Оценка доходности акций предприятия

В процессе создания предприятия стартовый акционерный капитал расходуется на организационные мероприятия и на приобретение основных и оборотных средств. После этого капитал предприятия предстает уже в двух формах: в форме активов, непосредственно участвующих в производственной и иных видах деятельности, и в форме пассивов — источников средств, обеспечивающих активы. Доходность акций предприятия зависит в первую очередь от доходности его активов. Активы — это имущество предприятия, его вещественный капитал. Производственные инвестиции можно определить, как процесс создания нового вещественного капитала.

Доходность активов определяется размерами чистой прибыли, приходящейся на единицу стоимости активов, за определенный период времени и оценивается коэффициентом капитализации:

г= ЧП/ , (7.1)

 

где ЧП — чистая прибыль предприятия за определенный период времени;

— стоимость активов предприятия в начале периода.

 

Прибыль, приносимая активами предприятия, является коллективной собственностью акционеров. Она может быть использована двояко: выплачена акционерам и израсходована на приобретение новых активов, т. е. на финансирование новых инвестиционных проектов. Часть прибыли, не выплаченная акционерам, увеличивает не только активы, но и пассивы, формируя новый источник — нераспределенную прибыль. Вместе с акционерным капиталом она образует собственный капитал предприятия.

Рост и обновление активов могут производиться не только за счет собственных источников. Если данное предприятие оценивается как кредитоспособное, то у него есть возможность использовать заемные средства для финансирования как текущей производственной деятельности, так и долгосрочных инвестиционных программ. В этом случае в структуре пассивов предприятия появляется новый источник заемный капитал. Использование заемного капитала снижает доходность активов в целом, поскольку добавляет к постоянным текущим затратам предприятия суммы процентных платежей. Однако при этом одновременно увеличивается доходность акционерного капитала за счет увеличения общей суммы прибылей (так как процентные платежи по заемному капитулу обычно меньше добавочной прибыли.

Таким образом, пассивы предприятия состоят из трех источников:

· акционерный капитал;

· нераспределенная прибыль;

· заемный капитал.

Стоимость полного капитала определяется по формуле:

 

СП = СК + ЗК, (7.2)

 

где СК=АК+НП — оценка стоимости собственного капитала, состоящего из акционерного капитала (АК) и нераспределенной прибыли (НП);

ЗК — сумма заемного капитала.

 

С течением времени имущество предприятия меняется как количественно, так и качественно, и дать реальную оценку его стоимости становится непросто. Поскольку имущество предприятия является коллективной собственностью акционеров, то снижение его стоимости должно расцениваться акционерами как потери, а рост стоимости — как дополнительный доход. Поэтому важно найти правильный подход к оценке стоимости предприятия (целостной стоимостной оценке его активов). В зависимости от целей такой оценки здесь может быть использован один из трех подходов: затратный, аналоговый, доходный.

Затратный подход основан на поэлементной оценке остаточной стоимости активов предприятия. Стоимость предприятия равна при этом сумме стоимостей всех элементов активов. Этот подход может быть использован, например, при страховании имущества или при распродаже активов в результате банкротства предприятия. Элементы активов оцениваются по балансовой или по рыночной стоимости.

Аналоговый подход предполагает наличие рынка купли-продажи объектов, аналогичных данному предприятию. Стоимость предприятия при этом оценивается по стоимости наиболее близких аналогов, скорректированной с учетом особенностей данного предприятия.

Доходный подход основан на оценке размеров будущих доходов предприятия. Стоимость предприятия (бизнеса) определяется при этом как сумма всех ожидаемых в будущем доходов, приведенных к текущему моменту времени. В условиях совершенного рынка эта стоимость должна в принципе совпадать с аналоговой стоимостью.

Применим этот подход для оценки стоимости предприятия в случае, если ожидается, что в течение достаточно длительного времени предприятие будет получать примерно одинаковые номинальные годовые суммы чистой прибыли. Тогда оценка стоимости предприятия может быть получена по формуле прямой капитализации:

 

СП = ЧП/r, (7.3)

 

где ЧП — размер чистой прибыли;

r — коэффициент капитализации.

 

Коэффициент капитализации определяется как норма доходности для данного предприятия. В общем случае он может изменяться от периода к периоду. В. большинстве случаев используют среднюю норму доходности по предприятиям-аналогам, скорректированную с учетом особенностей данного предприятия.

В том случае, когда ожидается изменение прибылей, стоимость предприятия можно определить, дисконтируя все будущие доходы предприятия по норме дисконта, равной коэффициенту капитализации:

 

, (7.4)

 

где — чистая прибыль за период времени t.

 

При одинаковых годовых темпах прироста чистой прибыли получим следующую формулу для оценки стоимости предприятия[1]:

 

СП = /(1+s) /(r-s) = /(r - s), (7.5)

 

где — прибыль текущего периода;

s — темп прироста прибыли за период, т. е. = × (1+s).

