Количественные методы оценки риска инвестиционных проектов

Инвестиционный проект представляет собой развернутый план реализации некоторого бизнеса или, в более широком смысле, план кругооборота капитала.

Начальныйкапитал

Основнойкапитал

Оборотный капитал

производство и продажа

Конечный капитал

Рис. 8.1 Схема кругооборота капитала

Форма реализация проекта. Для того, чтобы проект оказался реализованным, необходимо инвестор. Стать инвестором, это значит, взять денежные средства и превратить их в капитал, превратившись в собственника компании (бизнеса). Проект может развиваться только за счет инвестора, либо допускать займы. Структуру капитала бизнеса удобно представить в форме баланса.

Актив

Пассив

Основной капитал

Оборотный капитал

Собственный капитал

Заемный капитал

Особой формой представления инвестиционного проекта – чистый считают чистый денежный поток. Чистый денежный поток представляет собой денежные средства, которые не нужны для текущего кругооборота капитала и могут быть изъяты из проекта и использованы владельцем капитала для новых инвестиций. Посмотрим на схему:

Актив

Пассив

Основной капитал -Аm

Оборотный капитал +Аm+π

Собственный капитал +π

Заемный капитал

На ней представлены изменения, которые происходят в структуре капитала за определенный интервал. Видно, что часть стоимости основного капитала перенесена на произведенный продукт и находится в оборотном капитале. С другой стороны, стоимость капитала была увеличена на размер чистой прибыли и это увеличение также увеличивает оборотный капитал.

Если проект не предусматривает рост продаж или рост активов, ни погашения задолженности, сумма активов (денежные средства) в размере может быть изъята из обращения. составляет чистый денежный поток.

При использовании заимствования денежный поток изменяется, особенно если речь идет о кредитования основных фондов. В этом случае источником погашения тела кредита является амортизаций. Обозначим, что часть текущей амортизации в размере K, будет направлена на ежегодное погашение тела кредита. Тогда чистый денежный поток уменьшится на K.

Актив

Пассив

Основной капитал -Аm

Оборотный капитал +Аm+π-K

Собственный капитал +π

Заемный капитал

Что отличает проектного инвестора от обычного инвестора как покупателя бизнеса? При покупке обычного бизнеса, инвестор имеет представление об месте покупаемой компании на рынке и тех денежных потоках, которые он может получить как владелец. Для новой компании сам вопрос об ее будущей успешности не очевиден, тем больше внимания нужно уделить оценки всех условий инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект можно реализовать в формате существующего бизнеса, но при этом потребуется создать «капитал внутри капитала», т.е. разделить элементы капитала и фондовые потоки на те, что относятся к инвестиционному проекту и все остальные. Обратите внимание на таблицу 8.1. В составе активов капитала выделим основной капитал (ОК) и оборотный капитал (ОбК) и разделим их на те, что относятся к инвестиционному проекту и отмечены цифрой 1 и те, что относятся к остальному предприятию – цифрой 2.

Таблица 8.1 Способы финансирования проекта

Элементы активов капитала	Способы финансирования проекта

Пожалуй, самое важное, в данном случае, определить способ финансирования проектов. Первый вариант предполагает, что компания рассматривает свои пассивы как единый источник инвестирования, выделив в нем ту часть, которая относится к проекту( и остальную(, так, что . Стоимость финансовых ресурсов определяется расчетом WACC. Второй способ – предполагает выделение в каждом источнике финансирования ту часть, которая относится к инвестиционному проекту. Такая форма удобна, если происходит эмиссия капитала под будущее расширение или целевая капитализация прибыли и берется кредит с явно определенным объектом кредитования (реализация инвестиционного проекта). Третий и четвертые вариант финансирования также построены исходя из определенных условий, сложившихся на момент реализации проекта, которые не будем более подробно рассматривать.

Однако, бывают ситуации, когда одно и тоже оборудование используется как для реализации инвестиционного проекта, так и для функционирования сложившегося бизнеса. В этом случае удобно разделять не элементы капитала, а элементы фондовых потоков, разделив затраты на две части.

Оценка инвестиционных проектов.

Если представлять инвестиционные проект графически (рис. 8.2), то в качестве CF₀ выступят, так называемые, начальные инвестиции – то, за счет чего сформируются пассивы новой компании, а в качестве NCF_t - чистые денежные потоки (прибыль и амортизация в самом простом представлении).

0 1 n-1 n Время

CF0 NCF1 NCFn-1 NCFn Поток

Рис.8.2 Инвестиционный проект как чистые денежные потоки

Важнейшими оценками инвестиционного проекта является следующие показатели:

· NPV (Net Present Value) является обобщающим результатом деятельности за весь период реализации проекта. Он рассчитывается суммированием по периодам величин чистого денежного потока, оцененные с точки зрения требуемой доходности. Положительное значение NPV при финансировании за счет собственного капитала означает, что вкладывание в проект выгоднее, чем альтернативное помещение средств в банк, под определенный процент. Положительное значение NPV при финансировании с помощью заемных средств означает, что после погашения долга и выплаты процентов организатор проекта получает некоторый избыток средств

· IRR (Internal Rate of Return) -является динамическим критерием экономической эффективности. По сути дела, эта та доходность, которую может получить инвестор при благоприятной реализации событий. В соответствии с этим критерием инвестор принимает решение об осуществлении проекта: из возможных вариантов принимается тот, у которого наибольшая внутренняя доходность. Чем выше значение IRR, тем эффективнее проект, так как тем труднее подобрать ему достойную альтернативу

Для расчета NPV используют следующую формулу:

.

Первый элемент потока, как правило описывает инвестиции в начальный момент времени и берется в расчетах со знаком минус.

Если NPV приравнять к нулю, то можно определить ожидаемую доходность инвестиционного прроекта, порождаемую спецификой денежного потока. Эта доходность и будет величиной, которую выше обозначили как IRR.

Риски, связанные с NPV. Выделяют следующие риски, связанные с NPV:

· Ошибки в процессе расчета N PV – при небрежно проведённом анализе, существует возможность получить положительную NPV, когда проект на самом деле окажется неприбыльным, или ошибочно получить отрицательную NPV и упустить прибыльный проект;

· Случайность денежных потоков. Денежные потоки определяемые для каждого периода инвестиционного проекта всего лишь ожидаемые денежные потоки, имеющие смысл в ситуации, когда значение влияющих на них рисконесущих факторов близко к расчетным;

· Возможность неправильно оценить параметры денежного потока. Значение NPV зависит от качества прогноза параметров, определяющих поток денежных средств;

· Ошибка при выборе рисконесущих факторов. Определяя факторы, влияющие на денежные потоки очень часто опускают фактор конкуренции на рынке, от которого, в конечном счете и зависит весь проект.