Формирование концепции и целевых ориентиров денежно-кредитной политики Банком России

Разработка денежно-кредитной политики Банком России проводится в соответствии со ст. 45 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Банк России ежегодно не позднее 26 августа представляет в Государственную думу проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря ¾ основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год. Предварительно проект представляется Президенту и Правительству России.

Государственная дума рассматривает основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и выносит соответствующее решение не позднее принятия Государственной думой федерального закона о федеральном бюджете на предстоящий год. Тем самым достигается единство целей проведения денежно-кредитной и финансовой политики.

При формировании концепции и определении целевых ориентиров денежно-кредитной политики Банк России базируется на анализе развития экономики за предшествующий период и ее прогноза на предстоящий, программы социально-экономического развития страны на среднесрочную перспективу, текущих задач, содержащихся в проекте федерального бюджета. Поэтому документ основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год включает следующие разделы:

¨ концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кредитной политики. При разработке денежно-кредитной политики Банк России исходит прежде всего из законодательно закрепленной за ним задачи по защите и обеспечении устойчивости национальной валюты. Основной целью денежно-кредитной политики Центральный банк считает постепенное снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. Так, в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год» отмечается, что в 2006 г., как и в 2005 г., денежно-кредитная политика будет осуществляться в условиях сильного влияния внешнеэкономических факторов конъюнктурного характера, продолжения структурных реформ, которые воздействуют на инфляционные процессы и распределение денежных потоков, а также активного применения Правительством России мер по ограничению инфляции;

¨ краткая характеристика состояния экономики. Так, при разработке денежно-кредитной политики на 2005 и 2006 гг. Банк России оценивал макроэкономическую ситуацию как стабильную, характеризующуюся устойчивым состоянием платежного баланса, продолжением экономического роста, снижением инфляции, ростом реальных денежных доходов населения. Сохраняется профицит федерального бюджета и устойчивый курс рубля. Однако отмечается слабое развитие финансовых рынков, низкий уровень трансформации сбережений в инвестиции, низкая инвестиционная активность. Важнейшей задачей в 2006 г. является развитие внутреннего финансового рынка. Без полноценного финансового рынка невозможно достижение полной конвертируемости рубля, поскольку снижается эффективность реализации денежно-кредитной политики и уменьшается действенность процентных ставок;

¨ прогноз достижения текущих целей денежно-кредитной политики;

¨ сценарный (многовариантный) прогноз развития экономики России на предстоящий год;

¨ прогноз основных показателей платежного баланса на предстоящий год;

¨ целевые ориентиры собственно денежно-кредитной политики на предстоящий год (с указанием интервальных ориентиров инфляции, денежной базы, денежной массы, изменения золотовалютных резервов);

¨ показатели денежной программы на предстоящий год. В ней приводятся прежде всего показатели по денежной базе и источникам ее формирования: за счет чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования, включая чистый кредит правительству и чистый кредит банкам, и за счет чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования;

¨ варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики для постижения целевых ориентиров.

Так, на 2006 г. разработаны четыре прогноза развития экономики (два варианта ¾ исходя из уровней цен на российскую нефть сорта «Юралс» 28 и 40 дол. США за баррель, и еще два варианта ¾ исходя из уровней цен на нефть, соответственно, 50 и 60 дол. США за баррель), четыре прогноза платежного баланса и, соответственно, четыре варианта денежно-кредитной программы, которые учитывают, прежде всего, такие наиболее значимые факторы, как состояние платежного баланса и бюджетной сферы.

