Тема 6. Принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных проектов и организаций. Управление издержками предприятия.

Управление денежными потоками - инвестиции

 

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют:

• расширять собственную предпринимательскую деятельность за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

• приобретать новые предприятия;

• осуществлять диверсификацию в новых областях бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, нали­чии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги.

В мировой практике инвестиции подразделяют на венчурные, реальные, портфельные, аннуитет.

Венчурные инвестиции — это термин, применяемый для обозна­чения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим рис­ком. Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Рисковое вложение капи­тала обусловлено необходимостью финансирования мелких инно­вационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала — ссудно­го, акционерного, предпринимательского.

Реальные инвестиции — это вложения, направленные на увели­чение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения. Прямые инвестиции реализу­ются путем нового строительства основных фондов, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих предприятий.

Портфельные инвестиции — вложения, направленные на фор­мирование портфеля ценных бумаг. Портфель — это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих ин­струментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обык­новенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, зало­говые свидетельства и др.).

Аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вло­жение средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые ком­пании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, ко­торые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиден­ных расходов в будущем.

Процесс осуществления инвестиций называется инвестицион­ной деятельностью организаций; это один из важных объектов управления. Инвестиционная деятельность включает в себя обос­нование и реализацию наиболее эффективных форм вложения ка­питала, направленных на расширение экономического потенциала организации.

Инвестиционная деятельность имеет следующие особенности:

• это основная форма реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста и совершенствования его те­кущей деятельности;

• объемы инвестиционной деятельности главным образом оп­ределяют темпы экономического роста организации;

• инвестиционная деятельность подчинена основным целям и задачам текущей деятельности организации.

Основу инвестиционной деятельности организации составля­ет реальное инвестирование. Это предопределяет и большое зна­чение эффективности управления именно этим направлением инвестирования.

Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с те­кущей деятельностью организации. Задачи увеличения объема про­изводства и продаж продукции, расширения и обновления ассортимента выпускаемой продукции, повышения ее качества, снижения текущих затрат решаются, как правило, в результате реального ин­вестирования. В свою очередь эффективная текущая деятельность организации обеспечивает инвестиционную деятельность стабиль­ными собственными источниками финансирования за счет аморти­зационных отчислений и чистой прибыли.

Реальные инвестиции осуществляются организациями в разнообразных формах, среди которых:

• новое строительство — инвестиционная операция, направлен­ная на строительство нового объекта с законченным техноло­гическим циклом. К новому строительству организации прибе­гают при кардинальном увеличении объемов своей текущей деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, до­черних предприятий и т.п.);

• приобретение целостных имущественных комплексов — инвестиционная операция крупных организаций, обеспечивающая отраслевую, товарную или региональную диверсифика­цию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обыч­но обеспечивает «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих органи­заций за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и ассортимента выпускаемой продукции, возмож­ностей снижения уровня текущих затрат, совместного исполь­зования сбытовой структуры и других факторов;

• реконструкция — вид инвестиционной деятельности, связан­ный с существенным преобразованием всего производствен­ного потенциала на основе современных научно-технических достижений. В процессе реконструкции может осуществлять­ся расширение отдельных производственных зданий и помещений, строительство новых зданий и сооружений на месте ликвидируемых того же назначения на территории действую­щего предприятия;

• техническое перевооружение, направленное на совершенство­вание и обновление активной части основных производст­венных фондов, приведение их в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических про­цессов, с заменой имеющегося парка оборудования, обновле­нием отдельных видов оборудования;

• инвестирование прироста запасов оборотных активов, на­правленное на расширение объема используемых оборотных активов, обеспечивающее пропорциональность в развитии основных и оборотных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Любое расширение производ­ственного потенциала организации в результате инвестици­онной деятельности, связанное с дополнительным выпуском продукции, предопределяет и увеличение потребности в обо­
ротном капитале (запасов сырья, материалов, покупных полуфабрикатов, запасов незавершенного производства, готовой продукции и т.п.).

Конкретная форма реального инвестирования организациями выбирается самостоятельно исходя из стратегических целей разви­тия, возможностей внедрения новых технологий, привлечения ин­вестиционных ресурсов.

Специфический характер реального инвестирования предопре­деляет определенные особенности его осуществления в организа­ции, разработки политики управления реальными инвестициями. Независимо от преследуемых целей процесс принятия инвестици­онных решений предполагает следующие этапы:

• анализ состояния реального инвестирования в предшествую­щем периоде;

• определение общего объема реального инвестирования в предшествующем периоде;

• определение форм реального инвестирования;

• оценку эффективности реальных инвестиционных проектов;

• формирование портфеля реальных инвестиций;

• обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционных программ.

