Организация управления средствами пенсионных накоплений

При организации управления средствами пенсионных накоплений также важное значение приобретаетуправление актива­ми, которое в данном случае включает в себя:

— инвестирование, то есть приобретение ценных бумаг и других финансовых инструментов;

— владение ценными бумагами, финансовыми инструментами и контроль за изменением их стоимости;

— деинвестирование — продажа ценных бумаг и финансовых инструментов с целью получения инвестиционного до­хода в денежной форме.

Эффективность управления активами предполагает повышение уровня ликвидности тех объектов инвестирования, которые находятся в доверительном управлении управляющих компаний. Структурно ликвидность можно представить таким образом:

Ликвидность = Продаваемость

Максимально ликвидные активы — деньги, а наименее ликвидные активы — это здания и сооружения, промышлен­ная недвижимость.

Что же касается ликвидности ценных бумаг, то здесь существует общее правило — тем она более надежная и менее доходная, чем более ликвидная ценная бумага. В соответствии с разрешенными объектами инвестирования наивысшей лик­видностью обладают государственные ценные бумаги; облигации и акции компаний-лидеров фондового рынка — высокой степенью ликвидности. Низкая ликвидность — у облигаций и акций малоизвестных рынку компаний.

Причины повышения и снижения ликвидности ценных бумаг: состояние дел в государственных финансах; особенности денежно-кредитной политики; состояние экономики страны в целом.

Ликвидность ценных бумаг частных компаний зависит от экономического состояния компании; политики компании по отношению к инвесторам; качества управления компанией; положения дел в отрасли и в экономике в целом.

Модель оценки финансовых активов (CAPM). Наряду с доходностью ценных бумаг или их портфелей, может быть определена доходность конкретного финансового рынка (например NYSE) в целом. Для этого можно использовать изменение какого-либо фондового индекса (DJIA, S&P 500 и т.п.). Прирост (снижение) этого индекса за определенный период должен быть отнесен к значению индекса на начало периода:

, где

I₁, I₀ – значения фондовых индексов соответственно на конец и начало периода;

r_m – уровень доходности рынка в целом.

Например, фактическое значение индекса S&P 500 составило на 10 мая 2006 года 1384,29, на следующий день оно достигло уровня 1401,74. Темп прироста за день (дневная доходность “средней” акции) равен 1,26%. Аннуилизировав этот результат по ставке простых процентов (временная база – 366 дней), получим:

Полученный гигантский результат отражает изменение индекса лишь за 1 день, поэтому его не стоит автоматически экстраполировать на все остальные дни года. Безусловно, рост курса акций будет чередоваться с его падением, в результате чего фактическая годовая доходность “средней” акции будет иметь гораздо более скромную величину.

В статистике задачи нахождения степени зависимости доходности одной акции от уровня прибыльности всего рынка решаются путем построения регрессионных уравнений вида:

, где

y – результативный показатель;

x – влияющий фактор;

a - свободный член уравнения регрессии;

b – коэффициент регрессии;

e – погрешность.

Важнейшим параметром этого уравнения является коэффициент регрессии b, который показывает, насколько сильно изменение факторного показателя x влияет на результирующий признак y.

В случае линейной формы регрессионного уравнения, простейшим способом оценки его параметров является использование метода наименьших квадратов, заключающегося в решении относительно a: и b следующей системы линейных уравнений:

, где

n – общее число наблюдений (лет).

Решив ее, получим:

Значение коэффициента регрессии β = 0,27 показывает, что с увеличением средней доходности рынка на 1 процентный пункт, доходность данной ценной бумаги возрастет лишь на 0,27 пункта. Иными словами, акция подвержена относительно менее сильному воздействию рыночных колебаний: при снижении рыночной доходности на 1 пункт, падение доходов по этой акции также составит в среднем лишь 0,27 пункта. Графическая аппроксимация фактических данных линейной функцией представлена на рис. 1.1. Коэффициент регрессии β представлен на нем углом наклона линии регрессии к оси абсцисс.

Рис. 1.1. Графическое представление взаимосвязи между доходностью отдельной акции и средней рыночной доходностью

 

Таким образом, коэффициент регрессии β служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая β -коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β -коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция β -коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.

Формула определения требуемой доходности финансового инструмента имеет вид:

, где

r_f – безрисковый уровень доходности (risc free).

 

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд риску (risc aversion), поэтому любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка называется премией за риск, она напрямую зависит от величины β -коэффициента данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска.

Сама по себе CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала”, необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупнейшие рыночные институты, такие как инвестиционный банк Merril Lynch, регулярно рассчитывают β -коэффициенты всех крупных компаний, котирующихся на фондовых биржах.

Управление дебиторской задолженностью. Дебиторская задолженность, как известно, является весьма многообразной и содержит задолженность за товары, работы, услуги, срок оплаты которых не наступил или не оплаченные в срок. (Дебиторская задолженность по векселям, по расчетам с бюджетом, по расчетам с персоналом).

В общей сумме дебиторской задолженности 80-90% приходятся на расчеты с покупателями. Поэтому политика управления дебиторской задолженностью связана в первую очередь с оптимизацией размера задолженности и инкассации задолженности за реализованную продукцию и ее называют кредитной политикой по отношению к покупателям продукции.

Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объемов реализации продукции и связанной с оптимизацией размера дебиторской задолженности и обеспечением своевременной ее инкассации. Политика управления дебиторской задолженностью включает: анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде в целях оценки уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств. Здесь анализируются сроки погашения дебиторской задолженности, периоды ее инкассации, размер отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, состав ДЗ по ее возрастным группам, выявляется безнадежная и сомнительная ДЗ.

Контрольные вопросы:

1. Дайте определение термину «денежные активы».

2. Какие виды денежных активов различают.

3. В чем сущность политики управления денежными активами.

4. Какие модели управления денежными активами вы знаете.

5. В чем сущность организации управления средствами пенсионных накоплений?