Российский рынок акций: современное состояние и тенденции развития.

В России несколько тысяч акционерных обществ. Однако большинство акций практически не обращаются на рынке. На российских биржах обращаются акции не более 300 эмитентов. Акции каких эмитентов в России наиболее популярны среди инвесторов?. Обычно выделяют три большие группы:

- акции нефтяных компаний, самые популярные из которых акции ЛУКойла, Сургутнефтегаза, Татнефти, Роснефти;

акции компаний электроэнергетики, среди которых особо выделяют акции РусГидро, Интер РАО ЕЭС, ФСК ЕЭС, МРСК; акции телекоммуникационных компаний, таких как Ростелеком и крупнейших региональных операторов связи.

Помимо этих акций пользуются спросом у инвесторов акции Норильского никеля, Сбербанка и некоторых других крупных российских компаний.

Акции самых крупных и популярных среди инвесторов компаний в биржевом мире принято называть "голубыми фишками". В России таких компаний не больше десяти, по ним проходит наибольший объем торгов эти акции легче всего купить или продать на рынке. Поведение этих акций практически определяет динамику всего российского рынка. Акции еще около 50 эмитентов относят к так называемым акциям второго эшелона, которые торгуются на рынке, но гораздо менее активно. Для начинающих инвесторов на рынке акций рекомендуется преимущественно работать с "голубыми фишками". Определенную часть своего инвестиционного портфеля можно держать в акциях "второго эшелона", но это уже более рискованно. С акциями, не входящими в эти две группы, рекомендуется работать только опытным инвесторам, поскольку эти акции, хотя и могут сильно вырасти за короткий промежуток времени, но их будет очень тяжело продать в случае необходимости.

В целом, грамотная работа на рынке акций, состоящая в правильном отборе предприятий, в отслеживании общих и частных факторов, влияющих на доходы предприятий, способна принести гораздо больший доход чем другие виды финансовых инвестиций. Существующий в настоящее время в России рынок акций является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

Так как Российский рынок акций, по общему признанию, является развивающимся. В свете представленного прогноза, возрастает актуальность вопроса о его выживании, которое не возможно без проведения государством компетентной и комплексной экономической политики.

 

Одна из фундаментальных и наиболее обсуждаемых проблем российского рынка акций состоит в необходимости повышения его отраслевой диверсификации. Однако до сих пор не предложено адекватного инструментария для оценки уровня отраслевого разнообразия совокупности компаний, чьи акции обращаются на фондовых биржах и входят в котировальные листы (списки, куда фондовой биржей включаются наиболее активно обращающиеся акции компаний с высоким уровнем финансовых показателей). Можно утверждать, что развитие рынка акций во многом определяется функционированием совокупности эмитентов и их адаптацией к изменениям внешней среды.

В 2008 году российский рынок акций испытал самое значительное в абсолютном выражении падение за всю историю своего существования, начиная с середины 90-х годов. Обвал российского рынка акций происходил на фоне мирового финансового кризиса, снижения мировых рынков, нестабильности на Кавказе и беспрецедентного падения цен на нефть, он сопровождался массовым уходом с рынка нерезидентов. Хорошо усвоив печальные уроки года уходящего, инвесторы и участники рынка одновременно с настороженностью и надеждой смотрят в наступающий год.

Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т.д.) стали основой для разворота в 2008 году перекапитализированного Российского рынка акций.

Следует обратить внимание, на значительную разницу между глубиной падения российского рынка акций и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского рынка акций. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей.

Российскому рынку акций необходима широкая диверсификация инструментов фондового рынка. Применительно к рынку акций инструментная диверсификация имеет ряд аспектов, среди которых необходимо выделить отраслевую диверсификацию и показатель концентрации капитализации. Устойчивость к шокам со стороны мировых рынков сырья предполагает диверсификацию отраслевой структуры экономики и диверсификацию отраслевой структуры капитализации. Отраслевая структура российского фондового рынка отличается чрезвычайно высокой концентрацией.