Первый вариант социально-экономического развития России и прогноза платежного баланса предполагает ухудшение ценовой конъюнктуры на товары российского экспорта на мировых рынках (цена на российскую нефть снизится до 28 доллара США за баррель). В результате сократится положительное сальдо торговли товарами и услугами и, соответственно, уменьшится активное сальдо счета по текущим операциям платежного баланса в 2,7 раза. Это, в свою очередь, вызовет необходимость привлечения в большем объеме иностранного капитала частным сектором российской экономики в форме ссуд и займов, а снижение доходов от экспорта ограничит инвестиционные возможности российских предприятий за рубежом. Чистый отток частного капитала из страны уменьшится. Сокращение поступлений валютных ресурсов от текущих операций частично компенсируется уменьшением оттока капитала. Золотовалютные резервы страны незначительно возрастут. С учетом ограничений внешнеэкономической конъюнктуры для роста совокупного спроса в экономике экономический рост несколько ухудшится: замедлится увеличение инвестиций в основной капитал до 5,7%, возможности для повышения реальных располагаемых денежных доходов населения уменьшатся (реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 7,3%). Таким образом, внутренний спрос будет расширяться более низкими темпами, чем в 2005 г. В условиях менее благоприятной, чем годом ранее, внешнеэкономической конъюнктуры темпы экономического роста замедлятся до 4%.

Второй вариант социально-экономического развития России и прогноза платежного баланса: цены на рынке энергоносителей снизятся, но в меньшей степени, чем в первом варианте (цена на российскую нефть в 2006 г. согласно этому варианту составит около 40 дол. США за баррель). Активное сальдо баланса торговли товарами и услугами снизится относительно 2005 г., но меньше, чем в первом варианте. Положительное сальдо счета текущих операций сократится почти на треть. Чистый отток капитала из частного сектора может несколько сократиться по сравнению с предыдущим годом. Темпы роста золотовалютных резервов замедлятся. Прирост валютных резервов в 2006 г., согласно этому варианту прогноза, будет почти на 9 млрд дол. США меньше, чем в 2005 г. Реальные располагаемые денежные доходы населения возрастут на 8,9%. Рост доходов предприятий будет способствовать увеличению инвестиций в основной капитал. Темпы прироста инвестиций в основной капитал могут составить 11,1%. Увеличение внутреннего потребительского и инвестиционного спроса обеспечит рост ВВП на 5,8%.

В рамках третьего варианта предполагается, что цены на мировом рынке энергоносителей в 2006 г. останутся примерно на уровне 2005 г. Экспорт товаров и услуг будет расти медленнее, чем их импорт. Это обусловит некоторое сокращение активного сальдо счета текущих операций. Прирост валютных резервов может быть в 1,3 раза больше, чем в 2005 г. Расширятся возможности для наращивания инвестиционной деятельности и повышения доходов населения. Объем инвестиций в основной капитал может возрасти на 12%, реальные располагаемые денежные доходы населения ¾ на 9,2%. В этом случае темпы прироста ВВП могут быть выше и по сравнению с 2005 г. составить 6%.

По четвертому варианту ожидается рост цен на энергетические товары на мировом рынке в 2006 г. по сравнению с 2005 г. Увеличение экспорта товаров и услуг приведет к росту активного сальдо счета текущих операций. Можно ожидать существенного прироста валютных резервов ¾ в 1,7 раза больше, чем в 2005 г. Внешние и внутренние условия будут способствовать дальнейшему расширению внутреннего спроса. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут увеличиться на 9,3%, инвестиции в основной капитал ¾ на 12,2%. В условиях более благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры ВВП может возрасти на 6,1%.

Варианты денежной программы базируются на вариантах социально-экономического развития России и прогноза платежного баланса. Основным источником увеличения денежного предложения в каждом из вариантов является прирост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования. Первый вариант денежной программы исходит из значительно меньшего, чем в 2005 г., прироста чистых международных резервов: 0,6 трлн руб. по сравнению с 1,8 трлн руб. Второй вариант программы соответствует параметрам второго сценария прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 г. Увеличение чистых международных резервов при реализации данного сценария, по расчетам, может составить 1,4 трлн руб. По третьему варианту прогнозируемый прирост чистых международных резервов может составить 2,2 трлн руб. В соответствии с четвертым вариантом денежной программы предполагается наиболее существенный прирост чистых международных резервов, равный 2,9 трлн руб.