 

Пример 7.1. Определить стоимость предприятия, если его годовая чистая прибыль равна 500 тыс. руб., а средняя норма доходности (коэффициент капитализации) по предприятиям-аналогам составляет 20% в год.

Решение. Для расчетов используем формулу (7.4):

СП = ЧП/r = 500/0,2 = 2500 тыс. руб.

Пример 7.2. Определить стоимость предприятия, если по итогам года ожидается прибыль 500 тыс. руб. и ежегодный темп прироста прибыли равен 4%. Средняя норма доходности (коэффициент капитализации) по предприятиям-аналогам — 20% в год.

Решение. Для расчетов используем формулу (7.5):

 

СП = ЧП / (r-s) = 500/0,16 = 3125 тыс. руб.

 

Если речь идет об акционерном предприятии открытого типа, не использующем заемный капитал, то его стоимость равна суммарной стоимости его акций всех видов.

Для нового предприятия, акции которого еще не появились на фондовом рынке, акционерный капитал оценивают по номинальной стоимости. Номинальная стоимость акционерного (уставного) капитала равна сумме всех средств, внесенных первыми акционерами. Номинальная стоимость одной акции равна:

 

= , (7.6)

 

где — номинальная стоимость акционерного капитала;

— количество акций.

 

В результате хозяйственной деятельности предприятия качество его активов со временем меняется: их реальная стоимость будет отличаться от номинальной стоимости акционерного капитала предприятия. Исходя из этого можно рассчитать так называемую книжную стоимость акции предприятия:

= , (7.7)

 

где А — остаточная стоимость активов предприятия;

ЗК— заемный капитал;

— количество акций.

 

Под остаточной стоимостью активов А здесь понимается либо их балансовая (учетная) стоимость, либо ликвидационная рыночная стоимость.

Оценка акций по их книжной стоимости аналогична оценке стоимости предприятия при затратном подходе. Большинство экономистов считает, что ни номинальная, ни книжная стоимость акций особого значения не имеют. Значение имеет способность активов приносить прибыль. Для предприятия, чьи акции можно свободно продавать и покупать на фондовом рынке, в расчет берется только рыночная стоимость акций, которая зависит главным образом от доходности акций и перспектив роста предприятия. Если эти характеристики улучшаются, рыночная стоимость акций будет расти.

Доходность активов трансформируется в доходность акций по двум каналам — выплата дивидендов и прирост рыночной стоимости акций. Рассмотрим основные показатели, характеризующие доходность активов и акционерного капитала предприятия.

Традиционные методы финансового анализа используют для оценки доходности активов и капитала коэффициенты рентабельности. Они рассчитываются как отношение полученной прибыли к затраченным средствам.

Коэффициент рентабельности полного капитала (активов) оценивает конечный результат работы предприятия с учетом всех сторон его деятельности. Сравнивая его значение с процентной ставкой по кредиту, можно проверить обоснованность привлечения заемных источников финансирования. Этот показатель рассчитывается по формуле:

 

= , (7.8)

 

где ЧП — годовая чистая прибыль предприятия;

— среднегодовая балансовая стоимость активов.

Коэффициент рентабельности акционерного капитала является наилучшим показателем результатов работы предприятия с точки зрения акционеров. Он непосредственно связан с рыночной стоимостью акций предприятия:

 

= , (7.9)

 

где — среднегодовой акционерный капитал (по балансу).

 

С рентабельностью акционерного капитала неразрывно связан другой важный коэффициент — прибыль на акцию:

= = (ЧП/АК)×(АК/ ) = , (7.10)

 

где — количество акций;

— номинальная стоимость одной акции.

 

Коэффициент дивидендных выплат характеризует дивидендную политику предприятия. Он показывает, какую долю чистой прибыли предприятие выплачивает в качестве дивидендов.

 

= Д/ , (7.11)

 

где Д — дивиденд, выплаченный на одну акцию.

 

Перспективы роста доходности активов характеризуются темпом прироста прибыли. При рассмотрении длительного периода времени (несколько лет) следует рассчитать также среднее значение этого показателя (простое, цепное, взвешенное среднее).

При расчете рассмотренных выше показателей доходности акционерный капитал оценивается по номинальной стоимости, т. е. той суммой денежных средств, которую предприятие выручило от эмиссии и размещения этих акций. С рыночной стоимостью акций связан ряд рыночных показателей доходности. Рассмотрим их.

Ценность акции — это характеристика, которая показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за один рубль текущего дохода на акцию предприятия. Она определяется по формуле:

 

ЦА = , (7.12)

 

где — среднегодовая рыночная цена акции;

— прибыль, приходящаяся на. одну акцию.

 

Коэффициент чистой прибыли на акцию характеризует общую доходность по акциям предприятия в истекшем периоде, которая складывается из полученного дивиденда и изменения рыночной стоимости акции:

 

, (7.13)

 

где — рыночная цена акции текущего и прошлого года соответственно;

— дивиденд текущего года.