Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании.

Ориентируются на данные прошлых лет. Отражают интересы менеджеров, а не владельцев.

В … был разработан менеджмент основанный на управлении стоимостью (VBM). В его основе лежит управление на основе интегрирования финансового показателя ст-ти компании. VBM- мен-т имеет 2 ветви:

1) метод сбалансированной системы показателей

2) фин. ветвь.

(1) Базируется на объединении традиционной модели Дюпона и дисконт. ден. потока (возникла в 90-х г.)

(2) Включает расчеты экон. добавл. ст-ти (EVA), доб. ст-ти акц. кап-ла (SVA), доходность инвестиций на основе потока ден. ср-в (CFROI), доб. ст-ти потока ден. ср-ств (CVA), опционного ценообразования.

 

Метод экон. добавл. ст-ти.

Этод метод наиболее часто употребляется и оценивает доходы и учитывает капитал, используемый для получения этих доходов.

EVA=ЧП - плата за капитал(WACC*A)

Корректировки для определения ЧП:

1) прирост резервов учета по ЛИФО

2) амортизация

3) изменения отсроч. налогов

4) Амортизация репутации в текущем году

Корректировка активов:

1) прирост численности не материальных активов

2) прирост проч. резервов

3) резервы учета по ЛИФО

4) накопл ам-ция нематериальных активов

5) прочие резервы (поручительства)

 

Рыночная стоимость фирмы.

V=I+∑EVAтек/(1+WACC)^t+∑EVAбуд/(1+WACC)^t, где I – баланс. оценка существующих активов, EVAтек - возможности роста от текущих активов, EVAбуд – возможности роста от будущих активов, V – интегр. пок-ль ст-ти компании.

Второй метод:

EVA=ПДПН*(1-Т)-WACC*I, где WACC*I- общегод. ст-ть кап-ла.

EVA/WACC=ПДПН*(1-Т)/WACC-У=NVP, где NVP- чист. привед. ст-ть

EVA= WACC*NVP

 

Экономич. добавленная ст-ть пропорциональна чист. приведенной ст-ти, т.к. WACC всегда > 0, компания всегда должна стремиться к положит. экон. доб. ст-ти, что означает: компания использует свои проекты д/создания полож. NVP.

 

Концепция дохода и риска.

При + фин. операции возн-ет риск неполучения ден. средств.

Фин. актив,как товар на рынке капитала,(акции, облигации)

Имеет 4 осн. хар-ки.

1) цена

2) ст-ть

3) доходность

4) риск

Фин. актив имеет объявл. текущ. рыночную цену по которой его м/купить на рынке, и теорет. внут. ст-ть.

Цена реально существует и объективна, т.е. объявлена. Товар по ней равнодоступен любому участнику рынка.

Внутренняя стоимость более неопред-на, и субъективна, т.е. каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннею ст-ть актива.

В условиях равновесного рынка цена кол-но выражает внутреннею присущую ст-ть актива и стихийно утверждается как средняя из оценок ст-ти расчит-х инвестором => ст-ть первична, цена вторична. Ст-ть расчетный пок-ль, цена – декларированный (объявленный).

Цена однозначна, ст-ть многозначна, при этом число оценок ст-ти зав-т от числа участников рынка.

Теория рыночного ценообразования ценных бумаг и поведения инвесторов.

(1) Подход технократов.

Для определения внутренней ст-ти ц. б. исп-ся динамика цен в прошлом. На её основе строятся графики движения цен – тренды.

2. Теория «ходьбы наугад»

Любая информация (статистическая или прогнозная) не может предсказать изменение цены, поэтому цена актива меняется непредсказуемо и не зависит от прошлой динамики

 

3. Фундаменталистская теория (наиболее распространенная)

Любая ценная бумага имеет внутреннюю ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Движение идет от будущего к настоящему (в определении стоимости).

V = Σ (CF_n/(1+r)^t

где V – внешняя стоимость ценных бумаг

CF – денежный поток от ценных бумаг

r – требуемая норма доходности

 

Теоретическая стоимость зависит от 3-х параметров:

1. Ожидаемые денежные поступления

2. Горизонт прогнозирования (на сколько лет вперед прогнозируют)

3. Норма доходности

 

1 и 2 привязаны к ценным бумагам и поэтому более объективны. Приемлемая r закладывается в анализ инвестором и не имеет отношения к базисному активу, она отражает доходность от альтернативных вариантов вложения капитала, что и определяет вариабельность этого параметра.

