Проводя стимулирующую или ограничительную кредитно-денежную политику в целях смягчения циклических колебаний экономики, Центральный банк использует комплекс имеющихся в его распоряжении инструментов.

В условиях спада производства и увеличения безработицы Центральный банк проводит «гибкую» стимулирующую политику, получившую название политики «дешевых денег».

Она заключается в следующих мерах: понижение учетной ставки (ставки рефинансирования); снижение нормативов обязательных резервов; покупка ценных бумаг у населения и коммерческих банков.

В результате проведенных мероприятий увеличиваются избыточные резервы коммерческих банков, расширяются их возможности кредитования, возрастает денежное предложение в стране. Увеличение денежного предложения снижает процентную ставку, что вызывает рост инвестиций и увеличение объема национального производства.

В условиях перегрева, когда экономика сталкивается с излишними расходами и инфляцией, Центральный банк проводит «жесткую» политику сокращения предложения денег или политику «дорогих денег».

Для этого осуществляются следующие мероприятия: повышается учетная ставка (ставка рефинансирования); увеличивается норма обязательного резервирования; Центральный банк продает государственные облигации на открытом рынке.

В результате проведения такой политики коммерческие банки воздерживаются от выдачи ссуд, денежное предложение сокращается, ставка процента растет, что в свою очередь сокращает инвестиции, уменьшает совокупные расходы и инфляцию. Такой подход к осуществлению кредитно-денежной политики предложен кейнсианской школой и осуществляется в краткосрочном периоде.

В качестве целевого ориентира в этой модели используется банковский процент, а передаточный механизм можно представить в виде цепочки: денежная масса → норма процента → инвестиции → совокупный спрос → национальный доход.

Проведение кредитно-денежной политики через регулирование ставки процента порождает ряд проблем: существование временных лагов (по оценкам М. Фридмена, от 6 месяцев до 2 лет); проявление «эффекта обратной связи» – увеличение национального производства путем снижения ставки процента вызывает рост спроса на деньги и обратное ее увеличение; возникновение «ликвидной ловушки» – когда ставка процента приближается к своему минимально возможному значению, и прирост предложения денег уже не может ее понизить и стимулировать инвестиции и увеличение объема национального производства; появление противоречий между целями внутренней и внешней экономической стабилизации – в период инфляционного перегрева экономики Центральный банк сокращает денежное предложение в целях достижения внутренней стабильности.

Повышение ставки процента привлекает иностранных инвесторов, что повышает курс национальной валюты и ухудшает экспортные возможности страны. Возможно возникновение и других проблем. В силу этого кейнсианцы отводили кредитно-денежному регулированию второстепенное значение по сравнению с фискальной политикой.

В монетаристской модели кредитно-денежное регулирование занимает ведущее место. Монетаристский подход основывается на уравнении обмена M × V = P × Y, из которого следует, что увеличение денежной массы прямо влияет на объем национального производства.

В условиях полной занятости увеличение предложения денег приводит к инфляции. Исходя из этого, монетаристы предлагают в качестве основного ориентира регулирование темпов роста денежного предложения (денежной массы). Это долгосрочная модель.

В целях устранения макроэкономической нестабильности Милтон Фридмен выступил за законодательное установление «денежного правила», согласно которому увеличение денежной массы должно осуществляться в тех же темпах, что и рост потенциального реального объема национального производства, т. е. на 3-4% в год. При этом постоянный умеренный рост денежной массы устранит инфляционное расширение. Спады также сгладятся, т.к. экономика будет постоянно подпитываться денежными ресурсами, что стимулирует совокупный спрос и рост производства. Однако строгое следование «денежному правилу» ограничивает возможности правительства по проведению краткосрочной кредитно-денежной политики.

Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (РЦБ) – это часть финансового рынка, где сбережения превращаются в инвестиции путем выпуска и купли-продажи ценных бумаг. Его возникновение связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств для развития производственной и торговой деятельности.

Механизм функционирования рынка ценных бумаг представляет собой взаимодействие субъектов рынка, осуществляющих операции по выпуску в обращение и купле-продаже ценных бумаг.

