По методике Пенсионного фонда

 

Цель занятия – ознакомится с методикой Пенсионного фонда для анализа деятельности управляющих компаний

 

Содержание занятия:

1. Прирост стоимости чистых активов

2. Индекс инвестиционного портфеля управляющей компании (Индекс ИП).

3. Методика расчета индекса HR

4. Методика расчета индекса LR.

 

На основании информации, получаемой ежедневно от специализированного депозитария в соответствии с заключенным договором, Пенсионный фонд Российской Федерации осуществляет расчет показателей, которые позволят субъектам и участникам отношений по формированию и инвестированию средств пенсионных накоплений провести сравнительный анализ деятельности управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление средствами пенсионных накоплений.

1. Прирост стоимости чистых активов (Прирост СЧА). Данный показатель рассчитывается ПФР ежедневно по каждому инвестиционному портфелю управляющей компании с даты первой передачи ПФР в доверительное управление управляющей компании средств пенсионных накоплений. Прирост СЧА отражает на сколько процентов увеличилась или уменьшилась стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений управляющей компанией, по отношению к сумме средств пенсионных накоплений, переданных ПФР в доверительное управление данной управляющей компании.

На графике, отражающем динамику Прироста СЧА, также приводятся ежедневно фиксируемые максимальное и минимальное значения прироста стоимости чистых активов, достигнутые управляющими компаниями, осуществляющими доверительное управление средствами пенсионных накоплений.

2. Индекс инвестиционного портфеля управляющей компании (Индекс ИП). Данный показатель рассчитывается ПФР ежедневно по каждому инвестиционному портфелю управляющей компании. Начальное значение Индекса ИП принято на 01.01.2005 г. равным 100 пунктам.

Индекс ИП отражает прирост стоимости чистых активов по инвестиционному портфелю управляющей компании с учетом дисконтирования денежных потоков. Изменение Индекса ИП на 1 пункт за анализируемый период означает, что объем средств пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении управляющей компании по состоянию на начало периода, изменился на 1% в том же направлении.

На графике, отражающем динамику Индекса ИП, в качестве ориентиров по данному показателю приводятся:

- индекс наиболее рисковых активов, разрешенных для инвестирования средств пенсионных накоплений в соответствии с нормативными правовыми актами по инвестированию средств пенсионных накоплений (Индекс HR);

- индекс наименее рисковых активов, разрешенных для инвестирования средств пенсионных накоплений в соответствии с нормативными правовыми актами по инвестированию средств пенсионных накоплений (Индекс LR).

Для расчета Индекса HR ПФР формируется модельный портфель из наиболее ликвидных ценных бумаг, входящих в котировальный лист «А» первого уровня ММВБ. Для расчета Индекса LR ПФР формируется модельный портфель из наиболее ликвидных обращающихся на ММВБ выпусков государственных ценных бумаг Российской Федерации, обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации. Модельные портфели формируются с учетом требований нормативной правовой базы по инвестированию средств пенсионных накоплений (по перечню активов, разрешенных для инвестирования, структуры инвестиционных портфелей и др.). Перечень активов, из которых сформированы модельные портфели, а также их структура отражены в соответствующих ежемесячно актуализируемых листингах ценных бумаг, формируемых ПФР.

Использование в качестве ориентиров Индекса HR и Индекса LR позволяет оценить доходность инвестиционного портфеля управляющей компании с учетом его уровня риска, а также инвестиционную политику, используемую управляющей компанией при доверительном управлении средствами пенсионных накоплений.

Динамика Индекса ИП, повторяющая динамику Индекса HR (Индекса LR), свидетельствует о том, что инвестиционный портфель управляющей компании включает значительную долю активов, входящих в состав модельного портфеля, используемого для расчета Индекса HR (Индекса LR), либо включает активы, динамика рыночной стоимости которых повторяет динамику рыночной стоимости активов, входящих в состав соответствующего модельного портфеля. Значения Индекса ИП могут быть больше или меньше значений Индекса HR и Индекса LR, что объясняется отличиями в структуре инвестиционного портфеля управляющей компании от модельных, а также степенью активности выбранной политики управления, используемой управляющей компанией при доверительном управлении средствами пенсионных накоплений.

На графике, отражающем динамику Индекса ИП, также приводятся ежедневно фиксируемые максимальное и минимальное его значения, достигнутые управляющими компаниями, осуществляющими доверительное управление средствами пенсионных накоплений.

