Эффективности инвестиционных проектов

 

В настоящее время для оценки эффективности инвестиционных проектов используются Методические рекомендации, разработанные по заданию Правительства Российской Федерации в 1994 году. В этих рекомендациях за основу взяты принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, заложенные в «Руководстве по оценке проектов», разработанном Международным центром промышленных исследований при организации ООН по промышленному развитию ЮНИДО.

Особенностями этих Методических рекомендаций являются:

· моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

· учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую среду и др.

· определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных показателей;

· приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

· учет влияния инфляции, рисков, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств.

Методические рекомендации позволяют решать следующие задачи:

· оценивать реализуемость и эффективность инвестиционных проектов;

· обосновывать целесообразность участия в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов власти;

· производить сравнение вариантов проекта;

· выполнять государственную, отраслевую и другие виды экспертиз инвестиционных проектов.

Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение результатов и затрат применительно к интересам его участников.

При разработке проекта проводится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

· продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

· средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

· достижения заданной величины прибыли (массы и нормы прибыли);

· требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал, год.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисной понимается цена, сложившаяся в хозяйстве страны на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии ТЭО инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных или расчетных ценах.

Мировая цена, объективно отражает стоимость товара, характеризуется следующими признаками:

· это цена, по которой осуществляются крупные экспортные и импортные сделки на условиях, обычных для большинства товарных рынков;

· это цена, используемая в регулярных сделках на важнейших рынках;

· это цена товаров в таких сделках, платежи по которым ведутся в свободно конвертируемой валюте.

Мировые цены, как правило, используются при расчетах эффективности инвестиционных проектов, участие в которых принимают иностранные партнеры или продукция предусматривается для реализации на внешнем рынке.

Прогнозная цена (Ц_t) продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле:

 

_, (9.15)

 

где Ц_б – базисная цена продукции или ресурса;

I_t – индекс изменения цен продукции или ресурса в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета.

Расчетная цена используется для определения интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Этим обеспечивается сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем использования соответствующего индекса общей инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных затрат и доходов осуществляется путем их дисконтирования к ценности в начальном периоде. Для приведения этих разновременных показателей используется коэффициент дисконтирования (a_t).

Доходность инвестиционного проекта определяется по формуле:

 

, (9.16)

 

где r_t – доходность инвестирования на t-ый год;

MR_t – минимальная реальная норма прибыли на t-ый год;

R_t – коэффициент компенсирующий риск на t-ый год;

I_t – коэффициент, учитывающий инфляцию на t-ый год;

MR_t, R_t, I_t составляют, как правило, доли единицы.

 

Коэффициент дисконтирования можно представить следующим образом:

 

и , при t > 0, (9.17)

 

где t – номер шага расчета (t=0,1,2,3,…….,Т);

Т – горизонт расчета.

 

При неизменном r_t коэффициент дисконтирования можно записать как:

 

, (9.18)

 

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с помощью следующих показателей:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД);

· индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости (Т_ок.);

· максимальный денежный отток ();

· точка безубыточности (Q_кр.).

В отечественных официальных методических рекомендациях приняты для основного расчета эффективности шесть показателей, четыре из которых имеют немного отличные от принятых международных обозначения (табл. 9.2).

 

Таблица 9.2.

Соотношение обозначений основных
показателей эффективности

 

Международное обозначение	Сокращенно	Обозначение официального издания в России	Сокращенно
Чистая текущая стоимость	NPV	Чистый дисконтированный доход	ЧДД
Рентабельность	SRR	Индекс доходности	ИД
Внутренний коэффициент эффективности	IRR	Внутренняя норма доходности	ВНД
Период возврата капитальных вложений	PBP	Срок окупаемости	Ток.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный экономический эффект (Э_инт.) представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Определяется он путем вычисления разности совокупного дохода за весь период функционирования проекта и всех видов расходов, суммированных за этот период времени с учетом дисконтирования.

При постоянной доходности проекта (r_t =const.) ЧДД определяется по формуле:

 

, (9.19)

 

где Р_t – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге расчета;

Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта.

 

Часто пользуются модифицированной формулой расчета ЧДД. Из состава З_t исключают капитальные вложения, обозначив:

 

, (9.20)

Тогда, формула (9.19.) примет вид:

 

, (9.21)

 

где – затраты на t-ом шаге без учета капитальных вложений.

Правило. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным при данном уровне доходности, и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

 

, (9.22)

 

где К – приведенные капитальные вложения.

Правило. Если ИД >1, то проект эффективен, при ИД <1 – неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму доходности инвестиций, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям. ВНД определяется решением следующего уравнения:

 

, (9.23)

,

 

ВНД можно определить другим способом, путем последовательной итерации, с помощью которой находится доходность инвестирования, при которой ЧДД = 0.

Для этого используют формулу:

 

, (9.24)

где r₁ – нижняя ставка дисконтирования, % r₂ - верхняя ставка дисконтирования, %;

Ч ДД₁, ЧДД₂ – чистый дисконтированный доход соответственно при нижней и верхней ставке дисконтирования.

 

Для расчёта ВНД выбирают два значения доходности инвестирования r₁ < r₂, таким образом, чтобы в интервале r₁ – r₂ ЧДД = f(r) меняла своё значение с плюса на минус или наоборот.

Точность вычислений обратна длине интервала (r₁ – r₂). Наименьшая погрешность достигается при длине интервала 1%.

