Стандартное отклонение как мера риска

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

К ПРАКТИЧЕСКИМ ЗАНЯТИЯМ

по дисциплине

«Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски»

 

 

Направление подготовки: 080100 – экономика

 

Профиль подготовки: Финансы и кредит

 

Квалификация (степень) выпускника – 62 бакалавр

 

Форма обучения – очная

 

Тула 2012

Методические указания к практическим занятиям составлены доц. Шелопаевым Ф.М. и асс. Шелопаевой И.Ф. и обсуждены на заседании кафедры «Финансы и менеджмент» факультета «Экономика и менеджмент»

Протокол № 7 от «10» января 2012 г.

Зав. кафедрой _____________ Е.А.Федорова

 

 

Методические указания к практическим занятиям пересмотрены и утверждены на заседании кафедры «Финансы и менеджмент» факультета «Экономика и менеджмент»

Протокол № __ от «__» ____________ 20__ г.

Зав. кафедрой _____________ Е.А.Федорова

 

Цель практических занятий. Закрепление теоретического материала иприобретение практических навыков проведения финансовых расчетов.

Предпринимательство представляет собой свободное экономическое хозяйствование в различных сферах деятельности (кроме запрещенных законодательством), осуществляемое субъектами рыночных отношений в целях удовлетворения потребностей конкретных потребителей и общества в товарах (работах, услугах) и получения прибыли (дохода), необходимых для саморазвития собственного дела (предприятия) и обеспечения финансовых обязательств перед бюджетами и другими хозяйствующими субъектами.

Предпринимательство в любой его форме связано с риском.

Рискможно определить как возможность события, неожиданного для предпринимателя, которое может произойти в период перехода его из данной исходной ситуации к заранее определенной этим предпринимателем конечной ситуации.

Не принимая на себя те или иные виды риска, предприниматель может остаться с относительно низким доходом, не получить конкурентных преимуществ на рынке, сузить перспективы развития своего бизнеса, обрекая тем самым свое дело на трудную борьбу за выживание. Но принимая на себя те или иные виды риска, предприниматель должен учитывать, что, как правило, чем выше риск по тем или иным операциям на различных рынках, тем выше шансы как на получение более высоких полезных результатов, так и на сокращение этих результатов или даже прекращения предпринимательской деятельности вплоть до банкротства.

Основные проблемы в этой области связаны с оценками степени риска принимаемых решений и разработкой мер, позволяющих снизить или избежать нежелательного риска.

 

Тема 1. ИЗМЕРЕНИЕ РИСКА

Тема 2. ОЦЕНКА РИСКА ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Тема 3. ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ДОЛГОСРОЧНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Условия реальных опционов

Конкретные срочные договоры, которые могут быть положены в основу реальных опционов, должны учитывать следующие основ­ные условия, которые в первую очередь представляют собой обяза­тельства контрагентов, связанные с тем, что в течение действия та­ких соглашений:

Ø один из них должен в определенное время и при наступлении установленных условий приобрести заранее оговоренное имущест­во по заранее установленной цене; часто это цена меньше текущей рыночной цены, поскольку иначе этот контрагент купит это же имущество безо всяких условий на рынке; он не должен заключать аналогичные сделки или соглашения с третьими лицами и обязан исполнить условия договора по выбору противоположной стороны, фактически он занимает «короткую» позицию;

Ø другая сторона оставляет за собой право выбора исполнения или не исполнения условий данного договора, она занимает «длин­ную» позицию, которая позволяет ей хеджировать риски.

