Дивидендная политика: понятие, сущность, основные задачи

Понятие дивиденда определяется ГК РФ И НК РФ:

1) С юридической т.з. дивиденд – это полученный акционером от АО при распределении прибыли доход по принадлежащим акционеру акциям пропорционально долям акционеров в УК этого общества (т.е. дивиденды выплачивают только АО).

2) С т.з. налогообложения дивиденд – это любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в т.ч. в виде % по привилегированным акциям) по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

Дивидендная политика (ДП):

• Политика АО в области использования прибыли;

• Механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

ДП формируется Советом Директоров в зависимости от целей АО, и определяет доли прибыли, которые используются на:

• Выплату дивидендов;

• Реинвестирование прибыли;

• Выплату дивидендов и реинвестирование прибыли.

Важнейшей задачей ДП является: оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия.

• Чем больше ЧП направляется на выплату дивидендов, тем меньшая ее часть остается на самофинансирование – следовательно – сокращение темпов роста СК, выручки, снижение платежеспособности компании.

• Если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестированный капитал и предпочитают избавляться от ценных бумаг данного предприятия, следовательно, падает рыночная стоимость предприятия и нынешние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом.

Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций:

Модель Гордона:

Vt = Dt / (r - g),

где Vt – теоретическая ст-сть акций;

Dt – ожидаемый дивиденд очередного периода;

r – коэффициент дисконтирования;

g – ожидаемый темп прироста дивиденда.

 

Основные теории ДП

• Теория иррелевантности дивидендов;

• Теория существенности ДП;

• Теория налоговой дифференциации;

• Теория сигнализирования дивидендов;

• Теория клиентуры.

1. Теория иррелевантности дивидендов:

Ф. Модильяни и М. Миллер (1961г.):

• стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и ее инвестиционной политикой;

• пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.

=> оптимальной ДП как фактора повышения стоимости предприятия не существует!

Ф. Модильяни и М. Миллер строят свои предположения на следующих предпосылках:

• существуют только совершенные рынки капитала (бесплатная и равнодоступная информация для всех инвесторов, отсутствие транзакционных расходов, рациональность поведения акционеров);

• новая эмиссия акций полностью размещается на рынке;

• отсутствуют налоги;

• равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Ф. Модильяни и М. Миллер разработали три варианта выплаты дивидендов:

1) Если инвестиционный проект обеспечивает уровень рентабельности, превышающий требуемый, акционеры предпочтут вариант реинвестирования прибыли;

2) Если ожидается прибыль от инвестиций находится на уровне требуемой, то для акционера ни один из вариантов не является предпочтительным;

3) Если ожидается прибыль от инв. проекта не обеспечивает требуемый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Последовательность определения размера дивидендов компании по мнению М-М:

• Составляется инвестиционный бюджет и рассчитывается требуемая сумма инвестиций с необходимым уровнем доходности;

• Формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

• Если не вся прибыль использована на цели инвестирования, оставшаяся часть выплачивается собственникам компании в виде дивидендов.

 

2. Теория существенности ДП:

• М. Гордон и Дж. Линтнер;

• Теория «Синица в руках» («bird in the hand theory»);

• ДП существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров.

Путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, компания может повысить благосостояние акционеров.

3. Теория налоговой дифференциации:

• Р. Литценбергер и К. Рамсвами, конец 70-х и начало 80- х гг. XX В.

• Для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости (в тот период в США налог на дивиденды был выше, чем налог на капитализацию).

4. Теория сигнализирования дивидендов:

• В основу оценки рыночной стоимости акций заложен размер выплачиваемых по ним дивидендов;

• Рост уровня дивидендных выплат вызывает возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход;

• Выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает рост прибыли в предстоящем периоде.

5. Теория клиентуры (или теория соответствия ДП составу акционеров):

• Компания должна осуществлять ДП, соответствующую оживаниям большинства акционеров;

• Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то ДП должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления и наоборот;

• Та часть акционеров, которая не согласна с такой ДП, реинвестирует свой капитал в акции других компаний.

