Практические методы учета рисков

Практические методы учета рисков реализуются с помощью качественной и количественной оценки рисков. Для учета риска можно прибегнуть к инструментам математической теории вероятностей, теории учета изменения стоимости денег во времени, статистики, экспертизы, расчетно-аналитических приемов, а также использовать правила принятия решений в условиях неопределенности или комбини­рованные подходы.

В случаях с качественной оценкой рисков могут применяться методы описательного характера, направленные на выявление показателей и их параметров по факторам возникновения тех или иных рисков. Они базируются на профессиональном знании предмета, объекта и цели предпринимательской деятельности, а также ощущениях и предположениях в условиях неопределенности информации, отношения руководства к риску.

Применение ситуационного SWOТ - анализа (анализа слабых и сильных сторон, возможностей и опасностей) позволяет согласовать потенциал фирмы с намеченной долгосрочной стратегией развития бизнеса. Также этот анализ выявляет направление действий предприятия по разработке и реализации плана финансового оздоровления.

При учете рисков инвестиционных проектов с помощью качественных оценок применяются такие критерии, как цели и стратегия фирмы, политика и ценности. К критериям общего характера добавляются финансовые, производственные, экологические, правовые и социальные критерии. Для проектов в сфере научно-исследовательских работ также важны критерии научно-технического характера.

Практические методы учета качественной стороны рисков по выбранным критериям могут сопровождаться балльной оценкой полученных данных или использованием других приемов количественной оценки рисков.

Практические методы учета рисков на основе количественных оценок разнообразны. В то же время они все направлены на то, чтобы оценить стоимость риска.

Теория вероятностей позволяет оценить возможность осуществления рассматриваемого события, используя следующие стандарты оценки риска:

 

Таблица 8. Оценка риска

Вероятность наступления события, %	Комментарий
	Риск рассматривается как несуществующий
	Риск скорее всего не реализуется
	О наступлении события определенно сказать нельзя
	Риск скорее всего проявляется
	Риск наверняка реализуется

 

Если рассматривается несколько состояний осуществления события, то используется средневзвешенная величина вероятностей или математическое ожидание возможной отдачи на инвестиции.

Количественно риск может быть оценен с помощью следующих критериев экономической статистики: размах вариации, дисперсия, среднеквадратичное (стандартное) отклонение, коэффициент вариации. Основными показателями оценки риска на рынке капитала считаются дисперсия и среднеквадратичное отклонение. Их распространенность и пригодность объясняются тем обстоятельством, что базисным показателем в расчетах является доходность. Относительный показатель доходности сопоставим как в динамике, так и по различным видам активов.

Среднеквадратичное отклонение измеряет разброс вокруг ожидаемого дохода, доходности или другого критерия. Чем больше среднеквадратичное отклонение, тем больше разброс величин ожидаемого дохода, а, следовательно, выше неопределенность и риск.

Коэффициент вариации дает характеристику размера риска на единицу ожидаемого дохода, что может представлять интерес при оценке проектов с разным ожидаемым доходом и разным риском. Чем ниже коэффициент вариации, тем меньше размер относительного риска.

Наиболее часто в оценке степени инвестиционного риска применяются среднеквадратичное отклонение и коэффициент вариации. Например, в оценке единичного риска инвестиционного проекта может участвовать среднеквадратичное отклонение внутренней ставки рентабельности проекта.

Влияние проекта на инвестиционный риск бизнеса вычисляется отношением среднеквадратичного отклонения внутренней ставки рентабельности проекта к среднеквадратичному отклонению чистого дохода фирмы (сумме чистой прибыли и амортизации). Далее это отношение умножается на коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта и доходностью других активов фирмы.

Влияние инвестиционного проекта на рыночный риск вычисляется отношением среднеквадратичного отклонения внутренней ставки рентабельности проекта к среднеквадратичному отклонению рыночной доходности. Далее это отношение умножается на коэффициент корреляции между доходностью проекта и средней доходностью на фондовом рынке.

Рассматривая изменчивость ожидаемой доходности проекта, оценивая ее влияние на изменчивость прибыли фирмы, чаще всего прибегают к субъективным оценкам экспертов и здравому смыслу.

Качественная оценка рисков обладает разной точностью, которая зависит от качественных параметров и условий, рассматриваемых на стадии постановки и решения задачи управления финансами. Качественная оценка рисков обычно реализуется с помощью описательно-оценочных методов, направленных на определение источника риска и оценки потенциального воздействия факторов риска на деятельность предприятия в настоящем и будущем.

Метод перечня критериев построен на рассмотрении соответствия проекта каждому из установленных критериев. По каждому критерию проекту дается оценка.