Указанные показатели представляются также в виде гистограммы распределения, разбивающие результаты, достигнутые управляющими компаниями, осуществляющих доверительное управление средств пенсионных накоплений, на несколько групп.

Методика определения прироста СЧА.

Прирост СЧА рассчитывается по следующей формуле:

 

где, К_iⁿ - прирост стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений n-ого инвестиционного портфеля управляющей компании, на отчетную дату;

СЧА_iⁿ – рассчитанная в соответствии с постановлением ФКЦБ от 18.02.2004 №04-6/пс «Об утверждении Порядка определения рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений» стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений n-ого инвестиционного портфеля управляющей компании, на отчетную дату;

∑СПН_iⁿ – сумма средств пенсионных накоплений, переданная ПФР в
n-ый инвестиционный портфель управляющей компании, на отчетную дату.

 

Расчет осуществляется ПФР ежедневно по каждому инвестиционному портфелю управляющей компании с даты первой передачи ПФР в доверительное управление управляющей компании средств пенсионных накоплений. Для расчета используется информация, представляемая специализированным депозитарием в соответствии с договором «Об оказании услуг специализированным депозитарием ПФР».

Методика определения индекса ИП. Для определения изменения стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений управляющей компанией, ПФР осуществляет расчет Индекса ИП.

Индекс ИП рассчитывается по следующей формуле:

где, I_iⁿ, Iⁿ_i-1 - индекс n-ого инвестиционного портфеля управляющей компании на отчетную и предшествующую дату соответственно. Начальное значение индекса принято равным 100 пунктам по состоянию на 01.01.2005 г.;

СЧА_iⁿ СЧАⁿ_i-1 – рассчитанная в соответствии с постановлением ФКЦБ от 18.02.2004 №04-6/пс «Об утверждении Порядка определения рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений» стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений n-ого инвестиционного портфеля управляющей компании, на отчетную и предшествующую дату соответственно;

S_iⁿ – денежный поток, равный сумме всех поступивших средств за вычетом суммы всех изъятых средств в i-ый день поступления/изъятия средств по n-ому инвестиционному портфелю управляющей компании.

 

Расчет осуществляется ПФР ежедневно по каждому инвестиционному портфелю управляющей компании.

Для расчета используется информация, представляемая специализированным депозитарием в соответствии с договором «Об оказании услуг специализированным депозитарием ПФР».

Методика расчета индекса HR. Для определения изменения рыночной стоимости наиболее рисковых активов, разрешенных для инвестирования средств пенсионных накоплений в соответствии с нормативными правовыми актами по инвестированию средств пенсионных накоплений, ПФР осуществляет расчет индекса HR.

Расчет индекса HR осуществляется ежедневно по итогам торгов на основе рыночных цен, рассчитываемых в соответствии с требованиями Постановления ФКЦБ России от 18 февраля 2004 г. № 04-6/пс и публикуемых ММВБ, по ценным бумагам, включенным в формируемый ПФР листинг.

ПФР формирует листинг, содержащий ценные бумаги, входящие в котировальный лист «А» первого уровня ММВБ, за исключением:

1) облигаций с индексацией купонов и/или номинальной стоимости с привязкой к неопределенным показателям (курс валюты, инфляция и т.д.);

2) облигаций со сроком погашения менее 365 дней;

3) облигаций эмитентов, совокупный объем находящийся в обращении которых менее 1 млрд. рублей;

4) акций эмитентов, капитализация которых менее1 млрд. рублей;

5) ценных бумаг, по которым сделки были в течение менее 30% торговых дней анализируемого месяца.

Пересмотр листинга производится ПФР ежемесячно на дату первого торгового дня календарного месяца по итогам предшествующего (анализируемого) календарного месяца.

Для дальнейшего расчета Индекса HR из листинга составляется модельный портфель ценных бумаг, соответствующий указанным в законодательстве ограничениям:

1. ограничение на максимальную долю одного эмитента или группы связанных эмитентов в инвестиционном портфеле; [15]

2. ограничение на максимальную долю акций, как наиболее рисковых активов, в инвестиционном портфеле.[16]

Индекс HR рассчитывается по следующей формуле:

,

 

где, I_t ^HR, I_t-1^HR - индекс HR на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (пункты);

P_i,t, P_i,t-1 - стоимость ценной бумаги i-го выпуска на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (рубли, копейки);

А_i,t, А_i,t-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (рубли, копейки);

C_i,t - сумма выплаченного купонного дохода по облигации i-го выпуска на дату расчета, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - объем эмиссии облигаций или объем акций i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, выраженный в штуках ценных бумаг;

k_Т - совокупность выпусков модельного портфеля, входящих в листинг по итогам анализируемого месяца;

m_i,Т - корректирующий коэффициент i-го выпуска, рассчитанный при составлении модельного портфеля.

