Капитал: концепция, виды, инвестиции

 

В теме 1 мы рассматривали вкратце концепцию капитала и его виды. Настала пора изучить соответствующий круг вопросов более подробно.

Существуют активы, использование (эксплуатация) которых увеличивает будущее благосостояние их владельцев, тем или иным образом приносит им экономические выгоды в отдаленном будущем. Совокупность таких активов образуют капитал (capital) экономического агента.

Безусловно, это слишком размытая формулировка, чтобы быть определением. «Будущие (ожидаемые) экономические выгоды» могут быть весьма различными, т.е. ценность капитала может возрастать разными путями. Выгоды могут означать увеличение объемов производства или рост доходов без роста производства, разовую экономическую выгоду в будущем или ее регулярное получение в течение относительно длительного срока. В этой связи в экономической теории существуют два альтернативных подхода к определению капитала как особого рода активов, вкратце рассмотренные нами в теме 1:

· производственный подход (stock approach) к пониманию капитала – капитал как фактор производства, воплощенный в произведенной ранее промежуточной продукции (активах производственного назначения). Такой узкий «вещественный» подход отождествляет капитал с производственным капиталом;

· денежно–стоимостной подход (fund approach) – капитал как инвестированная денежная сумма или как возрастающая во времени экономическая ценность (value). На более глубоком уровне можно, вслед за Ирвингом Фишером, определить капитал как дисконтированный поток доходов. Такой более широкий и одновременно концептуальный подход предполагает, что капитал может быть представлен разными активами (иметь разную материальную оболочку). Это приводит нас к понятиямпроизводственного, человеческого и финансовогокапитала как к трем его «равноправным» разновидностям.

Разница в подходах заключается не в самих дефинициях (как таковые они вполне взаимно согласуются), а в вытекающих из них альтернативных объяснениях формирования процента как факторного дохода – формируется он в сфере производства или на финансовом рынке. Вслед за большинством экономистов мы будем следовать второму определению капитала, которое делает капитал концептуальным понятием.

Показательна этимология термина «капитал». В средневековой латыни слово «capital» означало голову крупного или мелкого домашнего скота – важнейший источник и измеритель богатства в тогдашнем обществе. Скотина не требует особых забот, а в случае опасности ее легко перегнать в укрытие. Количество скота допускает счет и оценку. Что еще важнее, скот является источником дополнительного богатства или прироста ценности: он приносит (помимо мяса) молоко, шерсть, топливо. Скотина размножается и воспроизводит самое себя. В силу этого термин «капитал» обрел в те времена двойное значение: стадо, а также дополнительные блага, источником которых является домашний скот.

В современном понимании капитал – в первую очередь совокупность активов (как материального имущества, так и знаний), накопленных для производственных целей; составная часть активов страны, способная порождать дополнительную продукцию (товары и услуги) и повышать производительность труда. Это не просто накопленный запас активов, а потенциал развертывания нового производства. Таким образом, активы, образующие капитал, отличаются от других активов способом своего применения. Капиталом являются такие активы, которые если не фактически приносят доход (создают или перераспределяют добавленную стоимость), то, по крайней мере, ориентированы на получение будущего дохода. При этом для капитала принципиальное значение имеет не фактически имевшийся доход в прошлом, а ожидаемый доход (или иные экономические выгоды) в будущем. Активы, в принципе способные приносить доход (экономические выгоды), но не нацеленные на это, являются омертвленным капиталом [9].

Поскольку капитал предполагает получение дохода или иной экономической выгоды, определимся с этими понятиями.

Под выгодой экономисты понимают рост экономического благосостояния агента (индивида или институциональной единицы). Это тот или иной полезный эффект от использования экономических благ. Экономическое благосостояние может расти двумя путями (другими словами, полезный эффект от использования экономических благ может быть двух видов), соответственно выгода может быть потребительской и экономической. Потребительскую ценность экономического блага, его полезность в непосредственном использовании за определенный промежуток времени можно назвать потребительской выгодой. Она может существовать без всякого экономического кругооборота. Под экономической выгодой понимается увеличение богатства экономического агента, т.е. приток (поступление в распоряжение экономического агента) тех или иных экономических ценностей (ограниченных благ, имеющих экономическую ценность) за определенный промежуток времени. Таким образом, это «потоковое» понятие. Денежную форму такого притока мы называем доходом. Используемую в экономической теории концепцию дохода Дж. Хикса мы рассмотрим в последнем вопросе темы. Экономические выгоды и доходы лица всегда связаны с его участием в экономическом кругообороте.

Важность капитала для экономической системы трудно переоценить: чем больше накопленный капитал, тем шире возможности производственной специализации и выше производительность труда.