Основные критерии для оценки инвестиционных проектов приведены в приложении 1.

Достоинством данного метода является то, что он позволяет увидеть все преимущества и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание, не будет забыт.

Метод балльной оценки проекта служит логическим развитием метода перечня критериев. Он состоит в использовании мнений экспертов. Выявляются наиболее важные критерии, определяющие привлекательность проекта, т.е. составляется перечень критериев. Критерию присваивается вес в зависимости от его важности. Этого можно достичь путем опроса руководителей подразделений фирмы. Эти же руководители, выполняющие роль экспертов, выставляют качественные оценки («хорошо», «очень хорошо» и т.д.) по каждому из выбранных критериев. Затем эти оценки экспертным путем выражаются количественно.

Если в основную схему балльной оценки проекта ввести элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу экспертов и одновременно добиться более точных результатов. Для этого по каждому из критериев эксперты оценивают вероятность достижения хороших, очень хороших и т.п. результатов, что позволяет, кроме всего прочего, учесть риск, связанный с проектом.

Общая оценка по данной системе получается перемножением количественной оценки критерия на вес данного критерия и последующим суммированием этих произведений. В случае использования стохастической модели необходимо предварительно рассчитать количественную оценку для каждого критерия, которая определяется суммированием произведения возможных количественных оценок на вероятность их достижения.

Ввиду очевидной субъективности метода необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя. Большую роль здесь играет опыт аналитиков фирмы, занимающихся оценкой проекта.

Из-за низкого качества субъективных оценок формализованный анализ риска может вообще оказаться бесполезным. Однако безусловным заблуждением будет отказ от любых попыток рассмотреть риск и неопределенность в ходе принятия решения по инвестициям.

Важной причиной появления ошибок при оценке риска также может стать недостаток внимания и усилий, направленных на повышение качества оценок. Если на основе получаемых оценок принимаются важные решения, то следует использовать все приемлемые методы для уменьшения пределов ошибки. Незначительные дополнительные затраты на повышение точности оценок могут сэкономить гораздо большие суммы денежных средств в будущем.

Количественная оценка (измерение) рисков основана на концепции доходности и риска: требуемые (или ожидаемые) доходность и риск изменяются в одном направлении. Поскольку риск связан с колебаниями денежных поступлений и возможностью потери инвестируемых средств, то его количественная оценка носит вероятностный характер.

Как любая вероятностная категория, риск может оцениваться по-разному. Однако при анализе риска и доходности основное внимание уделяется не различию в алгоритмах и критериях оценки, а тому, рассматривается конкретный финансовый актив изолированно или как составная часть активов. В последнем случае необходима помощь анализа чувствительности, вариантного анализа, модели САРМ, использования правил принятия решений в условиях неопределенности, имитационного моделирования и др.

Рассмотрим задачу, в которой фирма имеет портфель акций трех предприятий (таблица 9).

 

Таблица 9. Портфель ценных бумаг и доходность акций

Предприятие	Цена акций, тыс. руб.	Доходность акций, %
Всего:

 

Ожидаемая доходность портфеля будет равна средневзвешенной ожидаемой доходности отдельных акций:

0,15 * 50/100 + 0,20 * 20/100 + 0,18 * 30/100 = 0,075 + 0,04 + 0,054 -= 0,169, или 16,9%.

Следует заметить, общий риск портфеля не будет равен средневзвешенному риску его составных частей (отдельных акций).

Рассмотрим пример с портфелем, сформированным из двух видов акций, имеющих одинаковый вес в этом портфеле (табл. 10).

 

Таблица 10. Портфель, сформированный из двух видов акций

Год	Доходность акций типа А, %	Доходность акций типа Б, %	Доходность портфеля
	-10

 

Проведем оценку риска каждой акции и портфеля в целом (табл.11):

 

Таблица 11. Оценка риска каждой акции и портфеля в целом

Тип акции	Средняя доходность, %	Среднеквадратическое отклонение, %
А	15=(40-10+15)/3	Ö[(40–15)2+(-10+15)2+(15-15) 2]/3=14,72%
Б	17=(28+20+3)/3	Ö[(28–17)2+(20-17)2+(3-17) 2]/3=8,68%
Портфель	16=(34+5+9)/3	Ö[(34–16)2+(5- 16)2+(9-16) 2]/3=12,83%

 

Общий риск портфеля оказался выше средней величины риска входящих в него акций из-за большой изменчивости доходности акции типа А. Очевидно, что в нашем примере необходима диверсификация портфеля ценных бумаг.