 

111. Теория иррелевантности дивидендов:

Ф. Модильяни и М. Миллер (1961г.):

• стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и ее инвестиционной политикой;

• пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.

=> оптимальной ДП как фактора повышения стоимости предприятия не существует!

Ф. Модильяни и М. Миллер строят свои предположения на следующих предпосылках:

• существуют только совершенные рынки капитала (бесплатная и равнодоступная информация для всех инвесторов, отсутствие транзакционных расходов, рациональность поведения акционеров);

• новая эмиссия акций полностью размещается на рынке;

• отсутствуют налоги;

• равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Ф. Модильяни и М. Миллер разработали три варианта выплаты дивидендов:

1) Если инвестиционный проект обеспечивает уровень рентабельности, превышающий требуемый, акционеры предпочтут вариант реинвестирования прибыли;

2) Если ожидается прибыль от инвестиций находится на уровне требуемой, то для акционера ни один из вариантов не является предпочтительным;

3) Если ожидается прибыль от инв. проекта не обеспечивает требуемый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Последовательность определения размера дивидендов компании по мнению М-М:

• Составляется инвестиционный бюджет и рассчитывается требуемая сумма инвестиций с необходимым уровнем доходности;

• Формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

• Если не вся прибыль использована на цели инвестирования, оставшаяся часть выплачивается собственникам компании в виде дивидендов.

 

112. Теория существенности ДП:

• М. Гордон и Дж. Линтнер;

• Теория «Синица в руках» («bird in the hand theory»);

• ДП существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров.

Путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, компания может повысить благосостояние акционеров.

113. Теория налоговой дифференциации:

• Р. Литценбергер и К. Рамсвами, конец 70-х и начало 80- х гг. XX В.

• Для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости (в тот период в США налог на дивиденды был выше, чем налог на капитализацию).

114. Теория сигнализирования дивидендов:

• В основу оценки рыночной стоимости акций заложен размер выплачиваемых по ним дивидендов;

• Рост уровня дивидендных выплат вызывает возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход;

• Выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает рост прибыли в предстоящем периоде.

115. Теория клиентуры (или теория соответствия ДП составу акционеров):

• Компания должна осуществлять ДП, соответствующую оживаниям большинства акционеров;

• Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то ДП должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления и наоборот;

• Та часть акционеров, которая не согласна с такой ДП, реинвестирует свой капитал в акции других компаний.

116. Этапы формирования дивидендной политики АО:

1) Оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию ДП;

2) Определение типа ДП и методики выплаты дивидендов;

3) Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом ДП;

4) Оценка эффективности проводимой ДП.

 

1) Оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию ДП.

Основные факторы:

• Правовое регулирование дивидендных выплат;

• Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;

• Поддержание достаточного уровня ликвидности компании;

• Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;

• Соблюдение интересов акционеров;

• Информационное значение дивидендных выплат.

 

2) Определение типа ДП и методики выплаты дивидендов:

Формы дивидендных выплат:

• Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

Выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости.

Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития.

Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу:

- выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

- размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от фин. рез-тов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

- дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.

• Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат).

Компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.

При проведении дивидендной политики с использо­ванием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб. акц.) к прибыли (П об. акц.). причитающейся на одну обыкновенную акцию. Данный показатель служит для компании ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фон­довом рынке.

Недостатком этой методики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у пред­приятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивиден­дов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприя­тия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

• Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов).

Подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

При этом одним из основных аналитических показателей, характеризующих ДП, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб. акц.) к прибыли (П об. акц.), причитающейся на одну обыкновенную акцию:

Кдв = Доб. акц. / П об. акц.

Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное зна­чение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выпла­ты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегирован­ным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновен­ным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие за­кончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль долж­на быть направлена владельцам облигации и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким обра­зом, может значительно колебаться по годам в зависимости от при­были текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и боль­шой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров скла­дывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.

Преимуществами данной методики являются стабильно гаран­тированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприя­тия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения его инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наи­более эффективной.

Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фикси­рованных дивидендных выплат.

• Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

Преду­сматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат врас­чете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в пред­шествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрас­тания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, та­ким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку раз­мер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от фи­нансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и посто­янное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокраще­ние размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестицион­ной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

• Методика выплаты дивидендов акциями.

Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капита­лизированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при опре­деленных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку по­лучаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообло­жению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. про­стым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

В первом случае увеличение и пассиве уставного капитала осуществ­ляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличи­вается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изме­няется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, умень­шается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одно­временным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивиден­дов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает вли­яния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчи­вом, финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестиро­вания прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В со­ответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмот­рено его уставом.

 

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

• Консервативный:

-методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;

-методика фиксированных дивидендных выплат.

• Умеренный (компромиссный):

- методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

• Агрессивный:

- методика постоянного процентного распределения прибыли;

- методика постоянного возрастания размера дивидендов.

3) Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом ДП:

Механизм распределения прибыли АО:

• Из суммы ЧП вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные Уставом. Оставшаяся часть ЧП представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого реализуется избранный тип дивидендной политики.

• Оставшаяся часть ЧП распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

• Сформированный за счет ЧП фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

 

4) Оценка эффективности проводимой ДП.

• Коэффициент дивидендного выхода (Кдв):

Кдв = Доб. акц. / П об. акц.

где Доб. акц. - дивиденд на одну обыкновенную акцию

П об. акц. -прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию

• Показатель дивидендного дохода (ДД):

ДД = Да / Ца

где Да – сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию;

Ца – цена одной акции.

• Коэф-т соотношения цены и дохода по акции (Кц/д):

Кц/д = Ца / Да = 1 / ДД

• Коэф-т соотношения рыночной цены и прибыли на одну об. акцию (Кц/п):

Кц/п = Ца / Па

• Уровень дивидендных выплат на одну об. акцию (Удв):

Удв = (Фдв – Дп) / К

где Фдв – сумма фонда дивидендных выплат;

Дп – сумма фонда дивидендных выплат по прив. акциям;

К – кол-во об. акций, эмитированных АО.

 

117. Формы дивидендных выплат:

Формы дивидендных выплат:

• Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

• Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат).

• Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов).

• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

• Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

• Методика выплаты дивидендов акциями.

 

• Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

Выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости.

Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития.

Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу:

- выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

- размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от фин. рез-тов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

- дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.

• Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат).

Компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.

При проведении дивидендной политики с использо­ванием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб. акц.) к прибыли (П об. акц.). причитающейся на одну обыкновенную акцию. Данный показатель служит для компании ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фон­довом рынке.

Недостатком этой методики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у пред­приятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивиден­дов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприя­тия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

• Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов).

Подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

При этом одним из основных аналитических показателей, характеризующих ДП, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб. акц.) к прибыли (П об. акц.), причитающейся на одну обыкновенную акцию:

Кдв = Доб. акц. / П об. акц.

Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное зна­чение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выпла­ты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегирован­ным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновен­ным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие за­кончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль долж­на быть направлена владельцам облигации и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким обра­зом, может значительно колебаться по годам в зависимости от при­были текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и боль­шой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров скла­дывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.

Преимуществами данной методики являются стабильно гаран­тированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприя­тия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения его инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наи­более эффективной.

Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фикси­рованных дивидендных выплат.

• Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

Преду­сматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат врас­чете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в пред­шествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрас­тания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, та­ким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку раз­мер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от фи­нансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и посто­янное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокраще­ние размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестицион­ной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

• Методика выплаты дивидендов акциями.

Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капита­лизированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при опре­деленных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку по­лучаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообло­жению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. про­стым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

В первом случае увеличение и пассиве уставного капитала осуществ­ляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличи­вается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изме­няется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, умень­шается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одно­временным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивиден­дов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает вли­яния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчи­вом, финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестиро­вания прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В со­ответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмот­рено его уставом.

 

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

• Консервативный:

-методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;

-методика фиксированных дивидендных выплат.

• Умеренный (компромиссный):

- методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

• Агрессивный:

- методика постоянного процентного распределения прибыли;

- методика постоянного возрастания размера дивидендов.