Затраты на увеличение объема капитала (на создание или приобретение соответствующих активов) называются инвестиционными затратами или просто инвестициями (от лат. invest – «вкладывать», «вливать»).

Развернем данное определение: инвестиции (инвестиционные затраты) – оп­ределённый род затрат, а именно – зат­раты (вложения) ресурсов на создание либо приобретение активов в целях по­лучения инвестором в будущем денежных доходов или иной экономической выгоды от их использования. Ближайшим результатом инвестиций всегда является увеличение капитала хозяйствующего субъекта, отдаленным результатом – получение (генерирование) доходов. Таким образом, инвестиции имеют своей целью не удовлетворение текущих потребностей, а создание условий, способствующих получению в будущем определенного потока благ и услуг (а не одномоментной, разовой выгоды). Инвестиции не предполагают возврата взамен затраченных ресурсов чего-то другого, иначе любая покупка считалась бы инвестицией.

Инвестиции и капитал (активы) – родственные понятия, они соотносятся как «запасы» и «потоки». В плане разграничения «потоков» и «запасов» инвестиции (как вид затрат) относятся к категории «потоков», а капитал (как вид имущества, активов) – к категории «запасов». Инвестиции, будучи «потоковым» понятием, всегда связаны с трансформацией одного капитала («запаса») в другой. Например, трансформация финансового капитала в производственный при осуществлении капиталовложений. Таким образом, любой капитал всегда является результатом ранее осуществленных инвестиций. Капитал (активы) – то, что создается в результате инвестиций.

Инвестиции являются (наряду с кредитованием, субсидированием и спонсорством) одной из форм размещения денежных средс­тв и (соответственно) финансирования деятельности юридических и физических лиц. Коммерческая направленность (на будущую прибыль) является общей чертой инвестирования и кредитования. Поэтому мы рассматриваем инвестирование и кредитование как две альтернативные формы коммерческого финансирования хозяйственной деятельности. Субсидирование и спонсорство имеют некоммерческий характер.

Конечным источником любых инвестиций являются сбережения экономических агентов (домашних хозяйств, предпринимательских структур и государства). Поскольку сбережения есть вычет из текущего потребления (отложенное потребление), то на глубоком, концептуальном уровне инвестиции означают отказ от текущего потребления в пользу будущего потребления. В денежной (монетарной) экономике это означает образование сбережений (понимаемых как отложенное потребление домашних хозяйств и других агентов) и затем их использование для финансирования инвестиций. Это всегда жертва и своего рода сделка во времени между настоящим и будущим: сокращение потребления «сегодня» экономический агент сознательно обменивает на относительно больший прирост потребления «завтра». Потребление в будущем будет не просто выше, чем потребление в настоящем: прирост потребления в будущем превысит величину его вынужденного сокращения в настоящем и будет «куплен» ценой этого сокращения. Выгоды превысят жертвы. Таким образом, инвестиционные расходы – необходимая «жертва», приносимая ради будущего, «цена» будущего благополучия.

При этом и сбережения, и инвестиции – результат осознанного выбора индивида. Соответственно индивид становится (соответственно) сберегателем и/или инвестором.

В отличие от кредитора, субсидиара либо спонсора инвестор является собственником инвестируемых денежных средств и создаваемых объектов. Право собственности – ключевой момент для понимания статуса инвестора. Вне зависимости от источника происхождения инвестируемых денежных средств (самофинансирование, кредит, субсидия, спонсорская помощь) инвестор размещает средства, осуществляет затраты от своего имени и за свой счет, приобретая в собствен­ность создаваемые инвестиционные активы.

В условиях рыночной экономики инвестиции ориентированы преи­мущественно на получение прибыли и соответственно предполагают взятие на себя инвестором (целиком или частично) специфического инвестиционного риска – риска неокупаемости (убыточности) инвестиций. Он на порядок выше, чем кредитный риск – риск невозврата кредита. Инвестиционный и кредитный риски являются важнейшими разновидностями общего понятия финансовый риск – вероятность возникновения убытков. Рассматривая инвестиции и кредитование как две альтернативные формы коммерческого финансирования хозяйственной деятельности, мы можем определить кредитора как лицо, которое «боится быть инвестором» в силу слишком высокого для него риска.

Самая характерная особенность капитала – отдаленность удовлетворяемых потребностей. Соответственно главная особенность инвестиций – разнесенность жертв и выгод во времени, т.е. несовпадение во времени момента инвестирования (и начала использования элементов капитала) и момента начала получения экономических выгод (генерированных инвестициями). Соответствующий промежуток времени обозначается термином инвестиционный лаг.

