Тема 8. Управление финансовыми рисками

В связи с тем, чтоцель предпринимательства заключается в получении макси­мальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкурентной борьбы. Реализация этой цели требует соизмерения размеров вложенного (авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала с финансовыми результатами этой деятельности.

Вместе с тем при осуществлении любого вида хозяйственной деятельности объективно существует опасность (риск) потерь, масштаб которых обусловлен спецификой конкретного бизнеса. Риск - это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, возможные в предпринимательской деятельности, можно разделить на матери­альные, трудовые, финансовые.

Классификацию рисков денежных потерь можно осуществить по различным признакам:

• в зависимости от вида хозяйственной деятельности — предпринимательский (производственный, коммерческий, финан­совый) и потребительский;

• по признаку проявления - спекулятивный, простой (чис­тый);

• в зависимости от вида финансового посредничества — инве­стиционный, страховой, банковский.

Производственный риск возникает в процессе производственной деятельности. Причинами возникновения производственного риска являются: снижение планируемого объема производства, рост мате­риальных, трудовых затрат и др.

Коммерческий риск связан с реализацией продукции (услуг), за­купкой сырья, материалов и т.д. Причины такого риска — умень­шение планируемого объема реализации, повышение закупочных цен, рост издержек обращения, потери продукции в процессе об­ращения и др.

Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестици­онными, страховыми компаниями, биржами и др.). Причины фи­нансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Для менеджеров интересуют в первую очередь пред­принимательские риски. Понятно, что производственное и финан­совое предпринимательство — разные по своей сути понятия. По­этому многое зависит от того, является ли данное предприятие профессиональным участником финансового рынка.

В финансовом менеджменте рассматривают чистые (простые) и спекулятивные предпринима­тельские риски. Чистыми называют риски, которые определяют возможность получения убытка или «нулевого» результата; такой риск рассчитан только на проигрыш. Спекулятивные же риски вы­ражают возможность получения как положительного, так и отрица­тельного результата.

Денежные расходы, убытки и потери чаще всего являются ре­зультатом финансового предпринимательства (предпринимательства на финансовом рынке). Следовательно, финансовое предпринима­тельство — это то же коммерческое предпринимательство, но това­ром выступают денежные средства. Поэтому финансовые риски - это риски спекулятивные.

Для предприятий, основная деятельность которых не связана с финансовым рынком, финансовый риск - это разновидность предпринимательского риска и означает угрозу денежных потерь вообще. Их финансовый риск по типу объекта подразделяется на имущественный и связанный с обязательствами. Имущественный риск — это угроза потери любой части собственного имущества (при этом весь ущерб пересчитывается в денежном выражении). Риск, связанный с обязательствами, — это риск финансовых убыт­ков, если действиями данной фирмы или ее отдельным служащим будет нанесен ущерб юридическому или физическому лицу.

Для предприятий — профессиональных участников кредитного рынка финансовый риск — это одна из разновидностей соответст­венно банковских (в банковской системе), страховых (для страхо­вой и пенсионной систем) или инвестиционных рисков (для бирж, инвестиционных фондов и т.д.). Например, банковские риски пред­ставляют собой опасность потерь, вытекающих из специфики бан­ковских операций. Они имеют достаточно сложную структуру и обычно делятся на внешние (страновой, валютный и т.д.) и внут­ренние (риски пассивных и активных операций, риски, связанные со спецификой клиента и т.д.). Предприятия кредитного рынка финансовый риск обязывает учитывать такие специфические факторы, как неплатежеспособ­ность клиента финансовой сделки, угрозу невозврата кредита, об­щее ухудшение финансового положения клиента. Таким образом, под финансовым риском на рынке ссудных капиталов обычно подразумевается та разновидность их общих рисков, которая свя­зана с угрозой невыполнения обязательств клиентами по причине их несостоятельности.

Классификация финансовых рисков предприятий, занимающихся производственной и торговой дея­тельность:

1. Кредитный риск — опасность неуплаты предприятием основного долга и процентов по нему.

2. Процентный риск — опасность потерь, связанная с ростом стои­мости кредита.

3. Валютный риск представляет собой опасность изменения курса валюты, что приведет к реальным потерям при совершении бирже­вых спекуляций и различных внешнеэкономических операций.

