вновь привлекаемых ресурсов в идеале не должна превышать WACC

С учетом налогового щита:

1. Стоимость функционирующего в производстве СК

Е – сумма ЧП, выплаченной собственникам

2. Стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций

L – кол-во выпускаемых акций

Div – дивиденд на акцию в прошлом периоде

T_Div – темп роста дивидендов

V_OA – объем привлеченных средств через эмиссию акций

Z – затраты на эмиссию, представляют собой долю от объема размещения

3. Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций

4. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита

r_БК – ставка % за кредит

Т_НП – ставка налога на прибыль

Z_БК – затраты на привлечение кредита

5. Стоимость капитала в виде финансового лизинга

r_ФЛ – годовая лизинговая ставка

a_ФЛ – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условия финансового лизинга

 

6. Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций

r₀ - доходность к погашению

7. Стоимость товарного кредита на условиях краткосрочной отсрочки платежа

r_ЦС – ставка ценовой скидки на проведение наличного платежа

П₀ – период отсрочки платежа в годах

WACC используется для определения стоимости вновь привлекаемой ден.ед-цы (при анализе инвест. проектов; для оценки рыночной стоимости фирмы и др.).