Позднее (после рассмотрения видов капитала) мы вернемся к инвестициям и рассмотрим их виды.

Итак, как уже очевидно, понятие капитала тесно связано с понятием времени. Именно капитал делает экономическую деятельность протяженной во времени, превращая экономическую систему из статической в динамическую. Соответственно, процентная ставка на ссудный капитал – ключевое передаточное звено, связывающее в экономике настоящее с будущим.

Такова концепция капитала, его общее понимание. Неизбежно возникает вопрос: какими именно активами представлен капитал, в какие осязаемые формы он воплощен? Еще Адам Смит подчеркивал: чтобы накопленные активы обратились в активный капитал и послужили расширению производства, они должны получить определенную форму и воплотиться в определенном предмете, «который существует, по крайней мере, некоторое время после того, как закончен труд. Некоторое количество труда как будто откладывается про запас и накопляется, чтобы быть затраченным, если понадобится, при каком-либо другом случае» [8]. Смит предупреждал, что труд, вложенный в производство активов, должен не исчезать без следа, а закрепляться надлежащим образом в ценности. Таким образом, капитал – абстракция, которая должна принять определенные осязаемые формы, чтобы выполнить свою функцию.

В этой связи рассмотрим подробно производственный и финансовый капитал, а к понятию человеческого капитала обратимся в следующем вопросе.

Производственный капитал – это совокупность (запас) промежуточной продукции; используемые в производстве искусственные (ранее произведенные) приспособления, являющиеся не дарами природы, а результатом человеческого труда, и предназначенные не для потребления, а для последующего производства потребительских благ. Это капитал как фактор производства (широко понимаемого «экономического производства»), прямо участвующий в создании добавленной стоимости.

В рыночной экономике элементы производственного капитала именуют инвестиционными товарами или производственными активами. Специализированный, узко–профильный характер производственных активов обуславливает их низкую (как правило) ликвидность. Производственные активы высокоэффективны (наиболее производительны) в конкретной сфере экономической деятельности, это и делает их a priori малоликвидными. Производственные активы приобретаются на собственные средства, покупаются в кредит или арендуются.

Производственный капитал связан с понятием косвенного (сопряженного, окольного) производства (rundabout production): например, чтобы произвести легковой автомобиль, необходимо предварительно выплавить металл, а для этого сначала добыть руду, а в этих целях произвести горнодобывающее оборудование и т.д. Подобные «технологические цепочки» могут быть очень длинными. Таким образом, существование производственного капитала увеличивает длительность соответствующего производственного цикла (шире – бизнес–цикла). Отсюда можно сделать вывод, что рост эффективности и максимизация личного благосостояния связаны с удлинением процесса производства.

Производственный капитал делится на основной и оборотный.

Основной капитал – это производственные активы длительного пользования, т.е. капитальные блага (капитальные активы), которые используются в течение многих производственных циклов, сохраняют вещественную форму, но при этом постепенно изнашиваются (амортизируются) и переносят свою стоимость на себестоимость готовой продукции по частям. К элементам основного капитала относят здания, сооружения, машины, станки, оборудование, транспортные средства, подъездные пути, линии электропередач, трубопроводы, освоенные земельные угодья, основное стадо (в сельском хозяйстве) и т.п. По своему назначению элементы основного капитала, наряду с элементами оборотного капитала (неамортизируемыми активами), относятся к промежуточной продукции, но в статистическом учете их вынуждены относить к конечной продукции (см. об этом в теме 11).

Таким образом, главная особенность основного капитала заключается в том, что у его элементов сохра­нение материально–вещественной формы сочетается с постепенной потерей экономической ценности (стоимости). Постепенный износ капитальных активов (элементов основного капитала) и денежная оценка такого износа называется амортизацией (амортизационным износом). Таким образом, капитальные активы в процессе производства совершают кругооборот, который состоит из следующих стадий: износ (амортизация), денежная оценка износа, его включение в себестоимость продукции, регулярные амортизационные отчисления из выручки, постепенное накопление средств в амортизационном фонде, замена (полное восстановление) основного капитала путем осуществления новых капитальных вложений.

В связи с существованием двух видов износа (амортизации) основного капитала – физического и морального – выделяют два подхода к оценке амортизации.

Простая (линейная) амортизация учитывает только физический износ основного средства. Поэтому она означает равномерное, пропорциональное ежегодное списание одной и той же суммы амортизационного износа.

