Кафедра экономики, учета и аудита

Кафедра экономики, учета и аудита

Конспект лекций по дисциплине

Экономическая оценка инвестиций

Для специальности 080502 «Экономика и управление на предприятии (в горной промышленности и геологоразведке)».

Составитель доц. каф. ЭУиА Любек Ю.В.

Зав. кафедрой ЭУиА, проф. Пашкевич Н.В.

Санкт-Петербург

Г.

Оглавление

	Стр.
Раздел 1. Понятие оценки эффективности инвестиций. 1.1. Понятие инвестиций. Инвестиционный проект. 1.1.1. Понятие инвестиций.
1.1.2. Инвестиционный проект.
1.1.3. Классификация проектов инвестиций.
1.2. Методические материалы по определению экономической эффективности инвестиций.
1.3. Оценка эффективности инвестиций при рыночной экономике.
1.4. Основные принципы оценки инвестиционного проекта.
Раздел 2. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. 2.1. Назначение и классификация методов.
2.2. Статические методы оценки эффективности инвестиций.
2.3. Дисконтирование денежных потоков.
2.3.1. Индивидуальная ставка дисконта по проекту.
2.4. Динамические показатели оценки эффективности инвестиций.
Раздел 3. Учет факторов инфляции, неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов. 3.1. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов.
3.2. Учет неопределенности риска при оценке эффективности проектов.
Раздел 4. Комплексная оценка эффективности инвестиций. 4.1. Взаимосвязь эффектов инвестиционной деятельности.
4.2.Сущность проблемы комплексной оценки эффективности инвестиций.
4.3. Комплексная оценка эффективности инвестиций.
Библиографический список.

Раздел 1. Понятие оценки эффективности инвестиций.

Понятие инвестиций. Инвестиционный проект.

Понятие инвестиций.

Реформирование российской экономики происходит в сложнейших условиях, обусловленных нестабильностью политического и финансового характера.

В первое время после осуществления реформ, как правило, неизбежны негативные явления, среди которых особенно ощутимы:

• инфляция, разрушительно действующая на все стороны хозяйственной жизни, особенно на отрасли с сезонным характером производства и длительным производственным циклом, препятствующая стабилизации финансового положения предприятий;
• спад производства, глубина которого зависит от спроса и предложения на рынках инвестиционных товаров и капиталов и других факторов внешнего и внутреннего характера;
• снижение накоплений и инвестиционной активности, которые теряют смысл при высокой инфляции. Накопления возобновляются после достижения позитивной (по отношению к уровню инфляции) ставке банковского процента. В инвестиции, прежде всего производственные, они эффективно трансформируются только при достижении устойчивой макроэкономической стабилизации;
• ослабление возможности государства регулировать хозяйственные процессы, особенно сильно проявляющаяся там, где отсутствуют укоренившиеся и общепризнанные правовые ограничения, отлаженные инструменты поддержания законности и правопорядка;
• дифференциация доходов и материальной обеспеченности, социальное расслоение, которые усиливаются под воздействием инфляции, всегда ведущей к перераспределению доходов в ущерб менее состоятельным слоям населения;
• рост безработицы, возникающий вследствие спада производства и структурных изменений в экономике, необходимости перераспределения значительной части рабочей силы между отраслями и регионами.

С особой остротой встает проблема инвестиций на возмещение и обновление производственного аппарата, на пополнение оборотных средств. Главное в проблеме инвестиций – их эффективность, создание условий для интенсификации вложений в наиболее эффективные, конкурентоспособные производства, дающие быструю отдачу, позволяющие максимально увеличить доходы предприятий, населения и бюджета. Поэтому инвестиционная проблематика в области максимально эффективного использования имеющихся ресурсов предприятий и организаций в условиях рыночной экономики является как никогда актуальной.

Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Основное отличие инвестиций от других средств предприятия заключается в том, что они имеют долгосрочный характер.

