Принципы функционирования и инвестирования

Уровень экономического развития определяется сегодня не столько масштабами производства, сколько его инновационной направленностью и гибкостью управления.

Американская практика организации поисковых исследова­ний и внедрения результатов в производство породила своеоб­разную форму предпринимательства — венчурную деятельность.

В отечественной литературе формы инновационного пред­принимательства впервые обобщены в работах А.К. Кирсанова^.

Венчурная инновационная деятельность — инновационная дея­тельность, сопряженная с большим коммерческим риском и, как правило, долгосрочными финансовыми вложениями. Венчур­ное предпринимательство выступает в различных формах и ох­ватывает большую совокупность экономических отношений, связанных с подготовкой к производству, испытаниями и про­мышленным освоением открытий и изобретений инновацион­ными фирмами.

Венчурные фирмы работают на этапах роста и насыщения изобретательской активности и еще сохраняющейся, но уже па­дающей активности научных изысканий.

Как правило, венчурные фирмы неприбыльны, так как не за­нимаются организацией производства продукции, а передают свои разработки другим фирмам — эксплерентам, патиентам, комму­тантам.

Венчурные фирмы могут быть дочерними у более крупных фирм.

Функции инновационного менеджера выполняются либо тра­диционным менеджером, либо специалистом, приглашенным со стороны, например из консалтинговой фирмы.

¹ Инновационный менеджмент //Российский экономический журнал. — 1993. — Вып. 10.

Создание венчурных фирм предполагает наличие следующих компонентов:

• идеи инновации — нового изделия, технологии;

• общественной потребности и предпринимателя, готового на основе предложенной идеи организовать новую фирму;

• рискового капитала для финансирования.

Венчурное финансирование осуществляется в двух основных формах: путем приобретения акций новых фирм либо предос­тавлением кредита различного вида, обычно с правом конверсии в акции.

Венчурный капитал представляет собой вложение средств не только крупных компаний, но и банков, государства, страховых, пенсионных и других фондов в сферы с повышенной степенью риска, в новый расширяющийся или претерпевающий резкие из­менения бизнес.

В отличие от других форм инвестирования данная форма об­ладает рядом специфических черт:

• долевое участие инвестора в капитале компании в прямой или опосредованной форме;

• предоставление средств на длительный срок;

• активная роль инвестора в управлении финансируемой фир­мой.

В США — стране с высоким уровнем развития рискового ка­питала — его основными сферами приложения являются началь­ные этапы развития бизнеса (подготовительный и стартовый пе­риоды), на которые приходится 39,2% венчурных инвестиций.

Венчурные предприятия могут быть двух видов:

• собственно рисковый бизнес;

• внутренние рисковые проекты крупных корпораций.

В свою очередь собственно рисковый бизнес представлен двумя основными видами хозяйствующих субъектов:

• независимые малые инновационные фирмы;

• предоставляющие им капитал финансовые учреждения.

Специфика рискового предпринимательства заключается пре­жде всего в том, что средства предоставляются на безвозврат­ной, беспроцентной основе, не требуется и обычного при кре­дитовании обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока дей­ствия договора.

Величина прибыли определяется разностью между курсовой стоимостью принадлежащей рисковому инвестору доли акций

фирмы-новатора и суммой вложенных им в проект средств. Эта доля оговаривается в заключенном контракте и может доходить до 80%. По существу финансовое учреждение становится совла­дельцем фирмы-новатора, а предоставленные средства — взно­сом в уставный фонд предприятия, частью собственных средств последнего.

Фирмы, специализирующиеся на создании новых или ради­кальных преобразований старых сегментов рынка, называются эксплерентами. Они занимаются продвижением новшеств на рынок.

Для уменьшения риска разрабатываются типовые схемы фи­нансирования на определенный срок. За этот срок фирма-эксплерент должна добиться успеха, если ему суждено быть. Например, финансирование рассчитано на 48 месяцев. Капиталовложения делятся на пять временных отрезков с учетом двух правил:

• каждое новое вложение осуществляется только в том слу­чае, если предыдущее себя оправдало. Это означает, что эксплерент существенно продвинулся в создании или ком­мерциализации продукта;

• каждое новое вложение больше предыдущего и осуществ­ляется на более выгодных для эксплерента условиях.

На Западе инновационные фирмы обычно возглавляют ин­женер — автор технической стороны проекта и менеджер, имею­щий организационный и коммерческий опыт. Такой союз часто формируется из-за скептического отношения крупных компа­ний к рискованным проектам. Не получив возможности реали­зовать новшество на своем предприятии, менеджер, увлеченный новой идеей, оставляет прежнее место работы. Затем он пытает­ся реализовать эти идеи как независимый предприниматель.