Ускоренная амортизация призвана учесть не только физический, но и моральный износ, что означает списание относительно больших сумм износа в первые годы срока службы основного средства и меньших сумм износа в последующие годы. Благодаря ускоренной амортизации предприятие получает возможность:

· гораздо быстрее окупать стоимость основных средств и соответственно обновлять технологическую базу;

· уменьшать платежи по налогу на прибыль за счет увеличения рассчитываемой себестоимости продукции.

Существуют несколько альтернативных методов расчета ускоренной амортизации, изучаемых в учебном курсе экономики предпринимательства.

В хозяйственной практике различают, в том числе в связи с амортизацией, понятия первоначальной стоимости капитальных активов, остаточной стоимости, восстановительной стоимости, балансовой стоимости и ликвидационной стоимости.

Первоначальная стоимость – стоимость строительства либо покупки, транспортировки и монтажа капитального (внеоборотного) актива, по которой он изначально принимается к учету. Впоследствии первоначальная стоимость может корректироваться с учетом расходов на ремонт основного средства.

Остаточная стоимость – стоимость капитального (внеоборотного) актива с учетом его амортизационного износа. Рассчитывается как первоначальная стоимость минус сумма накопленной амортизации.

Восстановительная стоимость – стоимость внеоборотного актива с учетом изменения его рыночной цены. Она представляет собой стоимость воспроизводства (восстановления) основных средств в современных условиях. Определяется путем переоценки действующих основных средств с учетом их физического и морального износа.

Балансовая стоимость – та стоимость внеоборотного актива, по которой он отражается в бухгалтерском балансе.

Ликвидационная стоимость — это стоимость реализации ликвидированных (списанных) объектов основных средств за вычетом расходов по ликвидации.

Оборотный капитал – это неамортизируемый капитал, т.е. капитальные блага, которые полностью расходуются в течение одного производственного цикла, а также приравненные к ним дешевые инструменты, инвентарь и т.п., стоимость которых полностью включается в издержки производства готовой продукции в течение одного производственного цикла. К оборотному капиталу относят сырье, материалы, полуфабрикаты, топливо, энергию, корма, тару и другие неамортизируемые производственные активы. Таким образом, оборотный капитал оборачивается быстрее основного капитала, отсюда и название. Термины «оборотный капитал» и «промежуточная продукция» идентичны: первый термин используется с точки зрения отдельного предприятия, второй термин – с точки зрения экономики в целом.

Производственный капитал не обязательно материален. Помимо физических активов к нему относятся и различного рода нематериальные активы (untouchable assets) – информация и знания как отчуждаемые результаты интеллектуального труда (патенты, авторские права, «ноу–хау», лицензионные права, брэнды и т.д.). Нематериальные активы обладают всеми свойствами экономических активов и при этом напрямую используются в производстве, поэтому их вполне правомерно отнести к элементам производственного капитала. В частности, они являются объектами бухгалтерского учета, отражаются в балансе предприятия.

Финансовый (номинальный) капитал – денежная сумма, используемая в экономических операциях в целях получения дохода; в некотором смысле– денежный эквивалент производственного капитала. На более глубоком уровне финансовый капитал представляет собой дисконтированный поток доходов. Элементами финансового капитала являются различные номинальныеактивы – непроизводственные и (как правило) высоколиквидные активы, имеющие (помимо меновой, рыночной стоимости) указанную на них номинальную стоимость. Именно непроизводственный характер номинальных активов обуславливает их высокую ликвидность – способность быстро продаваться по цене, близкой к рыночной. К номинальным активам относят деньги и денежные фонды (абсолютно ликвидные активы), валюту и валютные ценности, а также т.н. инструменты финансового рынка – ценные бумаги, банковские депозиты, страховые полисы и др., используемые для аккумуляции денежных средств (сбережений) с их последующим превращением в производственный капитал. Подробнее номинальные активы будут рассмотрены в теме 12.

Рынок сбережений и различного рода номинальных активов называют финансовым рынком.

Как уже указывалось в теме 1, некоторые производственные и высоколиквидные номинальные (непроизводственные) активы объединяются таким понятием, как доходные активы – активы, способные приносить регулярный «нетрудовой» доход без личного участия их владельцев.

Мы уже рассмотрели выше понятие инвестиций и их природу; настало время рассмотреть их виды. По характеру инвестируемых активов (капитальных благ, «элементов капитала») различают финансовые и производственные инвестиции. Под характером инвестируемых активов подразумевается их место в процессах генерирования, распределения и перераспределения добавленной стоимости и (соответственно) степень экономической активности инвестора и характер получаемых будущих доходов (их гарантированность и регулярность).