 

Корректирующие коэффициенты для каждого выпуска ценных бумаг рассчитываются по следующему алгоритму:

1. Рассчитываются доли каждого выпуска в общем объеме модельного портфеля (∆_i⁰) по следующей формуле:

 

где, ∆_i⁰ - доля i-го выпуска в общем объеме при составлении листинга;

P_i,Т-1 - стоимость ценной бумаги i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

А_i,Т-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - объем эмиссии облигаций или объем акций i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, выраженный в штуках ценных бумаг;

mⁿ_i. - корректирующий коэффициент i-го выпуска, по умолчанию принимается равным 1;

k_Т - совокупность выпусков, входящих в модельный портфель при составлении листинга.

 

2. Рассчитываются доли каждого эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме модельного портфеля (∆_i⁰) по следующей формуле:

,

 

 

где, ∆_j⁰ - доля j-го эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме при составлении листинга;

∆_i⁰ - доля i-го выпуска в общем объеме при составлении листинга;

kj - совокупность выпусков j-го эмитента (группы связанных эмитентов), входящих в модельный портфель.

 

Если максимальная доля выпусков эмитента (группы связанных эмитентов) не превышает 5% в общем объеме, корректирующие коэффициенты, ограничивающие доли эмитентов, принимаются равными 1 (m^j_i=1), после чего определяются доли каждого вида ценных бумаг модельного портфеля.

В противном случае доли эмитентов (групп связанных эмитентов), не удовлетворяющие данному условию, принимаются равными 5% (∆j^кор =5%), а доли остальных эмитентов (групп связанных эмитентов) пересчитываются, начиная с наибольшей в порядке убывания, по следующей формуле:

 

где, ∆j^кор - скорректированная доля j-го эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме;

∆_j⁰ - доля j-го эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме без учета корректировки;

k_J^кор - совокупность выпусков эмитентов (групп связанных эмитентов), входящих в листинг на момент его составления, доли которых были скорректированы;

k_J⁰ - совокупность выпусков эмитентов (групп связанных эмитентов), входящих в модельный портфель при составлении листинга, доли которых не были скорректированы.

 

Если в результате расчетов скорректированная доля выпуска j-го эмитента (группы связанных эмитентов) превышает 5%, она принимается равной 5%.

В случае невозможности обеспечения ограничения по максимальной доле выпусков одного эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме модельного портфеля, листинг подлежит пересмотру до возможности обеспечения данного условия путем последовательного включения выпусков нового эмитента в следующем порядке:

- выпуски, совокупный объем находящихся в обращении облигаций или капитализация акций которых максимальны;

- выпуски облигаций, срок до погашения которых максимален.

3. Определяются корректирующие коэффициенты, ограничивающие доли эмитентов (m^j_i) в следующем порядке:

Для выпусков, скорректированная доля эмитента (группы связанных эмитентов) которых составляет менее 5%, корректирующие коэффициенты принимаются равными 1 (m^j_i=1).

Для остальных выпусков корректирующий коэффициент (m^j_i) рассчитывается по следующей формуле:

 

 

где, m_i^j∆5 - корректирующий коэффициент i-го выпуска, скорректированная доля эмитента (группы связанных эмитентов) которого равна 5% в общем объеме;

∆_i⁰ - доля i-го выпуска в общем объеме при составлении листинга;

P_i,Т-1 - стоимость ценной бумаги i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

А_i,Т-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - объем эмиссии облигаций или объем акций i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, выраженный в штуках ценных бумаг;

mⁿ_i. - корректирующий коэффициент i-го выпуска, по умолчанию принимается равным 1;

∆_j^кор - скорректированная доля выпусков j-го эмитента (группы связанных эмитентов) в общем объеме;

k_J^<5 - совокупность выпусков эмитентов (групп связанных эмитентов), входящих в модельный портфель при составлении листинга, скорректированные доли которых менее 5%;

k_j - совокупность выпусков j-го эмитента (группы связанных эмитентов), входящих в модельный портфель при составлении листинга.

