Модель оценки доходности активов (САРМ)

Стоимость финансового актива:

Кs = Кrf + В(Км – Кrf)

Кrf – доходность безрисковых ценных бумаг

Км – ожидаемая доходность в целом на рынке ЦБ,

(Км – Кrf) – премия за риск вложения своего капитала в безрисковые ЦБ

В (бета) – коэф-т, измеряет изменчивость данной ЦБ по отношению к среднему индексу курса ЦБ.

Каждая ЦБ, котирующаяся на рынке, имеет свой В (см справочники).

В целом по рынку ЦБ В=1 и колебания ЦБ от 0,5-2.

Если В=1, то акции компании менее рисковые, чем в среднем по рынку.

Если В< 1, то ЦБ компании менее рисковые, чем в среднем по рынку.

Если В> 1, то ЦБ сильнее реагируют на изменение рынку, чем средние бумаги по рынку.

 

Пример: хотим приобрести актив с доходностью не менее 16%. Предположим, что доходность финансового актива, который хотим приобрести 13%, казнач. ЦБ 7%, В =1,5

К=7% + 1,5(13% - 7%)= 16%

Можно приобрести данный актив.

 

Модель САРМ при ряде допустимых теоретических предпосылок и одновременно с гипотезой эффективного рынка.

 

Альтернативные модели:

1) теория ценообразования опционов

2) теория преференций состояний в условиях неопределенности.

Эти две теории нах-ся в стадии разработки.

 

Для определения общей тенденции в курсе акций применяются специальные индикаторы – фондовые индексы.

 

Первый формализованный фондовый рынок был разработан в США в 1884 году основателем компании Чарльзом Доу Джонсом. Сейчас используется по 30 промышленным корпорациям, по 20 транспортным фирмам, по 15 компаниям коммерческого обслуживания и сводный индекс по 65 компаниям.

 

Еще используется индекс SP500Index по 500 компаниям.

В Великобритании индекс рассчитывается по формуле среднегеометрической (Футси-30), в Японии – Никкей, в России – РТС (росс торговая система)

РТС рассматривается как отношение сумм рыночной капитализации эмитентов, входящих в рыночный список к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов в базовом периоде. В число бумаг РТС входят бумаги нефтегаз., энергет., металлург. компаний.

Финансовое планирование и прогнозирование.

2 главных метода финансового прогнозирования:

1- бюджетный – основан на концепции денежных потоков,

2- метод процента от продаж (балансовая модель управления источниками финансирования). Этот метод рассматривается на основании 3 предположений:

1) переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объема продаж на определенный % увеличиваются на тот же %, текущие активы и пассивы будут составлять в плановом периоде прежний % от выручки.

2) Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается под заданный % наращивания оборота в соответствии с технологическими условиями бизнеса и с учетом наличия недозагруженых ОС.

3) Долгосрочные обязательства и акционерный капитал берутся в прогноз неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения на дивиденды чистой рентабельности реализованной продукции:

EFN = потребность в приросте активов – спонтанный прирост активов – прирост нераспределенной прибыли.

 

EFN = A*q – П_изм*q – b*ЧП/ВР*ВР/ЧП*(1+q)

Нераспределенная прибыль

 

EFN – потребность во внешнем финансировании

q – ожидаемый или планируемый темп прироста,

А – фактические активы

П_изм – изменяемые фактические активы

b – коэффициентт реинвестирования прибыли

 

Фирма прогнозирует увеличение объема продаж на 50%, рентабельность продукции=4,8

Коэффициент девидентских выплат=33%

 

Показатели	На конец текущего года	Прогнозируемое значение	Расчет по формуле
1-ое приближение (гр.1+(1+q))	Расчет с учетом инв-го финансирования
Отчет о прибылях и убытках
1.выручка от реализации (ВР)
2. себест-ть продукции
3. ПДПН
4. % к уплате				8*1,5=12
5.налоги(40%)
6.ЧП
7. девиденты				8*1,5=12
8.приращение нераспред. прибыли
БАЛАНС
АКТИВ
1. ден. ср-ва
2. дебит. задолженность
3. запасы
4. всего обор. ср-тв
5. основные ср-ва
6. всего активов
ПАССИВ
1. кредит. задолженность
2. задолженность по з\п и налогам
3. векселя к оплате
Всего краткосрочн. пассивов
нераспр. прибыль
1. ипотечный кредит
2. обыкнов. акции
Всего источников
Пот-сть во внешнем фин-нии EFN				518-402=116

У фирмы полная загрузка ОС, поэтому ОС увеличиваются на 50%.

Объяснение к графе 3.

1. должна сохраняться структура капитала: ЗК=0,5А=0,5*518=259-108-72=79 млн.$

2. 31 млн$-эмиссия обыкновенных акций(акционерный капитал)

3. Коэффициент текущей ликвидности:

КТЛ= Об. ср-ва / краткосрочн. пассивы =2,5

Максимальные краткосрочные пассивы =293/2,5 =117 млн.$

Краткосрочный кредит= 117-108=9 млн.$

Долгосрочный кредит = 70 млн.$

Ставки: по у – 10%

по долгосрочному кредиту – 12%

Выпуск дополнительных акций на сумму 31 млн.$

EFN=110 млн.$, в т.ч.

70 млн.$ - долгосрочный кредит,

9 млн.$ - краткосрочный кредит (векселя),

31 млн.$ - акционерный капитал.

EFN=354*0,5-65*0,5-0,67*0,048*500(1+0,5)=172,5-32,5=116.