Однако по каждому из четырех вариантов прогнозируемый прирост денежного предложения за счет увеличения чистых международных резервов превышает допустимый с точки зрения ориентира по инфляции прирост денежной базы. Поэтому, чтобы не допустить развития инфляционных процессов, органам денежно-кредитного регулирования потребуется обеспечить снижение объема чистых внутренних активов по каждому из вариантов. Поскольку соотношение прироста чистых международных резервов к приросту узкой денежной базы возрастает с 1,5 до 5,6 раза от первого к четвертому варианту, требуемое сокращение чистых внутренних активов будет более существенным в четвертом варианте денежной программы и составит 2,4 трлн руб. против 0,2 трлн руб. по первому варианту, 1 трлн руб. по второму варианту и 1,7 трлн руб. по третьему.

В 2006 г. в абсорбировании денежного предложения сохранится важная роль бюджетного канала. Исходя из представленных вариантов цены на нефть и действующего порядка формирования Стабилизационного фонда предполагается рост остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России, величина которого увеличивается от первого к четвертому варианту денежной программы и является основным фактором, определяющим динамику чистого кредита органов денежно-кредитного регулирования расширенному правительству. Общее снижение чистого кредита расширенному правительству оценивается в 0,2-2,1 трлн руб. в зависимости от варианта программы. При этом второй вариант программы соответствует показателям проекта федерального бюджета на 2006 г.

В условиях реализации первого варианта денежной программы может потребоваться увеличение чистого кредита банкам на уровне 34 млрд руб. По второму, третьему и четвертому вариантам применение механизма Стабилизационного фонда может оказаться недостаточным для требуемого абсорбирования денежного предложения, формируемого по каналу прироста чистых международных резервов. В связи с этим по данным вариантам предполагается стерилизация свободной ликвидности за счет проведения операций Банком России (включая депозитные операции, выпуск собственных облигаций и операции с ними, а также при необходимости продажу государственных ценных бумаг из своего портфеля). Общий прирост денежных средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, а также за счет его операций по абсорбированию свободной банковской ликвидности оценивается на уровне 70-200 млрд руб. Кроме того, по второму, третьему и четвертому вариантам программы прогнозируется снижение валового кредита банкам. В случае более значительного прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Центральном банке Российской Федерации последний будет корректировать объемы собственных операций по регулированию денежного предложения и при необходимости использовать инструменты по предоставлению дополнительной ликвидности кредитным организациям.

Во всех представленных Банком России вариантах денежно-кредитной программы снижение инфляции до запланированного уровня определяется как главная промежуточная цель денежно-кредитной политики. Если исходить из задач Банка России, то это вполне обоснованно, поскольку он отвечает за стабильность рубля. Но этого недостаточно для денежно-кредитной политики всего государства. Одной из ее главнейших задач должно быть содействие росту экономики. Ведь снижение темпов инфляции является одним из средств влияния на рост экономики и решения социальных проблем.

Сегодня инвестиционная составляющая российской экономики все еще слаба. Долгосрочные кредиты нефинансовому сектору экономики в ВВП составляют всего 6,2%. Фактически это означает, что отечественные банки пока могут давать в виде кредитов только 6,2% годового оборота экономики для осуществления инвестиций в оборотный и основной капитал ¾ всего около 29 млрд дол. США при годовой потребности в 70-110 млрд дол., т. е. «недокредитование» капитальных вложений составляет 60-75% от потребности в год. Кроме того, отсутствие инвестиционного интереса у населения приводит к тому, что значительная часть денег постоянно находится в налично-денежном обороте, что, в свою очередь, отрицательно воздействует на кредитную деятельность коммерческих банков. Конечно, дело здесь не только в денежно-кредитной политике, ее слабой инвестиционной составляющей, но и в том, что в стране пока нет единого монетарного плана, увязанного с производством и обращением общественного продукта. В рамках каждого из направлений экономической политики государство решает свои задачи в сфере формирования и использования бюджета, взыскания налогов, обеспечения стабильности национальной денежной единицы, не учитывает необходимость взаимодействия с другими структурами в интересах общих монетарных целей. Необходима четко разработанная государственная, структурная и промышленная политика, подкрепленная источниками финансирования, которая учитывала бы и координировала формирование и использование всех денежных, финансовых и кредитных ресурсов российской экономики.