Фирмы-эксплеренты получили название «пионерских».

Инновационный бизнес не занимается чистой наукой или изобретательством, хотя научно-технические разработки имеют приоритетное значение.

Фирмы, следующие принципу изменчивой технологии, от­носятся к технологически активным отраслям. Это в основном электроника, химическая промышленность, фармацевтические производства. Большинство отраслей машиностроения относят­ся к отраслям со средней технологической активностью и, сле­довательно, средним уровнем потребностей в инновациях.

Венчурные фирмы и фирмы-эксплеренты создали условия для научно-технических сдвигов в современной западной экономике.

Фирмы-эксплеренты, как и венчурные, невелики по размерам.

Перед фирмой-эксплерентом (пионером) возникает пробле­ма объема производства, когда привлекательная для рынка но­винка уже создана. Для этого фирма-эксплерент заключает аль­янс с крупной фирмой, так как не может самостоятельно тира­жировать зарекомендовавшие себя новшества. Промедление же с тиражированием грозит появлением копий или аналогов. Со­юз с мощной фирмой (даже при условии поглощения и подчи­нения) позволяет добиться выгодных условий и даже сохранения известной автономии. Выбор такого партнера зависит от специ­фики потребителя.

При ориентации на узкий сегмент рынка это будут фирмы-патиенты.

Фирмы-патиенты работают на узкий сегмент рынка и удов­летворяют потребности, сформированные под действием моды, рекламы и других средств. Требования к качеству и объемам продукции у этих фирм связаны с проблемами завоевания рын­ков. Возникает необходимость принимать решения о проведе­нии или прекращении разработок, о целесообразности продажи и покупки лицензий и т.п. Эти фирмы прибыльны. В то же время существует вероятность принятия неверного решения, ве­дущего к кризису. В таких фирмах целесообразна должность по­стоянного инновационного менеджера, призванного обезопа­сить их деятельность.

Главная цель инновационного менеджера — снизить риск в жизнедеятельности фирмы и создать комфортные условия работы для сотрудников.

В сфере крупного стандартного бизнеса действуют фирмы -виоленты — фирмы с «силовой» стратегией. Они обладают круп­ным капиталом, высоким уровнем освоения технологии. Вио­ленты занимаются крупносерийным и массовым выпуском про­дукции для широкого круга потребителей, предъявляющих «сред­ние запросы» к качеству и удовлетворяющихся средним уровнем цен. Виоленты работают в «окрестностях» максимума выпуска продукции. Их научно-техническая политика требует принятия решений о сроках постановки продукции на производство (в том числе о приобретении лицензий); о снятии продукции с про­изводства; об инвестициях и расширении производства; о заме­не парка машин и оборудования.

Как и фирмы-патиенты, виоленты прибыльны. Прибыль­ность — непременное условие деятельности фирм. В них преду-

сматривается должность инновационного менеджера. Этим фирмам следует быть очень осторожными в изменении своей политики.

Средним и мелким бизнесом, ориентированным на удовле­творение местно-национальных потребностей, занимаются фир­мы-коммутанты.

Их научно-техническая политика требует принятия решений о своевременной постановке продукции на производство, о сте­пени технологической особенности изделий, выпускаемых вио-лентами, о целесообразных изменениях в них согласно требова­ниям специфических потребителей.

Инновационный менеджер такой фирмы должен хорошо раз­бираться в специфике покупателя товара, сложившейся ситуации на рынке, точно, оперативно и достоверно прогнозировать воз­можные кризисы.

Венчурный капитал как альтернативный источник финанси­рования частного бизнеса в современном понимании зародился в США в середине 50-х годов.

Термин «рисковый капитал» (от англ. venture capital) уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и полу­чило технико-организационное оформление.

Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны, это риск и попытка выиграть на новых дости­жениях, а с другой — стремление не потерять, а прирастить ка­питал.

Имея свою долю в общем деле, венчурный капиталист раз­делит и риск. Если компания добьется успеха, часть прибылей достанется ему. Учитывая высокую степень риска, он, как пра­вило, проявит интерес к делу только тогда, когда увидит для се­бя шанс получить высокую отдачу от своих инвестиций. В по­добных случаях 80% годовых или более — далеко не редкость. Для сравнения, держатели обыкновенных акций с намного меньшей степенью риска получают годовой доход лишь в раз­мере 10—15%. Если же говорить о банках, которые тоже могли бы одолжить деньги, то они примут участие в деле, только если Риск минимален, а, следовательно, доход будет намного ниже того, которого ждет венчурный капиталист.

