Оценка надежности акций предприятия

Характеристики надежности акций отражают степень уверенности акционеров в том, что принадлежащий им капитал, вложенный в данное предприятие, не будет потерян ни частично, ни тем более, полностью.

Элемент неопределенности объективно присущ всякой экономической деятельности. Неопределенность заключается в невозможности с абсолютной уверенностью предсказать результаты этой деятельности. Для коммерческих предприятий основным краткосрочным результатом их деятельности являются размеры прибыли. Снижение Прибылей влечет за собой уменьшение дивидендных выплат и, следовательно, снижение рыночной стоимости акций предприятия. А это равнозначно частичной потере капитала акционерами. В худшем случае предприятие может оказаться на грани банкротства. Тогда акционеры потеряют практически весь свой капитал, вложенный в Предприятие, поскольку ликвидационная стоимость его имущества в лучшем случае покроет лишь кредиторскую задолженность.

Неопределенность и риск — оборотная сторона надежности вложений. Проблема оценки надежности вложений идентична проблеме оценки уровня неопределенности и риска. Неопределенность и риск — понятия близкие, но не тождественные. Неопределенность связана с общим уровнем колеблемости возможного результата деятельности. Под риском обычно понимают вероятность отклонения результата в худшую сторону от ожидаемого значения, то есть риск связан с возможным ущербом. Настоящий ущерб выражается в заметном устойчивом снижении рыночной стоимости акций. Положение предприятия можно считать устойчивым, если вероятность подобного ущерба достаточно мала.

Рассмотрим, с какими видами рисков сталкивается предприятие в процессе своей хозяйственной деятельности. Различают риски внешние по отношению к предприятию и риски внутренние.

К внешним рискам относят:

· риск возникновения форс-мажорных обстоятельств;

· риск, связанный с нестабильностью экономической и политической ситуации в стране и мире;

· риск агрессивных действий со стороны конкурентов;

· отраслевой риск.

Форс-мажорные обстоятельства — это стихийные бедствия, серьезные экономические и политические потрясения и т. п. ситуаций. Некоторые из этих ситуаций невозможно предвидеть, другие можно предвидеть, но невозможно предотвратить.

Нестабильность экономической ситуации заключается в изменении законодательства, инфляции, падении производства, колебании валют и процентных ставок и т. д. Высокий уровень нестабильности приближает ситуацию к форс-мажорной.

Агрессивные действия конкурентов — это такие действия, которые преследуют цель устранить данное предприятие из сферы деятельности, связанной с интересами конкурентов. Подобные действия могут иметь место на фондовом рынке, на рынке сбыта продукции, в политико-законодательной сфере.

Отраслевой риск — это риск, связанный с выбором той или иной сферы деятельности предприятия.

Внешний риск, связанный с нестабильностью экономической ситуации в стране, отражается в первую очередь на уровне процентных ставок. Изменяются нормы доходности по ценным бумагам.

Норма доходности соответствует минимальному требуемому уровню прибыльности от данного вида вложений. Норму доходности k принято оценивать, как сумму двух составляющих:

 

k = , (7.14)

 

где — безрисковая норма доходности;

— рисковая премия.

Безрисковая норма доходности определяет прибыльность по таким вложениям, где риск потери этих вложений практически отсутствует. В странах с развитой рыночной экономикой безрисковая норма доходности равна эквивалентной годовой процентной ставке по государственным краткосрочным обязательствам. Такая ставка должна, по крайней мере, компенсировать инфляционные потери, а также учитывать некоторое снижение ликвидности и риск неуплаты, пусть даже и мизерный. В России определение безрисковой нормы доходности является вопросом дискуссионным. Многие экономисты предлагают использовать в этом качестве процентную ставку по краткосрочным депозитам в особо надежных коммерческих банках, например, в Сбербанке.

Рисковая премия оценивает степень ненадежности получения ожидаемого дохода, связанную с конкретным предприятием, отраслью и регионом страны.

Риск вложения денег в производственную сферу отражается в средней норме доходности по акциям производственных предприятий, обращающимся на фондовом рынке, — .