Необходимо учитывать, что в настоящее время по уровню концентрации капитализации Россия превосходит почти все (за исключением Мексики - с 2006 года) страны мира с крупными и средними фондовыми рынками, за исключением стран с относительно небольшим размером экономики, для которых преобладание ограниченного количества крупных компаний вполне естественно, - Саудовской Аравии, Финляндии, Ирландии, также некоторых других стран с крайне малыми рынками акций.

Другая сторона проблемы низкой степени отраслевой диверсификации заключается в том, что на шесть крупнейших отраслей приходится 90,1% национальной капитализации. Сколько-нибудь значимую роль в общей структуре капитализации играют еще финансовый сектор, энергетика, черная и цветная металлургия, связь. Крайне слабо в отраслевой структуре фондового рынка представлены машиностроение, транспорт, химическая промышленность, торговля, строительство, сфера услуг. Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможен без существенной отраслевой диверсификации фондового рынка.

Рынок большинства акций остается недостаточно ликвидным, поскольку основная часть организованного оборота приходится на крайне немногочисленные выпуски наиболее активно торгуемых акций (так называемых "голубых фишек").

Для России характерна низкая (по сравнению с другими странами с развитыми и развивающимися финансовыми рынками) доля населения, инвестирующего в акции. Это обстоятельство сильно сужает инвестиционную базу фондового рынка, способствует сокращению темпа роста количества сделок и тем самым сокращению темпа роста ликвидности. Следует особо подчеркнуть, что в долгосрочном плане повышение доли населения, инвестирующего в акции, является самым значительным резервом роста ликвидности российского рынка акций.

"Основные причины неустойчивости развития российского рынка ценных бумаг кроются в недиверсифицированности экономики - её сырьевого характера, сильной зависимости экономики от ценовой мировой конъюнктуры на нефть и газ и от систематических политических рисков."

К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:

-развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, создание расчетно-клиринговых систем;

-повышение информационной открытости рынка, увеличение его "прозрачности", т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

-создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им организаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;

-дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

-вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объему и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

-повышение капитализации рынка акций относительно ВВП до 70%;

-повышение доли операций с российскими акциями на биржах внутри страны до 70% (за счет снижения сделок за рубежом);

Очевидно, что во время мирового экономического кризиса инвестиции в акции имеют очень высокий экономический и политический риск. Поэтому, несмотря на некоторое оживление, российский рынок акций все еще не набрал силы. Доверие инвесторов по-прежнему невелико.

Масштаб проблем, с которыми столкнулись инвесторы, лежит за гранью возможностей национальных регуляторов, и на данный момент элементарно не существует способа спрогнозировать, когда эти проблемы будут разрешены.

Анализ существующих проблем на Российском рынке акций показал, что при сохранении существующих тенденций Россия не только будет значительно отставать от большинства развитых финансовых рынков, но от ряда из них (США, Великобритания, Япония) это отставание будет существенно увеличиваться.

Такую ситуацию следует признать неудовлетворительной, так как она будет способствовать оттоку операций из России на зарубежные рынки, снижению конкурентоспособности российского фондового рынка на глобальном рынке капиталов и, в конечном счете, утрате Россией ликвидности на внутреннем рынке.

Таким образом, пока российский рынок акций не стал эффективным механизмом создания и развития новых проектов и компаний. Такая картина сохранится и в среднесрочной перспективе, так как основная причина высокой концентрации объема торгов на "узкой выборке" голубых фишек заключается в том, что они больше всего подходят для краткосрочных спекуляций – участники рынка к ним привыкли, так как более или менее понятны основные факторы движения котировок.

В то же время торговля менее ликвидными акциями (второго и особенно третьего эшелонов) подразумевает либо оптимистичные ожидания, касающиеся сильного роста в среднесрочной перспективе (достаточного, чтобы компенсировать низкую ликвидность акций), либо знание какой-либо внутренней информации.

Что касается негативного влияния на Российский рынок акций мирового финансового кризиса, следует отметить что по результатам 2009 года Российский рынок акций стал одним из самых доходных в мире. В 2009 году завершился очередной экономический цикл, и в новое десятилетие мировая экономика в целом и российский рынок в частности вступает, входя в новый экономический цикл.