Логика здесь проста: чем больше риск, тем выше ожидаемый Доход. Поэтому название «венчурный капитал», т.е. «рисковый ка­питал», в наибольшей степени соответствует сути дела.

Существуют различные подходы к определению этого понятия.

Первые идеологи венчурного капитала — американские эко­номисты Ж. У. Фенн, К Лайанг, С. Прауз, П. Джонсон — опреде­лили венчурный капитал как финансирование акционерного капи­тала инновационных предприятий малого бизнеса, имеющих зна­чительный потенциал роста на стадии их создания и реализации продукции, в совокупности с консультационной поддержкой и высокой степенью вовлеченности в процесс принятия решений¹.

Наиболее авторитетная профессиональная организация уча­стников процесса венчурного инвестирования — Европейская ассоциация венчурного инвестирования (European Venture Capital Association — EVCA) — предлагает следующее определе­ние понятия «венчурный капитал»: «Акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инве­стируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные предприятия в их на­чальном развитии, расширении и трансформациях».

Венчурный капитал можно определить как капитал, вклады­ваемый специализированными фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, чьи ценные бумаги не котируются на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций.

Венчурные инновационные предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превра­щением их в новые технологии и продукты. Этим они отлича­ются от обычных малых предприятий. Основная сфера распро­странения венчурной деятельности — новейшие быстрорасту­щие наукоемкие отрасли: электроника, программное обеспече­ние ЭВМ, лазерная технология, робототехника.

Для развития венчурной инновационной деятельности необ­ходимо наличие двух основных условий: наличие венчурного фи­нансирования и выбор правильной организационной формы вен­чурной деятельности.

Основным способом финансирования разработки и внедре­ния инноваций постепенно должно стать венчурное инвестиро­вание, поскольку централизованное финансирование, на кото­рое раньше опирался этот сектор экономики, в условиях ры­ночной экономики утрачивает свои позиции.

¹ Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консульти­рование. - СПб., 1999. - С. 122.

Венчурное инвестирование, в общих чертах представляющее собой инвестирование в акционерный капитал предприятия с одновременным участием в управлении им, — относительно но­вое для России понятие, пришедшее к нам с Запада. Отечест­венная индустрия венчурного капитала в настоящее время нахо­дится на начальной стадии своего развития.

Венчурное инвестирование в России сталкивается в своем развитии с целым рядом проблем: это и отсутствие законодатель­ного обеспечения такого рода деятельности, и неотлаженность механизма инвестирования, и высокий риск, с которым сопря­жено инвестирование разработки инноваций, и многое другое. А между тем это очень выгодный, перспективный и быстрорасту­щий бизнес. К примеру, за первые восемь лет после старта объ­ем венчурного капитала в Великобритании увеличился в 300 раз. Опыт развитых стран, в периоды промышленного спада сталки­вавшихся с проблемами, аналогичными нынешним российским, свидетельствует, что венчурные фонды могут служить одним из эффективных средств преодоления дефицита и дороговизны ин­вестиционных ресурсов. Сегодня венчурные фонды инвестируют в экономику Западной Европы более 6 млрд долл. в год.

Рисковый бизнес отнюдь не случайно получил свое название. Его отличает неустойчивость, ненадежность положения. «Смерт­ность» рисковых организаций очень высока. И лишь единицы превратились в крупных продуцентов высоких технологий, по­добно «Ксерокс», «Интел», «Эппл компьютер» и др. Однако от­дача оставшихся «в живых» фирм настолько велика как с точки зрения прибыли, так и с точки зрения совершенствования про­изводства, что делает такую практику целесообразной.

Явная результативность выведения исследователей и разра­ботчиков-новаторов из-под административного контроля побу­дила крупные корпорации практиковать создание независимых исследовательских подразделений (лабораторий, институтов, фи­лиалов) внутри своей организационной структуры (так называе­мые внутренние венчуры). Такие подразделения зачастую имеют статус дочерней компании. Они возглавляются специалистами — инициаторами перспективных разработок, авторами научно-тех­нической идеи. Подбирая коллектив исследователей по собст­венному усмотрению, инициаторы получают полную самостоя­тельность в выборе направления исследования, организации ра­боты, расходования финансовых ресурсов. Таким образом, кор­порация идет на риск при организации внутреннего венчура, рассчитывая на коммерческий успех новаторской идеи.