ЧП=РП+ДП

ДП/ЧП=0,33

РП/ЧП=0,67=1-0,33

Общая потребность в увеличении пассива:

Из них 32,5 – увеличение кредиторской задолженности;
24 - увеличение нераспределенной прибыли.

Можно рассчитывать допускаемый темп наращивания экономического потенциала предприятия без дополнительного финансирования.

q_д=в*РСК / 1- в*РСК = 9% для нашей задачи.

Темпы наращивания экономического потенциала зависят от:

1. РСК;

2. в (коэффициент реинвестирования прибыли)

 

 

Краткосрочное финансирование

(финансирование до 1 года)

Применяется для обеспечения дополнительного оборотного капитала, финансирования оборотных активов в связи с сезонным и временным колебанием, а также иногда для долгосрочных целей.

Преимущества краткосрочного финансирования:

- легче осуществляется, чем долгосрочное;

- менее затратное;

- имеет большую гибкость.

С другой стороны краткосрочное финансирование по сравнению с долгосрочным сильнее подвержено изменению % ставок, имеется риск неплатежа, т.к. быстрее наступает срок погашения.

Основные традиционные способы краткосрочного фин-ия:

- коммерческий кредит; - банковский кредит.

Коммерческий (торговый) кредит связан с торгово-посредническими операциями, предоставляется поставщику или посредникам и оформляется векселями, авансом покупателя или открытым счетом. Разновидность коммерческого кредита – кредиторская задолженность.

 

3/10 net30 – спонтанное финансирование. Это скидки покупателям за сокращение сроков расчета.

Наиболее распространенный вид коммерческого кредита – использование простых и переводных векселей предприятия.

Учетный вексельный кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа.

3 особенности векселя: вексель является долговым обязательством, средством расчетов и средством получения прибыли.

Предприятие может приобрести вексель в банке по цене, ниже номинала и использовать его в качестве платежного средства.

Последнее в цепочке предприятие предъявляет в банк вексель и получает обозначенную в нем сумму.

Предприятие, купившее вексель, получает дополнительный источник краткосрочного финансирования в виде разницы между номиналом векселя и уплаченной суммой.

Пример:

Предприятие продает товар на условиях коммерческого кредита с оформлением простого векселя (1000 руб.). Срок векселя – 60 дней. % ставка за кредит – 35 % годовых. Через 45 дней предприятие учло вексель в банке. При этом банк предлагает дисконтную ставку 40 %.

1) Расчет будущей стоимости векселя в момент погашения:

FV = PV (1 + t × r/ Т) = 1000(1 + 60 × 0,35 / 360) = 1058 руб.

2) Стоимость векселя в момент учета банком:

Р₁ = 1000(1+ 45 ×0,35 / 360) = 1944 руб.

2) Предлагаемая банком сумма:

Р₂ = 1058 (1- 15 ×0,40 / 360) = 1040 руб.

15 – время до погашения векселя. Предприятие получит 1040 руб. Банк получит 1058 – 1044 = 14 руб (это проценты за досрочное погашение векселя) и 1044 – 1040 = 4 руб – это комиссионные банку за операцию.

 

Срочный кредит

Наиболее распространенная форма. Банк перечисляет оговоренную сумму на счет заемщика, по истечению срока кредит погашается.

Порядок кредитования регулируется кредитным договором, где указывается цель получения кредита и срок. При оформлении договора предприятие предоставляет уставные документы, фин. отчетность и другие документы по требованию банка.

Контокоррентный кредит

Это ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и с зачислением выручки. Если средств клиента не хватает для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в договоре суммы.

Разновидность контокоррента – онкольный кредит

Кредит выдается под залог товарно-материальных ценностей. Расчет идет по первому требованию банка. Этот кредит дешевле (т.к. используется залог)

Овердрафтные счета – отрицательный баланс на счете клиента. Банк может кредитовать клиента сверх установленной в договоре суммы. Расчеты производятся в установленные сроки путем сальдирования поступлений и платежей.

Акцептный кредит

Используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных экспортером тратт (переводной вексель)

Разновидность краткосрочного кредитования – факторинг. Это операция по приобретению факторской компанией или банком права на взыскание долга, т.е. дебиторской задолженности покупателя путем покупки счетов-фактур.

Факторинг и учет векселей применяется при следующих обстоятельствах:

1. Предприятие имеет возможность применения средств с рентабельностью, превышающей ставку учетного % или стоимость факторинговых услуг. Это сравнение производится с учетом временной стоимости денег.

2. Потери от инфляции превышают расходы по учету векселя или факторингу.

3. Недостаток оборотных средств невозможно покрыть банковским кредитом.

Форфейтинг – кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.

 

Любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска называется хеджирование.

Виды хеджирования:

1. Страхование (обязательное и необязательное) Обязательное – предусмотрено государством и расходы списываются на сб/ст. Необязательное – носит добровольный характер и необходимость применения определяется степенью риска данной операции.

2. Форвардные и фьючерсные контракты.

Это соглашения о купле-продаже товаров или финансового инструмента с поставкой или расчетом в будущем.

Фьючерсный рынок выполняет 2 основные функции:

- хеджирование; - спекулирование.

Хеджирование применяется крупными компаниями с целью зафиксировать приемлемую цену в будущем (застраховать себя от перепадов цен)

Спекуляция – стремление участников торгов извлекать прибыль из разницы в колеблющихся ценах.

Разновидностью хеджирования является операция репо-договор об обратном выкупе ценных бумаг. Одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее договоренной цене. Разница между ценами отражает доходность, выражается в % годовых и называется ставкой репо.

Операция СВОП – обмен валюты между двумя банками с последующим возвратом в целях приобретения валюты в обмен на национальную для поддержания остатков на счетах.