Он определяется структурой рынка ценных бумаг, которая включает:

- основных участников рынка: эмитентов – юридических или физических лиц, выпускающих ценные бумаги;

- инвесторов – юридических или физических лиц, покупающих ценные бумаги;

- посредников – профессиональных участников рынка (дилеров, брокеров, маклеров), помогающих обращению ценных бумаг, совершению фондовых операций;

- собственно рынок: биржевой, внебиржевой, первичный, вторичный;

- объект торговли – разнообразные виды ценных бумаг;

- органы государственного регулирования – федеральную службу по рынку ценных бумаг, на которую возложен надзор за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, определение правил эмиссии ценных бумаг;

- Центральный банк, контролирующий деятельность кредитных и банковских организаций;

- саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка ценных бумаг (СОПУ).

- инфраструктуру рынка ценных бумаг – совокупность служб, обеспечивающих нормальное функционирование РЦБ: правовые, информационные, депозитарные, расчетно-клиринговые; регистрационные службы.

Объектом продаж на РЦБ выступают ценные бумаги.

Определение ценной бумаги с юридической точки зрения дается в Гражданском кодексе РФ: «Ценной бумагой называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении».

Согласно законодательству, ценные бумаги могут выпускаться в наличной и безналичной форме. В прошлом ценные бумаги существовали только в наличной форме. Обычно они печатаются на специальных бланках с применением защиты от подделок. В настоящее время многие ценные бумаги перешли в безналичную форму, т. е. права их владельцев фиксируются в виде записей на различных носителях информации. В этом случае владельцу ценной бумаги выдается сертификат – документ, удостоверяющий его право на данную фондовую ценность.

Выпускаются ценные бумаги в индивидуальном порядке, как чек или вексель, а также сериями, как акции или облигации. Тогда они называются эмиссионными ценными бумагами.

С экономической точки зрения ценные бумаги выражают отношения совладения и отношения кредитования. Как особая форма капитала, они обладают стоимостью, обращаются на рынке и приносят доход своим собственникам. Обычно выделяют:

1. Ценные бумаги, выражающие отношения кредитования (их называют также долговыми обязательствами). Они приносят фиксированный доход по твердой процентной ставке. К ним относятся: облигации – срочные ценные бумаги, которые удостоверяют отношения займа между их владельцем (кредитором) и эмитентом (должником). Эмитенты (ими могут быть общегосударственные и местные органы власти, предприятия, фонды) обязаны выплачивать владельцу облигации фиксированный доход в течение определенного периода времени, а затем погасить свой долг. Выплаты по облигациям осуществляются в обязательном порядке.

Векселя – ценные бумаги, удостоверяющие безусловное обязательство векселедателя по наступлении срока выплатить определенную сумму денег владельцу векселя. Чеки – денежные документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя кредитной организации о выплате держателю чека определенной суммы. Депозитные сертификаты – документы, являющиеся обязательством кредитной организации по выплате размещенных в ней депозитов вкладчику. Они выдаются юридическим лицам и могут передаваться одной компанией или организацией другой. Сберегательные сертификаты – документы, являющиеся обязательством кредитной организации о выплате размещенных в ней сберегательных вкладов физических лиц.

2. Ценные бумаги, выражающие отношения совладения, прежде всего, акции. Обычно они приносят нефиксированный доход. Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца (акционера) на присвоение части прибыли акционерного общества в виде дивиденда, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Главные отличительные особенности акции, выделяющие ее среди других ценных бумаг, следующие.

1. Акция – это титул собственности, она свидетельствует о внесении акционером пая в капитал акционерного общества. Эмиссия акций – это не займ, а расширение числа владельцев.

2. Акция – бессрочная бумага. Отношения, выражаемые ею, прекращаются лишь при решении о прекращении существования акционерного общества.

3. Акция ограничивает ответственность ее владельца. Акционер не отвечает по обязательствам общества в целом. Его ответственность ограничена размером тех средств, которые он вложил в акции.

4. Неделимость прав, которые представляют акции.

5. Акции дают их владельцам право на получение части прибыли компании в виде дивиденда.

Выделяют два основных типа акций: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции дают право голоса на собрании акционеров, т.е. позволяют участвовать в управлении акционерным обществом. Вместе с тем, владельцы обыкновенных акций несут значительный финансовый риск. Размер дивиденда по ним устанавливается в зависимости от финансового состояния предприятия. Выплаты осуществляются после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. В случае ликвидации акционерного общества право на получение части имущества возникает только после удовлетворения претензий кредиторов и владельцев привилегированных акций. Привилегированные акции дают преимущественное право на получение дивидендов фиксированного размера. В случае ликвидации предприятия их владельцы имеют право на получение части имущества сразу после удовлетворения требований кредиторов. Однако они, как правило, не дают право голоса на собрании акционеров. Обычно их выпускают для быстрого увеличения капитала путем привлечения средств мелких акционеров, не размывая при этом влияния владельцев обыкновенных акций.