Прогнозируя ожидаемую доходность финансовых активов, инвестор чаще всего дает три оценки: наиболее вероятную (ожидаемую), пессимистическую и оптимистическую. В этом случае наиболее общей мерой оценки риска вложений в финансовый актив может служить размах вариации. Этот показатель рассчитывается как разность между величинами доходности в оптимистическом и пессимистическом вариантах (табл. 12).

 

Таблица 12. Пример выбора финансового актива по двум вариантам доходности

Показатели	Вариант № 1	Вариант № 2
Рыночная цена ценной бумаги, руб.
Доходность прогнозируемая, %
- наиболее вероятная оценка
- пессимистическая оценка
- оптимистическая оценка
Размах вариации доходности, %

 

Очевидно, что при примерно одинаковой ожидаемой доходности второй вариант вложений в финансовый актив оказался в два раза более рискованным.

 

 

Тема № 9. Диверсификация портфеля ценных бумаг как один из способов снижения инвестиционного риска

Вопросы:

1. Методика формирования портфеля ценных бумаг

2. Методика формирования инвестиционного портфеля в России

 

9.1 Методика формирования портфеля ценных бумаг

 

Портфель ценных бумаг – это комплексный набор различных видов ценных бумаг, принадлежащих отдельному физическому или юридическому лицу, в который включены обычные, привилегированные акции, облигации, выпущенные разными предприятиями. Цель – управление портфелем таким образом, чтобы ценные бумаги не только не теряли своей стоимости, но и приносили доход, не зависящий от уровня инфляции. Портфель считается сбалансированным, если составлен таким образом, что инвестор получает оптимальное сочетание следующих факторов:

· безопасность вложений;

· доходность;

· рост капитала;

· ликвидность.

Этапы формирования портфеля ценных бумаг:

1. Определение целей создания портфеля и приоритет инвестора (регулярное получение дивидендов, рост стоимости активов и т.д.), уровни риска минимальной прибыли, допустимых для инвесторов от вложений.

2. Создание портфеля. Выбор тактики управления портфелем.

3. Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в составных частях портфеля (мониторинг).

4. Изменение деятельности портфеля, т.е. оценка дохода и риска портфеля по сравнению с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

Выбор инвестиционного портфеля ценных бумаг заключается в правильно сформулированной стратегии, в соответствии с которой необходимо:

1. Выбрать компании с хорошими фундаментальными показателями, т.е. с растущими прибылями, дивидендами, объёмом продаж и т.д.

2. Дождаться падения рынка.

3. Купить ценные бумаги.

4. Постоянно контролировать финансовые квартальные отчеты «своих» компаний и следить за поведением акций с помощью технического анализа.

5. При появлении признаков финансового неблагополучия какой-либо компании продать её ценные бумаги и быть готовым к покупке новых ценных бумаг.

Выбор компании для инвестирования можно рассматривать на примере индекса S&P500:

Компаниям попасть в этот индекс трудно и очень почетно и это даёт

какую-то гарантию безопасности инвестирования. Анализ можно начать с выявления этого индекса компаний, у которых за последние годы выросли выплаты дивидендов. Например, в 1995г. было 43 компании, у которых выплата дивидендов превышала 2%, а средний годовой рост % последние 5 лет превысил 10%. Если бы портфель состоял из акций всех этих компаний, вложив в каждую одинаковую сумму, то через год инвестиционный капитал возрос бы на 20,1%, не считая прибыли, полученной от дивидендов. Индекс S&P500 возрос за этот период на 18%. Таким образом, даже без фундаментального анализа, используя только критерий роста дивиденда, удалось бы на 2% превзойти рост рынка, который в настоящее время измеряется по поведению индекса S&P500 в целом.

Схема предложенная американскими финансистами братьями О`Хиггинсами и братьями Гарднерами

для помещения денег в ценные бумаги и уменьшения риска в нескольких компаниях:

1. Найти 10 компаний, выплачивающих максимальные дивиденды и % относительно текущей цены акций

2. Из этой группы оставить 5 компаний с наименьшей ценой акций

3. Убрать одну компанию с минимальной ценой акций, оставив из первоначального списка 4 компании

4. Разделить свой инвестиционный капитал на 5 равных частей

5. 2/5 части капитала вложить в компанию с самыми дешёвыми акциями. Оставшуюся часть капитала разделить поровну между 3-мя остальными компаниями из списка

6. Вычислить количество акций компаний, которые соответствуют выделенным на неё деньгам, и купить эти акции. Таким образом, образуется инвестиционный портфель, который не следует использовать в течение года

7. Через год пересмотреть свой инвестиционный портфель, применяя прежнюю схему

Если новый список не соответствует старому, то следует произвести необходимые замены, а затем ежегодно повторять эту процедуру. Этот метод является самым простым и эффективным в формировании портфеля ценных бумаг.