4. Риск упущенной выгоды — вероятность нанесения косвенного ущер­ба или недополучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственной деятельности.

5. Инвестиционный риск - это вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось. Он присущ практи­чески всем типам предприятий и неизбежен, поскольку инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида актива отка­зывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем. Предприятие-инвестор, осуществляя вен­чурное вложение капитала, знает заранее, что возможны два вида результатов: доход или убыток.

6. Налоговый риск включает следующие опасности: невозможность получения налогового кредита; изменение налогового законода­тельства; индивидуальные решения сотрудников налоговой службы о возможности использования определенных льгот или применения конкретных санкций.

Залогом выживаемости и основой стабильного положения предприятия служит его устойчивость. Финансовая устойчивость предприятия -- это такое со­стояние его финансовых ресурсов, их перераспределения и ис­пользования, когда обеспечиваются развитие предприятия на ос­нове собственной прибыли и рост капитала при сохранении его платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимо­го уровня финансового риска.

Основная задача финансового менеджера заключается в том, чтобы привести в соответствие различные параметры финан­совой устойчивости предприятия и общий уровень риска.

Цель управления финансовым риском — снижение потерь, свя­занных с этим риском, до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвра­щению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти две оцен­ки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции мини­мизации риска.

В зависимости от объекта воздействия методы защиты от фи­нансовых рисков могут быть классифицированы на два вида: физи­ческую и экономическую защиту. Физическая защита заключается в создании таких средств, как сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качества продукции, защита данных от несанк­ционированного доступа, наем охраны и т.д.

Экономическая защита заключается в прогнозировании уровня дополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, ис­пользовании всего финансового механизма для ликвидации угрозы риска или его последствий.

Кроме того, общеизвестны четыре метода управления риском:

1. Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансового предпринимательства упраздне­ние риска обычно упраздняет и прибыль.

2. Предотвращение потерь и контроль как метод управления финансовым риском означает определенный набор превентивных и последующих действий, которые обусловлены необходимостью предотвратить негативные последствия, уберечься от случайно­стей, контролировать их масштаб, если потери уже понесены или неизбежны.

3. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение риска до нуля.

Страхование как метод управления риском означает два вида действий: перераспределение потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование); обращение за помощью к страховой фирме.

Крупные фирмы обычно прибегают к самострахованию, т.е. процессу, при котором организация, часто подвергающаяся одно­типному риску, заранее откладывает средства, из которых в резуль­тате покрывает убытки. Тем самым можно избежать дорогостоящей сделки со страховой фирмой.

Страховая премия — это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма — это денежная сум­ма, на которую застрахованы материальные ценности или ответст­венность страхователя.

4. Поглощение состоит в признании ущерба и отказе от его стра­хования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ею можно пренебречь.

При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов: нельзя рисковать больше, чем это может позволить собствен­ный капитал; нельзя рисковать многим ради малого; следует предугадывать последствия риска.

Применение на практике этих принципов означает, что всегда необходимо рассчитать максимально возможный убыток по данно­му виду риска, потом сопоставить его с объемом капитала предпри­ятия, подвергаемого данному риску, и затем сопоставить весь воз­можный убыток с общим объемом собственных финансовых ресур­сов. И только сделав последний шаг, можно определить, не приве­дет ли данный риск к банкротству предприятия.

Процесс управления риском может быть разбит на шесть ста­дий:

1. С точки зрения финансового риска определение цели сво­дится к обеспечению существования фирмы в случае существен­ных убытков.

В качестве цели могут фигурировать защита работы предпри­ятия от условий внешней среды или оптимизация внутренней сре­ды. В качестве внешней среды предприятия рассматривают две группы факторов: прямого и косвенного воздействия.

К факторам прямого воздействия относят поставщиков, покупа­телей, конкурентов, государство. К факторам косвенного воздейст­вия относят состояние экономики, социокультурные факторы, по­литические факторы, достижения НТР, международные события.

К положительным факторам внутренней среды относят нали­чие специальной службы «экономической безопасности», системы «экономического предупреждения», которая предотвращает все непредусмотренные расходы.