За подобные обязательства сторона, занимающая «длинную» по­зицию и заинтересованная в заключении соответствующего услов­ного срочного контракта, уплачивает другой стороне, согласной занять «короткую» позицию, определенную сумму денег. Эта сум­ма представляет собой цену заключения соответствующего кон­тракта. Инициатор контракта, заинтересованный в его заключении и занимающий «длинную позицию», с одной стороны, может про­сто уплачивать эту сумму своему контрагенту. С другой стороны, дополнительный доход контрагента, занимающего «короткую» по­зицию, может быть реализован в форме предоставляемого противо­положной стороной снижения цен на поставляемую продукцию или продаваемое (или предоставляемое в аренду) оборудование, произ­водственные площади и т.п. Кроме того, в условиях реального оп­циона может быть предусмотрено повышение цен на покупаемые сырье, материалы или комплектующие. Все это должно быть огово­рено в конкретных условиях соответствующего форвардного кон­тракта. Иногда реальные опционы реализуются в форме условного срочного контракта на куплю-продажу определенного имущества.

В любом случае заключение подобного срочного контракта предполагает определенную заинтересованность обеих сторон в исполнении данного контракта.

При оценке стоимости реальных опционов учитываются сле­дующие факторы: ожидаемая настоящая стоимость потока будущих доходов, объем дополнительных инвестиций, ставка расчетного процента с учетом премии за риск, период до исполнения, условия исполнения, неопределенность будущего потока доходов, расходы на владение реальным опционом. Представленные факторы, кото­рые оказывают влияние на стоимость реального опциона, носят ти­повой характер и учитываются при определении стоимости реаль­ных опционов различных видов.

Крайне важной характеристикой рассматриваемого реального опциона является ожидаемая настоящая стоимость потока доходов. При этом поток рассматривается с учетом неопределенности буду­щих состояний экономики или иной формы неопределенности, по­рождающей риски, от которых и должен обеспечить защиту реальный опцион. Прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости по­тока доходов, который обеспечивает заключение реального опцио­на, часто рассматривается как предельная цена, которую одной из сторон, хеджирующей риски, целесообразно платить за заключение подобного контракта. Далее это подробно покажем на примерах. Если ожидаемая настоящая стоимость возрастет, то ценность ре­ального опциона становится больше, при прочих равных условиях. Последнее существенно так же и в том случае, когда подобным об­разом с учетом встроенного реального опциона оценивается стои­мость рискового капитала.

Величина инвестиций - это денежная сумма, необходимая для инвестирования в проект в случае, если наступают условия, при которых исполняется реальный опцион. Ее необходимо учитывать только тогда, когда исполнение реального опциона связано с до­полнительными капитальными вложениями. Подобный подход применяется, например, при анализе условий разработки полезных ископаемых (добычи нефти в зависимости от наступления тех или иных условий). Увеличение этой суммы приведет к уменьшению стоимости реального опциона. Если стоимость оборудования, необ­ходимого для оснащения шахты или нефтяной скважины возрастет, то ценность шахты или скважины упадет.

При анализе периода времени до исполнения опциона следует иметь в виду, что увеличение времени, на которое проект может быть отсрочен, увеличивает ценность реального опциона. Если оно возрастает, то неопределенность, связанная с будущими события­ми, уменьшается, так как есть больше времени для сбора и анализа информации. Если будущее не благоприятно, то проект отвергает­ся. В ином случае начальный проект может быть расширен для обеспечения большей прибыли или достижения иных полезных ре­зультатов. Конечно, чем на большее время вы можете отложить проект, тем больше вероятность получения благоприятного резуль­тата. Например, если правом на выпуск некоторого вида продукции мы обладаем только на короткий срок, то вряд ли можно надеяться, что в течение этого периода обязательно наступит благоприятная рыночная конъюнктура для ее продажи. Если такое право сохраня­ется более длительный период, то шансы на то, что цены этой про­дукции возрастут, повышаются, что в конечном итоге приводит к росту стоимости соответствующего реального опциона.

