Понятие и принципы формирования инвестиционного портфеля организации

Выше мы рассмотрели методы оценки основных финансовых инструментов — акций и облигаций как единичных, обособленных объектов, при этом исходили из предположения, что будущие дохо­ды в виде дивидендных или процентных вышаг, а также приростов курсовой стоимости достоверны.

Однако на практике результаты инвестиций во многие виды ре­альных и финансовых активов (например, в акции) точно не из­вестны заранее и зависят от многих факторов. Такие инвестиции являются рисковыми, поскольку существует возможность (вероят­ность) отклонения фактических результатов проводимых операций от запланированных.

Поэтому, проводя предварительную оценку результатов инвестиций в рисковые активы, используют термины ожидаемая или средняя ожидаемая Доходность за тот или иной прогнозируемый период. В этой главе мы будем отождествлять эти понятия, обозначая их символом R.

Выбор того или иного актива в качестве объекта инвестиций зависит от многих факторов, в том числе от индивидуального отноше­ния субъекта к риску. Однако на практике инвесторы редко вкладывают все свои средства в какой-то один актив или проект. Руковод­ствуясь житейской мудростью «не клади все яйца в одну корзину», они стремятся распределять свои вложения в некоторую совокуп­ность активов. При этом в процессе формирования и управления та­кая совокупность активов рассматривается как единое целое, т.е. как самостоятельный объект — инвестиционный портфель.

Под инвестиционным портфелем в общем случае понимается некоторый набор или совокупность активов, управляемых как единое целое.

Фундаментальную основу современной теории портфельного инвестирования составляют подходы, методы и модели, разработанные в результате исследования инвестиционных процессов на рынке капитала. Основными объектами инвестирования или акти­нами на данном рынке являются ценные бумаги — акции, облига­ции и т.п. Поэтому методы управления инвестиционным портфе­лем целесообразно рассмотреть на примере ценных бумаг.

В общем случае процесс формирования и управления инвести­ционным портфелем на рынке капиталов предполагает:

1) постановку целей и выбор адекватного типа портфеля;

2) анализ объектов инвестирования;

3) формирование инвестиционного портфеля;

4) выбор и реализацию стратегии управления портфелем;

5) оценку эффективности принятых решений.

1. Определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема помещаемых средств. Отражая многообразие и сложность современных эконо­мических отношений, цели портфельного инвестирования на рынке капитала могут быть самыми различными:

• получение доходов;

• поддержка ликвидности;

• балансировка активов и обязательств;

• выполнение будущих обязательств;

• перераспределение собственности;

• участие в управлении деятельностью эмитента;

• сбережение накопленных средств и др.

Независимо от конкретных целей инвестирования при их фор­мулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы, как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:

• портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающихдостижение высоких темпов роста вложенного капитала и ха­рактеризующиеся значительным риском;

• портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающихполучение высокой доходности на вложенный капитал;

• сбалансированные портфели, обеспечивающие достижениезаданного уровня доходности при некотором допустимомуровне риска;

• портфели ликвидности, обеспечивающие в случае необходи­мости быстрое получение вложенных средств;

• консервативные портфели, сформированные из малорисковыхи надежных активов и др.

На практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.

2. Сущность анализа или оценки активов заключается в опре­делении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей. Основные методы анализа ценных бумаг были рассмотре­ны нами в гл. 9.

3. Формирование портфеля включает отбор конкретных активовдля вложения средств, а также оптимального распределения инве­стируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях.Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде ос­новополагающих принципов:

• соответствии типа портфеля поставленным целям инвести­рования;

• адекватности типа портфеля инвестируемому капиталу;

• соответствии допустимому уровню риска;

• обеспечении управляемости (т.е. соответствии числа и слож­ности используемых инструментов возможностям инвесторапо организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благо­приятного времени для проведения операции и адекватных постав­ленным целям методов управления риском.

Первая проблема представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных огра­ничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель являются соотношения доходности, ликвидности и риска.

Эффективность решения следующей проблемы во многом зави­сит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на кон­кретные виды активов, выполненных на втором этапе.

Для непосредственного управления рисками наиболее часто ис­пользуются диверсификация и различные способы хеджирования.

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционно­го портфеля таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта за дача может быть сформулирована следующим образом: минимизиро­вать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизи­ровать доходность для выбранного уровня риска. Более детально сущ­ность и методы диверсификации будут рассмотрены ниже.

Наиболее простой способ хеджирования — заключение договора со страховой компанией. На сегодняшний день возможности страхования инвестиционных портфелей в РФ практически отсутствуют. Более сложные способы хеджирования базируются на использовании произ в одных финансовых инструментов: фьючерсов, опционов, свопов и др.

4. Выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелемтесно связаны с целями инвестирования. В общем случае портфельныестратегии можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

Активные стратегии предполагают частую реструктуризацию порт­феля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенный момент их реализации — прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного мониторинга и анализа рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля.

Пассивные стратегии требуют минимума информации и соответст­венно невысоких затрат. Наиболее простая стратегия этого типа — «купил и держи до погашения или определенного срока». Как прави­ло, они базируются на обеспечении максимально возможного соответ­ствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному ин­дексу. Подобные стратегии характерны для ряда крупных институциональных инвесторов — пае­вых инвестиционных фондов, индексных и пенсионных фондов и т.п.

5. Периодическая оценка эффективности портфеля как с точки зрения полученных доходов, так и по отношению к сопутствующе­му риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характе­ристик для сравнения.

Одним из наиболее простых способов подобной оценки являет­ся сравнение полученных результатов с простой стратегией управ­ления «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке:

• исчисление специальных показателей (например, коэффици­ент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);

• расчет и последующее сопоставление эталонных характери­стик с условными параметрами «рыночного портфеля»;

• статистические методы (например, построение персентильны х рангов, корреляционный анализ и т.д.);

• факторный анализ;

• методы искусственного интеллекта и др.

Как уже отмечалось, в основе отбора активов в портфель ле­жит принцип диверсификации. Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля таким образом, что­бы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Задача финансового менеджера на этом этапе состоит в том, чтобы сформировать наиболее эф­фективный портфель, т.е. имеющий наибольшую доходность при заданном уровне риска либо наименьший риск при заданном уровне доходности.