Ценные бумаги можно классифицировать по эмитентам. По этому признаку выделяют государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги.

Одной из основных характеристик ценной бумаги как товара на рынке выступает ее стоимость. Номинал (нарицательная стоимость), обозначенная на ценных бумагах – их официально объявленная стоимость. То есть это та сумма денег, которую ценная бумага представляет на стадии выпуска или погашения. Номинал ценных бумаг обычно не совпадает с их рыночной стоимостью.

Рыночная стоимость ценной бумаги представляет собой капитализацию ее имущественных прав и, прежде всего, права на доход. Условно стоимость ценной бумаги можно представить следующим образом: СЦБ = КД + КПР, где СЦБ – рыночная стоимость ценной бумаги; КД – капитализация начисляемого дохода; КПР – капитализация прочих прав по ценной бумаге.

В свою очередь, капитализация дохода рассчитывается как частное от деления дохода по ценной бумаге на рыночную ставку процента. Нужно отметить, что другие права по ценной бумаге гораздо сложнее поддаются количественному измерению, что увеличивает субъективность оценки. Рыночная цена ценной бумаги базируется на рыночной стоимости, но зависит также от спроса и предложения на рынке ценных бумаг, перспектив прибыльности, рыночных ожиданий относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги, общего состояния экономики.

На практике для обозначения рыночной цены ценной бумаги используют следующие термины: курсовая цена, курс, котировка ценной бумаги.

Рыночная стоимость (курс акции) – это цена, по которой акция продается и покупается в данный момент на рынке. Если эту цену умножить на количество размещенных акций, то доход, который инвестор получает по акциям, может выступать в двух видах. Один из них – дивиденд. Это часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, выплаты процентов по облигациям и займам, отчислений на расширение производства. Дивиденд зависит от размеров прибыли предприятия и общего числа акций. Величина дивиденда влияет на спрос на акции, их курс на рынке, ликвидность. Другой вид дохода по акциям возникает в результате прироста их курсовой стоимости. Однако чтобы реализовать его, акцию надо продать.

Оценка инвестиционной надежности ценных бумаг выражается в виде рейтинга. Такую оценку осуществляют аналитические компании. Наиболее известными из них являются «Standart & Poor’s» и «Moody’s Investors Service».

Акции крупных, хорошо известных компаний, стабильно выплачивающих дивиденды и высоко котирующихся на фондовом рынке, носят название «голубых фишек».

Совокупность ценных бумаг, принадлежащая физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления, получила название инвестиционного портфеля. Инвестор формирует портфель, а затем управляет им, добиваясь его большей эффективности. Портфель можно составить из ценных бумаг одного вида, однако, как правило, он является диверсифицированным, включающим разнообразные финансовые активы, что снижает степень риска и увеличивает стабильность получения дохода. Максимальное сокращение риска достижимо, если портфель состоит из 10–15 различных типов ценных бумаг.

Каждый конкретный держатель следует собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и поставленных целей. При сопоставлении различных портфелей сравнивается их стоимость, доходность, степень риска получения ожидаемого дохода, затраты, связанные с обращением ценных бумаг в деньги, другие инвестиционные характеристики.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) подразделяется на первичный и вторичный.

На первичном рынке осуществляется начальное размещение ценных бумаг. Важнейшей задачей первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, что позволяет им сделать обоснованный выбор вложения средств: готовятся и регистрируются проспекты эмиссий, публикуются итоги подписки и пр. На этом рынке происходит аккумуляция денежных средств для развития производства. Размещение ценных бумаг чаще всего осуществляется путем аукциона, а также открытой продажи или индивидуально.

На вторичном рынке имеет место перепродажа ценных бумаг. Привлечения новых финансовых ресурсов для эмитентов на нем не происходит.

Рынок ценных бумаг включает биржевой и внебиржевой рынки. Биржевой рынок (фондовая биржа) – это организованный рынок ценных бумаг, который требует, чтобы предлагаемые на нем ценные бумаги проходили специальную регистрацию, удовлетворяли набору условий, предоставляющих максимум деловой информации. Все процедурные вопросы на нем строго регламентированы государственным законодательством и уставом биржи. В России осуществлять операции на бирже могут только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

В мире в настоящее время насчитывается около 200 фондовых бирж. Крупнейшими из них являются Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская биржи. По своей организационно-правовой форме фондовые биржи являются некоммерческими организациями, не преследующими цели получения собственной прибыли.