Возрастание степени неопределенности потока доходов, которая присуща рассматриваемому проекту, при прочих равных условиях повышает ценность реального опциона. Если два проекта, с одина­ковыми характеристиками, кроме риска, могут быть реализованы в одно и то же время, то более рисковый проект имеет большие воз­можности получения относительно лучших результатов. Но при этом подобный проект обычно имеет и более высокие вероятности получения убытков или иных нежелательных результатов. Реаль­ный опцион предоставляет менеджерам или бизнесменам большие возможности выбора роста объема производства в условиях благо­приятной рыночной конъюнктуры или приостановления производ­ства при неблагоприятных условиях, что позволяет сокращать риск и пользоваться благоприятными рыночными возможностями. На­пример, при стабильнь1х ценах на нефть нецелесообразно наращи­вать производство, стоимость разведанных запасов остается ста­бильной. Если цена падает, то можно приостановить производство. В то же время, если цена на нефть растет, то может стать выгодным вовлечение в оборот дополнительных нефтяных месторождений, разработка которых при старых ценах не была прибыльной.

Высокие процентные ставки увеличивают стоимость реального опциона. Обычно повышенные ставки процента определяют и бо­лее высокий коэффициент дисконтирования. Однако высокие став­ки дисконта также означают меньшую настоящую стоимость необ­ходимую для выполнения реального опциона. Этот эффект проти­вовеса помогает поддержать ценность реального опциона при росте ставки процента. В этом случае реальный опцион может дать пре­имущество долгосрочным проектам, ориентированным на рост объ­емов производства. Например, при 5-летней аренде шахты можно отложить приобретение дополнительного оборудования. При этом настоящая стоимость покупки при прочих равных условиях будет сокращаться при увеличении периода откладывания вследствие роста ставки процента.

При определении цены или стоимости реального опциона можно использовать два основных подхода.

Во-первых, речь идет о подходе, основанном на формировании эквивалентного портфеля, основное преимущество которого в том, что не требуется дисконтирование будущих доходов, и не нужно использовать значения субъективных вероятностей наступления будущих состояний экономики.

Во-вторых, можно определить ожидаемое значение прироста чистой настоящей стоимости проекта, обеспечиваемое в результате исполнения реального опциона, которое можно принять за пре­дельную стоимость этого опциона, которая может быть приемле­мой для обоих участников контракта. Этот подход и будет подроб­но рассмотрен ниже.

Следует иметь в виду, что приемлемая цена реального опциона для каждой из сторон, которые участвуют в некотором срочном контракте, может быть различной. Это связано с тем, что каждая из сторон может по-разному оценивать как будущие условия рыноч­ной конъюнктуры, так и субъективные вероятности их наступле­ния, исходить из разных будущих доходов от соответствующих операций. Заключение рассматриваемого контракта (реального оп­циона) не предполагает никакого обмена исходной информацией. Решение о заключении контракта каждая сторона принимает из собственных соображений и с учетом собственных интересов. Для заключения подобных условных срочных контрактов важно, что цена такого контракта и иные его условия были приемлемы для обеих сторон.

Использование реальных опционов позволяет снижать риск ис­полнения проекта за счет снижения или полной ликвидации воз­можности убытков или иных неблагоприятных результатов при со­хранении возможности реализации повышенных результатов в ус­ловиях благоприятного состояния экономики. Стратегии управле­ния риском, предполагающие использование реальных опционов, относятся к стратегиям страхующего типа, в чем их весьма сущест­венное преимущество по сравнению со стратегиями хеджирующего типа, которые предполагают сокращение как относительных убыт­ков, так и высоких доходов.

Контрольные задания

5. Какие факторы определяют стоимость реальных опционов?

6. В чем заключаются особенности позиции каждой из сторон в условиях реального опциона?

7. Поясните суть многоэтапного реального опциона.

8. В чем отличие стратегий хеджирующего и страхующего типа, реализацию какой из них обеспечивает применение реальных оп­ционов?

Виды стоимости опционов

Цена (стоимость) опциона на покупку акций не может быть от­рицательной. Она будет положительной до тех пор, пока существу­ет отличная от нуля вероятность того, что цена обыкновенных ак­ций на рынке в момент исполнения опциона будет превышать цену акции, зафиксированную в контракте как цена исполнения. На стоимость опционов также могут оказывать влияние и другие фак­торы, например дивиденды, которые не могут быть получены по­тому, что вместо акций купили опцион, и дивиденды получит их владелец на момент выплаты.