Инвестиции можно разделить на две основные группы по экономической сущности:

· портфельные

· реальные (капиталообразующие)

Портфельными инвестициями называются вложения капитала в ценные бумаги различных эмитентов. Реальные инвестиции осуществляют организации и другие субъекты хозяйствования, приобретая землю, средства производства, нематериальные и другие активы.

Существуют различные подходы классификации инвестиций, один из которых представлен в следующей таблице.

Таблица 1.1.1.1.

Классификация инвестиций по различным признакам.

Классификационный признак инвестиций	Тип инвестиций
1. По организационным формам	Инвестиционный проект предполагает, во-первых, определенный законченный объект инвестиционной деятельности; во-вторых, реализацию, как правило, одной формы инвестиций. Инвестиционный портфель хозяйствующего субъекта (ХС) включает различные формы инвестиций одного инвестора.
2. По объектам инвестиционной деятельности	Долгосрочные реальные инвестиции (капитальные вложения) в создание и воспроизводство основных фондов, в материальные и нематериальные активы. Краткосрочные инвестиции в оборотные средства (товарно-материальные запасы, ценные бумаги и прочие). Финансовые инвестиции в государственные и корпоративные ценные бумаги, банковские депозиты и прочие.
3. По формам собственности на инвестиционные ресурсы	Частные инвестиции Государственные инвестиции Иностранные инвестиции Совместные инвестиции
4. По характеру участия в инвестировании	Прямые инвестиции непосредственно в материальный объект. Инвестор при этом участвует в выборе объекта инвестиций и вложении средств. К таким инвестициям можно отнести реальные инвестиции; Непрямые инвестиции, характеризующиеся наличием посредника, инвестиционного фонда или инвестиционного посредника. К таким инвестициям относятся портфельные инвестиции.
5. С точки зрения направленности действий.	Инвестиции на основание проекта (начальные инвестиции) или нетто-инвестиции; Инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции); Реинвестиции Брутто-инвестиции

С точки зрения направленности действий подразделяются на:

• Инвестиции на основание прое кта (начальные инвестиции), или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или покупке предприятия.
• Инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на увеличение производственного потенциала.
• Реинвестиции, то есть связывание вновь свободных инвестиционных средств посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия. К реинвестициям относятся:
• Инвестиции на замену, в результате которых имеющиеся объекты заменяются новыми;
• Инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или процессов;
• Инвестиции на изменение программы выпуска (пропорционального состава программы выпуска);
• Инвестиции на диверсификации, связанные с изменением номенклатуры продукции, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;
• Инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды.
• Брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

Принятие решения об инвестициях является стратегической, одной из наиболее важных и сложных задач управления. При этом в сфере интересов инвестора оказываются практически все аспекты экономической деятельности предприятия, начиная от окружающей социально-экономической среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов и заканчивая стратегией финансирования проекта.

Комплексность задачи предъявляет особые требования к разработке стратегического плана проекта, процедурам подготовки данных и проведению финансового анализа инвестиционного проекта.

 

Инвестиционный проект.

 

Понятие инвестиционный проект употребляется в двух смыслах: как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей; как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления определенных действий.

Создание и реализация проекта включает следующие этапы:

· Прединвестиционный

· Инвестиционный

· Эксплуатационный.

На первом этапе происходит формирование инвестиционного замысла (идеи), под которым (ой) понимается задуманный план действий.

На этом этапе, прежде всего, необходимо определить субъекты и объекты инвестиций, их формы и источники в зависимости от деловых намерений разработчика идеи.

Субъектом инвестиций являются коммерческие организации и другие ХС использующие инвестиции.

К объектам инвестиций могут быть отнесены:

· строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды), предназначенные для производства новых продуктов, услуг;

· комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). в этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа – производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств.

В инвестиционном проекте используются следующие формы инвестиций:

· денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги);

· земля;

· основные фонды, используемые в производстве или обладающие ликвидностью

· имущественные права, оцениваемые денежным эквивалентом;

Основными источниками инвестиций являются:

• собственные финансовые средства, иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.), привлеченные средства;
• средства федерального, регионального и местных бюджетов;
• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий;
• различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов.

