Оценка стоимости заемного капитала

 

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основные из которых:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия; учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т. п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный Денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга; стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

1. Стоимость банковского кредита (С_бк) определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

Сбк = 1- УР_бк >

 

где ПС_бк — ставка процента за банковский кредит, %; Н_п — ставка налога на прибыль, доли единицы; УР_бк — уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

Рассмотрим пример. Предприятие берет кредит в банке в размере 1 200 000 руб. на один год под 14 % годовых. Банк требует обеспечение в размере 10 % от суммы испрашиваемой ссуды. Кроме того, на ведение переговоров по привлечению банковского кредита затрачено 1100 руб. Определите стоимость банковского кредита для предприятия с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 24 %.

Рассчитаем уровень расходов по привлечению банковского кредита: [120 000 (стоимость обеспечения) + 1100 (издержки по привлечению кредита)]: 1 200 000 = 121 100 руб.: 1 200 000 руб. = 0,1.

Далее определим стоимость банковского кредита С_бк по вышеприведенной формуле: С_бк = 11,82 %. Таким образом, с учетом эффекта налогообложения и дополнительных расходов, связанных с привлечением банковского кредита, его стоимость оказывается ниже номинальной процентной ставки (11,82 < 14).

2 Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения Кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизиннговых платежей. Данная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации капитального актива-оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания долга по лизингу, которая включает в себя такие элементы, как

а) плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества;

б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

в) плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга;

г) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем.

Принципиальная формула по определению стоимости финансового лизинга (С_фл) следующая:

С_фл = ПСл-(1-Н_п)

 

где ПС — годовая ставка лизинговой платы, %;

УР_фл — уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (С_ко), определяется по следующей формуле:

^ПС™ • ⁽¹ – ^{Н )}

Чсо 1 - У

эз

где ПС_кп — ставка купонного процента по облигации, %; У_эз — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле

₌ Д-0-н„)-юо ^ско ₍н-Д)-(1-у_эз)'

 

где Д — среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; номинал облигации, руб.; У_эз — уровень эмиссионных затрат

 

по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (С_кк), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле

_ аузб0)-(1-н_п) п_о

 

где Ц_с — размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; П₀ — период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (1 — Ц_с). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величиной штрафных санкций в случае нарушения сроков уплаты налогов налоговых платежей. Попутно заметим, что именно этот источник путем его реструктуризации можно использовать для финан-_р0Вания как текущей (налоговый кредит), так и инвестиционной деятельности организаций (инвестиционный налоговый кредит).

Между тем в западной практике кредиторскую задолженность часто вообще не рассматривают при анализе цены капитала, так ^Как ее доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые сроки благодаря эффективно действующей процедуре банкротства и действующей системе скидок за быструю оплату.

Рассмотрим пример. Условиями договора предусмотрено, что покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере договорной цены на продукцию — при оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки); договорной цены плюс 10 % — через три месяца. Фактически расчеты предприятием были произведены через три месяца (90 дней). Определите стоимость кредита поставщика с учетом фактора налогообложения, если ставка по налогу на прибыль составляет 24 %.

Для определения цены коммерческого кредита (Ц_ск), предоставляемого поставщиками, используем известную формулу

и_ы„, -360 10 • 360 3600

ц ₌_оЩ _{= =} =47,4%,

^цск _{То 90} _ ₁₄ уб ' '

где П_о(д) — процент скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора); Т₀ — период предоставления скидки (отсрочки) платежа за продукцию, дни.

Таким образом, в рассматриваемом случае предприятие перечислило поставщику сверх договорной цены сумму согласно предусмотренным условиям расчетов в размере 10 % от договорной Цены, которая представляет собой упущенную выгоду и определяет Цену кредита поставщика. Что же касается периода сокращения (в нашем случае задержки) расчетов, то он определяется как разница в сроках расчетов, а именно: 90 — 14 = 76 дней.

Еще важно, что при определении цены заемных средств следует. Учитывать влияние на нее фактора налогообложения. Не принимая во внимание ограничений, связанных с включением процентов по Коммерческому кредиту в расходы для целей налогообложения, имеем

47,4 • (1 — 0,24) = 36 %. Таким образом, с учетом налогообложения стоимость товарного кредита составляет 36 % годовых.