Пример. Требуется определить значение ВНД для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 20 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере: Р₁ = 6 млн. руб. (l-й год), Р₂ = 8 млн. руб. (2-й год) и

Р₃ = 14 млн. руб. (3-й год).

Возьмём два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования: r₁ = 15 % и r₂ = 20 %.

Соответствующие расчёты сведём в следующую таблицу:

Год, t	Поток	Расчет 1-й	Расчет 2-й
	ЧДД1		ЧДД2
0-й	-20	1,0	-20,0	1,0	-20,0
1-й	6,0	0,8696	5,2176	0,8333	4,9998
2-й	8,0	0,7561	6,0488	0,6944	5,5552
3-й	14,0	0,6575	9,2050	0,5787	8,1018
		∑=0,4714	∑= -1,3432

По формуле 9.24 вычисляем ВНД.

 

 

Уточним величину ВНД, для чего примем следующее значение r₁ = 16 % и

r₂ = 17 %.

Произведем новый расчет, данные которого отразим в нижеприведенной таблице:

 

 

Год, t	Поток	Расчет 1-й	Расчет 2-й
	ЧДД1		ЧДД2
0-й	-20	1,0	-20,0	1,0	-20,0
1-й	6,0	0,8662	5,1972	0,8547	5,1282
2-й	8,0	0,7432	5,9200	0,7305	5,8440
3-й	14,0	0,6407	8,9698	0,6244	8,7416
		∑=0,0874	∑= -0,2862

 

ВНД = 16,23% является верхним пределом процентной ставки.

Если ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным или нет при некоторой заданной норме доходности (r_t), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой доходности на капитал.

Правило. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы доходности на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срок окупаемости проекта (Т_ок.) – это временной интервал, в течение которого доход от реализации за вычетом затрат на производство возмещает основные капитальные вложения. Измеряется он в годах или месяцах. Срок окупаемости рассчитывается как с дисконтированием, так и без него, что зависит от определенных условий. Рекомендуется срок окупаемости определять с использованием дисконтирования.

Более точно он может быть определен графически на основе построения финансового профиля проекта (рис. 9.3).

Максимальный денежный отток () – это наибольшее отрицательное значение чистого дисконтированного дохода, рассчитанного нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков (табл. 9.3) и может быть выделен на графике финансового профиля проекта (рис. 9.3).

Таблица 9.3 содержит сводные данные об объемах продаж, инвестициях, производственных издержках по каждому году осуществления инвестиционного проекта. Она позволяет рассчитать чистый дисконтированный доход, оценить максимальный денежный отток, выявить период возврата капитальных вложений. Она отражает не только финансово-экономические показатели, но и их динамику.

 

Таблица 9.3

Денежные потоки

 

Стадия	Строительство	Освоение	Эксплуатация
Год						……
Производственная программа			50%	75%	100%	100%
Показатели
А. Приток наличности: 1. Доход от продаж 2. Амортизация 3. Кредит банка 4. Другие поступления 5. Ликвидационная стоимость предприятия
Б. Отток наличности: 1. Инвестиции в основной капитал (-) 2. Вложения в оборотный капитал (-)
Продолжение таблицы 9.3
3. Производственно-сбытовые издержки (-) 4. Возврат кредитов банка (-) 5. Проценты за кредиты банка (-) 6. Налоги (-) 7. Другие расходы (-)
В. Чистый денежный поток (приток наличности – отток наличности)
Г. Чистый денежный поток нарастающим итогом (кумулятивный)
Д. Коэффициент дисконтирования
Е. Дисконтированный чистый денежный поток (В·Д)
Ж. Дисконтированный чистый денежный поток нарастающим итогом

 

Графическое отображение динамики показателя дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом, представляет собой так называемый финансовый профиль проекта (рис. 9.3).

Такие обобщающие показатели, как интегральный экономический эффект, максимальный денежный отток, период возврата капитальных вложений, получают с помощью финансового профиля проекта наглядную графическую ориентацию.

Точка безубыточности (Q_кр.) – это минимальный объем (размер партии) выпускаемой продукции, при котором обеспечивается «нулевая прибыль», т.е. доход от продаж равен издержкам производства данного количества продукции.

Аналитически точка безубыточности определяется следующим образом:

 

, (9.25)

 

Удобно точку безубыточности представить графически
(рис. 9.4)

 

Рис. 9.4. Определение точки безубыточности

Пересечение линий общих затрат на выпуск и дохода от продаж является точкой безубыточности, которая выражается в виде объема выпускаемой продукции Q_{кр .}, при которой доход от продаж и затраты на выпуск равны.

Зная расчетную мощность инвестиционного проекта, можно определить коэффициент использования производственной мощности в точке безубыточности, т.е. мощность, ниже значения которой при существующих ценах производство становится убыточным.

При расчете точки безубыточности следует соблюдать следующие ограничения:

· объем выпуска продукции должен быть равен объему продаж, т.е. не допускается затоваривание;

· постоянные издержки одинаковы при любом объеме производства;

· переменные издержки линейно связаны с объемом выпуска продукции;

· цена реализации продукции на весь рассматриваемый период расчета точки безубыточности остается неизменной (если меняется, то берется средняя за период);

· уровень постоянных и переменных издержек остается неизменным, или принимаются их средние значения;

· ассортимент выпускаемой продукции должен сводиться к одному виду и оставаться неизменным на исследуемый период [1,8,15,50,53,78,79,80,81].