Сначала рассмотрим минимальную стоимость опциона (она на­зывается теоретической стоимостью - theoretical value). Затем опре­делим его максимальную стоимость, и наконец, исследуем поведе­ние стоимости опциона внутри этого интервала как функцию от случайных величин - будущих цен на акции и других факторов.

В данном вопросе мы предполагаем, что опцион дает владельцу право приобрести одну обыкновенную акцию. Хотя опционы могут быть и на другое количество акций, но это предположение дает возможность несколько упростить математические выкладки.

Теоретическая стоимость опциона - это тот доход, который можно было бы получить, если исполнить опцион сразу. Если ры­ночная стоимость обыкновенной акции больше, чем цена исполне­ния опциона, то разница между ценой акции и ценой исполнения, без учета тех расходов, которые связаны с заключением контракта, и есть теоретическая стоимость опциона. Если рыночная стоимость акции ниже цены исполнения, то теоретическая стоимость опциона равна нулю, поскольку исполнять опцион попросту невыгодно.

Допустим, что:

- минимальная (теоретическая) стоимость опциона;

- рыночная стоимость обыкновенной акции;

- цена исполнения опциона.

Тогда теоретическая стоимость опциона будет равна - , если > , и 0, если < . Теоретическая стоимость ни в коем случае не является ценой опциона, но она устанавливает нижнюю границу стоимости опциона, если исполнить его сразу. Рыночная стоимость опциона будет либо равна теоретической, либо больше ее. Это лег­ко увидеть на примере американского опциона, который можно исполнить в любой момент в течение указанного срока. Если текущая цена акции 200 руб., а цена исполнения опциона 180 руб., то опци­он не может продаваться дешевле, чем за 20 руб. Если опцион про­дается за 10 руб., то можно купить его, исполнить (купить акцию за 180 руб.), продать акцию за 200 руб. и заработать на этом 10 руб. Подобный доход возникает в том случае, если цена опциона мень­ше разности текущей цены и цены исполнения ( - ), которая сов­падает с минимальной стоимостью опциона (). Вместе с тем абсолютный максимум стоимости опциона в любой момент - это рыночная стоимость акции в данный момент. Опцион позволяет его владельцу купить акцию по цене исполнения, но саму по себе ак­цию тоже всегда можно купить на открытом рынке. Это макси­мальная, или предельная, цена опциона (). Если обыкновенную акцию можно купить на рынке за 200 руб., то инвестор не будет платить более 200 руб. за право купить эту же акцию в будущем периоде при любой положительной цене исполнения опциона.

Для любого текущего уровня цен акций рыночная стоимость оп­циона (С) попадет в интервал между минимальной (теоретической) и максимальной стоимостью опциона и может колебаться между этими границами. Она зависит от цены исполнения, срока погаше­ния опциона и распределения доходности акций, которое влияет на будущую цену обыкновенной акции. Чем продолжительнее срок исполнения, тем выше стоимость опциона (тем ближе она к ).

Контрольное задание

4. Поясните различия между минимальной, максимальной и ры­ночной стоимостью опциона.

КРАТКИЙ СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ

А

Анализ сценариев будущего развития - метод анализа риска реализации долгосрочного инвестиционного проекта, опирающийся на общие представления о возможном развитии хозяйственной конъюнктуры, предусматривающий исследование весьма ограни­ченного числа сценариев ее развития, которые должны описывать наиболее характерные версии будущей реализации рассматриваемо­го проекта.

Б

Будущее состояние экономики - одно из ожидаемых сочетаний рыночной конъюнктуры и всех факторов, оказывающих влияние на рассматриваемые рисковые активы, которое может наступить в бу­дущем периоде; в каждом будущем состоянии экономики доход по рисковому активу может быть определен однозначно. Набор буду­щих состояний экономики используется для описания будущих доходов по рисковым активам; неопределенность связана с тем, что заранее неизвестно, какое будущее состояние экономики наступит.

В

Внешние факторы риска - факторы риска, действующие во внешней окружающей предпринимателя среде.

Внутренние факторы риска -факторыриска, действующие внутри фирмы.