Ожидается, что внешний фон (низкие процентные ставки мировых центральных банков, слабость доллара, рост цен на сырье, возросший аппетит к риску) благоприятствовавший росту российского фондового рынка в продолжиться еще какое-то время в 2010 год.

Об этом свидетельствуют умеренные инфляционные ожидания, пока еще только зарождающееся и потому хрупкое восстановление американской экономики, и слабый потребительский спрос, подавленный высокой безработицей.

Однако Российский рынок акций готовиться к развороту, который возможен уже в середине 2010года. Если восстановление экономики США будет достаточно уверенным, ФРС (Федеральная регистрационная служба) может начать повышать ставки, что приведет к оттоку ликвидности с финансового рынка и укреплению доллара. Таков на сегодняшний базовый сценарий, которого придерживаются большинство участников рынка акций. Однако следует отметить, что период низких процентных ставок может затянуться.

В отличие от 2009года, когда положение дел на фондовом рынке почти целиком определялось внешней конъюнктурой, в 2010 году все большую роль будут играть внутренние факторы, такие как снижение инфляции и рост экономики.

Несмотря на то, что дисконт российских акций по отношению к аналогам из развивающихся стран сейчас составляет около 30%, он уже приблизился к среднему историческому уровню.

Однако здесь есть потенциал для улучшения на фоне нормализации макроэкономической обстановки в стране, что снижает страновые риски, так и относительно более быстрого темпа восстановления финансовых показателей Российский рынок акций заслуженно считается одним из самых волатильных в мире, поэтому любые "новостные шоки" и турбулентность на мировом финансовом рынке будут моментально отражаться на его состоянии.

Таким образом, несмотря на распространенные в 2008 году и начале 2009 года сомнения касательно перспектив выхода из кризиса, оценка Российского активов и рынка в целом в действительности стабильна, поскольку:

- во-первых, динамика макроэкономических показателей в кризис, несмотря на цифры падения ВВП, не столь негативна как представляется на первый взгляд: наблюдается гибкость работодателей в вопросах занятости, сохраняется положительное сальдо торгового баланса, устойчива финансовая система, бюджетная политика – активная;

-во-вторых, уровень рисков России на фоне ситуации в других регионах представляется понятным, при этом негативные сюрпризы приходят из прежде "спокойных регионов.

В этой связи можно предположить, что перспективы России как привлекательного рынка для иностранных инвесторов сохранятся и в 2010 году. Однако и в рамках России можно будет выделять более и менее привлекательные секторы. В частности, исходя из фундаментального анализа отраслей экономики, в первой половине 2010 года наиболее привлекательными на фондовом рынке могут стать банки, а во втором – компании, связанные с потребительским сектором (розничные операторы и телекомы).

При достаточно оптимистичных предпосылках к росту рынков акций в мире и в России в 2010 году необходимо учесть и наличие нескольких существенных рисков, свойственных российским акциям. В их числе необходимо отметить:

- стабильность мировой финансовой системы.

В настоящий момент представляется, что агрессивное повышение ставок ключевыми центральными банками маловероятно из-за высокой неопределенности дальнейшего развития ситуации в реальном секторе.

Как и у акций компаний других стран, относящихся к развивающимся рынкам, стоимость российских акций существенно зависит от перспектив национальной валюты. Все, что ведет к укреплению рубля, способствует росту цены российских акций. То, что роняет рубль, наоборот, ведет и к падению цены большинства из них. Но для цен акций части предприятий влияние девальвации более сложное. Ведь если речь идет о сырьевой компании, получающей валютный доход при преимущественно рублевых издержках, то падение курса рубля благотворно скажется на ее финансах. С развитием кризиса ликвидность многих акций второго эшелона на российском фондовом рынке существенно упала. Иногда продать акции даже с существенной потерей к текущей цене становится практически невозможно. Нельзя исключить, что при дальнейшем углублении кризиса это может произойти и с некоторыми сегодня еще ликвидными акциями. Уменьшилась и глубина рынка. Выкуп государством акций на средства Фонда национального благосостояния, осуществлявшийся в конце 2008 г, существенно уменьшил общее количество акций, находившихся в свободном биржевом обороте. Тем самым рынок стал еще более неустойчивым, способным на резкие скачки цен при относительно небольшом притоке или оттоке капитала.