Внешний риск, связанный с выбором сферы деятельности предприятия (отраслевой риск), оценивается среднеотраслевой нормой доходности. Он определяется отраслевым бета-коэффициентом (β), который является коэффициентом соответствующего регрессионного уравнения и связывает среднеотраслевой риск со среднерыночным.

Среднеотраслевая норма доходности определяется по формуле:

 

= , (7.15)

В странах с развитым фондовым рынком бета-коэффициенты по всем отраслям промышленности регулярно публикуются в периодической печати. Отраслевой риск отражается также в процентных ставках за кредит, установленных банками для различных отраслей промышленности.

С внутренними рисками связывают уровень устойчивости предприятия к неблагоприятным внешним воздействиям, его умение планировать и осуществлять свою производственную деятельность. Среди внутренних рисков предприятия выделяют производственный и финансовый риски.

Производственный риск связан со структурой и характеристиками активов и затрат. Он отражает способность предприятия отреагировать на неблагоприятные изменения экономической ситуации, в частности на изменения на рынке сбыта продукции.

Финансовый риск связан с привлечением заемных источников для финансирования своей деятельности. В этом случае при неблагоприятном стечении обстоятельств может сложиться ситуация, когда предприятие не сможет своевременно расплатиться по своим долговым обязательствам, что грозит предприятию банкротством. Финансирование инвестиций выпуском акций считается менее рискованным.

На сегодняшний день оценка внутренних рисков предприятия осуществляется методами традиционного финансового анализа его имущественного состояния и результатов хозяйственной деятельности. На основании этого анализа фондовый рынок судит о надежности вложений и определяет требуемую норму доходности по акциям предприятия.

Информационной базой финансового анализа предприятия является его финансовая отчетность и данные управленческого учета. Главные документы финансовой отчетности — это баланс предприятия и отчет о прибылях и убытках. Для упрощения анализа статьи баланса группируются по признаку ликвидности (актив) и по признаку срочности обязательств (пассив). На основании такой группировки составляется сводный аналитический баланс.

Структура сводного аналитического баланса выглядит следующим образом:

1. Имущество — всего (все активы).

1.1. Иммобилизованные активы (основные средства и прочие внеоборотные активы).

1.2. Оборотные активы:

1.2.1. Запасы (материальные оборотные средства).

1.2.2. Дебиторская задолженность.

1.2.3. Денежные средства (деньги в кассе, на счетах в банках, краткосрочные ценные бумаги).

2. Источники имущества — всего (все пассивы).

2.1. Собственный капитал.

2.1.1. Акционерный капитал.

2.1.2. Нераспределенная прибыль.

2.2. Заемный капитал:

2.2.1. Долгосрочные кредиты.

2.2.2. Краткосрочные кредиты.

2.2.3. Кредиторская задолженность.

Анализ статей сводного аналитического баланса осуществляется в следующем разрезе:

1. Значение на начало периода:

· в денежных единицах;

· в процентах к итогу (активу или пассиву).

2. Значение на конец периода:

· в денежных единицах;

· в процентах к итогу.

3. Абсолютное отклонение конечного значения от начального в денежных единицах.

4. Прирост значения в процентах к началу периода.

Анализ производственного риска включает в себя:

· анализ имущества;

· анализ прибылей и затрат;

· анализ эффективности использования активов и капитала. При анализе имущества важное значение имеют показатели роста реальных активов, а также изменения мобильности и ликвидности активов.

Стоимость реальных активов определяется по формуле:

 

 

РА = , (7.16)

где — реальные иммобилизованные активы (стоимость иммобилизованных активов за вычетом износа);

— реальные запасы (сырье, материалы, готовая продукция и незавершенное производство);

— реальные денежные средства (сумма денежных средств в кассе, в банке, в ценных бумагах и в счетах к получению, за вычетом краткосрочных обязательств).

Рост стоимости реальных активов свидетельствует об укреплении положения предприятия и при прочих равных условиях снижает производственный риск.

Мобильность предприятия определяется из соотношения основных и оборотных средств. Чем выше доля оборотных средств в активах предприятия, тем мобильнее предприятие.

Мобильность характеризует способность предприятия к быстрой переориентации, в случае необходимости, на новый вид деятельности. Повышение мобильности снижает уровень производственного риска.

