Основные концепции использования ЭФР в финансовом менеджменте

 

Эффективное функционирование финансового механизма предприятия связано с использованием в планировании и контроле базовых показателей.

Одним из таких показателей является финансовый леверидж (рычаг).

В практике финансового менеджмента используется две концепции эффекта финансового рычага.

Западно-европейская концепция ориентируется на величину эффекта финансового леверидж при выборе рациональной заёмной политики, т.е. определяет его как потенциальную возможность влиять на эффективность путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов, т.е. приращение к рентабельности собственного капитала при использовании кредита.

Американская концепция ориентируется на эффект финансового левериджа при оценке финансовых рисков. Эффект финансового левериджа трактуется как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию средств (в %), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ) (в %). Таким образом, чем больше (%) и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

 

Рассмотрим использование этих концепций в деятельности финансового менеджера.

I вариант эффекта финансового левериджа (ФР) характеризует связь между чистой прибылью и валовым доходом под влиянием изменения структуры капитала в связи с тем, что отдельные его элементы имеют разную стоимость.

Известно, что

 

Эффект финансового рычага (ЭФР) выражается следующей формулой:

В общем виде формулу эффекта финансового рычага (ЭФР) можно представить так:

 

Если дифференциал (Д) имеет отрицательное значение, это говорит о том, что процентная ставка кредита выше экономической рентабельности, т. е брать кредит не следует.

Если Д имеет положительное значение, томожно наращивать кредит, но до определённого предела, так как при росте плеча финансового рычага (ФР) кредиторы склонны увеличивать процент за кредит, так как риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск.

Плечо ЭФР свидетельствует об активности заёмщика. Если плечо равно нулю, то ЭФР = 0. При определении финансовой политики предприятия важно определить оптимальное соотношение ЭФР, так как занижение ЭФР ограничивает кредитные возможности, в то же время завышение ЭФР повышает финансовый риск предприятия.

Пример

Сравним финансовую политику двух предприятий: ООО «Витязь» и ЗАО «Атлант».

Общие условия:

налоговое бремя , т.е. коэффициент ;

средняя процентная ставка кредита – 15 %;

экономическая рентабельность (ЭР) – 20 %.

ООО «Витязь», имея 2000 тыс. руб. собственных средств, не пользуется кредитом.

ЗАО «Атлант» имеет 1000 тыс. руб. средств, из них 50 % заёмных и 50 % собственных.

ООО «Витязь»	I вар. ЗАО «Атлант»	II вариант	III вариант
НРЭИ 400 тыс. руб.   % за кредит, включаемый в себестоимость ---   Прибыль для Начисления налогов 400 тыс. руб.   Налог на прибыль 35 % 140 тыс. руб.   Чистая прибыль 260 тыс. руб.   Экономическая 260 Рентабельность = ------ х 100 = 13 %	400 тыс. руб.     75 тыс. руб.     325 тыс. руб.   114 тыс. руб.   211 тыс. руб.   211 × 100 ----------- = 21,1%	400 тыс. руб.     88 тыс. руб.     312 тыс. руб.   109 тыс. руб.   203 тыс. руб.     20,3 %	400 тыс. руб.     180 тыс. руб.     220 тыс. руб.   77 тыс. руб.   143 тыс. руб.     14,3 %

 

II вариант

Увеличим кредитную ставку до 22 %.

.

.

III вариант

Увеличим кредитную ставку до 45 %.

.

.

Выводы

1. Используя только собственный капитал, предприятие снижает его

рентабельность примерно на , т.е. РСС = × ЭР + ЭФР,

где РСС – рентабельность собственных средств;

ЭР – экономическая рентабельность.

 

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств (РСС) в зависимости от соотношения заёмных и собственных средств и от величины процентных ставок.

,

т.е. ЭР должна перекрыть потребность средств для уплаты процента за кредит.

Средняя процентная ставка определяется по средней арифметической или средней взвешенной величине.

Иногда к кредитам прибавляют и привилегированные акции, в этом случае следует к затратам прибавить затраты (на выплату дивидендов + налог с этой прибыли) – затраты на эмиссию и размещение.

Кроме того, все проценты, сверх установленных ЦБ, страховые платежи и другие платежи за счёт прибыли относятся на издержки, связанные с этими источниками.

3. Если новое заимствование приводит к увеличению ЭФР, то оно может быть выгодным лишь в случае оптимального роста дифференциала, так как чем больше дифференциал, тем меньше риск, а чем меньше дифференциал, тем больше риск.

 

Таким образом, принимая решения о наращивании собственных или заёмных

источников, следует обратить внимание на дифференциал.

Дифференциал не должен быть отрицательным. Вместе с тем в отдельных случаях использование кредита даже при отрицательном дифференциале необходимо. В этом случае следует ориентироваться на критериальное значение плеча рычага и РСС.

Важно отметить роль кредиторской задолженности. Известно, что она чаще всего не приводит к росту издержек на обслуживание долга и в связи с этим влияет на рост как дифференциала, так и плеча, что повышает ЭФР. Это искажает общую картину потребности в кредите. Лучше её не учитывать, так как это больше относится к области наложения (интерференции) стратегии и тактики финансового менеджмента.