Финансовые инвестиции(сделки с инвестициями) – инвестиции в элементы финансового капитала, т.е. в номинальные высоколиквидные активы непроизводственного характера: денежные средства, валютные ценности, инструменты финансового рынка, доли в уставных капиталах организаций. Как уже указывалось в теме 1, инструменты финансового рынка и доли в уставных капиталах организаций относятся к категории «доходных активов». Таким образом, в большинстве случаев финансовые инвестиции предполагают вложения в доходные активы. Тем не менее, понятия «сделки с инвестициями» и «доходные активы» не совсем совпадают: к последним относятся также сделки с недвижимостью, сдаваемой в аренду, и сделки с некоторыми доходными объектами интеллектуальной собственности (объектами исключительных прав).

В «сделках с (финансовыми) инвестициями» одна сторона (инвестор) инвестирует, другая (реципиент) – привлекает инвестиции. Сокращенный термин «сделки с инвестициями» означает именно сделки с номинальными высоколиквидными активами.

Инвестиции в инструменты финансового рынка и в устав­ные капиталы предприятий могут быть прямыми (с непосредственным приобретением прав собственности на активы) и косвенными. Последние означают инвестиции в «промежуточную» финансово–хозяйственную структуру (например, холдинговую компанию), которая в свою очередь сама выступает в роли инвесто­ра.

Прямые финансовые инвестиции дают возможность управления со­ответствующими компаниями. С точки зрения целей инвестирования и, соответственно, размеров приобретаемых пакетов акций, прямые инвестиции акции могут быть:

· стратегическими (с получением инвестором конт­рольного пакета акций или как минимум статуса аффилированного лица). Их разновидностью являются «враждебные» инвестиции в целях поглощения фирмы либо ее расчленения с последующей продажей по частям;

· порт­фельными (в небольшие пакеты акций разных компаний в целях дивер­сификации риска);

· спекулятивными (в целях перепродажи акций).

Инвестиции в инструменты финансового рынка и в ус­тавные капиталы организаций следует рассматривать как одну из форм финансирования предпринимательской деятельности – наряду с са­мофинансированием, кредитованием и (в редких случаях) субсидированием. Специфика данной формы финансирования хозяйственной деятельности предприятий, финансирования реальных инвестиций заключается в ориентации на прибыль и взятии на себя инвестором специфического инвестиционного риска.

Предприятия реального сектора экономики осуществляют в отдельных случаях финансовые инвестиции, но основой их предпринимательской деятельности являются, безусловно, производственные инвестиции.

Производственные инвестиции – инвестиции в активы, непосредственно участвующие в производственно–хозяйственной деятельности, в создании добавленной стоимости. Они выражаются в увеличении балансо­вой стоимости производственных активов организации. Понятие «сделка с производственными инвестициями» отсутствует, т.к. в данном случае правильно говорить о сделках с инвестиционными товарами.

В соответствии со структурой производственных (не номинальных) активов предприятий различают три вида реальных инвестиций: инвестиции в нематериальные активы, инвестиции в запасы (в оборот­ные средства) и капиталовложения.

Инвестиции в нематериальные активы – это долгосрочные затраты на создание или приобретение объектов промышленной собственности (патенты, лицензии, средства индивидуализации юридических лиц, товаров и услуг), объектов авторского права, других объектов интеллектуаль­ной собственности, монопольных привилегий, технологических секре­тов («ноу–хау»), иных нематериальных активов.

Однако основная ресурсная база современного предприятия представлена материаль­ными, физическими активами.

Инвестиции в запасы – это текущие, «эксплу­атационные» затраты, осуществляемые в оборотные активы производственного и непроизводственного назначения. Оборотные активы предприятия описаны в первой главе пособия.

Капиталовложения(капитальные затраты) – инвестиции в элементы основного капитала, в т.н. внеоборотные активы компании. Капиталовложения возмещаются фирме лишь по истечении длительного периода времени и постепенно накапливаются в амортизационном фонде. Средства, израсходованные на оборотный капитал, возвращаются сразу после реализации продукции.

Отличительной характеристикой трёх рассмотренных видов производственных инвестиций является время. Решения о капиталовложениях (как это следует из определения) рассчитаны на длительный период между осуществлением инвестиционных затрат и получением доходов. Соот­ветственно капитальные затраты сопряжены с повышенным предприни­мательским риском. Капиталовложения означают связывание (превра­щение в неликвидную форму) на относительно длительный срок неко­торого объёма финансовых ресурсов, что ведёт к уменьшению ликвид­ности предприятия. При этом капиталовложения вовлекают значитель­ную долю ресурсов предприятия в такой процесс, который, как правило, необратим.

Поэтому решения о капиталовложениях являются наиболее важны­ми решениями, принимаемыми фирмой.