Задачи к теме 8. Стоимость и структура капитала

 

1. Рассчитайте стоимость источника «Привилегированные акции», если компания планирует эмиссию этих ценных бумаг номиналом 85 рублей, ставкой годового дивиденда 7 %. Цена размещения привилегированных акций прогнозируется на уровне 78 рублей, а эмиссионные расходы – 5% от номинала акции.

По условию задачи D = 0,07*85 = 5,95 руб., P_акц = 78 – 0,05*85 = 73,75 руб.

Для решения задачи воспользуемся DDM (модель нулевого роста):

=

Стоимость данного источника формирования капитала 8,07%.

 

2. По модели оценки доходности САРМ определите стоимость собственного капитала организации, если:

- безрисковая ставка доходности составляет 4% годовых,

- среднерыночная ставка доходности финансовых активов – 10%,

- бета - коэффициент составляет 2,0.

По условию задачи k_rf = 4%, k_m= 10%, β_i = 2,0.

Для решения необходимо использовать уравнение рыночной линии ценной бумаги (модель САРМ): k_i = k_rf + (k_m - k_rf)* β_i = 4+ (10-4)*2 = 16%.

Стоимость собственного капитала организации составляет 16%.

 

3. Ожидается, что в отчетном году дивиденды, выплачиваемые компанией С по обыкновенным акциям, вырастут на 2%. В прошлом году на каждую акцию дивиденд выплачивался в сумме 8 руб. Рассчитайте стоимость собственного капитала компании, если текущая рыночная цена акции составляет 22 руб.

По условию задачи D₀=8 руб., P_акц = 22 руб., g = 0,02.

Для решения задачи применим модель Гордона:

k_оа =

Стоимость данного источника капитала составляет 39%.

 

4. Компания получила кредит в банке по ставке 18% годовых. Чему равна стоимость этого источника средств, если компания уплачивает налог на прибыль по ставке 20%, ставка рефинансирования ЦБ РФ – 7,75%, корректирующий коэффициент (гл.25 НК РФ) – 1,1.

По условию задачи p = 18%, T= 0,2.

k_к = p * (1- T) = 18* (1-0,2) = 14,4%

Рассчитаем стоимость данного источника с учетом особенностей российского налогообложения прибыли:

p₁ = 7,75*1,1 = 8,525%, p₂ = 9,475%.

k_к = p₁ * (1- T) + p₂ = 8,525* (1-0,2) + 9,475 = 16,295 %

Стоимость данного источника формирования капитала составляет 14,4% и 16,295% с учетом особенностей российского налогообложения.

 

5. Компания планирует эмиссию облигаций номиналом 40 рублей, сроком обращения 5 лет и ставкой купонного дохода 6%. Определите стоимость данного источника формирования капитала, если ожидается реализация бумаги с дисконтом 2% от номинала, а эмиссионные расходы составят 3% от номинала. Ставка налога на прибыль - 20 %.

М1 = 40 руб., М2 = 40 * (1-0,05) = 38 руб., Т = 0,2, n = 5 лет, p = 0,06.

k_обл =

Стоимость данного источника составит 5,74%.

 

6. Предприятие заключило договор, предусматривающий оплату поставки сырья по схеме 2/15net45. Какова должна быть политика в отношении расчетов с поставщиком, если текущая банковская ставка по краткосрочным кредитам равна 15%.

По условию задачи ПС = 2%, Со = 45 дней, Сс = 15 дней.

Определим цену коммерческого кредита

ЦКК =

 

Поскольку ставка по банковскому кредиту составляет 15%, то предприятию необходимо произвести оплату на 15 день и воспользоваться скидкой.

 

7. Для реализации инвестиционного проекта используются собственные, заемные и привлеченные средства. Определите на основе представленных данных средневзвешенную стоимость капитала.

 

Источник средств	Стоимость источника, %	Удельный вес источника средств, %
Эмиссия акций
Облигационный заем
Банковский кредит

По условию задачи:

k_оа = 20%, k_обл = 12%, k_к = 18%, Х_оа = 0,5, Х_обл = 0,2, Х_к = 0,3.

WACC =

Средневзвешенная стоимость капитала составляет 17,8%.