 

Российский рынок облигаций.

На сегодняшний день российский рынок облигаций представлен примерно 1200 выпусками свыше 630 эмитентов. Общая капитализация рынка – 300 млрд долларов США. Этот объём практически поровну распределён между бумагами, номинированными в местной валюте (они в основном обращаются на местной фондовой бирже) и валютными облигациями (преимущественно в uroclear, по английскому праву). Средний выпуск еврооблигаций превышает по объёму выпуск локальных бондов, и в то же время внутренний рынок облигаций более сегментирован, на нём представлено большое количество эмитентов и выпусков.

По состоянию на январь 2010 г. самые надёжные корпоративные облигации приносили 7–10 % в местной валюте и – 8 % в долларах США.

Инвесторы обычно классифицируют российские облигации по четырём основным категориям (несмотря на отсутствие официальных критериев):

1-й эшелон: Рейтинг от BB до (лучшие региональные, муниципальные облигации с высоким уровнем ликвидности);

2-й эшелон: Рейтинг от до - (сильные регионы, надежные банки, региональные телекоммуникационные компании, ритейлеры с высокой степенью прозрачности, предприятия энергетического сектора);

3-й эшелон: Рейтинг от CC+ и ниже (потребительские товары, строительство, производство);

Необслуживаемые облигации, эмитенты повышенной категории риска.

В четвёртом квартале 2008 – первом квартале 2009 г. объёмы сделок на местном рынке существенно снизились, но во второй половине 2009 г. произошёл подъём. Примерно так же обстояли дела на рынке еврооблигаций: объём сделок за месяцев 2009 г. оценивался примерно в 00 млрд долларов США, в то время как за весь 2008 г. он составил около 164 млрд долларов США. Доля российских еврооблигаций в общем объёме сделок на развивающихся рынках оценивается приблизительно в 5 %.

В прошлом году средняя доходность инвестиций в российские облигации составляла около 30%. Это серьёзный результат. Тем не менее, у российского рынка облигаций еще остался потенциал к росту в 2010 г.

во-первых, в течение ближайшего года инфляционное давление в странах «Большой семёрки», вероятно, будет оставаться пониженным из-за дальнейшего сокращения задолженности частного сектора. Уровень безработицы по-прежнему высок. Ведущие центробанки не спешат с повышением ставок. Я думаю, что ставка Федерального резерва, скорее всего, не поднимется с низшей отметки в течение всего 2010 г.

Благодаря этому, долларовый carry trade будет, скорее всего, продолжаться. Это подстегнёт цены финансовых активов и сырья, тем самым обеспечивая приток капитала на развивающиеся рынки. Разумеется, этот процесс будет время от времени прерываться внезапными инцидентами на кредитных рынках (такими, как история с ubai World) или негативными экономическими показателями. Но подобная коррекция вряд ли будет серьезной и затяжной.

Будет выпущено больше облигаций на внутреннем рынке. Причина не только в том, что сейчас рублевое фондирование более привлекательно с точки зрения величины спредов к свопам, но и в том, что компании научились более эффективно управлять своими валютными рисками. Кроме того, российские регуляторы подают сигналы о нежелательности займов в иностранной валюте и даже о возможном применении «мягкого» контроля на рынке заемного капитала.

Хотел бы добавить, что доходность внутренних облигаций может понизиться ещё на 150–200 базовых пунктов. По мнению аналитиков, текущий спред между ОФЗ и ставкой ЦБ по аукционам репо овернайт слишком широк. Новые выпуски, скорее всего, будут популярны как у местных банков (многие из которых предпочитают облигации кредитам), так и у иностранных инвесторов. Таким образом, спреды по еврооблигациям и кредитно-дефолтным свопам сократятся. Может произойти сокращение спредов по российским долларовым кредитам еще на 50–70 пунктов. Кроме того, на сегодняшний день спреды по России выглядят вполне привлекательно по сравнению с прочими развивающимися рынками и текущими ценами на нефть.