Ликвидность активов характеризуется структурой оборотных средств. Повышение ликвидности означает рост доли высоколиквидных активов (денежные средства, счета к получению, ценные бумаги) в общей сумме оборотных средств предприятия. Повышение доли неликвидных активов (запасов) может свидетельствовать о негативных тенденциях в производстве, на рынке сбыта продукции и в управлении запасами, т. е. о росте производственного риска.

При анализе прибылей и затрат исследуют тенденции в изменении величины прибылей, а также в изменении величины и структуры затрат. Для этого используют отчеты о прибылях и убытках и внутреннюю управленческую информацию по отдельным статьям затрат.

 

В упрощенном виде отчет о прибылях и убытках представлен в таблице 7.1.

 

Таблица 7.1

Отчет о прибылях и убытках

Знак операции	Наименование показателя	Сумма, руб.
=	Выручка от реализации продукции
-	НДС и другие налоги из выручки
=	Чистая выручка от реализации продукции
-	Затраты на производство продукции, всего в том числе: сырье и материалы амортизационные отчисления заработная плата прочие производственные расходы
-	Затраты на реализацию продукции
=	Прибыль от реализации продукции
+	Внереализационные доходы
-	Внереализационные расходы
=	Балансовая прибыль
-	Налог на прибыль
=	Чистая прибыль

 

На основе анализа прибылей и затрат за ряд прошлых периодов времени определяют:

1) темпы роста (прироста) прибылей;

2) изменение роли отдельных статей затрат в формировании чистой прибыли;

Важно отметить, что сама структура производственных затрат заметно влияет на уровень производственного риска. По структурному признаку различают следующие типы производств:

а) фондоемкие — преобладают амортизационные отчисления;

б) материалоемкие — преобладают затраты на сырье и материалы;

в) трудоемкие — преобладают расходы на оплату труда.

Негативное влияние инфляции сильнее всего сказывается на материалоемких и трудоемких производствах и играет незначительную роль в фондоемких производствах.

Налог на добавленную стоимость (НДС) более всего снижает прибыль на фондоемких и трудоемких производствах, повышая минимальный требуемый уровень рентабельности продукции и, следовательно, повышая производственный риск.

Анализ отчета о прибылях и убытках полезно дополнить анализом прибыли по специальной методике, которую называют факторным анализом. Факторный анализ выявляет роль отдельных факторов в изменении прибыли за определенный период времени. Обычно рассматривают следующие факторы:

· изменение физического объема реализации продукции;

· изменение цен на продукцию;

· изменение структуры продукции;

· изменение цен на различные источники затрат.

Важнейшую роль при оценке производственного риска играет анализ постоянных и переменных издержек. При этом все затраты предприятия делятся на постоянные и переменные по степени их зависимости от изменения объема производства. Совокупные постоянные издержки практически не зависят от объема производства, а совокупные переменные издержки растут с ростом объема производства. На основании этого анализа рассчитывается уравнение затрат и определяется такое значение объема производства и реализации продукции, при котором прибыль от операционной деятельности равна нулю.

В простейшем случае имеет место линейная форма зависимости выручки и затрат от объема производства:

В = Ц × , (7.17)

 

3 = , (7.18)

 

где В — выручка;

Ц — цена единицы продукции;

— объем производства;

3 — общие затраты;

— совокупные постоянные затраты;

— переменные затраты на единицу продукции.

 

Точка безубыточности соответствует такому объему производства продукции (), при котором выручка равна затратам (В = 3), т. е. прибыль равна нулю. Отсюда:

 

= (7.19)

 

Уровень выручки в точке безубыточности называют порогом рентабельности. Чем выше этот уровень, тем труднее предприятию своевременно отреагировать на изменение конъюнктуры рынка и другие перемены в экономическом окружении, тем выше производственный риск предприятия.

Анализ эффективности использования активов и капитала включает исследование двух групп коэффициентов — рентабельности и оборачиваемости.

Важнейшим коэффициентом первой группы является коэффициент рентабельности продукции:

 

, (7.20)

 

где — прибыль от реализации продукции;

— выручка от реализации продукции.

Данный коэффициент отражает степень эффективности управления. Его снижение может быть связано со снижением конкурентоспособности продукции, с перебоями в производственном процессе, в снабжении, сбыте или с непропорциональным ростом себестоимости. Рентабельность продукции может быть рассчитана также по балансовой и по чистой прибыли.

Коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота различных средств предприятия. Они могут быть рассчитаны в количестве оборотов или в днях. В первом случае расчет производится по формуле:

 

, (7.21)

 

где — годовая выручка от реализации продукции;

— среднегодовая сумма i-го вида средств предприятия.

 

Обычно исследуется оборачиваемость следующих видов средств предприятия:

· все активы;

· материально-производственные запасы;

· основные фонды;

· оборотные средства;

· все производственные фонды (основные фонды и материально-производственные запасы);

· собственный капитал;

· собственные оборотные средства.

Коэффициенты оборачиваемости в днях рассчитывают по формуле:

 

365/ . (7.22)

 

Коэффициенты оборачиваемости предприятия сравнивают с нормативными отраслевыми коэффициентами, а также со значениями за предыдущий период. Это сравнение дает наглядное представление о росте или снижении эффективности использования средств предприятия и соответственно о росте или снижении производственного риска.

Анализ финансового риска предприятия включает в себя анализ его финансовой устойчивости и платежеспособности, т. е. способности предприятия своевременно и в полном объеме погашать свои долги. Рассмотрим способы оценки этой стороны деятельности предприятия.

Финансовая устойчивость предприятия - это определенная структура его активов и пассивов,1 гарантирующая его постоянную платежеспособность. Сущность финансовой устойчивости выражается в требовании, чтобы наименее ликвидная часть имущества предприятия (внеоборотные активы и материальные запасы) покрывалась источниками их формирования. Внеоборотные активы должны покрываться перманентным капиталом (собственный капитал и долгосрочный кредит), а материальные запасы собственным оборотным капиталом и краткосрочными кредитами. Это условие отражается в следующем неравенстве:

 

BA + МОС ≤ СК+ДЗС + КЗ, (7.23)

 

где ВА — внеоборотные активы (основные средства и другие вне-оборотные активы);

МОС — материальные оборотные средства (запасы сырья, материалов, готовой продукции и незавершенного производства);

СК — собственный капитал предприятия;

ДЗС — долгосрочные заемные средства;

КЗ — краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность.

 

Из этой формулы следует, в частности, условие:

 

МОС ≤ (СК + ДЗС - ВА) + КЗ. (7.24)

 

Выражение в скобках представляет собой собственный оборотный капитал предприятия:

 

СОК = СК + ДЗС - ВА. (7.25)

 

С точки зрения надежности и полноты покрытия материальных оборотных средств источниками их формирования различают следующие типы финансовой устойчивости предприятия:

1. Абсолютная устойчивость: МОС ≤ СОК.

2. Нормальная устойчивость: МОС ≤ СОК + КЗ.

3. Кризисная устойчивость: МОС > СОК + КЗ.

При анализе финансовой устойчивости предприятия необходимо учесть степень иммобилизации оборотных средств. Иммобилизованные оборотные средства состоят из неликвидных материальных запасов, безнадежной дебиторской задолженности и неликвидных ценных бумаг. Эти средства необходимо вычесть из собственных оборотных средств предприятия и добавить к внеоборотным активам.

Выявление типа финансовой устойчивости предприятия должно быть дополнено расчетом ряда специальных коэффициентов рыночной устойчивости для сравнения их с теми же коэффициентами за предыдущие периоды времени и с нормативами.

Рассмотрим наиболее важные из них:

Коэффициент автономии:

= СК/ПК, (7.26)

 

где ПК — полный капитал предприятия.

 

Коэффициент автономии характеризует финансовую независимость предприятия от заемных источников средств.

Коэффициент соотношения мобильных и иммобильных средств:

 

= МА/ИА, (7.27)

 

где МА — мобильные активы, включающие в себя все оборотные средства за вычетом иммобилизованной доли;

ИА — иммобильные активы, состоящие из внеоборотных активов и иммобилизованной доли оборотных средств.

 

Коэффициент маневренности показывает, какая доля собственного капитала предприятия находится в мобильной форме:

 

= СОК/СК. (7.28)

 

Коэффициент обеспеченности собственными средствами:

 

= СОК/МОС. (7.29)