Рисковая форма предпринимательства (как в виде внешних, так и внутренних венчуров) предусматривает в случае успешной разработки и получения прибыли долевое участие разработчика в прибылях. Творчество и риск инициатора получает значитель­ное материальное вознаграждение. Иногда размеры прибыли разработчика дают возможность организации собственного дела и превращаются в активный предпринимательский капитал, разработчик может рассчитаться за предоставленный кредит и на базе своего изобретения начать самостоятельное дело.

Следует отметить также ряд макроэкономических результатов от организации рискового бизнеса. Прежде всего, прокладывая пу­ти в новых технологиях и продуктах, опробируя их экономиче­скую эффективность, этот вид предпринимательства фактически дает возможность находить новые направления и воздействовать на научно-технический прогресс. Значимость рисковых пред­приятий и в том, что они стимулируют конкуренцию, подталки­вая крупные фирмы к инновационной активности.

Рисковый бизнес оказывает влияние на частное предприни­мательство как на способ хозяйствования. Возникают новые представления о ценности и деловой этике, новые модели куль­туры производства и организации. Возрождается значение лич­ной инициативы, творчества, гибкости в принятии деловых ре­шений. Особое значение приобретает мотивация такого пред­принимательства на начальных стадиях, не связанная жестко с краткосрочной прибылью, что важно при разработке идей, не дающих быструю прибыль. Уходит в прошлое система принятия из центра всех предпринимательских решений. Растущее значе­ние новых продуктов и скорости их обновления, а также необ­ходимости быстрой реакции на изменение рыночной ситуации совершенно меняют стиль и методы управления производством.

Венчурный капитал раскладывается на три фундаментальные оси, без которых существования данной экономической катего­рии не может быть вообще. Конкретно имеется в виду:

• рисковая среда приложения;

• высокая норма доходности;

• собственно процесс венчурного инвестирования.

Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и избираемого подхода в оценке категории «венчурный капитал».

В условиях переходного периода в России, когда жесткие ус­ловия конкуренции и вероятность разорения предприятий за-

ставляет внедрять новые технологии, продукты, способы орга­низации и управления производством, необходимо применять более эффективные формы освоения инноваций. Одним из та­ких вариантов выступает венчурный капитал (рис. 2.1).

При данном подходе предприятие выпускает инновационную продукцию по заказу, тем самым минимизируя риски разработки и опытного внедрения, инвестор получает достоверную инфор­мацию об идее, а инноватор — необходимые средства в виде час­ти доходов.

Таким образом,

венчурный капитал как экономическая категория выражает от­ношения по согласованию и реализации противоречивых интере­сов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки ин­теллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инве­стирования средств в создание и развитие инновационного пред­приятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций.

Венчурное финансирование

По своей экономической природе венчурное финансирование — современная разновидность учредительства, т.е. создания и раз­вития перспективных фирм, компаний с целью быстрого пре-

 

умножения первоначального вклада (учредительского взноса в уставный капитал) и последующей его реализации по рыночной стоимости. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с дли­тельными сроками, элементами риска, участием в управлении компанией и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов.

Инвестиции венчурного капитала имеют следующие основ­ные характеристики:

. являются долговременными — от трех до семи лет;. объекты инвестирования — компании, способные, по мне­нию венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-про­цессов;. инвестор посредством управляющей компании осуществ­ляет контроль над инвестициями через сотрудничество с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экс­пертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что уве­личивает ценность инвестиций;. доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода ин­вестиций. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы ин­новационной цепи, оно обычно начинается с опытного произ­водства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отли­чающих его также от банковского финансирования или финан­сирования стратегического партнера (см. табл. 2.1).

1. Венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала за­ранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму при­были в случае ее успеха.

2. Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится жить в среднем от трех до пяти лет, чтобы убедиться в перспек­тивности проекта, и от пяти до десяти лет, чтобы получить при­быль на вложенный капитал.

 

3. Рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учре­ждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вкла­да. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на со­ответствующее получение будущих прибылей от финансируемо­го предприятия.

4. Венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25—40%.

5. Еще одной особенностью рисковой формы финансирова­ния является высокая степень личной заинтересованности инве­сторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высо­кой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреж­даемого венчура, поэтому рисковые инвесторы часто не огра­ничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги, создан­ные венчурам.

Источниками венчурного финансирования являются:

• средства учредителей инновационного предприятия и его деловых партнеров;

• средства сторонних специализированных (венчурных) ин­весторов и кредиторов.

В настоящее время основные источники финансирования тех­нологических инноваций — это собственные средства предпри-

ятий: прибыль, амортизация, уставный капитал, доходы от эмис­сии ценных бумаг и ресурсы финансово-промышленных групп.

