Принципы и этапы формирования портфеля ценных бумаг

Принципы:

1) Обеспечение безопасности вложений (защита инвестиций от потрясений на рынке капитала)

2) Получение стабильного дохода

3) Сохранение приемлемой степени ликвидности вложений

 

В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:

· Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля - определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств.

· Анализ объектов инвестирования - определение и исследование характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей

· Формирование инвестиционного портфеля - отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях.

· Выбор и реализация стратегии управления портфелем.

· Оценка эффективности принятых решений - предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску.

 

Модели формирования портфеля инвестиций

Каждый инвестор формирует портфель исходя из поставленных им целей, а также согласно определенным параметрам доходности и риска. При помощи разработанных некоторыми учеными методик инвестор с наибольшей степенью вероятности может рассчитать, какой в будущем будет доходность его портфеля, и определить его уровень риска. Наиболее известны и применимы методики Г. Марковица, Ф. Блека и У. Шарпа.

Оптимальный портфель – эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора. Цель оптимального портфеля – обеспечить оптимальное сочетание выгодности, надежности и ликвидности ценных бумаг, финансовых вложений для инвестора.

Модель Марковица (1951г) – математическая формализация задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.

Основные постулаты теории:

1) Рынок состоит из конечно числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;

2) Инвестор в состоянии исходя из статистических данных получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска;

3) Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели;

4) Сравнение портфелей основывается на 2х критериях – доходности и риске;

5) Инвестор не склонен к риску.

Основная идея портфеля заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица предполагает, что доходы распределены нормально.

Модель Блэка аналогична модели Марковица, но в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов в портфеле. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу.

Вследствие отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель.

Индексная модель Шарпа. Шарп ввел β-фактор:

β i = σ_iM / σ²_M

σ_iM – ковариация между темпами роста курса ЦБ и темпами роста рынка;

σ²_M – дисперсия доходности рынка.

Показатель β характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом. Если β>1, то ЦБ имеет повышенную степень риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка. Если β<1, то соответственно все наоборот.Если β<0, то движение бумаги противоположно движению рынка.

 

Модель Марковица.

Оптимальный портфель - эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора.

Цель оптимального портфеля обеспечить оптимальное сочетание выгодности, надежности и ликвидности ценных бумаг, финансовых вложений для инвестора.

На практике используют множество методик формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Большинство из них основано на методике Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской премии по экономике.

Основными постулатами, на которых построена классическая портфельная теория, являются следующие:

рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;

инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска;

инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами;

сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске;

инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Это получило название вероятностной модели рынка. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы распределены нормально.

По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

Проблема заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели.

Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий информацию о структуре портфеля, а также о доходе и риске портфелей.

В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без коротких позиций). Используя более техническую терминологию, можно сказать, что инвестор по каждому активу находится в длинной позиции. Длинная позиция - это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.

Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица на доли ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает наибольшей доходности активов, из которых он построен.