Внутрифирменный риск - риск инвестиционного проекта при условии его осуществления в рамках инвестиционной программы фирмы.

Г

Гарантированный эквивалент - а) сумма средств, которая для данного лица эквивалентна заданному распределению рисковых доходов; б) сумма средств, которую данное лицо согласно запла­тить за право получения рисковых доходов.

Д

Дерево решений - представление возможностей реализации долгосрочного инвестиционного проекта в виде ориентированного графа (дерева), ветви которого описывают возможные варианты изменения условий исполнения проекта под влиянием внутренних и внешних факторов.

Длинная позиция - позиция, которую занимает покупатель (собственник) индивидуального или рыночного условного срочного контракта; предполагает возможность выбора исполнения или не исполнения условии этого контракта; противоположная сторона, которая занимает короткую позицию, обязана исполнить его реше­ние.

К

Короткая позиция - позиция, которую занимает продавец ин­дивидуального или рыночного условного срочного контракта;

предполагает исполнение условий этого контракта по выбору про­тивоположной стороны, которая занимает длинную позицию.

Коэффициент вариации - мера риска, представляющая собой отношение стандартного отклонения к ожидаемому доходу.

М

Мера риска - количественное выражение степени колеблемости распределения доходов по соответствующему активу портфелю, проекту и т.п. или оценка влияния фактора риска на величину до­ходов и иного полезного результата; часто меру риска называют просто риском.

Метод сценариев будущего развития - метод оценки риска проектов долгосрочных инвестиций, основанный на выделении ос­новных направлений развития будущей рыночной конъюнктуры сценариев будущего развития, формирование которых опирается на ожидания инвестора или иного лица, принимающего решения отно­сительно возможных изменений рыночной конъюнктуры и субъек­тивные вероятности их наступления; предполагает фиксацию усло­вий каждого сценария на весь период исполнения проекта.

О

Опцион - рыночный срочный контракт, предоставляющий его владельцу право выбора исполнения его условий в течение уста­новленного периода (американский опцион) или только в его конце (европейский опцион).

П

Премия за риск - а) прирост ожидаемой доходности портфеля (или отдельного рискового актива) по сравнению с безрисковой ставкой процента; б) субъективная добавка к ставке расчетного процента.

Р

Риск - а) колеблемость или неоднозначная определенность до­ходов и иных полезных будущих результатов под влиянием сово­купности внутренних и внешних факторов; б) колеблемость или неоднозначная определенность доходов и иных полезных будущих результатов под влиянием одного фактора (факторный риск); в) шанс (вероятность) наступления нежелательного исхода бизнеса, например банкротства; г) мера риска, например стандартное откло­нение и др.

Реальный опцион - условный срочный контракт, который дан­ная фирма заключает с целью снизить риски по проекту; вторая сторона обязуется выполнить требования договора, если в буду­щем наступают оговоренные заранее условия; за это фирма платит в момент заключения контракта определенную сумму - стоимость реального опциона.

С

Стандартное отклонение - мера риска, представляющая корень квадратный из дисперсии распределения доходов по рисковому ак­тиву, портфелю, проекту и т.п. и характеризующая распределение этих доходов относительно их ожидаемого значения; с теоретиче­ской точки зрения может использоваться в том случае, когда рас­пределение доходов подчиняется нормальному закону.

Х

Хеджирование риска изменения цен - передача риска измене­ния цен другому лицу в форме продажи срочного контракта, на­пример опциона.

Библиографический список

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять экономикой – М.: Финансы и статистика, 2007. - с. 568.

2. Тактаров Г.А. Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски.- М.: Финстатаинформ,2008.- 467с.

3. Шелопаев Ф.М. Финансы, денежное обращение и кредит: Краткий курс лекций. - М.: Юрайт-Издат, 2007. - 278 с.

4. Федорова Е.А. Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски: учебное пособие / Е.А. Федорова, Ф.М. Шелопаев, А.И Ермоленко. – М.: КНОРУС, 2010. – 360 с.