На прединвестиционном этапе выделяют подэтап – исследование инвестиционных возможностей, цель которого – подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора (изучение спроса и предложения на продукцию предприятия на рынке; подготовка предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников и т.п.). если потребности в инвесторе нет и все работы производятся за счет собственных средств, то принимается решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта.

Второй этап – инвестиционный – предусматривает разработку ТЭО проекта (проведение маркетинговых исследований, подготовка программы выпуска продукции; разработка технических решений; формирование финансовой документации и т.д.) именно с этого этапа возникает возможность риска потери вложенных средств и инвестиции носят рисковый характер и называются рискоинвестициями.

На третьем этапе – эксплуатационном, инвестиции направляются для создания производственных мощностей, необходимых производству; на подготовку кадров, рекламу и т.д., то есть начинается эксплуатация созданного (приобретенного) продукта. Основные этапы инвестиционного процесса представлены на схеме (рис. 1.1.2.1)

 

Рис. 1.1.2.1. Основные этапы инвестиционного процесса.

 

Таким образом, разработка и реализация проекта – прогнозно-аналитический и технико-экономический процесс, связанный с разработкой концепции планирования проекта и оформлением проектно-сметной документации проекта. Принципиальная схема инвестиционного процесса представлена на схеме (Рис. 1.1.2.2.).

 

 

Рис. 1.1.2.2. Принципиальная схема инвестиционного процесса.

 

Методические материалы

Инвестиционных проектов.

Учет инфляции при оценке

Анализ риска.

Анализ риска может быть качественным и количественным.

Качественный анализ нацелен на выявление факторов, областей и видов рисков.

Количественный анализ риска позволяет в численной форме оценить размеры отдельных рисков и в целом риска проекта. Основные методы количественного анализа рисков:

· метод аналогий,

· анализ чувствительности,

· анализ сценариев,

· метод Монте-Карло,

· экспертные методы.

Метод аналогий заключается в использовании информации о других (ранее выполненных) проектах, о деятельности конкурентов и т.п. Если деятельность предприятия является уникальной, такой информации может и не быть.

Для оценки устойчивости проектов к различным рискам проводится анализ чувствительности. Цель анализа чувствительности - определение степени влияния варьируемых факторов на финансовый результат проекта. Наиболее распространенный метод, используемый для проведения анализа чувствительности - имитационное моделирование. В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта, используются рассмотренные ранее - дисконтированные критерии денежного потока: чистый приведенный эффект, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости проекта. В процессе анализа чувствительности варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности от этих изменений. Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на две основные группы: влияющие на объем поступлений и влияющие на объем затрат. Обычно в качестве основных варьируемых параметров принимают следующие: физический объем продаж продукции, цена реализуемой продукции, величина производственных издержек, стоимость привлеченного капитала. Кроме факторов прямого действия имеются факторы, которые можно условно назвать косвенными, и которых необходимо тоже учитывать.

Проект считается устойчивым если при всех ситуациях интересы участников проекта соблюдаются, а «форс-мажор» покрывается предусмотренными запасами и резервами.

Степень устойчивости характеризуется показателями удельного уровня объемов производства, цен, производимой продукции и других параметров проекта. Одним из наиболее важных показателей является точка безубыточности.

Точка безубыточности - это объем выпуска, при котором прибыль предприятия равна нулю, то есть объем, при котором выручка равна суммарным затратам. Иногда ее называют критическим объемом; ниже этого объема производство становится нерентабельным. Точка безубыточности может быть определена аналитически и графически. Аналитический метод предполагает нахождение точки по формуле:

 

(3.2.5)

где:

Q^* - критический объем в натуральном выражении;

р - цена единицы продукции;

v - переменные затраты на единицу продукции;

F - суммарные постоянные затраты.

Чем меньше критический объем, тем выше прибыль и меньше операционный риск при прочих равных условиях.