Внебиржевой (неорганизованный) рынок охватывает операции с ценными бумагами, осуществляемые вне фондовой биржи. Его участники – инвестиционные банки, посреднические фирмы. На нем обращаются облигации государственных займов, ценные бумаги мелких и средних фирм, не входящие в биржевые списки.

В последней трети ХХ века возникли и активно развиваются организованные внебиржевые рынки ценных бумаг. Они представляют собой торговлю ценными бумагами в специальных компьютерных системах, имеющих разрешение торговать ценными бумагами мелких и средних предприятий. Примером могут служить внебиржевые системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров – NASDAQ (США).

На фондовом рынке осуществляются следующие основные виды деятельности.

Брокерская деятельность – совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии или поручения, либо доверенности на совершение таких сделок. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся такой деятельностью, называется брокером.

Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Дилером может юридическое лицо (фирма, банк), являющееся коммерческой организацией.

Кроме этих основных форм деятельности, на рынке ценных бумаг осуществляется: деятельность по организации купли-продажи ценных бумаг; депозитарная деятельность по хранению ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги; деятельность по ведению и хранению реестра акционеров – оказание услуг по внесению имени или наименования владельцев ценных бумаг в соответствующий реестр; расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам – деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций; расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам – деятельность по определению взаимных обязательств по переводу денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами; консультационная деятельность – предоставление юридических, экономических и прочих консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Система регулирования рынка ценных бумаг включает:

регулирующие органы (государственные органы и саморегулирующиеся организации – добровольные объединения профессиональных участников ценных бумаг);

функции и процедуры регулирования (лицензионные, законодательные, регистрационные, надзорные);

законодательные нормы, действующие на рынке ценных бумаг;

этические нормы фондового рынка;

традиции и обычаи.

Участникам рынка ценных бумаг необходимо отслеживать его конъюнктуру, чтобы определять свое экономическое поведение. Состояние фондового рынка является важнейшей характеристикой экономической ситуации в стране в целом. Это обусловливает необходимость создания «измерительного инструмента», позволяющего получить общее представление о положении на фондовом рынке. В качестве такого инструмента используют агрегированные показатели – фондовые индексы.

Фондовый индекс – это среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Выделяют отраслевые фондовые индексы, которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики, а также сводные (композитные) индексы, рассчитываемые на основе цен акций компаний различных отраслей. Сводные индексы выступают индикатором состояния экономики, а также инструментом прогнозирования развития экономики на мировом, страновом и отраслевом уровне.

В основе расчетов фондовых индексов лежат три основных метода:

метод простой средней арифметической (по этому методу рассчитываются индексы «Доу-Джонс»;

метод средней геометрической (например, FT-30 в Великобритании);

метод взвешенной средней арифметической (сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, семейство индексов S&P).

Для экономического анализа имеет значение динамика фондовых индексов, их изменение во времени. Некоторые из них рассчитываются каждую минуту.

Мировые фондовые индексы позволяют оценивать ситуацию и прогнозировать движение рынка в различных регионах и на мировом уровне. Они помогают крупным инвесторам осуществлять значительные стратегические инвестиции. Наиболее известными считаются индексы семейства Dow Jonеs Нью-Йоркской фондовой биржи. Их изобретателем является американский журналист и финансовый обозреватель Чарльз Генри Доу.

Он одним из первых понял, что информация может стать отличным товаром. В 1884 году был опубликован первый биржевой индекс для 11 компаний (9 железнодорожных и 2 промышленных). С 26 мая 1896 года стал ежедневно публиковаться «средний промышленный индекс Доу Джонса», который рассчитывался для промышленных компаний. Суммарный показатель Dow Jones Composite Average рассчитывается для всех 65 компаний.

Группа индексов NASDAQ представлена: NASDAQ Composite (или просто NASDAQ) – сводный индекс, учитывающий поведение 4381 американских и зарубежных корпораций. Большинство этих компаний – представители «новой экономики»: разработчики и изготовители компьютеров, программного обеспечения; телекоммуникационные компании и пр. NASDAQ-100, в который входят 100 компаний «новой экономики», сгруппированных по отраслям.

Индексы, рассчитываемые крупнейшим рейтинговым агентством Standard & Poor’s (S&P) являются одними из самых популярных в мире. Расчет большинства из них ведется с начала 40-х годов.