Структура источников инвестиций в технологическое пере­вооружение приблизилась к структуре мирового инвестиционно­го рынка, где около 65—70% составляют собственные средства предприятий, из них 80% приходится на амортизацию и около 20% — на чистую прибыль¹.

В России в основном сформировалась инфраструктура рын­ка институциональных инвесторов, в совокупности управляю­щих средствами в объеме 13,5 млрд долл. (табл. 2.2).

Заметно уменьшение числа инвестиционных институтов с 5899 до 3476. Российский рынок институциональных инвести­ций сокращается несмотря на то, что объемы накоплений насе­ления страны характеризуются тенденцией к увеличению. По различным экспертным оценкам, сбережения населения состав­ляют 70 и более млрд долл. Соотношение оборота рынка инсти­туциональных инвестиций в 1999 г. и суммы накоплений насе­ления составляют около 15%. В развитых странах через этот сек­тор проходит 1/3 общего оборота капитала. Доля сбережений населения в обороте капитала пока остается невысокой.

Существенно расширяет возможности привлечения времен­но свободных денежных средств для инвестирования на произ­водственные и инновационные мероприятия выпуск ценных бу-

¹ Юнь О., Борисов В. Инновационная деятельность' в промышленности //Эко­
номист. - 1999. - № 9. - С. 35.

² Вопросы экономики. — 2000. — № 1. — С. 156.

маг и в связи с этим акционирование предприятий. Действен­ным источником привлечения средств в инновационную сферу является дополнительная эмиссия акций, которая выгодна сво­бодой выбора срока выпуска, ее объема, практической неогра­ниченностью по масштабам в рамках емкости вторичного рынка ценных бумаг, заинтересованностью инвесторов в реальном дос­тупе к управлению капиталом.

Однако фондовый рынок пока деформирован. Если в разви­тых странах преобладает обращение корпоративных ценных бу­маг, акций предприятий, то на российском рынке обороты госу­дарственных ценных бумаг вдесятеро превосходили сектор кор­пораций.

Перспективной формой взаимодействия различных форм ка­питала и мобилизаций инвестиций становятся финансово-про­мышленные группы. Они отражают объединение предприятий различных сфер хозяйственной деятельности: промышленных предприятий, финансово-кредитных, торговых организаций и др.

В области финансирования прорывных технологий наиболее эффективна организация технополисов, технопарков, инноваци­онных компаний высших учебных заведений, соответствующих подразделений государственных и муниципальных органов, кон­сультационных и других предприятий сферы услуг в единый ме­ханизм, обеспечивающий достижение лидирующих позиций в макротехнологиях. Так, уже эффективно функционируют совмест­ное российско-итальянское предприятие «Технопарк» в Москве, Томский научно-технологический парк в виде ассоциации пред­приятий и институтов, «Санкт-Петербургский международный технопарк», акционерное общество «Санкт-Петербургский ки­бернетический технопарк», технопарк «Загорье: г. Москва» и др. Проекты технополисов и технологических парков разрабатыва­ются также в Саратове, Зеленограде, Ростове-на-Дону, Нижнем Новгороде, Челябинске, Троицке, Заречном.

Процесс венчурного инвестирования представлен на схеме (см. рис. 2.2).

Основными структурами, участвующими в формировании венчурных фондов на мировых рынках, являются:

1) пенсионные фонды;

2) страховые компании;

3) банки;

4) промышленные корпорации;

5) государственные структуры;

6) частные лица;

7) некоммерческие фонды.

Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом (рис. 2.3).

Объекты (венчурного инвестирования) — в основном малые и средние частные или приватизированные предприятия.

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал за­крытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от трех до семи лет. На практике, однако, чаще встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при кото­рой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая — предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Целью венчурного инвестора не является приобретение кон­трольного пакета акций компании (во всяком случае при пер­вичном инвестировании), так как, оставаясь собственником компании, ее владелец будет более заинтересован в эффектив­ном использовании венчурного капитала на благо роста компа­нии и в увеличении ее рыночной стоимости.

Говоря о механизме венчурного инвестирования, можно на­звать три основных действующих лица процесса венчурного ин­вестирования:

1) институциональный инвестор (источник финансирования);

2) предпринимательская фирма, получающая и использующая капитал;

3) агентство или агент, находящиеся между этими двумя ли­цами, которые идентифицируют, сортируют, осуществляют сделки и соответствующий мониторинг и контроль и привлека­ют дополнительные средства.