 

 

8. Определите оптимальную структуру капитала, следуя традиционному подходу, на основе следующих данных:

Показатели	Варианты финансирования
Доля собственного капитала, %
Доля заемного капитала, %								----
Стоимость собственного капитала, %	1,75	2,16	3,00	4,00	5,10	6,30	7,60	10,00
Стоимость заемного капитала, %	10,83	9,31	7,34	5,59	4,41	3,19	2,13	----

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала для каждого варианта финансирования:

1) WACC =

2) WACC =

3) WACC =

4) WACC =

5) WACC =

6) WACC =

7) WACC =

8) WACC =

В соответствии с традиционным подходом необходимо выбрать 4 вариант финансирования, поскольку именно этот вариант обеспечивает минимальное значение WACC.

 

9. В компании, не имеющей заемных источников средств, стоимость капитала составляет 12%. Если компания выпустит 10% облигации, стоимость капитала изменится. На основе концепции Модильяни – Миллера определите стоимость собственного капитала компании при следующей структуре источников средств:

Показатели	Варианты структуры
Доля собственного капитала, %
Доля заемного капитала, %

Рассчитайте WACC для каждого варианта структуры.

Оцените стоимость капитала, если ставка налога на прибыль 20%.

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала в соответствии с первой работой Модильяни и Миллера

k_d = k_е + (k_е – k_обл) *

1) k_d = 12 + (12 – 10) * 12,5%

2) k_d = 12 + (12 – 10) * 13,33%

3) k_d = 12 + (12 – 10) * 20%

WACC =

 

1) WACC = 12,5*0,8 + 10*0,2 = 12%

2) WACC = 13,33*0,6 + 10*0,4 = 11,998≈12%

3) WACC = 20*0,2 + 10*0,8 = 12%

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала в соответствии со второй работой Модильяни и Миллера (с учетом налогообложения)

k_d = k_е + (k_е – k_обл) *

1) k_d = 12 + (12 – 10) * 12,4%

2) k_d = 12 + (12 – 10) * 13,07%

3) k_d = 12 + (12 – 10) *

WACC =

1) WACC = 12,4*0,8 + 10*0,2 = 11,92%

2) WACC = 13,07*0,6 + 10*0,4 = 11,84%

3) WACC = 18,4*0,2 + 10*0,8 = 11,68%

 

Задачи для самостоятельного решения

 

 

1. Компания ВВ использует заемных средств – 30% от общего объема капитала, привилегированных акций – 10%, остальное финансируется за счет собственного капитала. Стоимость заемного капитала 15%, стоимость источника «эмиссия привилегированные акции» - 13%, ставка налога на прибыль - 20%, β для акций компании 1,30, безрисковая доходность – 12%, ожидаемая доходность рыночного портфеля – 17%. Определите средневзвешенную стоимость компании ВВ.

2. Акции компании АВС продаются по 100 рублей за штуку, и в этом году ожидаются дивиденды по 5 рублей на акцию. В прошлом темп прироста дивидендов составлял 10%, и ожидается, что темп сохранится и в будущем. Ставка по банковскому кредиту, который привлекает компания в текущем году – 8%. Ставка по налогу на прибыль – 20%. Капитал компании формируется за счет двух источников:

Кредит	200 000 рублей
Обыкновенные акции	200 000 рублей

Определите средневзвешенную стоимость капитала компании.

3. Предприятие заключило с поставщиком договор, предусматривающий оплату поставки сырья по схеме 4/25net65. Какова должна быть политика в отношении расчетов с поставщиком, если ставка по банковскому кредиту составляет 30%?

4. Компания имеет следующие источники формирования капитала:

Источник	Доля в капитале компании, %	Стоимость источника, %
Обыкновенные акции
Привилегированные акции
Долговые обязательства

Определите средневзвешенную стоимость капитала.

5. Организация планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 200 рублей со сроком погашения 10 лет и ставкой процента 10%. Расходы по размещению облигаций составят 2,5% от нарицательной стоимости бумаг, кроме того, планируется продажа облигаций с дисконтом в размере 2% от номинала. Определите стоимость данного источника, если ставка налога на прибыль 20%.

6. Компания АА в настоящий момент выплачивает дивиденд в сумме 3 руб. за акцию. Ожидается, что дивиденд будет расти с постоянным темпом 6% в год. Определите стоимость данного источника, если текущая рыночная стоимость ценной бумаги составляет 12 руб.