Ключевым риском для российского рынка облигаций является потенциальная возможность более раннего ужесточения кредитно-денежной политики в США или Еeвропе, а также сворачивание мер по стимулированию экономики. Прочие существенные риски в отношении инвестиций в российские облигации – корпоративное управление, неэффективный (с точки зрения кредиторов) закон о банкротстве и слабая законодательная база внутренних
облигаций.

В настоящее время корпоративные облигации в России являются одним из самых динамично развивающихся секторов фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2002 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65% общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.

Облигацией (согласно статье 816 Гражданского Кодекса РФ) признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок, номинальной стоимости облигации или имущественного эквивалента.

Облигации, выпущенные акционерными обществами, называются корпоративными облигациями.

Главное достоинство облигации состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

Классификация корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно можно разделить на три основные группы:

среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2-5 лет);

краткосрочные (3-9- месяцев);

небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования Центрального Банка России или ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ.

Статистика утверждает, что к использованию облигационных займов обычно прибегают следующие фирмы:

компании, имеющие устоявшийся бизнес, высокую репутацию, и действующиев условиях большей информационной прозрачности. Если информация о фирме недоступна широкому кругу инвесторов, они могут быть достаточно враждебно настроены к покупке ее облигаций. Преимущества при размещении облигаций имеют предприятия, природа бизнеса которых понятна инвесторам.

организации, привлекающие значительный объем финансирования. Обычно предприятие определяет объем заимствований под конкретный инвестиционный проект. Основная причина крупных эмиссий состоит в том, что издержки по выпуску облигаций сокращаются по мере увеличения объема займа, таким образом, проявляется эффект экономии от масштаба.

Вместе с тем, с развитием рынка облигаций наметилась тенденция к выходу на публичный рынок региональных предприятий с небольшими объемами заимствований. При этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами.

Объем облигационных размещений российских банков на внутреннем рынке в 2011 году может составить порядка 720 млрд руб. (24 млрд долл.), прогнозируют в Moody’s. Такая активность, по мнению агентства, может быть достигнута за счет высокого уровня ликвидности банков. В агентстве считают, что инвестиции банков в облигации будут опережать рост их кредитных портфелей.

Российские банки активно выпускают на внутреннем рынке новые облигации, что обусловлено низкими процентными ставками, говорится в отчете Moody’s. «Российские финансовые институты планируют разместить в 2011 году очень большой объем новых облигаций — около 720 млрд руб. (24 млрд долл.), что свидетельствует о хорошем потенциале роста облигационного рынка», — отмечает вице-президент и старший аналитик Moody’s Евгений Тарзиманов. По подсчетам агентства, объем выпусков облигаций банками в 2010 году на 55% превысил объемы докризисного размещения и достиг 260 млрд руб.

«Банки размещают избыточную ликвидность в облигациях, при этом низкие процентные ставки стимулируют выпуск новых долговых обязательств», — пояснил г-н Тарзиманов. В Moody’s отмечают, что дальнейший рост инвестиций российских банков в облигации будет опережать рост их кредитных портфелей.

По подсчетам агентства, за последние два года российские банки увеличили свои инвестиции в облигации на 230%, до порядка 150 млрд долл., при этом объемы кредитования выросли всего на 8%. «Хотя по мере восстановления экономики ожидается ускорение роста кредитования, рынок облигаций, вероятно, обгонит кредитный рынок по темпам роста и в этом году», — добавляет г-н Тарзиманов.

В Moody’s отмечают, что инвестиции банков в облигации будут менее рискованными, чем корпоративные кредиты, что отражает более высокую кредитоспособность эмитентов на рынке облигаций. На конец 2010 года уровень дефолтов по корпоративным и банковским облигациям составлял 9%, а по корпоративным рублевым кредитам — 12% кредитного портфеля без учета реструктуризации. В Moody’s также отмечают рост активности среди высокорискованных эмитентов третьего эшелона, что может увеличить риски в портфеле ценных бумаг банков.