В целом принятие решений по капиталовложениям — сложный и многогранный процесс, зависящий от множества внешних и внут­ренних факторов. Поэтому в их разработке должны принимать уча­стие специалисты проектно-конструкторского, производственного, финансового, снабженческого, сбытового, бухгалтерского и других подразделений организации. Основная функция финансовых менеджеров заключается в модели­ровании денежных потоков, возникающих в процессе реализации инве­стиционных проектов, определении экономической эффективности от­дельных инвестиционных проектов, их ранжировании и разработке предложений по их реализации. Реализация этой функции требует по­нимания важнейших особенностей движения инвестиционных денеж­ных потоков, владения специальными приемами и методами, лежащи­ми в основе техники анализа и планирования этих денежных потоков.

Оценка денежных потоков инвестиционного проекта

В основу анализа и моделирования денежных потоков положе­ны следующие основные принципы.

· Принцип денежного потока. Оценка эффективности инвести­ционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления сумм и сроков осуществления всех денежных затрат и поступлений, связанных с реализацией этих проектов. Это означает, что между инвестиционными затратами и получением инвестиционных дохо­дов проходит определенный период времени — «лаг запаздывания»..

· Принцип временной стоимости денег. Поскольку инвестици­онный процесс распределен во времени, все связанные с ним за­траты и поступления должны быть приведены к единой точке от­счета (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконти­рованы с учетом стоимости капитала, риска, требуемой нормы до­ходности и других характеристик конкретного проекта.

· Принцип автономности или учета только предстоящих затрат и поступлений по данному инвестиционному проекту. При экономи­ческом обосновании инвестиций учитывается только дополнитель­ное движение денежных средств, возникающее в связи с осуществ­лением конкретного инвестиционного проекта. Любые операции, не связанные с реализацией данного инвестиционного проекта, для целей анализа не принимаются во внимание.

· Принцип учета альтернативных затрат или затрат упущен­ных возможностей. Под альтернативными затратами понимают воз­можный упущенный доход от использования активов или ресурсов в других целях. Принятие любого решения финансового характера во многих случаях связано с отказом от какого-либо альтернативно­го варианта. Например, организация может закупать комплектую­щие или производить их самостоятельно. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат.

· Принцип исключения необратимых затрат. Инвестиционные проек­ты всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать по­следствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом за­траты, даже если они как-то связаны с реализуемым проектом, необрати­мы и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Как видно из перечисленных принципов, анализ инвестицион­ных проектов базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления..

Реализация инвестиционного проекта проходит три основные фазы:

• предынвестиционную (подготовка инвестиционного проекта, определение условий его реализации и т.п.);

• инвестиционную (проведение строительно-монтажных работ, приобретение оборудования, обучение персонала и т.п.);

• эксплуатационную (с момента начала выпуска продукции, ра­бот, услуг).

Если временные параметры первой и второй фаз можно определить достаточно точно, то временную границу последней фазы определить гораздо сложнее. Срок последней фазы заканчивается, когда дополни­тельные денежные потоки прекращаются или уже не связаны с перво­начальными инвестициями. На практике этот срок может быть связан со сроками полезного использования объектов инвестиций, жизненного цикла продукта, под выпуск которого вкладывались инвестиции.

В соответствии с фазами реализации инвестиционного проекта можно выделить три основных элемента его денежного потока:

• чистый объем первоначальных затрат (чистые инвестиции);

• чистый денежный поток от предполагаемой деятельности (чистый денежный поток по текущей деятельности);

• чистый денежный поток, возникающий в результате заверше­ния проекта.

Следовательно, совокупный денежный поток от реализации ин­вестиционного проекта можно определить следующим образом:

NCF = -ΔI + ΔCF + ΔLC,

где NCF - чистый денежный поток от реализации инвестиционного проекта;

ΔI — чистые начальные инвестиции;

ΔCF — чистый денежный поток по текущей деятельности;

ΔLC — чистый инвестиционный денежный поток при завершении эксплуатации проекта.

Знак Δ используется для обозначения приращений и указывает на то, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистый прирост или уменьшение соответствующей величины.

Первый элемент потока (чистые инвестиции) включает об­щий объем необходимых капитальных вложений за вычетом ос­таточной стоимости любых высвобождаемых в связи с реализа­цией проекта активов.

Капитальные вложения включают в себя затраты на подготовку проектной документации, проведение строительно-монтажных ра­бот, приобретение оборудования, транспортные, пусконаладочные работы, затраты по подготовке персонала и т.д.

Важным элементом чистых инвестиций служит дополнительный обо­ротный капитал (создание начального запаса сырья, материалов и т.д.).

Заключительный, хотя и не обязательный элемент денежного потока — средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла ин­вестиционного проекта. Такие средства могут появиться в результа­те продажи ненужного оборудования, высвобождения элементов оборотного капитала. Продажа больше не используемого оборудо­вания представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению.