Финансовые издержки (процентные

Платежи), тыс. руб.

3 75

Прибыль, подлежащая налогообложению,

тыс. руб.

200 125

Налог на прибыль (Нпр=24 %), тыс. руб. 48 30

Чистая прибыль, тыс. руб. 152 95

Чистая рентабельность собственного

капитала, %

15,2

(152 / 1000 × 100)

(95 / 500 ×100)

Эффект в 3,8 % (19 – 15,2)

При расчете по математической формуле эффект финансового рычага

окажется таким же: ЭФР = (1 – 0,24) × (20 % – 15 %) × 500 / 500 = 3,8 %,

эффект возникает из-за расхождения между экономической

рентабельностью и ≪ценой≫ заёмных средств — средней расчетной ставкой

процента (СРСП).

Если привлечение дополнительных заёмных средств даёт

положительный эффект рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом

необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча

финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск

повышением ставки за кредит.

Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше

риск. Дифференциал не должен быть отрицательным.

В зарубежной практике оптимальное значение финансового рычага

колеблется в пределах ⅓ –. уровня рентабельности совокупного капитала.

При таком значении финансового рычага банки охотно предоставляют

кредиты, так как высока вероятность того, что доходы от займа покроют

расходы по нему, и обязательства перед банком будут выполнены в

соответствии с кредитным договором.

Если предприятие ищет объекты выгодных финансовых вложений,

очевидно, что их целесообразно делать в том случае, если эффект

финансового рычага эмитента находится в указанных пределах. В этом

случае выше вероятность получить искомую доходность от вложений и ниже

предпринимательские риски.

При решении вопросов, связанных с кредитованием, с помощью

формулы уровня ЭФР надо из вычислений исключать кредиторскую

задолженность предприятия. Какова же роль кредиторской задолженности?

Восстановим данные второго варианта расчёта, добавив 200 тыс. руб.

кредиторской задолженности.

Таблица 4. – Расчет эффекта финансового рычага

Показатели Вариант 2а

Валюта баланса, тыс. руб. 1200

Структура пассивов:

Собственный капитал, тыс. руб.

Заёмный капитал:

− кредиты, тыс. руб.

− кредиторская задолженность, тыс. руб.

500 (71,4 % от ЗК)

200 (28,6 % от ЗК)

Фактические процентные платежи, тыс. руб. 75 (0,15×500)

Чистая прибыль, тыс. руб. 200

Экономическая рентабельность активов в этом случае уменьшается:

ЭР=НРЭИ / АКТИВ×100=200/1200×100=16,7 % (для сравнения была 20

%).

Средняя расчётная ставка процентов также уменьшается. Проценты,

естественно, платятся только по кредитам. Но груз финансовых издержек

несут как бы все заемные средства – и кредиты, и кредиторская

задолженность. 15 %-ое бремя несут 500 тыс. руб. кредитов и 0 %-е –

кредиторская задолженность:

СРСП=15 % × 0,714 + 0 % × 0,286 =10,71 %.

Плечо финансового рычага возрастает с 1 до 1,4 (700/500).

Уровень эффекта финансового рычага составит:

ЭФР= (1–0,24) × (16,7 % – 10,71 %) × 1,4 = 5,6 % (против 3,8 % ранее).

Вот какова роль кредиторской задолженности. Она увеличивает уровень

ЭФР, даёт приращение к рентабельности собственных средств и уровню

дивидендов.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение

чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в %), порождаемое

данным изменением НРЭИ (в %). Такая концепция характерна для

американской школы финансового менеджмента.

СилавоздействияФР

Изменение пpибылина акцию

PедитИзменение НРЭИ

Пpоцентыза к

Б алансоваяпpибыл ь

= = +

(%)

(%)

(3).

Таким образом, чем больше проценты за кредит и чем меньше прибыль,

тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше

финансовый риск, связанный с предприятием: возрастает риск невозмещения

кредита с процентами для банкира и возрастает риск падения дивиденда и

курса акций для инвестора.

Финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить

удельный вес заёмных средств в пассиве более чем до 40 % – этому

положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При таком плече

рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую

стоимость акций предприятия.

Перечислим некоторые количественные факторы формирования

рациональной структуры средств:

♦ темпы наращивания оборота предприятия – повышение темпов

оборота требует повышение финансирования, это связано с возрастанием

переменных и постоянных затрат, поэтому ставка делается на внутреннее

финансирование;

♦ стабильность динамики оборота – такое предприятие может

позволить себе большой удельный вес заёмных средств в пассивах и более

значительные постоянные затраты;

♦ уровень и динамика рентабельности – наиболее рентабельное

производство имеет относительно низкую долю финансирования,

предприятие чаще обходится собственными средствами;

♦ тяжесть налогообложения – чем выше налог на прибыль, выгоднее

долговое финансирование из-за отнесения части процентов на

себестоимость;

♦ отношение кредиторов к предприятию – спрос и предложение на

денежном и финансовом рынках определяют средние условия кредитного

финансирования;

♦ состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов – при

неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов приходится

подчиняться обстоятельствам;

♦ финансовая гибкость предприятия – финансирование это

≪пульсирующий≫ процесс и условия долгового финансирования изменяются

во времени.