 

4. Уточняются корректирующие коэффициенты (mⁿ_i.) по следующей формуле:

mⁿ_i.= m^n-1_i.* m^j_i.,

 

где, mⁿ_i., m^n-1_i. - корректирующий коэффициент i-го выпуска уточненный и до уточнения соответственно;

m^j_i. - корректирующий коэффициент, ограничивающий доли эмитентов.

 

5. Уточнив доли каждого выпуска по формуле 2, рассчитываются доли каждого вида ценных бумаг модельного портфеля (j0) по следующей формуле:

,

 

 

где, ∆_k⁰ - доля k-ого вида ценных бумаг модельного портфеля при составлении листинга;

∆_i⁰ - уточненная доля i-го выпуска в общем объеме при составлении листинга;

k_k - совокупность выпусков k-ого вида модельного портфеля.

 

6. Определяются корректирующие коэффициенты, ограничивающие вид ценных бумаг, (m^k_i) в следующем порядке:

Если доля акций не превышает максимально установленной доли², корректирующий коэффициент, ограничивающий долю акций принимается равным 1 (m^k_a=1), а корректирующий коэффициент, ограничивающий долю облигаций (m^k_o), рассчитывается по следующей формуле:

 

 

В противном случае, если доля акций превышает максимально установленную долю², корректирующий коэффициент, ограничивающий долю облигаций принимается равным 1 (m^k_o=1), а корректирующий коэффициент, ограничивающий долю акций (m^k_a) рассчитывается по следующей формуле:

 

 

 

где, ∆ _a^max - максимальная доля акций инвестиционного портфеля в соответствии с законодательством²;

P_i,Т-1 - стоимость ценной бумаги i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

А_i,Т-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - объем эмиссии облигаций или объем акций i-го выпуска на дату последнего торгового дня анализируемого месяца, выраженный в штуках ценных бумаг;

mⁿ_i. - уточненный корректирующий коэффициент i-го выпуска;

k_а - совокупность выпусков акций модельного портфеля;

k_о - совокупность выпусков облигаций модельного портфеля.

7. Уточняются корректирующие коэффициенты (mⁿ_i.) по следующей формуле:

mⁿ_i.= m^n-1_i.* m^k_i.,

где, mⁿ_i., m^n-1_i. - корректирующий коэффициент i-го выпуска уточненный и до уточнения соответственно;

m^k_i. - корректирующий коэффициент, ограничивающий вид ценных бумаг.

 

После чего проверяется условие на ограничение максимальной доли выпусков одного эмитента (группы эмитентов) и в случае несоответствия производится перерасчет до удовлетворения указанным требованиям.

В случае невозможности обеспечения ограничения по максимальной доле вида ценных бумаг без нарушения ограничения максимальной доли выпусков одного эмитента (группы связанных эмитентов), листинг подлежит пересмотру до возможности обеспечения данного условия путем последовательного включения выпусков новых эмитентов, совокупный объем находящихся в обращении облигаций или капитализация акций которых максимальны.

Если указанные меры не привели к обеспечению выполнения всех ограничений, приоритетным устанавливается выполнение ограничения по максимальной доле одного эмитента (группы связанных эмитентов).

При расчете значений индекса HR в первый торговый день календарного месяца в числителе и знаменателе используется листинг, пересмотренный по итогам предыдущего месяца.

Начальное значение индекса HR принимается равным 100 пунктов на 1 января 2005 года.

 

Методика расчета индекса LR. Для определения изменения рыночной стоимости наименее рисковых активов, разрешенных для инвестирования средств пенсионных накоплений в соответствии с нормативными правовыми актами по инвестированию средств пенсионных накоплений, ПФР осуществляет расчет Индекса LR.

Расчет Индекса LR осуществляется ежедневно по итогам торгов на основе рыночных цен, рассчитываемых в соответствии с требованиями постановления ФКЦБ России от 18 февраля 2004 г. № 04-6/пс и публикуемых ММВБ, по выпускам государственных ценных бумаг Российской Федерации, включенным в формируемый ПФР листинг.

ПФР формирует листинг, содержащий выпуски государственных ценных бумаг Российской Федерации, обращающиеся на ММВБ, за исключением:

1) выпусков с индексацией купонов и/или номинальной стоимости с привязкой к неопределенным показателям (курс валюты, инфляция и т.д.);

2) выпусков со сроком погашения менее 365 дней;
3. выпусков, используемых в операциях по продаже Банком России облигаций с обязательством обратного выкупа;

3) ценных бумаг, по которым сделки были в течение менее 30% торговых дней анализируемого месяца.

Пересмотр листинга производится ПФР ежемесячно на дату первого торгового дня календарного месяца по итогам предшествующего (анализируемого) календарного месяца.

 

Индекс LR рассчитывается по следующей формуле:

 

где, I_t^LR, I_t-1^LR - Индекс LR на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (пункты);

P_i,t, P_i,t-1 - стоимость облигации i-го выпуска на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (рубли, копейки);

А_i,t, А_i,t- - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату расчета и предшествующую дату соответственно, (рубли, копейки);

C_i,t - сумма выплаченного купонного дохода по облигации i-го выпуска на дату расчета, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - размещенный объем эмиссии i-го выпуска облигаций на дату, предшествующую дате составления листинга по итогам анализируемого месяца, выраженный в штуках ценных бумаг;

k_Т - совокупность выпусков, входящих в листинг по итогам анализируемого месяца;

m_i,Т - корректирующий коэффициент i-го выпуска облигаций, рассчитываемый при составлении листинга по итогам анализируемого месяца

 

Расчет корректирующих коэффициентов (m_i,Т) производится при составлении листинга в соответствии со следующим алгоритмом.

Рассчитываются доли каждого выпуска в общем объеме всех выпусков листинга (∆_i⁰) по следующей формуле:

,

 

 

где, _∆i⁰ - доля i-го выпуска в общем объеме при составлении листинга;

P_i,Т-1 - стоимость облигации i-го выпуска на дату, предшествующую дате составления листинга, (рубли, копейки);

А_i,Т-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату, предшествующую дате составления листинга, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - размещенный объем эмиссии i-го выпуска облигаций на дату, предшествующую дате составления листинга, выраженный в штуках ценных бумаг;

k_Т - совокупность выпусков, входящих в листинг.

 

Если максимальная доля государственных ценных бумаг Российской Федерации одного выпуска не превышает 35%¹ в общем объеме выпусков, входящих в листинг, корректирующий коэффициент (m_i,Т) принимается равным 1. В противном случае доли выпусков, не удовлетворяющих данному условию, принимают равными 35% (∆ _i^кор=35%), а доли остальных выпусков, начиная с наибольшей в порядке убывания, пересчитываются по следующей формуле:

 

где, ∆_i^кор - скорректированная доля i-го выпуска в общем объеме листинга;

∆_i⁰ - доля i-го выпуска в общем объеме листинга без учета корректировки;

k_T^кор - совокупность выпусков, входящих в листинг, доли которых были скорректированы;

k_T⁰ - совокупность выпусков, входящих в листинг, доли которых не были скорректированы.

 

Если в результате расчетов скорректированная доля i-го выпуска превышает 35%, она принимается равной 35%.

Для выпусков, скорректированная доля которых составляет менее 35%, корректирующие коэффициенты принимаются равными 1 (m_i,Т=1).

 

Для остальных выпусков корректирующий коэффициент (m_i,Т) рассчитывается по следующей формуле:

,

 

 

где, m_i,Т^∆35 - корректирующий коэффициент i-го выпуска облигаций, скорректированная доля которого равна 35% в общем объеме листинга;

P_i,Т-1 - стоимость облигации i-го выпуска на дату, предшествующую дате составления листинга, (рубли, копейки);

А_i,Т-1 - накопленный купонный доход облигации i-го выпуска на дату, предшествующую дате составления листинга, (рубли, копейки);

N_i,Т-1 - размещенный объем эмиссии i-го выпуска облигаций на дату, предшествующую дате составления листинга, выраженный в штуках ценных бумаг;

∆_i^кор - скорректированная доля i-го выпуска в общем объеме листинга;

k_Т^<35 - совокупность выпусков, входящих в листинг, скорректированные доли которых менее 35%.

 

В случае невозможности обеспечения ограничения по максимальной доле одного выпуска в рамках составленного листинга, он подлежит пересмотру до возможности обеспечения ограничения при условии сокращения минимального срока до погашения на 1 день.

При расчете значений индекса LR в первый торговый день календарного месяца в числителе и знаменателе используется листинг, пересмотренный по итогам предыдущего месяца.

Начальное значение индекса LR принимается равным 100 пунктов на 1 января 2005 года[17].

 

Контрольные вопросы:

1. Как определяется прирост стоимости чистых активов

2. Как определяется индекс инвестиционного портфеля управляющей компании (Индекс ИП).

3. Как определяется индекс HR

4. Как определяется индексаLR.