 

 

Тестовые задания с ответами

 

1. Модель Гордона используется для оценки:

а) теоретической (внутренней, истинной) стоимости акции,

б) балансовой стоимости акции,

в) ликвидационной стоимости акции,

г) рыночной стоимости облигации.

2. WACC – это показатель:

а) средних затрат на поддержание источников финансирования,

б) средней рентабельности продаж,

в) средней доходности инвестиционных затрат,

г) средней доходности капитала.

3. С позиции сторонников теории Модильяни – Миллера (вторая работа) варьирование структурой капитала приводит к:

а) наращиванию рыночной стоимости компании,

б) снижению рыночной стоимости компании,

в) может приводить как к росту, так и к снижению стоимости компании,

г) не влияет на рыночную стоимость компании.

4. Модильяни и Миллер утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость компании и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры капитала:

а) утверждение верно,

б) утверждение неверно.

5. Выберите верное утверждение:

а) открытый факторинг представляет собой операцию, когда компания ставит в известность своего должника об участии банка (факторской компании) в оплате сделок,

б) закрытый факторинг предусматривает уведомление о посреднической роли факторской компании.

6. Простое самофинансирование:

а) доходов, генерируемых компанией, хватает для того, чтобы поддерживать ее имущественный потенциал на определенном уровне и удовлетворять текущие требования собственников,

б) собственники ориентированы на расширение производственных мощностей,

в) верного ответа нет.

7. Сторонники традиционного подхода в определении структуры капитала считают:

а) стоимость капитала не зависит от его структуры,

б) можно определить оптимальную структуру источников, минимизирующую WACC и максимизирующую стоимость компании,

в) все вышеперечисленное верно.

8. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от:

а) стоимости источника финансирования организации,

б) удельного веса источника финансирования в общем объеме ресурсов,

в) доходности ценных бумаг на рынке,

г) верного ответа нет.

9. В моделях оценки акций показатель g имеет следующие интерпретации:

а) темп роста текущей доходности акции,

б) темп прироста дивидендов,

в) дивидендная доходность,

г) общая доходность.

10. С позиции сторонников теории Модильяни - Миллера привлечение заемного капитала, как правило, влияет на величину WACC в сторону:

а) увеличения,

б) уменьшения,

в) как увеличения, так и уменьшения,

г) никак не влияет.

11. При прочих равных условиях рост средневзвешенной стоимости капитала:

а) приводит к росту стоимости компании,

б) приводит к снижению стоимости компании,

в) не влияет на стоимость компании.

Ответы:

а	г	в	а	а	а	б	аб	б	г	б

 

Тестовые задания для самостоятельной работы

 

1. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему – это:

а) стоимость активов организации,

б) стоимость капитала,

в) предельная стоимость капитала,

г) верного ответа нет.

2. К основным источникам формирования капитала относятся:

а) налоги,

б) банковские кредиты,

в) обыкновенные акции,

г) все вышеперечисленное верно.

3. Заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на:

а) банковские кредиты,

б) облигационные займы,

в) финансовый лизинг.

г) все вышеперечисленное верно.

4. Стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов:

а) утверждение верно,

б) утверждение неверно.

5. Под уставным капиталом понимается:

а) разность продажной стоимости акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала за счет продажи акций по цене превышающей номинал, и их номинальной стоимости,

б) совокупная номинальная стоимость акций компании, приобретенных акционерами,

в) это источник финансирования, представленный самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы компании,

г) верного ответа нет.

6. Предельная стоимость капитала – это:

а) стоимость каждого нового источника средств,

б) стоимость капитала организации за истекший период,

в) стоимость капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции,

г) верного ответа нет.

7. Уведомление должника о том, то требование продано факторинговой компании имеет место при:

 

а) скрытом факторинге,

б) открытом факторинге,

в) факторинге с правом регресса,

г) факторинге без права регресса.

8. Стоимость источника финансирования измеряется:

а) в денежных единицах,

б) в процентах,

в) и в денежных единицах, и в процентах,

г) в зависимости от ситуации – либо в денежных единицах, либо в процентах.

9. В работе Модильяни и Миллера 1958 года содержится утверждение:

а) рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании,

б) рыночная стоимость компании зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании,

в) рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансового независимой компании той же группы риска,

г) верного ответа нет.