Стратегия финансового менеджмента

Стратегия – это генеральная программа действий для достижения главных целей.

Стратегическое управление – это система предпринимательского управления деятельностью предприятия, направленная на выработку стратегий, которые позволяют оценивать будущие изменения и учитывать их в текущих решениях, а также и обеспечивают организацию выполнения этих стратегий.

Стратегия финансового менеджмента связана с разработкой инвестиционной стратегии, оценкой эффективности инвестиционных вложений и выбором источников финансирования. Инвестиционные решения связаны с расширением и (или) модернизацией производства, с обеспечением ликвидности активов и получение дохода. Инвестиционные решения могут обеспечить тенденции экономического развития определяемых стратегий. Вместе с тем в процессе осуществления проекта необходимо приспосабливаться к конъюнктурным изменениям внешней среды.

Можно сформулировать правила, при которых вкладывать средства в производство, в ценные бумаги и т.п. целесообразно:

§ чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

§ рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

§ рентабельность данного проекта с учётом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;

§ рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличивается (или хотя бы не уменьшится) и в любом случае превышает среднюю расчётную ставку по заёмным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет иметь положительное значение);

§ рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегии предприятия с точки зрения формирования рационального ассортимента продукции, сроков окупаемости затрат, размещения, привлечения и использования финансовых ресурсов.

 

Вследствие растянутости инвестиций во времени, анализируя инвестиционные проекты, следует учитывать:

§ рискованность проектов;

§ временную стоимость денег;

§ привлекательность проекта из альтернативных возможных решений.

 

Первые два элемента могут быть объединены, когда при определении привлекательности проекта осуществляется расчёт эффективности проектов на основе дисконтирования с учётом рисков.

На стадии предварительного рассмотрения проекта осуществляют расчёт средневзвешенной стоимости капитала (ССК) и чистой настоящей стоимости проекта (NRV).

Если чистая настоящая стоимость проекта (NRV) ≥ 0, то проект рассматривается. В противном случае - отвергается. Если внутренняя норма доходности (IRR) > ССК, то проект может быть одобрен, так как он удовлетворяет интересам инвесторов и кредиторов.

Ниже приводится пример расчёта ССК.

 

ССК = СПА_ср ДПА + СОА_ср ДОА + СК_ср Д_к + КЗ_ср Д_кз,

 

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала;

СПА_ср – средняя стоимость привилегированных акций;

ДПА – удельный вес привилегированных акций в пассиве;

СОА_ср- средняя стоимость обыкновенных акций и нераспределённой прибыли;

ДОА – удельный вес обыкновенных акций и нераспределённая прибыль в пассиве;

СК_ср – средняя стоимость кредитов%;

Д_к – удельный вес кредита;

КЗ_ср – средняя стоимость кредиторской задолженности;

Д_кз – удельный все кредиторской задолженности.

Пример

Пассив предприятия имеет структуру, указанную в табл. 7.1

Таблица 7.1

Собственные средства В том числе: § привилегированные акции § обыкновенные акции и нераспределённая прибыль	2000 млн. руб. (0,656 пассива)   400 млн. руб. (0,13 собственных средств) 1600 млн. руб. (0,525 собственных средств)
Заёмные средства В том числе: § долгосрочные кредиты § краткосрочные кредиты § кредиторская задолженность	1050 (0,344)   300 млн. руб. (0,098) 500 млн. руб. (0,164) 250 млн. руб. (0,082)
	ИТОГО: 3050 млн. руб.

 

Доходность привилегированных акций (выплаченные дивиденды) – 75 %.

Доходность обыкновенных акций (выплаченные дивиденды) – 80 %.

Ставка налога – 24 %.

Проценты по долгосрочному кредиту – 18 %. С учётом налогового облегчения (1 – 0,24) 19,8 = 15,05 %.

Кредиторская задолженность – пеня 10 %.

Норматив отнесения процента по краткосрочному кредиту на себестоимость 18 1,1=19,8

 

Краткосрочные кредиты (ставка) - 20% год, с учетом налогового облегчения (1-0,24) 20 1,1=16,72

 

ССК = 75 0,13 + 80 0,525 + 15,05 0,098 + 16,72 0,164 + 10 0,082 = 9,75 + +42 + 1,485+ + 2,742 + 0,82 = 56,797 % ≈ 56,8 %.

Предположим, что дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются, кредиторская задолженность возросла на 300 тыс. руб., но без пени, получен дополнительный долгосрочный кредит 100 млн. руб. под 12 % годовых с учетом налогов - 12 1,1=13,2%

 

Новая структура капитала указана в табл. 7.2.

Таблица 7.2

Собственные средства В том числе: § привилегированные акции § обыкновенные акции и нераспределённая прибыль	2000 млн. руб. (0,580 пассива)   400 млн. руб. (0,116 собственных средств) 1600 млн. руб. (0,464 собственных средств)
Заёмные средства В том числе: § долгосрочные кредиты § краткосрочные кредиты § кредиторская задолженность краткосрочная § кредиторская задолженность долгосрочная	1450 (0,420)   400 млн. руб. (0,116) 500 млн. руб. (0,145) 250 млн. руб. (0,072) 300 млн. руб. (0,087)
	ИТОГО: 3450 млн. руб.