Standard & Poor’s 500 – наиболее признанный индекс по оценке экономики США. Он рассчитывается по 500 наиболее капитализированным американским компаниям (400 промышленным, 20 транспортным, 40 коммунальным и 40 финансовым);

Standard & Poor’s 100 – взвешенный по капитализации индекс 100 крупнейших (преимущественно промышленных) компаний США, по которым существуют опционы на Чикагской товарной бирже.

В Великобритании старейшим индексом является Financial Times Industrial Ordinary Share Index или сокращенно FT-30 (FTSE-30).

На сегодняшний день более популярным является FTSE-100 (Footsie), включающий в себя акции 100 компаний разнообразных сфер деятельности.

Индексы деловой активности Германии рассчитываются по Франкфуртской фондовой бирже. Основной из них – DAX30 (по акциям 30 наиболее крупных компаний).

Главными французскими индексами являются CAC-40 и CAC General, включающими в листинг соответственно 40 и 250 крупнейших французских корпораций.

Японский индекс Nikkei-225 (Nikkei Dow Jones Average) рассчитывается по методике Dow Jones для акций 225 компаний, оборачивающихся на крупнейшей после Нью-Йоркской Токийской фондовой бирже.

Ведущий азиатский индекс Hang-Seng публикуется Гонконгской фондовой биржей на основе котировок акций 33 компаний.

На фондовом рынке в России также рассчитываются и публикуются фондовые индексы. Одними из наиболее важных стали индексы РТС (Российской торговой системы).

Фондовая биржа РТС рассчитывает и публикует три фондовых индекса: индекс РТС; индекс текущих котировок РТС; технические индексы РТС, которые используются для принятия решений о приостановке торгов на бирже.

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) рассчитывает капитализационно взвешенный индекс ММВБ, индекс ММВБ10 и Технический сводный индекс ММВБ.

Вопросы для повторения

1. Дайте определение денег и характеристику их функций.

2. Раскройте содержание денежной массы, ее агрегатов.

3. Что понимается под наличными и безналичными деньгами?

4. Какой денежный агрегат наилучшим образом отражает функцию денег как средства обращения?

5. В чем проявляется сущность современного монетаризма?

6. Дайте определение кредита, охарактеризуйте его формы и функции.

7. Каковы функции и операции коммерческих банков?

8. Почему Центральный банк называют банком банков?

9. Каково содержание денежно-кредитной политики и ее инструментов?

10. Какие институты имеют право и производят эмиссию наличных и безналичных денег?

11. Какие основные ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг?

12. Почему ценные бумаги продаются по курсовой стоимости?

 

Резюме по теме

Сущность денег проявляется в их функциях: меры стоимости, средства обмена и накопления. На денежном рынке спрос на деньги зависит от объема произведенного внутреннего продукта, потребности в деньгах для купли-продажи активов. Спрос на деньги зависит от величины ВВП и уровня ссудного процента. Предложение денег связано с денежно-кредитной политикой. Равновесный спрос и предложение денег определяет рыночную процентную ставку.

Основными формами кредита являются: коммерческий, банковский, потребительский, государственный и международный. Центральные банки осуществляют денежно-кредитное регулирование, эмиссию наличных денег, кредитование коммерческих банков, хранение золото - валютных резервов и поддержание валютного курса, осуществляют контроль кредитных учреждений, являются кредитором последней инстанции. Коммерческие банки выполняют следующие основные функции и операции для своих клиентов: привлечение временно-свободных денежных средств и кредитование предприятий и населения, расчетно-кассовое обслуживание, операции с ценными бумагами, финансовые и трастовые услуги, операции с валютой, консультационные услуги и др. Коммерческие банки осуществляют депозитно-чековую эмиссию денег, используя механизм кредитной мультипликации.

Денежно-кредитная политика государства – это совокупность мер экономического регулирования денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение устойчивого экономического роста путем воздействия на инфляцию, инвестиционную активность и другие макроэкономические процессы. К общим методам денежно-кредитной политики относятся: учетная политика, операции на открытом рынке и изменение норм обязательных резервов. К селективным – прямое ограничение банковских кредитов и контроль по отдельным видам кредита.

Рынок ценных бумаг представляет систему экономических отношений между покупателями и продавцами ценных бумаг. Он обеспечивает перелив сбережений в инвестиции, участие в финансировании дефицита госбюджета, обеспечивает межотраслевой и межрегиональный перелив капитала, обеспечивая оптимизацию структуры экономики, а также дает информацию о состоянии экономики страны и ориентирует поведение инвесторов.