Источники финансирования инвестиций в условиях ограниченных финансовых ресурсов

 

Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

• собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба, и т. д.);

• продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;

• привлеченные средства от продажи акций, средства, выделяемые промышленно‑финансовыми группами на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

• ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий различных форм собственности и частных лиц;

• различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Роль различных источников финансирования определена в табл. 15.1.

 

Таблица 15.1

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, % [24]

 

 

Данные таблицы свидетельствуют о превалирующей роли внебюджетных средств как источника финансирования инвестиций в основной капитал (в 2002 г. в России их доля составила 80,4 %), однако за рассматриваемый период наблюдается устойчивая тенденция снижения доли собственных средств в составе источников финансирования – с 69,3 % в 1992 г. до 48,0 % в 2002 г. Вместе с тем в развитых странах за счет собственных средств осуществляется около 70–80 % всех инвестиций. Кроме того, в условиях отечественной экономики значимая доля собственных средств в структуре источников инвестиций еще не означает, что абсолютная величина этих средств удовлетворяет инвестиционные потребности предприятия.

Для того чтобы выполнить содержательный анализ источников инвестиционных ресурсов, сгруппируем их следующим образом:

• бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней);

• собственные накопления предприятий и организаций;

• иностранные инвестиции;

• различные формы заемных средств, в том числе кредиты банков и других институциональных инвесторов.

При определении роли каждой группы в качестве основного принципа воспользуемся оценкой возможного прироста вложений в инвестиции за счет каждого из них в современных условиях.

1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. Данные табл. 15.1 свидетельствуют о достаточно устойчивой тенденции снижения инвестиций в основной капитал, финансируемых за счет бюджетных средств. Особенно заметным после 1993 г. является снижение финансирования капитальных вложений за счет средств федерального бюджета на фоне роста доли средств из бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов. Учитывая рост государственного долга, плохую собираемость налогов, секвестиро‑вание расходов, вряд ли можно рассчитывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы в настоящее время.

2. Реального накопления собственных ресурсов предприятий, по существу, не происходит – в основном из‑за достаточно высокого уровня инфляции. Рост цен в первые же годы реформ обусловил обесценение амортизационных фондов и оборотных средств предприятий. У многих предприятий не хватает финансовых ресурсов даже на поддержание объемов производства, а тем более на техническое перевооружение или увеличение выпуска продукции. В свою очередь падение, производства приводит к уменьшению прибыли, необходимой для накопления инвестиционных ресурсов. Сегодня оборотные средства предприятий почти на 80 % обеспечиваются кредитами коммерческих банков. Это приводит к тому, что большая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, высокий уровень износа и устаревания оборудования, потеря достаточно весомой части высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не приводить к сокращению реальной базы для накоплений и инвестиций. Результаты проводимых Госкомстатом России ежемесячных выборочных обследований деловой активности в промышленности показывают устойчивое преобладание доли руководителей предприятий, ежемесячно отмечающих снижение обеспеченности финансовыми средствами по сравнению с предыдущими периодами.

3. Многие политики и экономисты связывают возможность оживить инвестиционные процессы с активным привлечением иностранных инвестиций. С одной стороны, наблюдается рост интереса иностранных инвесторов, проявляющийся в некотором увеличении объема их инвестиций в предприятия и организации на территории России, однако доля прямых инвестиций при этом в разные годы варьирует от 20,23 до 67,7 % (табл. 15.2[25]), причем наиболее низкий их удельный вес отмечен в 2001–2002 гг.

При этом зарубежные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в экспортно‑ориентированные отрасли, а также в предприятия торговли и сервиса. В 1995 г. объем прямых иностранных инвестиций составил 2,02 млрд долл. и не превышал в последующие годы 5,33 млрд долл. (см. табл. 15.2), что для российской экономики явно недостаточно.

По оценкам Министерства экономического развития и торговли, объем средств, необходимых для расширения и модернизации инфраструктуры и производства, а также для поддержания хотя бы умеренных темпов экономического роста, должен составить 300–500 млрд долл. на период до 2010–2012 г. Основную долю (от 51,1 % в 1997 г. до 77,4 % в 2002 г.) в иностранных инвестициях в российскую экономику составляют прочие инвестиции, включающие разного рода кредиты. О том, что иностранные инвесторы предпочитают кредитовать российские предприятия, а не вкладывать в них деньги непосредственно свидетельствует и то, что среди прямых инвестиций доля взносов в капитал снижается (с 48,8 % в 1995 г. до 8,6 % в 2002 г.) на фоне увеличения доли кредитов, полученных от зарубежных совладельцев предприятия.

Данные табл. 15.2 свидетельствуют о существенном замедлении темпов прироста иностранных инвестиций. Так, в 1996 г. темп прироста иностранных инвестиций составлял 133,66 % по сравнению с 1995 г., в 1997 г. темп прироста по сравнению с 1996 г. был равен уже 76,40 %, в 1998 и 1999 г. по сравнению с предшествующими периодами объемы инвестиций снизились соответственно на 4,25 и 18,8 %.

 

Таблица 15.2