ССК = 75 0,116 + 0 + 15,05 0,087 + 13,2 0,029 + 6,72 0,145 + 10 0,072 + 0 = 8,7 + 6,09 + 0,38 + 2,424 + 0,72= 18,31 % ≈ 18,3 %.

 

Если дивиденды совсем не выплачиваются, то

ССК = 6,09 + 0,38 + 2,424 + 0,72 = 9,6 %.

Основные методы инвестиционного анализа:

§ метод простой нормы прибыли;

§ простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций;

§ дисконтный метод окупаемости;

§ метод чистой стоимости проекта, т.е. чистого денежного потока, приведённого к настоящей стоимости (это связано с увеличением достояния акционеров);

§ метод внутренней нормы доходности;

§ метод определения чистого дисконтированного дохода.

Подробно расчёт эффективности инвестиционных проектов рассматривается в литературе по бизнес-планированию и рынку ценных бумаг.

При выборе проектов осуществляется выбор финансовой стратегии управления активами и пассивами.

Выбор политики формирования и финансирования оборотного капитала строится на принципах, которые отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиции приемлемого соотношения доходности и риска финансовой устойчивости и поэтому определяются стратегией развития предприятия. Количественные критерии, характеризующие эту стратегию, являются исходной точкой в процессе оптимизации основных групп текущих активов и текущих пассивов, а следовательно, определяют политику взаимоотношений с покупателями и кредиторами предприятия через систему расчетов, которая находит свое отражение в системе договоров.

Стратегическим показателем, определяющим уровень доходности, может служить рентабельность собственного капитала, а показателем риска финансовой деятельности – общий коэффициент покрытия (коэффициент текущей ликвидности).

В зависимости от того, какую стратегию развития предпочитает менеджмент предприятия, путем проведения многовариантных расчетов, изменяя величину текущих активов, подбирается приемлемое сочетание уровня рентабельности и финансового риска. При этом величина чистого оборотного капитала тоже изменяется. Величина и уровень чистого оборотного капитала выступают своеобразным барометром при выборе политики формирования и финансирования оборотного капитала. Полученное значение чистого оборотного капитала является нормативным и служит критерием при оценке результатов финансовой деятельности предприятия за отчетный период (месяц, квартал, год).

Это соотношение определяет нормативное значение величины оборотного капитала и служит ориентиром при оптимизации величины его элементов. Пример выбора эффективной политики - политики формирования оборотного капитала на альтернативной основе приведен в табл. 7.3

Таблица 7.3

Показатели	О тправной вариант	Альтернативный вариант
агрессивный	оптимальный	консервный
относительно малые инвестиции в ТА; большая сумма краткосрочных займов	умеренная сумма инвестиций в ТА; умеренная сумма краткосрочных займов	относительно большие инвестиции в ТА; небольшая сумма краткосрочных займов
Текущие активы
Внеоборотные активы
Итого активов
Текущие обязательства
Долгосрочные обязательства
Собственный капитал
Итого пассивов
Объем реализации
Валовая прибыль
Процентные издержки (1%)	0,59	0,59	0,38	0,28
Налогооблагаемая прибыль	38,41	38,41	38,62	38,72
Налоговые издержки	8,834	8,834	8,883	8,906
(маржинальная ставка 23%)
Чистая прибыль	29,576	29,576	29,737	29,814
Доходность на собств. капитал	22,8%	23,9%	19,7%	18,1%
Коэффициент текущей ликвидности	1,29	1,19	2,00	2,86
Чистый оборотный капитал
Коэффициент обеспеченности СОС	0,29	0,30	0,40	0,44
Коэффициент оборачиваемости ТА	2,49	2,70	2,49	2,36

 

Итак, выбранная политика формирования оборотного капитала характеризуется определенными уровнями величины и оборачиваемости оборотного капитала, политика финансирования - уровнем чистого оборотного капитала.

В рассматриваемом примере, например при консервативном варианте формирования и финансирования оборотного капитала, эти показатели имеют следующие значения:

 

РСК = 18,1%; К_тл = 2,86; К_об = 2,36; К_СОС = 0,44.

 

Определяется результат финансово-хозяйственной деятельности (РФХД) и зоны матрицы финансовой стратегии:

§ определение внутренних темпов роста и обоснование инвестиций;

§ осуществление выбора источников проекта;

§ расчёт эффективности;

§ прогнозирование банкротства.

Факторы, влияющие на прогноз РФХД:

§ темпы роста оборота по реализации;

§ экономическая рентабельность активов;

§ соотношение СС и ЗС;

§ кредитная активность;

§ инвестиционная активность.

Более подробно этот вопрос раскрывается в теме 8.