2. Следующий шаг — выяснение риска при помощи сбора раз­
личной информации и использования официальных и неофициальных каналов. Кроме данных финансовой отчетности и бизнес-планов к официальным источникам информации относят инфор­мацию, полученную из периодической печати, радио, телевидения и т.п. К неофициальной информации относят данные, полученные при помощи промышленного шпионажа.

3. Анализ (оценка) риска. После того как убыток уже понесен, следующим шагом должно быть определение его серьезности.

4. Выбор методов управления риском. В соответствии с резуль­татами предыдущих исследований выбирается тот или иной метод управления риском. Возможна также комбинация из нескольких методов.

5. Применение выбранного метода — принятие конкретных ша­гов по применению того или иного метода. Например, если избра­но страхование, то этот шаг заключается в покупке страхового по­лиса. При этом выбираются разные страховые компании в зависи­мости от их специализации в области страховых рисков, далее вы­бирается оптимальная по времени и цене и обеспечению форма страхового полиса.

Кроме страхования стратегия управления любым риском вклю­чает программу предотвращения и контроля убытков. В этом участ­вует каждая функция финансового менеджмента: планирование, ор­ганизация, руководство и контроль.

• Рассмотрим, например, роль планирования как функцию финан­сового менеджмента применительно к управлению финансовыми рис­ками. Один из элементов внутрифирменного планирования — биз­нес-план, в структуре которого имеется раздел «Оценка рисков». Этот раздел бизнес-плана представляет инструмент управления рисками предприятия. Важно предугадать все возможные типы рисков, с которыми может столкнуться предприниматель, обосно­вать источники этих рисков и все возможные моменты их возник­новения. Раздел нацелен на исследование не только финансовых, но и других рисков (например, политических, законодательных, природных (стихийные бедствия) и др.). Раздел бизнес-плана «Фи­нансовый план» представляет собой денежное выражение всех рас­четов, содержащихся в предыдущих разделах бизнес-плана. Все риски, представленные в разделе «Оценка рисков», находят в фи­нансовом плане свое денежное выражение и влияют на общую сте­пень финансового риска. Ниже мы приведем некоторые типичные расчеты, которые осуществляются при составлении этого раздела бизнес-плана.

Применение лимитирования в отношении показателей фи­нансовых ресурсов бюджета предприятия — конкретное выраже­ние результатов планирования рисков. Лимитирование — это ус­тановление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продаж, кредита и т.п. Лимитирование служит важным средством снижения степени риска и применяется, например, банками при выдаче ссуд, а предприятиями сферы обращения — при продаже товаров в кредит и т.д.

• Организационная функция финансового менеджмента и управ­ление рисками. Многие крупные фирмы содержат на службе, спе­циалистов по безопасности. Эти менеджеры планируют стратегию управления риском фирмы, заключают договоры по страхованию, направляют усилия фирмы на контроль за убытками. Их функции выходят за рамки простого страхования. Они, например, дают консультации, как уберечь страховые платежи от инфляции, вы­бирают способы избежания убытков. В фирмах среднего масшта­ба, где нет специалиста по безопасности, к функциям финансово­го менеджера (финансового директора) относят и обязанность управления финансовыми рисками, поэтому именно они и долж­ны планировать методы управления финансовыми и особенно ин­вестиционными рисками. В мелких фирмах — это одна из функ­ций владельца.

• Контрольная функция финансового менеджмента и управление рисками. Управление предотвращением убытков во многом анало­гично управлению производительностью и качеством. Речь идет о руководстве в форме действий, а не о словесном воздействии в со­ответствии с общей теорией менеджмента, которая построена на доверии и обязательствах руководства по отношению к служащим, заключении контракта с профсоюзом (поскольку безопасность тру­дящихся первична для профсоюзов). Концепция же финансового менеджмента базируется на «недоверчивости к собственным со­трудникам» и «ограниченном доверии» к внутренней финансовой
информации (из этого вытекают важнейшие принципы построения
системы внутреннего финансового контроля).

6. Следующий (и последний) шаг в процессе управления фи­нансовым риском — оценка результатов. Для этого необходима хо­рошо отлаженная система точной информации, дающая возмож­ность рассмотреть имеющиеся убытки и сами действия, осуществ­ляемые для их предотвращения.