 

r может устанавливаться следующими способами:

1) В размере %-ой ставки по банковскому депозиту (назовем r_б)

2) Исходя из %-ой ставки и надбавки за риск инвестирования в данный актив (r = r_б + r_р)

3) Исходя из %-та по правительственным ценным бумагам (облигациям) с учетом надбавки за риск

 

ƒДОХОДНОСТЬ

Доход, исчисляемый в %-ах от первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой прибыли:

К = Д / I

где Д – доход, генерируемый активом

I – величина инвестиций

К – показатель относительный

 

Доход на инвестиции генерируется из 2-х источников:

1. Периодические денежные поступления (текущий доход): %-ты, дивиденды

2. Увеличение или уменьшение рыночной стоимости актива, которые называются приростом капитала

 

Первоначальная цена финансового актива	Р0
Будущая цена	Р1
Текущий доход	Д0
Будущий доход	Д1

 

К = (Д₀ + (Р₁ – Р₀)) / Р₀ = (Д₀/Р₀) + (Р₁ – Р₀)/Р₀

 

(Р₁ – Р₀) – изменение стоимости актива

(Д₀/Р₀) – текущая доходность финансового актива

(Р₁ – Р₀)/Р₀ – капитализационная доходность актива

 

Финансовый менеджер должен уметь предвидеть возможный доход от капитальных вложений в ценные бумаги, т.е. уметь определить ожидаемую норму прибыли.

 

„ РИСК

Рисковость активов характеризуется степенью вариабельности актива, который может быть получен благодаря владению данным активом.

Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Таким активам предъявляются большие требования в отношении доходности.

Для оценки риска применяется ряд статистических коэффициентов, один из которых статистическое мера разброса показателей вероятностного распределения возможных доходов.

Последовательность определения этого разброса:

1. Делаются прогнозные оценки значения доходности и вероятности их осуществления

2. Рассчитывается наиболее вероятная доходность по формуле:

K_ml = Σ K_i*P_i

где K_i – доходность

P_i – вероятность наступления доход

 

3. Рассчитываются стандартные отклонения

σ = √(Σ(K_i – K_ml)²*P_i)

Это мера разброса значения варир. признака относительно центра. Этот показатель – абсолютный критерий, не рассматривает риск во взаимосвязи с доходом, поэтому используется коэффициент вариации.

4. Коэффициент вариации:

CV = σ / K_ml

Это относительный показатель.

Чем выше CV, тем более рисковый актив.

 

Пр.:

Владение каким активом более рисковое?

Акции «А»

Доходность К i	Стат. вероятность Рi	Наиб. ожидаемая доходность Кml
Пессимистический вар-т –5%	0,2	-1%
Наиб. Вероят. Вар-т 20%	0,6	12%
Оптимистич. Вар-т 40%	0,2	8%
Размах вариации 45%		Среднее К ml 19%

 

Акции «Б»

Доходность К i	Стат. вероятность Рi	Наиб. ожидаемая доходность Кml
Пессимистичес. вар-т 10%	0,2	2%
Наиб. вероят. вар-т 15%	0,6	9%
Оптимистич. вар-т 20%	0,2	4%
Размах вариации 10%		Среднее Кml 15%

 

«А» s = √ ((-5-19)²*0,2 +(20-19)²*0,6+(40-19)²*0,2) = 14,28%

«Б» s = √ ((10-15)²*0,2+(15-15)²*0,6+(20-15)²*0,2) = 3,16%

CVа= 14,28/19=0,75

CVб=3,16/15=0,21

Владение активом компании «А» более рисково (CVа больше CVб)

 

Виды рисков: cистематические и несистематические.

1. Систематический риск – риск, связанный с недостаточным обеспечением безопасности. Он характерен для конкретного вида ц.б., его можно уменьшить путем диверсификации. Если ц.б. вложить в хорошо созданный инвестиционный портфель, риск можно свести к нулю.

 

Диверсификация – широкое инвестирование капитала по различным направлениям с целью минимизировать возможные потери капитала. Диверсификация имеет два аспекта:

1. вложение средств в различные ценные бумаги (активы). Портфель активов, содержащий акции, облигации недвижимого имущества, сберегательные счета не изменяется на одну и ту же величину или одновременно.

2. создание многопрофильных предприятий: при разностороннем развитии бизнеса разные его направления не будут подвержены одним и тем же экономическим и политическим воздействиям.

 

Риск актива – непостоянная величина, зависит от того, в каком контексте рассматривается актив: изолированно или как сост. часть портфеля. Актив, имеющий высокую степень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в него активов.

При анализе целесообразности операций с портфелем ценных бумаг могут рассматриваться 3 целевые задачи:

- достижение максимально высокой доходности,

- получение минимально возможного риска,

- получение наиболее приемлемого сочетания «доходность-риск».

Первая задача решается легко, т.к. зависимость линейная, решение может быть однозначным, доходность портфеля – среднеарифметическая взвешенная.

2 и 3-я задачи не имеют однозначного решения, т.к. риск – нелинейная функция и зависит от множества параметров.