Приведенная выше формула расчета критического объема производства справедливы лишь в двух случаях: когда предприятие выпускает только один вид продукции или когда структура выпуска фиксирована. У предприятий с широким ассортиментом выпуска для каждого возможного соотношения между видами выпускаемой продукции существует своя точка безубыточности.

Графический способ предполагает построение графика критических точек экономических показателей (Рис. 3.2.2) (выручки от реализации продукции, постоянных, переменных, общих затрат). На графике регистрируется точка (пересечение выручки и полных затрат), абсцисса которой соответствует безубыточному объему производства. Вправо от этой точки будут располагаться рациональные уровни объема производства. Таким образом, точка безубыточности позволяет установить рациональный объем производства, доверительный интервал оптимального размера производства.

 

 

Рис. 3.2.2. График критических точек экономических показателей.

Анализ сценариев предполагает составление полного перечня всех возможных вариантов развития событий и оценку вероятности осуществления каждого из них. Достоинство метода - возможность учета корреляции между разными рисками и оценки одновременного влияния нескольких факторов риска на результаты проекта. Поскольку заранее оценить распределение вероятностей сложно, используют упрощенный подход: определяют для каждого ключевого показателя три значения: оптимистическое (Х_о), пессимистическое (Х_п) и наиболее вероятное (Х_в). Оптимальное значение формируется на основе этих рассчитанных показателей. Метод ориентирован на специфику конкретного предприятия.

Метод Монте-Карло - метод формализованного описания риска, наиболее полно отражающий всю гамму неопределенностей, с которыми может столкнуться предприятие. В основе метода - анализ большого количества случайных сценариев. Алгоритм расчета по этому методу следующий:

· построение имитационной модели, отражающей зависимость результатов деятельности предприятия от исходных условий;

· выявление ключевых факторов риска;

· нахождение параметров вероятностного распределения факторов риска и выявление корреляционной зависимости между параметрами;

· генерирование множества случайных сценариев и расчет результатов для каждого сценария;

· статистический анализ результатов.

Экспертные методы предполагают использование заключений экспертов для оценки вероятностей проявления рисков, а также значимости каждого риска для результатов проекта. На основе экспертных оценок рассчитывают комплексный показатель риска (в баллах):

где:

R - степень рискованности проекта (i - количество рисков);

w - значимость риска для результатов проекта;

р - вероятность проявления риска.

Чем больше показатель «R», тем рискованнее проект.

 

Методы управления риском.

Управление риском - снижение степени его влияния на результаты хозяйственной деятельности предприятия.

Методы управления риском можно разделить на группы:

· получение дополнительной информации;

· распределение риска между участниками проекта;

· страхование риска (имущественное, от несчастных случаев);

· резервирование средств (создание денежных резервов на покрытие непредвиденных расходов, создание резервных запасов материальных средств и др.);

· диверсификация (вложение средств в различные проекты с разными характеристиками рисков);

· меры активного воздействия на факторы риска (входной контроль качества, инвестиции в создание системы качества у поставщиков).

Таким образом, цель оценки рисков в инвестировании заключается в выработке оптимальных управленческих решений.

 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Основный:

1. Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту, 2- изд., перераб. и доп. 2006. 448 с.
2. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Изд-во «Финансы и статистика», 2006. – 560 с.
3. Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2002 г.
4. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в условиях реформирования российской экономики, 2- изд. – М.: Финансы и статистика, 2004 г.

Дополнительный:

1. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.
2. Инновационный менеджмент: Справ. пособие /Под ред. П.Н. Завлина, А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели. Изд. 2-е, перераб. и доп. – М., ЦИСН, 1998.
3. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1998.
4. Крувшиц Л. и др. Финансирование и инвестиции – СПб.: Питер, 2002.
5. Лившиц В.Н., Коссов В.В. Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. - М.: Изд-во БЕК, 1996.

 

 

Кафедра экономики, учета и аудита

Конспект лекций по дисциплине