При проведении анализа рисков прежде всего надо определить их источники и причины, какие из них являются основными, пре­обладающими. Источниками рисков могут быть хозяйственная дея­тельность, личность человека, природные факторы. К причинам относятся недостаток информации, неопределенность будущего, непредсказуемость поведения делового партнера.

Анализ рисков подразделяют на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых риск возникает, и т.д.

Проводя анализ риска, следует определить степень риска. Риск может быть:

• допустимым - имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

• критическим — возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпри­нимателя;

• катастрофическим - возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.

Количественный анализ — это определение конкретного денеж­ного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансово­го риска в совокупности.

Иногда качественный и количественный анализы проводятся на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осу­ществляются поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее денежное выражение. Такой ме­тод анализа достаточно трудоемок с точки зрения количественного анализа, но приносит свои несомненные плоды при качественном анализе. В связи с этим следует уделить большее внимание описа­нию методов количественного анализа финансового риска, по­скольку их немало и для их грамотного применения необходим некоторый навык.

В абсолютном выражении риск может определяться масштабом возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как возможные потери, отнесенные к некоторой базе, за которую наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской дея­тельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми. Предпринимательские поте­ри — это в первую очередь случайное снижение предприниматель­ского дохода. Именно эти потери и характеризуют степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь.

В зависимости от масштаба вероятных потерь целесообразно разделить их на три группы:

• потери, не превышающие расчетной прибыли, можно назвать допустимыми;

• потери больше расчетной прибыли относятся к разряду крити­ческих — такие потери придется возмещать из кармана пред­принимателя;

• еще более опасен катастрофический риск, при котором пред­приниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество.

Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то значит, получена коли­чественная оценка риска, на который идет предприниматель. Раз­делив абсолютное выражение возможных потерь на расчетный по­казатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

Говоря о том, что риск измеряется возможными, вероятными потерями, следует учитывать случайный характер таких потерь. Ве­роятность наступления события может быть определена объектив­ным и субъективным методами.

Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие.

Субъективный метод базируется на использовании субъектив­ных критериев, которые основываются на различных предположе­ниях. К таким предположениям могут относиться суждение оцени­вающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта и т.п.

Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит на­хождение зависимости между определенными масштабами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость определяется на основе двух основных методов: статистического и метода экспертных оценок.

• Суть статистического метода заключается в том, что изучает­ся статистика потерь и прибылей на данном или аналогичном про­изводстве, устанавливаются размеры и частота получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Несомненно, риск - это вероятностная категория и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризовать и измерять его как вероятность возникновения определенного уровня потерь. Вероятность означает возможность получения опре­деленного результата.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность потери, которая опирается на статисти­ческие данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить степень финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдель­ного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории веро­ятности сводятся к определению значений вероятности наступле­ния событий и к выбору из возможных событий самого предпочти­тельного исходя из наибольшего значения математического ожида­ния, которое равно абсолютной величине этого события, умножен­ной на вероятность его наступления.

Главные инструменты статистического метода расчета финансо­вого риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Вариация — изменение количественных показателей при пере­ходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия — мера отклонения фактического знания от его сред­него значения.

Таким образом, степень риска может быть измерена двумя кри­териями: средним ожидаемым значением и колеблемостью (измен­чивостью) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение — это то значение события, кото­рое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средне­взвешенным всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответст­вующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, кото­рый предположительно ожидается.

Высокая степень финансового риска проекта приводит к необ­ходимости поиска путей ее искусственного снижения. Назовем че­тыре способа снижения финансового риска: 1) распределение риска между участниками проекта; 2) самострахование (передача части риска всем соискателям прибыли от данного проекта); 3) страхование (заключение договора со специализированной страховой фирмой); 4) резервирование средств на покрытие не­предвиденных расходов.

В условиях рыночной экономики основным способом умень­шения риска является диверсификация, хотя при помощи дивер­сификации можно уменьшить не всякий риск. Поэтому в зави­симости от степени диверсификации риски делятся на недиверсифицируемые (несистематические) и диверсифицируемые (сис­тематические).